編者按：本文來自經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)（ID：eeojjgcw），作者：李沁，題圖：攝圖網(wǎng)。

9月以來大消費(fèi)行業(yè)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，食品飲料、休閑服務(wù)等行業(yè)均有較大的漲幅，臨近年底，各種年終促銷活動(dòng)的到來有望提升行業(yè)的利潤。不過當(dāng)前終端消費(fèi)基本面較弱，大部門消費(fèi)股三季報(bào)業(yè)績?nèi)杂休^大壓力。因此，從基本面來看，尚不能稱之為“消費(fèi)回歸”。

“之前在新發(fā)基金路演的過程中，渠道同事非常友善地提醒我，盡量不要提及消費(fèi)。不過，當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我認(rèn)為該聊聊消費(fèi)了?！比A南一位大型公募的基金經(jīng)理說道。

近期的A股市場上，伴隨著消費(fèi)股的反彈及資金回流，整個(gè)板塊呈現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。有市場聲音喊出，消費(fèi)股至暗時(shí)刻正在過去。

9月中下旬以來，因疫情影響及估值過高等因素被市場調(diào)低預(yù)期、漲幅不佳的消費(fèi)板塊，逐漸迎來資金的青睞。9月16日至10月15日，上證指數(shù)下跌2.29%，深證成指下跌0.83%，滬深300指數(shù)上漲1.33%；而Wind大消費(fèi)指數(shù)一路上行，表現(xiàn)亮眼，漲幅達(dá)5.28%。

從資金流向來看，至10月14日，Wind大消費(fèi)板塊近20日主力凈流入額為264.76億，處于該指標(biāo)的前十位置。同時(shí)，從頗具代表性的食品飲料（申萬）板塊來看，其20日主力凈流入額為291.60億元，僅次于公用事業(yè)（申萬）板塊。

多位受訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，9月以來大消費(fèi)行業(yè)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，食品飲料、休閑服務(wù)等行業(yè)均有較大的漲幅，臨近年底，各種年終促銷活動(dòng)的到來有望提升行業(yè)的利潤。不過當(dāng)前終端消費(fèi)基本面較弱，大部門消費(fèi)股三季報(bào)業(yè)績?nèi)杂休^大壓力。因此，從基本面來看，尚不能稱之為“消費(fèi)回歸”。同時(shí)，對于四季度消費(fèi)板塊的走向，基金經(jīng)理們略有分歧，有基金經(jīng)理判斷四季度板塊大概率迎來轉(zhuǎn)機(jī)，亦有人認(rèn)為機(jī)會(huì)或在明年初到來。

消費(fèi)回歸了嗎？

9月以來，A股市場上消費(fèi)板塊表現(xiàn)逐漸企穩(wěn)。國慶假期后，食品飲料、休閑服務(wù)等消費(fèi)領(lǐng)域板塊漲勢相對較好，尤其是10月12日各板塊普跌的情況下，上述板塊逆勢微漲，資金回流明顯。

多位受訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期來看，的確存在消費(fèi)股超跌反彈的情況，但尚不能稱為“消費(fèi)回歸”。

格上研究金樟投資研究員燕仲豪認(rèn)為，大消費(fèi)行業(yè)自9月以來整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，食品飲料、休閑服務(wù)等行業(yè)均有較大的漲幅。臨近年底，雙十一、雙十二等年終促銷的活動(dòng)來臨，有望提振消費(fèi)行業(yè)的利潤。但是目前我國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，消費(fèi)增長緩慢、PPI創(chuàng)歷史新高，對下游企業(yè)利潤的壓力逐漸增大，企業(yè)利潤或?qū)⒉患邦A(yù)期。近期，伴隨著限電等政治措施，企業(yè)的生產(chǎn)將受影響，消費(fèi)品的價(jià)格或?qū)⑸蠞q，這也是影響人民消費(fèi)熱情的重要因素。短期來看，消費(fèi)行業(yè)將繼續(xù)承壓，明年初或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機(jī)。

從板塊基本面來看，創(chuàng)金合信消費(fèi)主題基金的基金經(jīng)理陳建軍表示，當(dāng)前終端消費(fèi)基本面較弱，大部分消費(fèi)股三季報(bào)業(yè)績?nèi)杂休^大壓力。從基本面看還不能說消費(fèi)回歸，可能需要一定的時(shí)間來磨底，因此行情有可能出現(xiàn)反復(fù)。

拉長時(shí)間來看，燕仲豪認(rèn)為，目前我國正在消費(fèi)升級進(jìn)程的初期階段，由于地域遼闊、人口眾多、地域貧富差異明顯，這一進(jìn)程將會(huì)持續(xù)很長一段時(shí)間，因此，未來消費(fèi)行業(yè)將會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)。中國整個(gè)消費(fèi)市場正處于消費(fèi)升級的變局中，不管是從渠道、媒體的方式，還是從產(chǎn)品屬性的升級，國內(nèi)消費(fèi)行業(yè)迎來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。未來數(shù)年內(nèi)，中國的消費(fèi)品牌會(huì)以過去沒有的速度迅速崛起，在中國的市場占據(jù)主要的力量。

具體到行業(yè)格局，陳建軍認(rèn)為，傳統(tǒng)消費(fèi)競爭格局比較穩(wěn)定，各行業(yè)頭部公司由于綜合競爭力更強(qiáng)，通常在消費(fèi)行業(yè)低迷時(shí)反而能逆勢獲得提升市場份額的機(jī)會(huì)，一旦到消費(fèi)復(fù)蘇時(shí)，將憑借更高市場份額而分得行業(yè)更多的蛋糕，基本是強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，即白馬越白。同時(shí)，新消費(fèi)由于滲透率從低往高走，一般行業(yè)增速都較快，新興行業(yè)里容易出現(xiàn)高速增長的黑馬，但跨入新興行業(yè)的公司如過江之鯽，要找出具有持續(xù)高增長的黑馬絕非易事。因此，需要從穩(wěn)健角度出發(fā)投資，在傳統(tǒng)行業(yè)精選龍頭，在新興消費(fèi)選研發(fā)實(shí)力強(qiáng)及戰(zhàn)略布局深遠(yuǎn)的公司，且要重視均衡布局。

在采訪中，多位基金經(jīng)理均提到了行業(yè)的估值與分化問題。在經(jīng)歷了2019年的估值修復(fù)和2020年的估值擴(kuò)張后，當(dāng)前整個(gè)消費(fèi)板塊處于估值相對較高的水平。

“所有好的公司都不太便宜，這是我們今年遇到的最為核心的矛盾?！鼻笆龃笮凸蓟鸾?jīng)理坦言。

華商消費(fèi)行業(yè)股票基金經(jīng)理何奇峰表示，過去兩年，消費(fèi)行業(yè)特別是白酒板塊表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)過近一段時(shí)間的調(diào)整，以白酒為代表的消費(fèi)股整體進(jìn)入了估值合理區(qū)間。不過，消費(fèi)股回到前兩年高回報(bào)的概率不大，未來對消費(fèi)股的投資，就是“做時(shí)間的朋友”，享受企業(yè)成長帶來的持續(xù)回報(bào)。

在陳建軍看來，消費(fèi)細(xì)分板塊存在分化的情況，總體來看，高端可選消費(fèi)基本面相對較好，而大眾消費(fèi)基本面偏弱。如果從中長期角度看，當(dāng)前的終端消費(fèi)是未來的低點(diǎn)。

泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，整體消費(fèi)板塊會(huì)存在一定分化，包括之前上漲的包括食品飲料、農(nóng)業(yè)、休閑服務(wù)和醫(yī)藥。目前社零層面的拐點(diǎn)還未出現(xiàn)，部分消費(fèi)行業(yè)還需等待，比如屬于地產(chǎn)鏈消費(fèi)的家電板塊，近期表現(xiàn)仍然較弱，主要受到上游原材料漲價(jià)以及地產(chǎn)銷量疲軟的拖累，后續(xù)還需要等待基本面拐點(diǎn)信號。

“未來行業(yè)一定是分化的。賽道投資將會(huì)終結(jié)，回歸公司、回歸個(gè)股才是王道?！吧鲜龃笮凸蓟鸾?jīng)理說。

消費(fèi)投資的走勢

2021年最后一個(gè)季度，消費(fèi)投資會(huì)發(fā)生怎樣的變化，未來的走向該如何把握？

燕仲豪認(rèn)為，四季度市場流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)明顯變化。他表示，受上游原材料價(jià)格的持續(xù)高漲，煤炭供應(yīng)短缺，消費(fèi)企業(yè)的生產(chǎn)和企業(yè)利潤將會(huì)持續(xù)走低。從金融數(shù)據(jù)來看，四季度政府債券供給增長疊加低基數(shù)效應(yīng)，社會(huì)融資水平可能會(huì)迎來一定程度的反彈。但在經(jīng)濟(jì)增速放緩、金融政策沒有變化的背景下，融資需求偏弱的狀態(tài)不會(huì)有較大的改變。雖然目前消費(fèi)行業(yè)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，但市場整體仍處于區(qū)間震蕩、輪動(dòng)較快的格局，需注意市場短期波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，整體投資風(fēng)格將維持保守，消費(fèi)行業(yè)的機(jī)會(huì)或在明年初到來。

往后看，陳建軍相對樂觀，他判斷終端消費(fèi)會(huì)隨著消費(fèi)政策的呵護(hù)及宏觀經(jīng)濟(jì)回暖而逐漸復(fù)蘇，而股價(jià)的下跌也釋放了當(dāng)下基本面層面的風(fēng)險(xiǎn)，各細(xì)分板塊的消費(fèi)龍頭進(jìn)入了中長期配置階段。

“預(yù)計(jì)四季度消費(fèi)具有板塊性反彈行情的概率較大。不過，我中長期看好消費(fèi)行業(yè)，且當(dāng)前消費(fèi)子板塊的配置也較為均衡，會(huì)密切跟蹤基本面變化適時(shí)操作?！瓣惤ㄜ娬f道。他認(rèn)為，投資消費(fèi)的本質(zhì)在于買公司，即看這個(gè)公司是否具有很好的資本回報(bào)率及較好的成長性。

何奇峰認(rèn)為，消費(fèi)股的投資歸根結(jié)底還是投那些具備強(qiáng)大護(hù)城河、符合消費(fèi)升級和消費(fèi)趨勢的頭部企業(yè)，享受這些企業(yè)的持續(xù)業(yè)績增長。

上述大型公募基金消費(fèi)行業(yè)基金經(jīng)理認(rèn)為，投資消費(fèi)時(shí)更多的是在投資不變，即需求的確定性與格局的穩(wěn)定性。

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