編者按：本文來(lái)自創(chuàng)業(yè)邦專(zhuān)欄作者：劉烜宏，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布，頭圖來(lái)源圖蟲(chóng)創(chuàng)意。

歷經(jīng)三年疫情，很多傳統(tǒng)中小VC機(jī)構(gòu)已在動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和募資的寒冬中折戟沉沙、被迫轉(zhuǎn)行。由于市場(chǎng)不穩(wěn)定和地緣政治危機(jī)，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲，逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈條中，成本上揚(yáng)、需求不足，資產(chǎn)端的投資也顯得撲朔迷離。

然而，“危機(jī)”是危中有“機(jī)”。以產(chǎn)業(yè)資本為代表的CVC投資已迅速補(bǔ)位，科技巨頭全賽道布局，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)遍覓轉(zhuǎn)型機(jī)遇。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，最近十年CVC對(duì)外投資近萬(wàn)起，并逐步實(shí)現(xiàn)從參投基金到獨(dú)立投資的成熟過(guò)渡。

產(chǎn)業(yè)資本投資，從1.0時(shí)代到3.0時(shí)代的跨越

大多數(shù)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)外參與投資是從做LP開(kāi)始，經(jīng)歷著被動(dòng)引導(dǎo)到主動(dòng)管理的過(guò)程。傳統(tǒng)“PE+上市公司”的模式正逐步迭代：1.0時(shí)代，以硅谷天堂為代表的投資機(jī)構(gòu)尋找上市公司，彼時(shí)以投資機(jī)構(gòu)為主動(dòng)方，甚至成為部分公司戰(zhàn)略投資啟蒙，幫助產(chǎn)業(yè)資本孵化項(xiàng)目。隨著產(chǎn)業(yè)資本合作在投資中收獲了前沿的技術(shù)、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，并實(shí)現(xiàn)了市值管理，越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始主動(dòng)與頭部投資機(jī)構(gòu)結(jié)合，進(jìn)入2.0時(shí)代。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月初，今年內(nèi)共150余家上市公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，投資領(lǐng)域多與公司自身產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)，如江豐電子、圣邦股份、韋爾股份等多家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的公司均公告參與產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立。

1.0時(shí)代和2.0時(shí)代的產(chǎn)業(yè)資本幾乎都是以LP（有限合伙人）的身份存在，但在2.0時(shí)代的產(chǎn)業(yè)資本話(huà)語(yǔ)權(quán)更重，在市場(chǎng)募資困難的背景下，以上市公司為代表產(chǎn)業(yè)資本儼然成為了投資機(jī)構(gòu)的金主爸爸，在投資領(lǐng)域和投資策略上更多以上市公司的戰(zhàn)略發(fā)展相匹配。

與此同時(shí)，在多年的資本市場(chǎng)教育下，一批優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)進(jìn)入了3.0時(shí)代，旗下成立自己的私募投資基金，以基金管理人的身份或獨(dú)立的戰(zhàn)略投資團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)真正的主動(dòng)管理。從騰訊系、阿里系、百度系，到華為哈勃投資廣泛布局硬科技，到近日乳業(yè)巨頭伊利發(fā)起健瓴種子基金，3.0時(shí)代的產(chǎn)業(yè)資本以更主動(dòng)的姿態(tài)建立自己的投資生態(tài)圈。

產(chǎn)業(yè)背景不同，CVC投資訴求多元化

在迭代的過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)資本的訴求也發(fā)生變化。新興的高端制造類(lèi)、硬科技類(lèi)企業(yè)主要以布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游為主，如寧德時(shí)代，2018年上市后，借助資本市場(chǎng)的力量，2020年累計(jì)投資11個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)金額54.24億，2021年累計(jì)投資27個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)金額269.29億；2022年上半年也投資近百億。

在投資布局方面，上游涉及礦石資源、電池正負(fù)極材料、鋰電生產(chǎn)設(shè)備、儲(chǔ)能等，下游滲透到動(dòng)力電池回收、造車(chē)領(lǐng)域、換電領(lǐng)域等。寧德時(shí)代采用兩條腿走路的策略，一邊作為L(zhǎng)P參投到多支基金中，利用基金的資金杠桿和資源面尋求前沿技術(shù)，另一邊通過(guò)直投的方式擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)板塊。華為哈勃投資今年1月拿下了私募管理人牌照，進(jìn)一步表明主動(dòng)投資管理的戰(zhàn)略定位，為解決芯片卡脖子的問(wèn)題，哈勃投資參與了近40個(gè)芯片半導(dǎo)體投資項(xiàng)目，遍布半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括元器件生產(chǎn)、集成電路設(shè)計(jì)、電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化、封裝測(cè)試等。

產(chǎn)業(yè)投資也給傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或?qū)_結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)啟發(fā)。A股市場(chǎng)有一批存量的上市公司，產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)、發(fā)展后勁不足，或者行業(yè)周期性變動(dòng)大，需要其他產(chǎn)業(yè)板塊來(lái)降低周期性風(fēng)險(xiǎn)。比如溫氏股份，地處豬周期的過(guò)山車(chē)，周期性極強(qiáng)。

溫氏投資是溫氏股份的投資板塊，股權(quán)投資規(guī)模超60億，已投資近百家企業(yè)，在溫氏股份去年整體大虧損的背景下，溫氏投資凈利潤(rùn)高達(dá)12.76億。其投資方向以養(yǎng)殖為延伸，上到動(dòng)物防疫的生物醫(yī)藥領(lǐng)域、下到人工替代的智能科技，所投企業(yè)已有19家IPO上市，重塑產(chǎn)業(yè)布局，又在一定程度上帶來(lái)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。國(guó)內(nèi)很多地產(chǎn)類(lèi)、建材類(lèi)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司都在發(fā)力產(chǎn)業(yè)投資板塊，借助CVC來(lái)尋找轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。

CVC市場(chǎng)上另一個(gè)活躍產(chǎn)業(yè)群體當(dāng)屬新興互聯(lián)網(wǎng)，BAT投資系已活躍多年，字節(jié)跳動(dòng)、B站等行業(yè)新星也不甘示弱，盡管字節(jié)跳動(dòng)年初裁撤了戰(zhàn)略投資部，但并未影響其布局的腳步。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止去年底，字節(jié)跳動(dòng)累計(jì)投資 64 家公司，累計(jì)投資金額近 350 億元，幾乎已經(jīng)占據(jù)了字節(jié)跳動(dòng)年收入十分之一。這群行業(yè)新興是在傳統(tǒng)VC的陪伴下長(zhǎng)大的，他們深知資本和產(chǎn)業(yè)整合能夠帶來(lái)的高速發(fā)展，通過(guò)收購(gòu)團(tuán)隊(duì)、技術(shù)，利用自己的算法和架構(gòu)，快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

CVC多維優(yōu)勢(shì)凸顯，走向市場(chǎng)一線(xiàn)

盡管疫情給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定程度的沖擊，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資并未止步，一票難求的現(xiàn)象仍不少見(jiàn)。從企業(yè)端來(lái)看，越有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)越是反向挑選投資機(jī)構(gòu)，不少財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)都遇到過(guò)被企業(yè)拒之門(mén)外的情況，這類(lèi)企業(yè)不僅需要資金，更需要戰(zhàn)略盟友，甚至戰(zhàn)略盟友比資金更重要。

CVC機(jī)構(gòu)依托背后的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，能夠?qū)⒊砷L(zhǎng)初期的企業(yè)置入一個(gè)成熟的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈中，使其上游采購(gòu)上獲得穩(wěn)定的原料供應(yīng)，下游銷(xiāo)售中客戶(hù)明確。當(dāng)然，這是比較理想的資源匹配狀態(tài)，也是獨(dú)角獸企業(yè)合作時(shí)的心態(tài)。美團(tuán)投資通過(guò)布局服務(wù)于商家、消費(fèi)者和合作商的企業(yè)，伴隨投資業(yè)態(tài)擴(kuò)大，被投企業(yè)能夠以低成本的方式快速協(xié)同，這種天然的產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景和產(chǎn)業(yè)資源，能夠?qū)崿F(xiàn)多贏。

反過(guò)來(lái)看，正是因?yàn)镃VC背后有這樣的產(chǎn)業(yè)生態(tài)和資本組合，讓他們更有信心走到投資的第一線(xiàn)——早期投資。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近十年來(lái)，國(guó)內(nèi)CVC對(duì)外投資近2萬(wàn)億，其中B輪之前的占到60%以上，相當(dāng)大的投資比例是天使階段。CVC是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)捕捉前沿技術(shù)和優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的眼睛，很多產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的核心高管都是從產(chǎn)業(yè)體系內(nèi)過(guò)來(lái)的，有資深的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)ν袠I(yè)內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)新技術(shù)有相對(duì)準(zhǔn)確的趨勢(shì)判斷，所以他們敢吃“螃蟹”。同時(shí)，CVC的資金主要源自母公司，不必受基金存續(xù)期的時(shí)間限制，不必受基金投資人的財(cái)務(wù)回報(bào)要求限制，抗風(fēng)險(xiǎn)周期強(qiáng)，陪企業(yè)走得更遠(yuǎn)，也因此更受企業(yè)偏愛(ài)。

由于傳統(tǒng)VC募資能力下滑，CVC的出資能力和構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)的能力凸顯，正成為各地市政府引導(dǎo)基金的重點(diǎn)合作對(duì)象，尤其是其母公司已經(jīng)在本城市有布局。這樣一來(lái)，CVC和當(dāng)?shù)卣献鞯幕鹜軌虬l(fā)揮一定的招商引資作用，比如母公司在本地設(shè)廠，CVC圍繞著公司上下游供應(yīng)配套，引入相匹配的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，以點(diǎn)帶面，產(chǎn)業(yè)園經(jīng)濟(jì)也跟著激活了。

結(jié)語(yǔ)

從資管新規(guī)后，一批投資機(jī)構(gòu)募資困難而相繼倒下；再經(jīng)三年疫情，又一批投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)不善而難以為繼。創(chuàng)投市場(chǎng)在反復(fù)洗牌，頭部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)集中，具備產(chǎn)業(yè)實(shí)力的CVC機(jī)構(gòu)開(kāi)始反超傳統(tǒng)VC。美國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)中一半資金來(lái)源于產(chǎn)業(yè)資本，而國(guó)內(nèi)目前僅占到了30%左右，市場(chǎng)空間相當(dāng)可觀。

未來(lái)可期，CVC的高光時(shí)代即將到來(lái)。

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