近日，蒙牛發(fā)布2022中期業(yè)績(jī)報(bào)告。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，蒙牛上半年收入477.22億元，比去年同期增長(zhǎng)3.96%；歸母凈利潤(rùn)37.51億元，比去年同期增長(zhǎng)27.32%。

在此次蒙牛蒙牛的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，蒙?？偛帽R敏總結(jié)稱：“在乳業(yè)整個(gè)賽道當(dāng)中，我們沒(méi)有錯(cuò)失任何一個(gè)有強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力的賽道，而且在這些賽道上都是突出的”。

并且，在近期荷蘭銀行公布“2022年全球乳企20強(qiáng)”中，蒙牛擊敗了歐洲突出的乳品企業(yè)荷蘭皇家和Arla食品，從全球第九上升至全球第七，其以24%的增速僅次于伊利排名全球乳企20強(qiáng)第二。

蒙牛2022半年報(bào)的“雙增”喜訊讓蒙牛發(fā)布財(cái)報(bào)后首日股價(jià)大漲9.16%，一掃以往跌跌不休的陰霾。但在增長(zhǎng)背后，蒙牛液體奶業(yè)務(wù)臨近天花板，“第二增長(zhǎng)曲線”仍不明朗，讓不少投資人為蒙牛后續(xù)的增速所擔(dān)憂。

一、營(yíng)收與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)背后，“潛力值加速度”或已不足？

其實(shí)無(wú)論對(duì)于企業(yè)自身還是投資者們來(lái)說(shuō)，未來(lái)潛力值永遠(yuǎn)比當(dāng)下價(jià)值更為重要。正如正如高瓴資本的領(lǐng)軍人物高磊所言：“做任何事情，都不能拘泥于眼前的蠅頭小利，要著眼將來(lái)，才有可能具有世界?！?/p>

那么，透過(guò)蒙牛半年報(bào)來(lái)看，其未來(lái)潛力值又價(jià)值幾何呢？

2022年作為蒙?！霸僭烀膳！蔽迥暧?jì)劃的第二年，增速似乎已經(jīng)走向疲軟。從營(yíng)收端來(lái)看，蒙牛上半年?duì)I收比去年同期增長(zhǎng)3.96%的增速是遠(yuǎn)低于2021年上半年22.3%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。并且，蒙?022年上半年的毛利率也從去年同期的36.75%下滑至36.58%。

從凈利潤(rùn)端來(lái)看，總體來(lái)看比去年同期增長(zhǎng)27.32%，但對(duì)于帶動(dòng)最大的并非產(chǎn)品收益，而是其他以及投資部分收益從去年同期的1.4億增長(zhǎng)至12.83億元；如若扣除掉其他以及投資部分產(chǎn)生的收益，蒙牛今年上半年的凈利潤(rùn)是不增反降的。

那么，無(wú)論從營(yíng)收增速、毛利率與凈利潤(rùn)來(lái)看，蒙牛的境況并沒(méi)有表面數(shù)據(jù)上那么樂(lè)觀。這就使得讓蒙牛的“再造蒙?！庇?jì)劃籠罩上了一層不確定性。因?yàn)榧俣膳I(yè)績(jī)五年（N）翻一倍，年增長(zhǎng)率為X，以公式（1+X）*N=2來(lái)計(jì)算，那么蒙牛要完成這一業(yè)績(jī)，年增長(zhǎng)率要為14.88%。

回顧蒙牛過(guò)往五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，除了2021年蒙牛營(yíng)收達(dá)881.415億元，同比增長(zhǎng)15.9%，為蒙牛的五年計(jì)劃打響了“開(kāi)門紅”外，沒(méi)有一年達(dá)到過(guò)14.88%的年增長(zhǎng)率。

尤其是，今年作為計(jì)劃的第二年，上半年增速已經(jīng)斷崖式下跌至3.96%。這不禁讓人懷疑，今年下半年蒙牛該如何奮起猛追、彌補(bǔ)上半年的不足，把全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倮刂?4.88%。

二、老業(yè)務(wù)天花板已現(xiàn)，新業(yè)務(wù)增量空間不明？

對(duì)于國(guó)產(chǎn)乳業(yè)兩大巨頭，無(wú)論對(duì)于蒙牛還是伊利來(lái)說(shuō)，液體奶都是營(yíng)收的主要支柱。以蒙牛來(lái)說(shuō)，液體奶業(yè)務(wù)今年上半年?duì)I收396.65億元，占蒙牛總收入的83.1%，比去年的394.48億增長(zhǎng)0.55%，但增速卻遠(yuǎn)低于去年同期的21.1%。

伴隨著液體奶市場(chǎng)的逐漸趨于飽和，未來(lái)蒙牛想在液體奶上取得高增長(zhǎng)的可能性并不會(huì)太大。并且，加持上近年來(lái)認(rèn)養(yǎng)一頭牛、麥趣爾、君樂(lè)寶等品牌的持續(xù)發(fā)力，液體奶市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)越來(lái)越激烈。

如若除卻液體奶業(yè)務(wù)，未來(lái)有可能成為蒙?！暗诙鲩L(zhǎng)曲線”的還有冰淇淋業(yè)務(wù)、奶酪業(yè)務(wù)與奶粉業(yè)務(wù)。不過(guò)，從當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)暫時(shí)難以為蒙?？偁I(yíng)收帶來(lái)大幅度增長(zhǎng)。

1.以奶酪業(yè)務(wù)來(lái)看，上半年，蒙牛包括奶酪業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他收入為22.6億元，約為去年的2.5倍。但是，當(dāng)下國(guó)內(nèi)奶酪業(yè)務(wù)已經(jīng)不再是藍(lán)海一片。

以蒙牛持股、市占率第一的妙可藍(lán)多來(lái)說(shuō)，2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.94億元，較去年同期增長(zhǎng)25.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)億元，較去年同期增長(zhǎng)18.03%。

但是，妙可藍(lán)多2021年同期公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速分別為90.8%，247.12%。

可見(jiàn)，妙可藍(lán)多的營(yíng)收與增速已經(jīng)大幅度下滑。此外，妙可藍(lán)多主營(yíng)奶酪業(yè)務(wù)的毛利率在2019年至2021年從41.28%、45.37%到48.51%的三年持續(xù)增長(zhǎng)后，今年上半年降至43.82%，同比去年下降6.37%。

并且，2021年奶酪行業(yè)規(guī)模僅有123億元。行業(yè)規(guī)模不僅不大競(jìng)爭(zhēng)還過(guò)于激烈，CR5的份額高達(dá)64%，其中份額最高的是妙可藍(lán)多28%。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，怕很難支撐起蒙?！霸僭烀膳！钡臉I(yè)績(jī)?cè)隽颗c空缺。

2.以冰淇淋業(yè)務(wù)來(lái)看，蒙牛上半年實(shí)現(xiàn)收入39.04億元，同比增長(zhǎng)29.96%，增速可觀。

尤其是，今年暑假期間與茅臺(tái)聯(lián)合推出的新品，引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)討論熱潮，頗受關(guān)注。據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，茅臺(tái)冰淇淋總營(yíng)收已超40億，如若此消息為真，將對(duì)蒙牛冰淇淋業(yè)務(wù)營(yíng)收帶來(lái)大幅度拉動(dòng)。畢竟，根據(jù)蒙牛財(cái)報(bào)顯示，2021年蒙牛冰淇淋業(yè)務(wù)為42.40億元，這還是同比2020年增長(zhǎng)61.0%的情況下。

不過(guò)，對(duì)于蒙牛來(lái)說(shuō)“茅臺(tái)冰淇淋”這個(gè)超級(jí)IP的熱度與高增長(zhǎng)趨勢(shì)恐難以持續(xù)。8月29日，茅臺(tái)冰淇淋北京首店開(kāi)業(yè)，卻意外“遇冷”，哪怕在下班高峰期時(shí)段也幾乎無(wú)人排隊(duì)，與貴陽(yáng)、深圳、遵義首店開(kāi)業(yè)時(shí)的排長(zhǎng)隊(duì)、限購(gòu)、短時(shí)間內(nèi)售罄火爆場(chǎng)面形成了劇烈反差。

這或許要源于，茅臺(tái)冰淇淋并非“高頻消耗品”，不具有日常性，走得更像是“網(wǎng)紅店”的路子。對(duì)于大部分消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，“概念性”與“社交性”大于產(chǎn)品本身，購(gòu)買目的更偏向于嘗鮮、發(fā)朋友圈與博主跟風(fēng)測(cè)評(píng)。

那么，伴隨著市場(chǎng)門店的擴(kuò)張、產(chǎn)品“稀有度”的下降以及IP熱度與消費(fèi)者新鮮感的退卻，茅臺(tái)冰淇淋未來(lái)或許陷入“開(kāi)始即巔峰”的狀態(tài)，只能為蒙牛帶來(lái)暫時(shí)性的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

3.奶粉業(yè)務(wù)似乎早已經(jīng)成為各家乳企的“必爭(zhēng)之地”，這或許與其高毛利率相關(guān)。以奶粉行業(yè)龍頭飛鶴乳業(yè)舉例，其2021全年收入高達(dá)227.76億元，歸母凈利潤(rùn)高達(dá)68.71億元，毛利率高達(dá)70.28%。

這也就是說(shuō)，如若奶粉業(yè)務(wù)做好了，能為乳業(yè)的毛利率、凈利潤(rùn)帶來(lái)不小的拉動(dòng)。就正如伊利近年來(lái)在奶粉業(yè)務(wù)上的加持加碼，使得2022年上半年奶粉及奶制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.71億元，同比增長(zhǎng)58.28%。

但是，對(duì)于同樣身為乳企巨頭的蒙牛來(lái)說(shuō)，在奶粉業(yè)務(wù)上已經(jīng)掉隊(duì)了。2022年上半年，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)的收入為18.9億元，同比下滑25.6%，處境并不樂(lè)觀。

其實(shí)，蒙牛從未放棄過(guò)奶粉業(yè)務(wù)，2013年蒙牛乳業(yè)斥資百億收購(gòu)雅士利加強(qiáng)自身奶粉業(yè)務(wù)，2015年蒙牛乳業(yè)全資收購(gòu)多美滋中國(guó)，2019年收購(gòu)澳洲奶粉品牌貝拉米。只不過(guò)蒙牛每一步走的都有些“生不逢時(shí)”。

2013年收購(gòu)雅士利后，雅士利卻一直不見(jiàn)起色。從2014年～2020年，雅士利營(yíng)收分別為35.54億元、27.62億元、22.03億元、22.55億元、30.11億元、34.12億元及36.49億元，仍未回到2013年的38.9億。并且，雅士利的經(jīng)營(yíng)不善，導(dǎo)致了蒙牛在2016年進(jìn)行了22.54億元的商譽(yù)減值，這使得蒙牛當(dāng)年的凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。

2019年，蒙牛以40.11億元的售價(jià)賣掉了處于盈利的君樂(lè)寶，轉(zhuǎn)向花費(fèi)71億收購(gòu)了澳洲奶粉品牌貝拉米。然而，所帶來(lái)的是貝拉米現(xiàn)如今仍舊未能打入市場(chǎng)，而君樂(lè)寶配方奶粉業(yè)務(wù)規(guī)模已破百億，與蒙牛形成了強(qiáng)烈對(duì)比。

不過(guò)，對(duì)于蒙牛來(lái)說(shuō)，奶粉業(yè)務(wù)“低谷”也代表著未來(lái)所擁有的“高潛力值”。蒙牛旗下貝拉米有機(jī)嬰兒配方奶粉獲得美國(guó)食品和藥物管理局（FDA）注冊(cè)許可，蒙牛將成為首個(gè)進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng)的中國(guó)奶粉品牌。

今年上半年蒙牛也一直在對(duì)自身奶粉業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整與規(guī)劃，加持上蒙牛自身的影響力，如若戰(zhàn)略方針正確的話，奶粉業(yè)務(wù)或許未來(lái)能成為蒙牛業(yè)績(jī)的助力器。

三、基本盤上的“年輕化”概念，能否讓蒙?！胺道线€童”？

拋開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，從今年上半年?duì)I銷側(cè)來(lái)說(shuō)，蒙牛都在為自身產(chǎn)品概念貼合年輕人、使得品牌更加“年輕化”所做努力。

一是體現(xiàn)在產(chǎn)品側(cè)上，冰淇淋業(yè)務(wù)的各種聯(lián)名IP的打造，與與茅臺(tái)聯(lián)名的茅臺(tái)冰淇淋、與環(huán)球度假區(qū)共同打造的小黃人冰淇淋等等；液體奶業(yè)務(wù)上蒙牛持續(xù)推出了多款0蔗糖、減糖產(chǎn)品，相繼推出了“NOPA燃型低脂纖維奶昔”、“NOPA晚上好牛奶”、“健字號(hào)益生菌低溫酸牛奶”、“零蔗糖酸奶”等產(chǎn)品。

二是體現(xiàn)在銷售端上，蒙牛加速了線上業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。2022年上半年，牛到家業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超35%，電商市場(chǎng)份額達(dá)27.7%，居常溫液態(tài)奶電商市場(chǎng)份額第一名。全網(wǎng)會(huì)員數(shù)量大幅增加至4270萬(wàn)人，相較于去年年底增加了1270萬(wàn)，增幅達(dá)42.33%。

不過(guò)，或許對(duì)于蒙牛來(lái)說(shuō)從原有產(chǎn)品上的升級(jí)換代以及銷售端向線上側(cè)重的傾斜，對(duì)于年輕人來(lái)說(shuō)，怕是難以維持“長(zhǎng)期”的吸引力與影響力。

以營(yíng)銷側(cè)來(lái)說(shuō)，茅臺(tái)冰淇淋、簽約中國(guó)女足、奧運(yùn)冠軍谷愛(ài)凌所帶來(lái)的聲量無(wú)一不是成功的，但是仍舊達(dá)不到當(dāng)年蒙牛優(yōu)酸乳冠名超女快男所帶來(lái)的影響力。簡(jiǎn)而言之，蒙牛的這些營(yíng)銷帶來(lái)的共鳴感、概念性與認(rèn)同力難以與當(dāng)下Z時(shí)代人群的生活理念所完美契合。

以產(chǎn)品側(cè)來(lái)說(shuō)，0蔗糖、減糖產(chǎn)品雖然貼合當(dāng)下年輕人“朋克養(yǎng)生”、“健康化”趨勢(shì)，但是市場(chǎng)之中同類性質(zhì)產(chǎn)品過(guò)多，蒙牛新品牌、新產(chǎn)品的推出很難脫穎而出。比如，說(shuō)起來(lái)0蔗糖酸奶，或許大部分年輕人先想起來(lái)的并非是蒙牛，而是君樂(lè)寶簡(jiǎn)醇。

以結(jié)構(gòu)側(cè)來(lái)說(shuō)，蒙牛近些年仍舊“深耕”于乳業(yè)原先的產(chǎn)品線，整體產(chǎn)品構(gòu)造卻基本沒(méi)有變化。而縱觀伊利，近年來(lái)緊跟著年輕人“孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)”、“宅經(jīng)濟(jì)”所造就的寵物市場(chǎng)、預(yù)制菜市場(chǎng)、咖啡市場(chǎng)的風(fēng)口，跳脫出乳業(yè)、打破原有結(jié)構(gòu)，推出了更多貼合年輕人消費(fèi)趨勢(shì)的新產(chǎn)品矩陣。當(dāng)這部分產(chǎn)品市場(chǎng)成熟所在年輕人之中所帶來(lái)的影響力則能夠再次反哺伊利主品牌與主業(yè)務(wù)

但是，對(duì)于年輕人來(lái)說(shuō)，當(dāng)下蒙牛不變的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更像是極力貼合時(shí)代的“老頑童”，并非同屬于一個(gè)時(shí)代下、擁有著高潛力值的年輕人群體。