近日，蒙牛發(fā)布2022中期業(yè)績報(bào)告。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，蒙牛上半年收入477.22億元，比去年同期增長3.96%；歸母凈利潤37.51億元，比去年同期增長27.32%。

在此次蒙牛蒙牛的業(yè)績說明會上，蒙牛總裁盧敏總結(jié)稱：“在乳業(yè)整個賽道當(dāng)中，我們沒有錯失任何一個有強(qiáng)勁增長潛力的賽道，而且在這些賽道上都是突出的”。

并且，在近期荷蘭銀行公布“2022年全球乳企20強(qiáng)”中，蒙牛擊敗了歐洲突出的乳品企業(yè)荷蘭皇家和Arla食品，從全球第九上升至全球第七，其以24%的增速僅次于伊利排名全球乳企20強(qiáng)第二。

蒙牛2022半年報(bào)的“雙增”喜訊讓蒙牛發(fā)布財(cái)報(bào)后首日股價(jià)大漲9.16%，一掃以往跌跌不休的陰霾。但在增長背后，蒙牛液體奶業(yè)務(wù)臨近天花板，“第二增長曲線”仍不明朗，讓不少投資人為蒙牛后續(xù)的增速所擔(dān)憂。

一、營收與凈利潤增長背后，“潛力值加速度”或已不足？

其實(shí)無論對于企業(yè)自身還是投資者們來說，未來潛力值永遠(yuǎn)比當(dāng)下價(jià)值更為重要。正如正如高瓴資本的領(lǐng)軍人物高磊所言：“做任何事情，都不能拘泥于眼前的蠅頭小利，要著眼將來，才有可能具有世界?！?/p>

那么，透過蒙牛半年報(bào)來看，其未來潛力值又價(jià)值幾何呢？

2022年作為蒙牛“再造蒙?！蔽迥暧?jì)劃的第二年，增速似乎已經(jīng)走向疲軟。從營收端來看，蒙牛上半年?duì)I收比去年同期增長3.96%的增速是遠(yuǎn)低于2021年上半年22.3%的業(yè)績增速。并且，蒙牛2022年上半年的毛利率也從去年同期的36.75%下滑至36.58%。

從凈利潤端來看，總體來看比去年同期增長27.32%，但對于帶動最大的并非產(chǎn)品收益，而是其他以及投資部分收益從去年同期的1.4億增長至12.83億元；如若扣除掉其他以及投資部分產(chǎn)生的收益，蒙牛今年上半年的凈利潤是不增反降的。

那么，無論從營收增速、毛利率與凈利潤來看，蒙牛的境況并沒有表面數(shù)據(jù)上那么樂觀。這就使得讓蒙牛的“再造蒙牛”計(jì)劃籠罩上了一層不確定性。因?yàn)榧俣膳I(yè)績五年（N）翻一倍，年增長率為X，以公式（1+X）*N=2來計(jì)算，那么蒙牛要完成這一業(yè)績，年增長率要為14.88%。

回顧蒙牛過往五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，除了2021年蒙牛營收達(dá)881.415億元，同比增長15.9%，為蒙牛的五年計(jì)劃打響了“開門紅”外，沒有一年達(dá)到過14.88%的年增長率。

尤其是，今年作為計(jì)劃的第二年，上半年增速已經(jīng)斷崖式下跌至3.96%。這不禁讓人懷疑，今年下半年蒙牛該如何奮起猛追、彌補(bǔ)上半年的不足，把全年業(yè)績增速拉回至14.88%。

二、老業(yè)務(wù)天花板已現(xiàn)，新業(yè)務(wù)增量空間不明？

對于國產(chǎn)乳業(yè)兩大巨頭，無論對于蒙牛還是伊利來說，液體奶都是營收的主要支柱。以蒙牛來說，液體奶業(yè)務(wù)今年上半年?duì)I收396.65億元，占蒙?？偸杖氲?3.1%，比去年的394.48億增長0.55%，但增速卻遠(yuǎn)低于去年同期的21.1%。

伴隨著液體奶市場的逐漸趨于飽和，未來蒙牛想在液體奶上取得高增長的可能性并不會太大。并且，加持上近年來認(rèn)養(yǎng)一頭牛、麥趣爾、君樂寶等品牌的持續(xù)發(fā)力，液體奶市場的競爭將會越來越激烈。

如若除卻液體奶業(yè)務(wù)，未來有可能成為蒙?！暗诙鲩L曲線”的還有冰淇淋業(yè)務(wù)、奶酪業(yè)務(wù)與奶粉業(yè)務(wù)。不過，從當(dāng)前市場來看，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)暫時難以為蒙?？偁I收帶來大幅度增長。

1.以奶酪業(yè)務(wù)來看，上半年，蒙牛包括奶酪業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他收入為22.6億元，約為去年的2.5倍。但是，當(dāng)下國內(nèi)奶酪業(yè)務(wù)已經(jīng)不再是藍(lán)海一片。

以蒙牛持股、市占率第一的妙可藍(lán)多來說，2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收25.94億元，較去年同期增長25.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤億元，較去年同期增長18.03%。

但是，妙可藍(lán)多2021年同期公司營收、歸母凈利潤增速分別為90.8%，247.12%。

可見，妙可藍(lán)多的營收與增速已經(jīng)大幅度下滑。此外，妙可藍(lán)多主營奶酪業(yè)務(wù)的毛利率在2019年至2021年從41.28%、45.37%到48.51%的三年持續(xù)增長后，今年上半年降至43.82%，同比去年下降6.37%。

并且，2021年奶酪行業(yè)規(guī)模僅有123億元。行業(yè)規(guī)模不僅不大競爭還過于激烈，CR5的份額高達(dá)64%，其中份額最高的是妙可藍(lán)多28%。從市場規(guī)模來看，怕很難支撐起蒙?！霸僭烀膳！钡臉I(yè)績增量與空缺。

2.以冰淇淋業(yè)務(wù)來看，蒙牛上半年實(shí)現(xiàn)收入39.04億元，同比增長29.96%，增速可觀。

尤其是，今年暑假期間與茅臺聯(lián)合推出的新品，引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)討論熱潮，頗受關(guān)注。據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，茅臺冰淇淋總營收已超40億，如若此消息為真，將對蒙牛冰淇淋業(yè)務(wù)營收帶來大幅度拉動。畢竟，根據(jù)蒙牛財(cái)報(bào)顯示，2021年蒙牛冰淇淋業(yè)務(wù)為42.40億元，這還是同比2020年增長61.0%的情況下。

不過，對于蒙牛來說“茅臺冰淇淋”這個超級IP的熱度與高增長趨勢恐難以持續(xù)。8月29日，茅臺冰淇淋北京首店開業(yè)，卻意外“遇冷”，哪怕在下班高峰期時段也幾乎無人排隊(duì)，與貴陽、深圳、遵義首店開業(yè)時的排長隊(duì)、限購、短時間內(nèi)售罄火爆場面形成了劇烈反差。

這或許要源于，茅臺冰淇淋并非“高頻消耗品”，不具有日常性，走得更像是“網(wǎng)紅店”的路子。對于大部分消費(fèi)者來說，“概念性”與“社交性”大于產(chǎn)品本身，購買目的更偏向于嘗鮮、發(fā)朋友圈與博主跟風(fēng)測評。

那么，伴隨著市場門店的擴(kuò)張、產(chǎn)品“稀有度”的下降以及IP熱度與消費(fèi)者新鮮感的退卻，茅臺冰淇淋未來或許陷入“開始即巔峰”的狀態(tài)，只能為蒙牛帶來暫時性的業(yè)績增長。

3.奶粉業(yè)務(wù)似乎早已經(jīng)成為各家乳企的“必爭之地”，這或許與其高毛利率相關(guān)。以奶粉行業(yè)龍頭飛鶴乳業(yè)舉例，其2021全年收入高達(dá)227.76億元，歸母凈利潤高達(dá)68.71億元，毛利率高達(dá)70.28%。

這也就是說，如若奶粉業(yè)務(wù)做好了，能為乳業(yè)的毛利率、凈利潤帶來不小的拉動。就正如伊利近年來在奶粉業(yè)務(wù)上的加持加碼，使得2022年上半年奶粉及奶制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.71億元，同比增長58.28%。

但是，對于同樣身為乳企巨頭的蒙牛來說，在奶粉業(yè)務(wù)上已經(jīng)掉隊(duì)了。2022年上半年，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)的收入為18.9億元，同比下滑25.6%，處境并不樂觀。

其實(shí)，蒙牛從未放棄過奶粉業(yè)務(wù)，2013年蒙牛乳業(yè)斥資百億收購雅士利加強(qiáng)自身奶粉業(yè)務(wù)，2015年蒙牛乳業(yè)全資收購多美滋中國，2019年收購澳洲奶粉品牌貝拉米。只不過蒙牛每一步走的都有些“生不逢時”。

2013年收購雅士利后，雅士利卻一直不見起色。從2014年～2020年，雅士利營收分別為35.54億元、27.62億元、22.03億元、22.55億元、30.11億元、34.12億元及36.49億元，仍未回到2013年的38.9億。并且，雅士利的經(jīng)營不善，導(dǎo)致了蒙牛在2016年進(jìn)行了22.54億元的商譽(yù)減值，這使得蒙牛當(dāng)年的凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。

2019年，蒙牛以40.11億元的售價(jià)賣掉了處于盈利的君樂寶，轉(zhuǎn)向花費(fèi)71億收購了澳洲奶粉品牌貝拉米。然而，所帶來的是貝拉米現(xiàn)如今仍舊未能打入市場，而君樂寶配方奶粉業(yè)務(wù)規(guī)模已破百億，與蒙牛形成了強(qiáng)烈對比。

不過，對于蒙牛來說，奶粉業(yè)務(wù)“低谷”也代表著未來所擁有的“高潛力值”。蒙牛旗下貝拉米有機(jī)嬰兒配方奶粉獲得美國食品和藥物管理局（FDA）注冊許可，蒙牛將成為首個進(jìn)軍美國市場的中國奶粉品牌。

今年上半年蒙牛也一直在對自身奶粉業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整與規(guī)劃，加持上蒙牛自身的影響力，如若戰(zhàn)略方針正確的話，奶粉業(yè)務(wù)或許未來能成為蒙牛業(yè)績的助力器。

三、基本盤上的“年輕化”概念，能否讓蒙?！胺道线€童”？

拋開數(shù)據(jù)來說，從今年上半年?duì)I銷側(cè)來說，蒙牛都在為自身產(chǎn)品概念貼合年輕人、使得品牌更加“年輕化”所做努力。

一是體現(xiàn)在產(chǎn)品側(cè)上，冰淇淋業(yè)務(wù)的各種聯(lián)名IP的打造，與與茅臺聯(lián)名的茅臺冰淇淋、與環(huán)球度假區(qū)共同打造的小黃人冰淇淋等等；液體奶業(yè)務(wù)上蒙牛持續(xù)推出了多款0蔗糖、減糖產(chǎn)品，相繼推出了“NOPA燃型低脂纖維奶昔”、“NOPA晚上好牛奶”、“健字號益生菌低溫酸牛奶”、“零蔗糖酸奶”等產(chǎn)品。

二是體現(xiàn)在銷售端上，蒙牛加速了線上業(yè)務(wù)的增長。2022年上半年，牛到家業(yè)務(wù)增長超35%，電商市場份額達(dá)27.7%，居常溫液態(tài)奶電商市場份額第一名。全網(wǎng)會員數(shù)量大幅增加至4270萬人，相較于去年年底增加了1270萬，增幅達(dá)42.33%。

不過，或許對于蒙牛來說從原有產(chǎn)品上的升級換代以及銷售端向線上側(cè)重的傾斜，對于年輕人來說，怕是難以維持“長期”的吸引力與影響力。

以營銷側(cè)來說，茅臺冰淇淋、簽約中國女足、奧運(yùn)冠軍谷愛凌所帶來的聲量無一不是成功的，但是仍舊達(dá)不到當(dāng)年蒙牛優(yōu)酸乳冠名超女快男所帶來的影響力。簡而言之，蒙牛的這些營銷帶來的共鳴感、概念性與認(rèn)同力難以與當(dāng)下Z時代人群的生活理念所完美契合。

以產(chǎn)品側(cè)來說，0蔗糖、減糖產(chǎn)品雖然貼合當(dāng)下年輕人“朋克養(yǎng)生”、“健康化”趨勢，但是市場之中同類性質(zhì)產(chǎn)品過多，蒙牛新品牌、新產(chǎn)品的推出很難脫穎而出。比如，說起來0蔗糖酸奶，或許大部分年輕人先想起來的并非是蒙牛，而是君樂寶簡醇。

以結(jié)構(gòu)側(cè)來說，蒙牛近些年仍舊“深耕”于乳業(yè)原先的產(chǎn)品線，整體產(chǎn)品構(gòu)造卻基本沒有變化。而縱觀伊利，近年來緊跟著年輕人“孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)”、“宅經(jīng)濟(jì)”所造就的寵物市場、預(yù)制菜市場、咖啡市場的風(fēng)口，跳脫出乳業(yè)、打破原有結(jié)構(gòu)，推出了更多貼合年輕人消費(fèi)趨勢的新產(chǎn)品矩陣。當(dāng)這部分產(chǎn)品市場成熟所在年輕人之中所帶來的影響力則能夠再次反哺伊利主品牌與主業(yè)務(wù)

但是，對于年輕人來說，當(dāng)下蒙牛不變的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更像是極力貼合時代的“老頑童”，并非同屬于一個時代下、擁有著高潛力值的年輕人群體。