編者按：本文來自智本社（ID：zhibenshe0-1），作者：清和，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布，封面圖來自攝圖網(wǎng)。

近期，中央經(jīng)濟工作會議指出，今年經(jīng)濟遇到三重壓力，明年宏觀經(jīng)濟“穩(wěn)字當(dāng)頭”。如何穩(wěn)增長？經(jīng)濟學(xué)家和決策者紛紛提出“財政要發(fā)力”，而財政政策發(fā)力點指向：新基建。新基建，與當(dāng)前中國追求高科技的訴求高度契合。

由此，穩(wěn)增長—財政政策—新基建—高科技，成為了思考明年宏觀經(jīng)濟的一個邏輯。這個邏輯最終要回答一個根本性的問題：如何創(chuàng)新技術(shù)？

本文從宏觀經(jīng)濟分析框架出發(fā)，探索到微觀經(jīng)濟邏輯，分析資本在技術(shù)創(chuàng)新中的作用，試圖為明年穩(wěn)增長（一般性經(jīng)濟增長）提供一些啟示。

本文邏輯

一、穩(wěn)增長，靠什么？

二、新基建，靠譜嗎？

三、高科技，靠誰投？

01

穩(wěn)增長，靠什么？

近期，中央經(jīng)濟工作會議對經(jīng)濟形勢有了新的研判，即三重壓力：需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱。明年，宏觀經(jīng)濟“穩(wěn)字當(dāng)頭”，如何穩(wěn)增長？

從宏觀經(jīng)濟學(xué)的角度來看，或者按照過去的經(jīng)驗來看（未必贊同這種分析框架）：

一、消費預(yù)期轉(zhuǎn)弱，市場需求收縮。國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年11月份，社會消費品零售總額41043億元，同比增長3.9%；比2019年11月份增長9.0%，兩年平均增速為4.4%?？鄢齼r格因素，11月份社會消費品零售總額同比實際增長0.5%。從環(huán)比看，11月份社會消費品零售總額增長0.22%?？梢?，消費難有起色。

二、房地產(chǎn)發(fā)力的空間不大、風(fēng)險更大。2019年房地產(chǎn)投資同比增速是9.9%，2020年放緩到7%，今年11月為-4.6%。這次會議強調(diào)房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)，支持商品房健康發(fā)展。貨幣政策上維持市場流動性充裕，房地產(chǎn)融資有所改善。房地產(chǎn)在政策面和融資面基本見底，明年房地產(chǎn)投資增速應(yīng)該會上升，但不意味著明年房地產(chǎn)會繼續(xù)繁榮。穩(wěn)經(jīng)濟有穩(wěn)房價、穩(wěn)地價、穩(wěn)預(yù)期的需求，但去杠杠、防范風(fēng)險的壓力依然很大。所以，明年靠房地產(chǎn)兜底經(jīng)濟的可能性不大。

三、今年出口制造一枝獨秀，是經(jīng)濟增長的主要領(lǐng)域，但明年的出口增速應(yīng)適當(dāng)降低預(yù)期。今年11月出口同比增速為22%，仍然處于高增長態(tài)勢，但相較于10月的27.1%有所下滑。明年，隨著海外疫情管制開放，制造產(chǎn)能恢復(fù)，出口增速在韌性中放緩。

四、制造業(yè)投資增速緩慢，兩年平均增速基本轉(zhuǎn)正，明年投資可能延續(xù)這種局面。中國今年出口如此繁榮，但制造業(yè)投資增速依然較低。這是為什么？這說明一些內(nèi)銷的制造產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到了出口制造業(yè)，整體投資規(guī)模并沒有增加多少，反過來說，內(nèi)銷的制造投資還可能下降。明年，如果出口增速下降，國內(nèi)消費增長空間不大，制造業(yè)投資還可能小幅下降。

五、基建投資邊際遞減，傳統(tǒng)基建的投資空間不大。

近些年，中國基建投資增速下降比較明顯。2015-2017年，基建投資處于高增長期，年均增速約15%。2018年開始明顯下降，基建投資增速在4%左右，2020年再降到3.4%左右。今年上半年，基建投資復(fù)合增速僅為2.4%。預(yù)計明年的基建投資增速有所回升。

同時，基建需求下降，基建投資對經(jīng)濟的拉動作用也在遞減。中信證券研究部的研究數(shù)據(jù)顯示：截止2017年末，單位基建投資對GDP增長的拉動作用已由2004年的9.30降至2017年的4.69，縮減幅度近50%。最近幾年，基建投資對經(jīng)濟增長的拉動更弱，投資回報率更低，反過來，基建擴張增加了地方債務(wù)風(fēng)險。

通過以上的分析，綜合來看，明年經(jīng)濟穩(wěn)增長，靠什么？

從宏觀經(jīng)濟學(xué)的角度，房地產(chǎn)、制造業(yè)的投資增長空間有限，出口將平緩回落，內(nèi)需持續(xù)穩(wěn)定，估計還是從財政政策入手，繼續(xù)發(fā)力基建。中央經(jīng)濟工作會議提出，積極的財政政策，保證財政支出強度，加快支出進(jìn)度。近期，財政部已經(jīng)下達(dá)了2022年提前批專項債額度，提前下達(dá)的最高額度為2.19萬億元，是近幾年來最高的。預(yù)計，明年新增專項債額度可能達(dá)到4萬億元，發(fā)行時間會更早、投放速度更快。

過去，財政政策的方向主要在基建投資上，但如今基建投資的空間有限、風(fēng)險上升。今年地方專項債發(fā)行進(jìn)度比較緩慢，為什么？專項債主要用途是基建，基本是傳統(tǒng)基建。根據(jù)廣發(fā)證券的研究數(shù)據(jù)，今年1月至9月，投向狹義基建的新增專項債規(guī)模約占48%。

今年，地方政府考慮到傳統(tǒng)基建的重復(fù)投資風(fēng)險、基建過剩的風(fēng)險，降低發(fā)行專項債的意愿。同時，一些傳統(tǒng)基建沒能通過財政部的審批。如果傳統(tǒng)基建的有效投資不足，那么，明年擴張的專項債投向哪里？

傳統(tǒng)基建肯定還是大頭，但一個新方向就是新基建，即適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施，支持投資高質(zhì)量基建。

什么叫新基建？鐵路、公路、機場、港口等“鐵公基”屬于傳統(tǒng)基建，一般來說以信息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)、技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動的基建定義為新基建?！渡钲谑嘘P(guān)于加快推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的實施意見（2020-2025）》將“新基建”定義為：以新發(fā)展理念為引領(lǐng)，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動，面向高質(zhì)量發(fā)展需要，提供數(shù)字轉(zhuǎn)型、智能升級、融合創(chuàng)新等服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施體系，具有數(shù)字驅(qū)動、技術(shù)迭代、產(chǎn)業(yè)賦能等特點，主要包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施三大類。比如，5G通信網(wǎng)絡(luò)、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。除此之外，還有集成電路、量子信息、物聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛、工業(yè)機器人、氫燃料、新材料及航空航天等領(lǐng)域的基礎(chǔ)研究。

從規(guī)模來看，新基建的比重目前比較低。國泰君安的研究數(shù)據(jù)顯示，2020年13個省市總金額為17.6萬億的基建投資項目（PPP項目）中，傳統(tǒng)“鐵公基”項目（鐵路、公路、港口、碼頭、機場、隧道等）是大頭，約7.1萬億元，占比接近41%。而新基建（信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、光電、充電樁、生物質(zhì)能、智慧城市、科技等）不足1000億，占比只有0.5%。類新基建項目，如軌道交通、園區(qū)開發(fā)、垃圾發(fā)電等，在PPP項目庫中大約為2.6萬億，占比14.7%左右。二者加總占比不過15%左右。另外，疫情之下，人們關(guān)注的醫(yī)療衛(wèi)生，只有3000億左右的項目，占比1.7%。

今年，財政資金也有意識地加大了新基建的投入。數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月，新基建方面，太陽能發(fā)電裝機量同比增長了23.7%，風(fēng)電裝機量累計增長了30.3%，充電樁保有量同比增速在50%以上。而傳統(tǒng)基建投資增速緩慢，如道路運輸業(yè)投資累計增速僅為1.2%。

那么，新基建，靠譜嗎？

02

新基建，靠譜嗎？

新基建投資規(guī)模相對較小，今年開始投資增速加快。但是，新基建投資依然受到幾個方面的制約：

一、新基建受制于技術(shù)創(chuàng)新，如氫燃料的加氫站、智慧交通網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)星通信都需要強大的技術(shù)支撐。但是，中國多數(shù)省市并不具備這方面的技術(shù)基礎(chǔ)，政府在新基建方面的立項難度很大。

二、新基建的需求尚未爆發(fā)。很多新基建屬于“超前”基建，如5G網(wǎng)絡(luò)，如果大規(guī)模建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)，但是其需求沒能跟進(jìn)，這就容易造成資源閑置。

三、新基建的投資規(guī)模大、風(fēng)險高、周期長、失敗率高，多數(shù)地方政府缺乏足夠的資金持續(xù)投入，同時難以承受巨大的投資風(fēng)險，擔(dān)憂地方債務(wù)攀升后果。

新基建對技術(shù)基礎(chǔ)和政府財政的要求都很高，滿足這兩項條件的有哪些城市？很多人都會想到深圳。同時，與其它城市相比，深圳財政充足，技術(shù)力量強，投資新基建的基礎(chǔ)更好。我在《深圳的虛與實》一文中，從實際經(jīng)濟產(chǎn)值的角度分析深圳經(jīng)濟，發(fā)現(xiàn)深圳的居民杠桿率高增加了經(jīng)濟泡沫，但政府杠桿率低又抑制了經(jīng)濟水分。深圳對土地財政的依賴度較小，收入多來自稅收。今年上半年，深圳一般公共預(yù)算收入2352.51億元，其中稅收占預(yù)算收入比重為82.9%，而一般公共預(yù)算支出2263.73億元。換言之，僅從政府財政與債務(wù)的角度來看，與其它城市相比，深圳還有財政投入的空間，政府更愿意釋放財政空間來兜底經(jīng)濟。同時，深圳的技術(shù)基礎(chǔ)比較好，上面希望深圳在新基建上加大投入。

近日，發(fā)改委《關(guān)于同意深圳市開展基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展試點的復(fù)函》同意深圳組織開展基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展，“打造系統(tǒng)完備、高效實用、智能綠色、安全可靠的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系”。去年7月，深圳政府提出目標(biāo)：到2025年，新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模和創(chuàng)新水平位居全球前列。

另外，今年前三個季度，深圳經(jīng)濟增速下滑明顯，增速在廣東省地級城市和全國二十強城市中都是靠后的。今年，深圳的大型企業(yè)，如華為、恒大、寶能、佳兆業(yè)、“坂田五虎”等受到?jīng)_擊，周邊產(chǎn)值有所下降，經(jīng)濟增速降低。同時，深圳對二手房實施了嚴(yán)厲的調(diào)控政策，抑制了房地產(chǎn)的投資。明年深圳穩(wěn)增長的壓力比較大，而基建兜底，尤其是投資新基建成為一個新方向。

最近，深圳出臺了《關(guān)于加快推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的實施意見（2020-2025年）》，提出了三個方面建設(shè)新基建，即超前部署信息基礎(chǔ)設(shè)施、升級融合基礎(chǔ)設(shè)施和統(tǒng)籌布局創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施。超前部署信息基礎(chǔ)設(shè)施主要是建設(shè)五張通信網(wǎng)絡(luò)、四類算力設(shè)施、三大數(shù)字技術(shù)設(shè)施。升級融合基礎(chǔ)設(shè)施主要是對制造、交通、能源和市政老基建的升級改造。統(tǒng)籌布局創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施主要是建設(shè)綜合性國家科學(xué)中心，爭創(chuàng)國家實驗室，計劃到2025年不少于5個重大科技基礎(chǔ)設(shè)施建成投入使用。

這次批準(zhǔn)了95個新基建項目，總投資4119億元。這個規(guī)模其實不小了，而且今年就要落實1000億元左右。其中，5G網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)星通訊、算力設(shè)施等信息基礎(chǔ)設(shè)施28個，總投資2452億元，占比59.5%；集成電路、8K超高清、生物醫(yī)藥等創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施42個，總投資1016億元，占比24.6%；智能制造、智慧能源、智能交通等融合基礎(chǔ)設(shè)施25個，總投資651億元，占比15.8%。從這批基建項目占比來看，深圳在信息基建方面的投入是最大的。

深圳在信息基礎(chǔ)設(shè)施方面的技術(shù)積累更豐富。深圳的電子產(chǎn)業(yè)規(guī)模龐大、市場效率高、技術(shù)密集度大，在5G通信、人工智能、芯片設(shè)計等技術(shù)上相對國內(nèi)城市有優(yōu)勢。同時，在技術(shù)積累的基礎(chǔ)上，信息基礎(chǔ)設(shè)施投資風(fēng)險更低、回報率更高。根據(jù)牛津研究院和華為的《數(shù)字溢出》報告顯示，數(shù)字技術(shù)投資回報率是傳統(tǒng)的6.7倍。

但是，我們也需要關(guān)注兩個問題：

一是信息基礎(chǔ)設(shè)施屬于“超前部署”，也面臨投資周期長、投資風(fēng)險大的問題。如何避免新基建投資過剩？如何降低財政投入的風(fēng)險？

二是融合基建和創(chuàng)新基建，需要投入的資金規(guī)模更大，要求技術(shù)積累更多，而深圳在高端芯片、基礎(chǔ)軟件、關(guān)鍵材料、重大裝備、工業(yè)機器人、核心零部件、先進(jìn)集成電路和生物制藥等方面的技術(shù)水平有限。如何解決資金問題？如何支撐長周期的高風(fēng)險投入？

深圳市通過專項債、政府投資基金、公募REITs、國有商業(yè)銀行貸款等方式融資，深圳國資委還專門成立了新基建投資公司，啟動國企力量投資新基建。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月末，深圳6家大型銀行新基建貸款余額達(dá)996億元，較年初增長16.8%。

但是，在這次批準(zhǔn)的95個新基建項目中，政府投資的項目是61個，總投資1672億元，占比只有40%。另外項目34個，由社會投資，總投資為2447億元，投資占比是60%。可以看出，政府投入的資金不算大頭，社會資本是主力。當(dāng)然，目前還不清楚，社會資本是怎么進(jìn)入的。但是，這給我們一個啟發(fā)：重大技術(shù)項目，包括新基建，如何投資？

過去的想法是，重大技術(shù)項目由政府投資。但是，我們需要清楚地認(rèn)識這種投資方式：

一是從現(xiàn)實結(jié)果來看，中國在石油、電信、航空、電力等重要技術(shù)領(lǐng)域都是國企投資，在這些領(lǐng)域投入了不少財政資金，但到目前為止，與國際先進(jìn)技術(shù)還存在距離。

二是從一般邏輯來看，由于缺乏競爭機制和價格機制，公共資源分配的效率偏低，這使得重大技術(shù)創(chuàng)新不足。一般性邏輯打破了技術(shù)凱恩斯主義的幻想。

從經(jīng)濟學(xué)的角度來看，自由市場的價格配置效率更高，對技術(shù)創(chuàng)新尤其是重大技術(shù)創(chuàng)新的支出力度更強。這與很多人的觀念不同。事實上，繁榮的資本市場，發(fā)達(dá)的融資市場，才能可能孕育出革命性的技術(shù)創(chuàng)新?，F(xiàn)實中，我們找不到一個資本市場萎靡、技術(shù)還保持全球突出的非開放性國家。

當(dāng)然，這并不是說政府什么都不做。接下來，我們會講到，在新基建的投資中，政府該做什么，市場如何發(fā)揮作用。

03

高科技，靠誰投？

近些年，中國一直在探求重大技術(shù)創(chuàng)新，但是，這些技術(shù)從哪里來？技術(shù)創(chuàng)新需要制度、人才、企業(yè)家，也需要投資。投資，來自政府財政，更多的是來自資本市場。

資本市場是如何支持重大技術(shù)創(chuàng)新的？這里需要理解一個概念，叫迂回生產(chǎn)。迂回生產(chǎn)是奧派第二代傳人龐巴維克提出來的理論。它的意思是，先投資生產(chǎn)資料，然后用生產(chǎn)資料去生產(chǎn)商品。比如，直接生產(chǎn)就是徒手捕獵，迂回生產(chǎn)就買一把槍、練好槍法，然后再去打獵。迂回生產(chǎn)需要資本支持。英國經(jīng)濟學(xué)家杰文斯也解釋過，購買生產(chǎn)資料、制造工具需要資本，迂回生產(chǎn)的周期比較長也需要資本支撐。

迂回生產(chǎn)的好處是可以提高經(jīng)濟效率。徒手捕獵和用槍打獵，哪個效率高？毫無疑問，用工具去生產(chǎn)商品可以提高效率。迂回生產(chǎn)可以促進(jìn)了分工精細(xì)化和技術(shù)創(chuàng)新，最終提高效率。這就是古人常說的“磨刀不誤砍柴工”。理論上，資本規(guī)模越大，能夠支持的迂回生產(chǎn)周期越長，分工越精細(xì)，技術(shù)越先進(jìn)。這個邏輯就解釋了資本對技術(shù)創(chuàng)新的作用。

如今這個世界的經(jīng)濟活動是由一組組相互交錯的迂回生產(chǎn)構(gòu)成的經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)。企業(yè)家是迂回生產(chǎn)的組織者，他們使用資本購買原材料、廠房設(shè)備，支付工人工資和銀行利息，買斷了未來的收益權(quán)，也承擔(dān)著所有的風(fēng)險。為了降低投資風(fēng)險和促進(jìn)利潤增加，企業(yè)家想辦法創(chuàng)新技術(shù)、創(chuàng)新產(chǎn)品。但是，技術(shù)創(chuàng)新，尤其是重大技術(shù)創(chuàng)新，又要求企業(yè)家擴大投資、追加資本，促進(jìn)迂回生產(chǎn)更加精細(xì)化、專業(yè)化。這反過來又增加了企業(yè)家的投資風(fēng)險。怎么辦？

在重大技術(shù)項目上，企業(yè)家也會想辦法將風(fēng)險轉(zhuǎn)移，具體辦法就是引入資本，主要是風(fēng)險投資。所以，在高投入、高風(fēng)險、長周期的迂回生產(chǎn)中，如互聯(lián)網(wǎng)、航空航天、網(wǎng)絡(luò)通信、新能源汽車等重大技術(shù)項目，資本市場起到關(guān)鍵的作用，風(fēng)險投資是支撐迂回生產(chǎn)的核心資源。

假如你開了一家餃子館，投入了幾十萬組織迂回生產(chǎn)，購買設(shè)備，租賃門店，雇傭工人，你的經(jīng)營核心是選好門店，做好餃子，服務(wù)好顧客，但不需要引入風(fēng)險投資。假如你像馬斯克一樣造火箭，這是一個長周期、高風(fēng)險的迂回生產(chǎn)，你需要一輪輪地融資。通過持續(xù)投入大規(guī)模的資本，促進(jìn)分工精細(xì)化和技術(shù)創(chuàng)新。

當(dāng)然，風(fēng)險投資也會規(guī)避風(fēng)險，早起的投資人，如天使投資人，他們會在后面的融資中逐步退出，而后期的投資人則謀求企業(yè)上市，在股票市場中完成套利退出。所以，資本市場是支持整個迂回生產(chǎn)的最重要的出口，也是最主要的資本來源。只有發(fā)達(dá)的資本市場才能夠支撐起高投入、高風(fēng)險、長周期的重大技術(shù)項目。

很多人都在思考，美國為什么能夠出底層技術(shù)創(chuàng)新？硅谷技術(shù)創(chuàng)新能力為什么這么強？馬斯克為什么能夠造火箭、造星鏈？有制度、文化、教育等原因，也有資本市場的支持。硅谷技術(shù)創(chuàng)新離不開納斯達(dá)克，離不開風(fēng)險投資。貝索斯創(chuàng)立亞馬遜后長期虧損，馬斯克接手特斯拉后也長期虧損，但是一輪輪風(fēng)投和股票市場給他們提供大量的研發(fā)資本。

回到新基建。在新基建項目中，一些偏向于公共用品，如衛(wèi)星通信、智慧交通網(wǎng)絡(luò)，一些偏向于私人用品，如集成電路、生物制藥。政府需要投入的是公共用品方面的新基建，尤其是加大研究性院校、國家實驗室、基礎(chǔ)科學(xué)的方面投入。而私人用品方面的技術(shù)項目，可以交給社會資本，通過資本市場來支持技術(shù)創(chuàng)新。后者是本文要關(guān)注的重點。

有些人可能會提出，很多新基建項目，社會資本不敢冒險，只能政府先投入。而且，基建應(yīng)該適度超前，因為基建會產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，然后帶動產(chǎn)業(yè)興起和私人資本。比如，高速公路。汽車與公路相互促進(jìn)，政府如果不修路，那么汽車產(chǎn)業(yè)難以發(fā)展。反過來，政府修建高速公路，可以大大促進(jìn)汽車生產(chǎn)與消費。在上個世紀(jì)三四十年代，美國政府大規(guī)模修建公路網(wǎng)絡(luò)，大大刺激了燃油車的崛起。公路網(wǎng)絡(luò)建成后，燃油車的續(xù)航優(yōu)勢明顯強于電動車，吸引了美國家庭采購。

但是，這是我們在事后看待這個問題。社會資本不敢冒險的項目，政府投入也是存在巨大的不確定性。比如，充電設(shè)施。如今發(fā)展新能源汽車，政府建設(shè)更多的充電設(shè)施，可以促進(jìn)電動車消費。問題是建哪一種充電設(shè)施？是鋰電池設(shè)施，還是氫燃料電池設(shè)施？目前，在新能源的賽道上，鋰電池和氫燃料電池還沒分出個勝負(fù)、爭議很大。日本押寶氫燃料電池，特斯拉使用的是鋰電池，馬斯克抨擊氫燃料電池是收智商稅。中國過去以鋰電池為主，但最新政策加大了對氫燃料電池的支持。有人說，兩種電池的設(shè)施都建。問題是，一個加氫站的投入費用，按照加州能源局的數(shù)據(jù)，達(dá)到200-300萬美元。這個投入規(guī)模非常大，萬一選錯賽道，投資風(fēng)險極大。這里還不包括技術(shù)研發(fā)失敗的風(fēng)險。

其實，能源沒有新舊之分、基建沒有新老之別，關(guān)鍵看是否有經(jīng)濟效益。判斷效益、配置風(fēng)險最好的辦法就是交給市場。

讓資本市場去配置風(fēng)險。風(fēng)險的本質(zhì)是什么？風(fēng)險不僅僅是不確定性，如果風(fēng)險是不確定性，誰還會去冒險？企業(yè)家為何去組織迂回生產(chǎn)？為什么會有保險公司？風(fēng)險其實是一種不確定性的權(quán)益。資本市場通過價格合理地配置這種權(quán)益。技術(shù)工程師、企業(yè)家、天使投資人、風(fēng)險投資人、股票市場的投資人，每個人的風(fēng)險偏好不同、風(fēng)險承擔(dān)能力不同，資本市場讓技術(shù)工程師安心搞研發(fā)，讓企業(yè)家專注經(jīng)營、追求利潤，讓能夠承擔(dān)高風(fēng)險的人如風(fēng)險投資人、股票市場的投資人主要承擔(dān)投資風(fēng)險，同時他們在投資上更專業(yè)、更可能獲得投資收益。

重大技術(shù)創(chuàng)新項目本身是一個高失敗率的投資。即便投資失敗，風(fēng)險也可以安全落地。技術(shù)工程師不至于負(fù)債累累，失敗的企業(yè)家不至于個個成為“老賴”。這樣，技術(shù)項目失敗的風(fēng)險不會過度蔓延，社會對企業(yè)家的失敗、技術(shù)的試錯會給予更多的寬容度。反過來說，如果資本市場萎靡，投資政策不穩(wěn)定，就會抑制技術(shù)融資，阻礙技術(shù)創(chuàng)新，尤其是重大技術(shù)創(chuàng)新。很多大項目需要一輪輪投資支撐，如果資本市場的通道不穩(wěn)定，風(fēng)險投資可能斷檔，技術(shù)研究戛然而止。創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家成為“老賴”，誰還敢投資技術(shù)項目？誰還敢創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？近些年，中國出現(xiàn)了一個新詞叫“企投家”，即企業(yè)家與投資家的合體。這說明企業(yè)家的才能應(yīng)時而變、更加多元，但它也更可能是資本市場不夠繁榮的產(chǎn)物。融資市場不夠發(fā)達(dá)，不足以支撐更加分工精細(xì)化，企業(yè)家不得不承擔(dān)投資家的角色，同時也攬了投資家的風(fēng)險。項目一旦失敗，這些企投家能否承擔(dān)風(fēng)險嗎？

深圳發(fā)展新基建，在資本市場上似乎有些優(yōu)勢，但是，與美國納斯達(dá)克、中國香港比起來，還有距離，很多信息技術(shù)企業(yè)都是去海外市場上市融資。深圳“要發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的積極作用”，需要做大資本市場，強化融資政策的穩(wěn)定。當(dāng)然，不是不管資本市場，而是強化法律管理，打擊ppt融資割韭菜。

人類星辰大海的夢想，建立在繁榮的自由市場之上。明年經(jīng)濟增長靠什么？財政要發(fā)力，政策要發(fā)力，但不是需求端，而是供給端，將更多的資源與權(quán)益釋放到市場中。

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