編者按：本文來自微信公眾號(hào)財(cái)經(jīng)十一人，作者劉以秦 柳書琪 顧翎羽，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

目前看來這更像是一個(gè)技術(shù)性問題，且中美審計(jì)監(jiān)管合作目前看來進(jìn)展相對順利

北京時(shí)間5月5日，美國證券交易委員會(huì)（SEC）將88家中概股公司加入“預(yù)摘牌”名單。其中包括拼多多、京東、網(wǎng)易、小鵬汽車、中國移動(dòng)、B站等。這是今年以來，SEC發(fā)布的第六批中概股“預(yù)摘牌”名單。

今年3月，SEC分別在8日、23日和29日公布了三批名單，包括百度、愛奇藝、微博在內(nèi)的11家中概股公司，4月又公布了兩批，包括理想汽車、知乎、貝殼等29家公司。前后共計(jì)128家公司被列入該名單。目前在美股的中概股公司共約250家，“預(yù)摘牌”公司數(shù)已經(jīng)超過一半。

其中，包括百度、愛奇藝、微博在內(nèi)的23家公司已經(jīng)進(jìn)入“確定預(yù)摘牌”名單，另外105家公司還在“預(yù)摘牌”名單中。

從美國SEC的規(guī)則上說，無論是“預(yù)摘牌”還是“確定預(yù)摘牌”，都不代表這些公司一定會(huì)從美股摘牌。“預(yù)摘牌”意味著公司需要在15個(gè)工作日內(nèi)，提供相關(guān)證明，證明符合美股上市標(biāo)準(zhǔn)，如果不能提供，則會(huì)進(jìn)入“確定預(yù)摘牌”名單。進(jìn)入“確定預(yù)摘牌”名單的公司，也還有2年時(shí)間（到2024年）與SEC溝通討論。

自2020年底，美國《外國公司問責(zé)法案》生效開始，中概股公司就面臨多重壓力。不確定性成為中概股們的共同難題。

4月下旬，中國證監(jiān)會(huì)副主席方星海在博鰲年會(huì)上接受《財(cái)經(jīng)十一人》采訪時(shí)表示，中概股目前的遭遇中，一個(gè)關(guān)鍵因素是中美審計(jì)監(jiān)管的合作形式有一些客觀問題。由于中概股公司的審計(jì)機(jī)構(gòu)位于中國，而PCAOB（美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)）需要監(jiān)管會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)工作，如此一來，如何合理、合法地安排這些檢查工作、讓PCAOB信賴中國會(huì)計(jì)師事務(wù)所的職業(yè)度，“不是那么容易”。

不過，方星海釋放了一個(gè)積極的信號(hào)：“中國證監(jiān)會(huì)牽頭的中國談判團(tuán)隊(duì)與美方談判進(jìn)展非常順利，基本每隔一周通過視頻談判一次，將一些細(xì)節(jié)落地?！?/strong>方星海表示，雙方會(huì)在不久的將來達(dá)成合作協(xié)議，使美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)能夠合理、合法地在中國開展對從事中概股審計(jì)的中國會(huì)計(jì)師事務(wù)所的檢查，“不確定性很快就會(huì)移除?！?/strong>

此次接受《財(cái)經(jīng)十一人》采訪的多位券商人士分析，根據(jù)近期的政策風(fēng)向，除非公司主動(dòng)選擇摘牌、退市，“預(yù)摘牌”名單中的公司最終被強(qiáng)制摘牌的可能性很小。但名單會(huì)影響資本市場對這些公司的投資預(yù)期，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。

SEC在今年3月公布第一批名單時(shí)，曾引發(fā)中概股一度集體大跌。最新一批名單發(fā)布后，港股并未受到過多波動(dòng)。截至發(fā)稿，B站和百度漲約4%，美團(tuán)、理想汽車漲近3%，快手、阿里均有上漲。中概股經(jīng)歷今年以來的大起大落后，再加上近期中央政治局會(huì)議提出“促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展”，市場對欲摘牌名單及可能后果已經(jīng)有了預(yù)期，不再噤若寒蟬。

今年3月31日，中國證監(jiān)會(huì)國際部負(fù)責(zé)人公開表示，列入退市風(fēng)險(xiǎn)清單的公司是否會(huì)在未來兩年真正退市，最終取決于中美審計(jì)監(jiān)管合作的進(jìn)展與結(jié)果。

1、關(guān)鍵矛盾

中美雙方的談判重點(diǎn)在審計(jì)監(jiān)管上。

美國《外國公司問責(zé)法案》要求，自2021年年報(bào)起，如果PCAOB連續(xù)三年無法檢查在美上市公司的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，SEC將禁止該公司股票在美國交易所交易，并強(qiáng)制退市，最早退市時(shí)間為2024年。

2020年4月，SEC公開聲明稱，無法對中概股公司的審計(jì)底稿進(jìn)行審查，同時(shí)提醒美國投資者對中概股提高警惕。

公司在上市或是增發(fā)時(shí)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)進(jìn)行財(cái)報(bào)審查，形成審計(jì)底稿。審計(jì)底稿是否涉密，看法不一。審計(jì)底稿并不涉及一些具體的業(yè)務(wù)機(jī)密，例如食品公司的配方，科技公司的核心技術(shù)，涉及商業(yè)機(jī)密的信息也可以做脫敏處理。但不同公司的情況不一樣，有不少公司認(rèn)為當(dāng)審計(jì)底稿和其他公司相關(guān)信息相結(jié)合時(shí)，會(huì)暴露公司機(jī)密。

目前的矛盾出現(xiàn)在PCAOB與會(huì)計(jì)師事務(wù)所之間，會(huì)計(jì)師事務(wù)有義務(wù)對審計(jì)底稿保密。中概股公司們在這件事上很難做出具體的應(yīng)對措施。

PCAOB的訴求是要“獨(dú)立審計(jì)工作底稿”。但這一訴求與中國《證券法》相違背?！蹲C券法》第177條規(guī)定了關(guān)于禁止境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)境內(nèi)調(diào)查取證的制度，同時(shí)明確，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以和其他國家或者地區(qū)的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)建立監(jiān)督管理合作機(jī)制，實(shí)施跨境監(jiān)督管理。

美國《外國公司問責(zé)法案》中要求，公司必須向美國證監(jiān)會(huì)提交資料證明其非境外審計(jì)機(jī)構(gòu)注冊地政府所有或控制，且公司在年度財(cái)報(bào)中必須披露相關(guān)信息。

美國證監(jiān)會(huì)還強(qiáng)調(diào)，公司不得通過VIE或類似的公司結(jié)構(gòu)規(guī)避《法案》的要求，明確規(guī)定，任何使用VIE或類似結(jié)構(gòu)的公司必須根據(jù)規(guī)定對其自身及并表內(nèi)的外國運(yùn)營實(shí)體進(jìn)行披露。

據(jù)PCAOB官網(wǎng)的消息，截至2021年底，PCAOB已對50個(gè)國家或地區(qū)的外國會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行了審查。此前沒有達(dá)成合作協(xié)議的法國和比利時(shí)，也已經(jīng)于2021年4月與PCAOB達(dá)成了審計(jì)合作協(xié)議。

截至 2021年12月31日，15家在中國內(nèi)地和香港注冊的PCAOB事務(wù)所為全球192家、總市值約1.7萬億美元的上市公司簽署了審計(jì)報(bào)告。這些公司中最大的十家公司的總市值約為1.1萬億美元。目前，除了沒有公司在美上市的國家，全球只有中國內(nèi)地和香港地區(qū)不允許PCAOB檢查審計(jì)底稿。

2、溝通進(jìn)展

目前中國證監(jiān)會(huì)依然在積極與美國進(jìn)行溝通，某外資投行的一位資深人士提到，中國方面的訴求已經(jīng)從需要中國有關(guān)部門審批，變成雙方共同合作進(jìn)行審查工作。“政府相關(guān)部門確實(shí)在積極推進(jìn)解決問題，中國公司需要海外資本，需要境外上市的通道。當(dāng)然，如果涉及到信息安全，不能讓步?！?/p>

今年4月2日，中國證監(jiān)會(huì)會(huì)同財(cái)政部、國家保密局、國家檔案局對《關(guān)于加強(qiáng)境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市相關(guān)保密和檔案管理工作的規(guī)定(征求意見稿)》，公開征求意見。新規(guī)主要做出以下變化：

一是刪除了原《規(guī)定》（2009年發(fā)布）關(guān)于“現(xiàn)場檢查應(yīng)以中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主進(jìn)行，或者依賴中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的檢查結(jié)果”的表述，修改為第十一條的“境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)進(jìn)行調(diào)查取證或開展檢查的應(yīng)當(dāng)通過跨境監(jiān)管合作機(jī)制進(jìn)行，證監(jiān)會(huì)和有關(guān)主管部門依據(jù)雙多邊合作機(jī)制提供必要的協(xié)助。”

二是明確回應(yīng)了是否移交審計(jì)工作底稿問題，可以移送，但是必須履行相關(guān)手續(xù)。《規(guī)定》第九條說明：“工作底稿等檔案應(yīng)當(dāng)存放在境內(nèi)，未經(jīng)有關(guān)主管部門批準(zhǔn)，不得通過攜帶、寄運(yùn)等任何方式將其轉(zhuǎn)移至境外或者通過信息技術(shù)等任何手段傳遞給境外機(jī)構(gòu)或者個(gè)人?！?/p>

但是，“涉及對國家和社會(huì)具有重要保存價(jià)值的檔案或檔案復(fù)制件需要出境的，按照國家有關(guān)規(guī)定辦理審批手續(xù)”的表述也給工作底稿“出境”保留了兜底條款。

三是會(huì)計(jì)檔案提供給境外機(jī)構(gòu)需履行程序。此舉被視為中美協(xié)議進(jìn)展的明顯信號(hào)。

不過，有相關(guān)法律人士向《財(cái)經(jīng)十一人》指出，《外國公司問責(zé)法》的根本目的是要求在美國上市的外國公司證明自己沒有受到本國政府的控制。開放審計(jì)底稿也未必能完全符合這個(gè)要求，美方很可能要求更多。從這一角度理解，審計(jì)底稿問題是中概股頭上的達(dá)摩克利斯之劍，但不是唯一的那一把。

一位華人律師向《財(cái)經(jīng)十一人》表示，2013年，中國證監(jiān)會(huì)和PCAOB簽署執(zhí)法合作諒解備忘錄，雙方建立了一個(gè)合作框架，用來為各方獲取文件和信息，推動(dòng)相關(guān)調(diào)查?！半m然從特朗普政府時(shí)期雙方進(jìn)行多次談判，但目前所取得進(jìn)展并未超過當(dāng)年這一諒解備忘錄框架。”

PCAOB在其官網(wǎng)表示，PCAOB花費(fèi)大量時(shí)間和資源與中國就執(zhí)法合作的諒解備忘錄進(jìn)行談判，但是到目前為止，PCAOB還未能及時(shí)獲得相關(guān)文件和證詞。

3、后續(xù)影響

目前，在美上市的中概股公司主要可以分為三類，一類是以中國移動(dòng)、中石油、中石化為代表的大型國企；第二類是以百度、京東、拼多多、網(wǎng)易為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型公司；第三類是一些細(xì)分行業(yè)的公司。

目前看來，這三類公司已經(jīng)有不同的方案來應(yīng)對不確定性。

一種方式是退市。國企選擇陸續(xù)啟動(dòng)退市，2021年5月，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通三家運(yùn)營商就已經(jīng)發(fā)表聲明稱將從美股退市。2021年10月，中海油從紐交所退市。

另一種方式普遍被平臺(tái)型公司采用——在港股二次上市或雙重上市。2020年8月在美股上市的貝殼找房，5月5日發(fā)布公告稱，貝殼A類普通股將以介紹方式在香港聯(lián)交所主板上市。2021年3月26日，知乎在紐交所掛牌上市，2022年4月22日，在港股“雙重上市”。另外，包括百濟(jì)神州、小鵬汽車、理想汽車，都已經(jīng)在港股雙重上市，并被納入港股通。

還有一些體量較小，或是并不涉及到大量用戶個(gè)人信息，以及敏感行業(yè)的公司，可以選擇繞開PCAOB的監(jiān)管。前述投行人士提到，例如可以直接把公司業(yè)務(wù)全部放在海外市場，變成一家“國際化公司”。如果是非敏感行業(yè)的公司，也可以直接把會(huì)計(jì)師事務(wù)所換成PCAOB白名單里的事務(wù)所。

PCAOB的要求不僅影響中國公司赴美上市，還會(huì)影響中概股公司的股票增發(fā)、后續(xù)融資。融資與上市一樣，只是首次增發(fā)股票和二次、三次的區(qū)別。美股流通性強(qiáng)，定增頻次高，很多公司融資金額甚至比上市時(shí)募資金額還高。

前述投行人士稱，目前一些已上市公司可以通過一些方式，避開正面監(jiān)管，完成融資。常用的方式是，公司直接與投資者溝通，先打款，簽訂協(xié)議，雙方共同商討增發(fā)失敗的補(bǔ)償條款。

自2021年年中起，由于多種因素共同存在，中國公司赴美上市一度停滯。現(xiàn)階段，中國公司想要赴美上市，不僅需要滿足SEC和PCAOB的要求，同時(shí)也要滿足中國的相關(guān)監(jiān)管要求。

2021年7月，中國國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布關(guān)于《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》公開征求意見的通知，其中包括：“掌握超過100萬用戶個(gè)人信息的運(yùn)營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查?！?/p>

直到今年2月，醫(yī)療器械公司美華國際登陸納斯達(dá)克，募資3600萬美元。今年4月，奧斯汀科技（模組和偏光片供應(yīng)商）在納斯達(dá)克上市，募資1348萬美元。這是近10個(gè)月來，僅有的兩家成功在美股上市的中國公司。

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