編者按：本文來自創(chuàng)業(yè)邦專欄作者：劉烜宏，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布，頭圖來源圖蟲創(chuàng)意。

歷經(jīng)三年疫情，很多傳統(tǒng)中小VC機(jī)構(gòu)已在動蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和募資的寒冬中折戟沉沙、被迫轉(zhuǎn)行。由于市場不穩(wěn)定和地緣政治危機(jī)，國際大宗商品價格大幅上漲，逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈條中，成本上揚(yáng)、需求不足，資產(chǎn)端的投資也顯得撲朔迷離。

然而，“危機(jī)”是危中有“機(jī)”。以產(chǎn)業(yè)資本為代表的CVC投資已迅速補(bǔ)位，科技巨頭全賽道布局，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)遍覓轉(zhuǎn)型機(jī)遇。據(jù)不完全統(tǒng)計，最近十年CVC對外投資近萬起，并逐步實(shí)現(xiàn)從參投基金到獨(dú)立投資的成熟過渡。

產(chǎn)業(yè)資本投資，從1.0時代到3.0時代的跨越

大多數(shù)產(chǎn)業(yè)資本對外參與投資是從做LP開始，經(jīng)歷著被動引導(dǎo)到主動管理的過程。傳統(tǒng)“PE+上市公司”的模式正逐步迭代：1.0時代，以硅谷天堂為代表的投資機(jī)構(gòu)尋找上市公司，彼時以投資機(jī)構(gòu)為主動方，甚至成為部分公司戰(zhàn)略投資啟蒙，幫助產(chǎn)業(yè)資本孵化項(xiàng)目。隨著產(chǎn)業(yè)資本合作在投資中收獲了前沿的技術(shù)、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，并實(shí)現(xiàn)了市值管理，越來越多的上市公司開始主動與頭部投資機(jī)構(gòu)結(jié)合，進(jìn)入2.0時代。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至5月初，今年內(nèi)共150余家上市公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，投資領(lǐng)域多與公司自身產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)，如江豐電子、圣邦股份、韋爾股份等多家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的公司均公告參與產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立。

1.0時代和2.0時代的產(chǎn)業(yè)資本幾乎都是以LP（有限合伙人）的身份存在，但在2.0時代的產(chǎn)業(yè)資本話語權(quán)更重，在市場募資困難的背景下，以上市公司為代表產(chǎn)業(yè)資本儼然成為了投資機(jī)構(gòu)的金主爸爸，在投資領(lǐng)域和投資策略上更多以上市公司的戰(zhàn)略發(fā)展相匹配。

與此同時，在多年的資本市場教育下，一批優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)進(jìn)入了3.0時代，旗下成立自己的私募投資基金，以基金管理人的身份或獨(dú)立的戰(zhàn)略投資團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)真正的主動管理。從騰訊系、阿里系、百度系，到華為哈勃投資廣泛布局硬科技，到近日乳業(yè)巨頭伊利發(fā)起健瓴種子基金，3.0時代的產(chǎn)業(yè)資本以更主動的姿態(tài)建立自己的投資生態(tài)圈。

產(chǎn)業(yè)背景不同，CVC投資訴求多元化

在迭代的過程中，產(chǎn)業(yè)資本的訴求也發(fā)生變化。新興的高端制造類、硬科技類企業(yè)主要以布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游為主，如寧德時代，2018年上市后，借助資本市場的力量，2020年累計投資11個項(xiàng)目，累計金額54.24億，2021年累計投資27個項(xiàng)目，累計金額269.29億；2022年上半年也投資近百億。

在投資布局方面，上游涉及礦石資源、電池正負(fù)極材料、鋰電生產(chǎn)設(shè)備、儲能等，下游滲透到動力電池回收、造車領(lǐng)域、換電領(lǐng)域等。寧德時代采用兩條腿走路的策略，一邊作為LP參投到多支基金中，利用基金的資金杠桿和資源面尋求前沿技術(shù)，另一邊通過直投的方式擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)板塊。華為哈勃投資今年1月拿下了私募管理人牌照，進(jìn)一步表明主動投資管理的戰(zhàn)略定位，為解決芯片卡脖子的問題，哈勃投資參與了近40個芯片半導(dǎo)體投資項(xiàng)目，遍布半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，包括元器件生產(chǎn)、集成電路設(shè)計、電子設(shè)計自動化、封裝測試等。

產(chǎn)業(yè)投資也給傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或?qū)_結(jié)構(gòu)性風(fēng)險帶來啟發(fā)。A股市場有一批存量的上市公司，產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)、發(fā)展后勁不足，或者行業(yè)周期性變動大，需要其他產(chǎn)業(yè)板塊來降低周期性風(fēng)險。比如溫氏股份，地處豬周期的過山車，周期性極強(qiáng)。

溫氏投資是溫氏股份的投資板塊，股權(quán)投資規(guī)模超60億，已投資近百家企業(yè)，在溫氏股份去年整體大虧損的背景下，溫氏投資凈利潤高達(dá)12.76億。其投資方向以養(yǎng)殖為延伸，上到動物防疫的生物醫(yī)藥領(lǐng)域、下到人工替代的智能科技，所投企業(yè)已有19家IPO上市，重塑產(chǎn)業(yè)布局，又在一定程度上帶來財務(wù)業(yè)績。國內(nèi)很多地產(chǎn)類、建材類的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司都在發(fā)力產(chǎn)業(yè)投資板塊，借助CVC來尋找轉(zhuǎn)型的機(jī)會。

CVC市場上另一個活躍產(chǎn)業(yè)群體當(dāng)屬新興互聯(lián)網(wǎng)，BAT投資系已活躍多年，字節(jié)跳動、B站等行業(yè)新星也不甘示弱，盡管字節(jié)跳動年初裁撤了戰(zhàn)略投資部，但并未影響其布局的腳步。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截止去年底，字節(jié)跳動累計投資 64 家公司，累計投資金額近 350 億元，幾乎已經(jīng)占據(jù)了字節(jié)跳動年收入十分之一。這群行業(yè)新興是在傳統(tǒng)VC的陪伴下長大的，他們深知資本和產(chǎn)業(yè)整合能夠帶來的高速發(fā)展，通過收購團(tuán)隊(duì)、技術(shù)，利用自己的算法和架構(gòu)，快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

CVC多維優(yōu)勢凸顯，走向市場一線

盡管疫情給經(jīng)濟(jì)帶來一定程度的沖擊，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資并未止步，一票難求的現(xiàn)象仍不少見。從企業(yè)端來看，越有核心競爭力的企業(yè)越是反向挑選投資機(jī)構(gòu)，不少財務(wù)投資機(jī)構(gòu)都遇到過被企業(yè)拒之門外的情況，這類企業(yè)不僅需要資金，更需要戰(zhàn)略盟友，甚至戰(zhàn)略盟友比資金更重要。

CVC機(jī)構(gòu)依托背后的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，能夠?qū)⒊砷L初期的企業(yè)置入一個成熟的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈中，使其上游采購上獲得穩(wěn)定的原料供應(yīng)，下游銷售中客戶明確。當(dāng)然，這是比較理想的資源匹配狀態(tài)，也是獨(dú)角獸企業(yè)合作時的心態(tài)。美團(tuán)投資通過布局服務(wù)于商家、消費(fèi)者和合作商的企業(yè)，伴隨投資業(yè)態(tài)擴(kuò)大，被投企業(yè)能夠以低成本的方式快速協(xié)同，這種天然的產(chǎn)業(yè)場景和產(chǎn)業(yè)資源，能夠?qū)崿F(xiàn)多贏。

反過來看，正是因?yàn)镃VC背后有這樣的產(chǎn)業(yè)生態(tài)和資本組合，讓他們更有信心走到投資的第一線——早期投資。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近十年來，國內(nèi)CVC對外投資近2萬億，其中B輪之前的占到60%以上，相當(dāng)大的投資比例是天使階段。CVC是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)捕捉前沿技術(shù)和優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的眼睛，很多產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的核心高管都是從產(chǎn)業(yè)體系內(nèi)過來的，有資深的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)ν袠I(yè)內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)新技術(shù)有相對準(zhǔn)確的趨勢判斷，所以他們敢吃“螃蟹”。同時，CVC的資金主要源自母公司，不必受基金存續(xù)期的時間限制，不必受基金投資人的財務(wù)回報要求限制，抗風(fēng)險周期強(qiáng)，陪企業(yè)走得更遠(yuǎn)，也因此更受企業(yè)偏愛。

由于傳統(tǒng)VC募資能力下滑，CVC的出資能力和構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)的能力凸顯，正成為各地市政府引導(dǎo)基金的重點(diǎn)合作對象，尤其是其母公司已經(jīng)在本城市有布局。這樣一來，CVC和當(dāng)?shù)卣献鞯幕鹜軌虬l(fā)揮一定的招商引資作用，比如母公司在本地設(shè)廠，CVC圍繞著公司上下游供應(yīng)配套，引入相匹配的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，以點(diǎn)帶面，產(chǎn)業(yè)園經(jīng)濟(jì)也跟著激活了。

結(jié)語

從資管新規(guī)后，一批投資機(jī)構(gòu)募資困難而相繼倒下；再經(jīng)三年疫情，又一批投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營不善而難以為繼。創(chuàng)投市場在反復(fù)洗牌，頭部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢集中，具備產(chǎn)業(yè)實(shí)力的CVC機(jī)構(gòu)開始反超傳統(tǒng)VC。美國創(chuàng)投市場中一半資金來源于產(chǎn)業(yè)資本，而國內(nèi)目前僅占到了30%左右，市場空間相當(dāng)可觀。

未來可期，CVC的高光時代即將到來。

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