圖源：攝圖網(wǎng)

編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)創(chuàng)業(yè)最前線（ID：chuangyezuiqianxian），作者馮羽，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，估計(jì)沒(méi)有哪個(gè)大佬像姚勁波這樣，屢次將手中的公司送上市——即便由58同城孵化的前幾家公司上市前景未明，但最近，他又將另一垂直賽道的企業(yè)送到了港交所門(mén)口。

8月27日晚，同城貨運(yùn)平臺(tái)快狗打車(chē)（下稱“快狗”）提交招股書(shū)，計(jì)劃在港交所主板上市。

快狗的前身是58速運(yùn)，最早從搬家、貨運(yùn)切入市場(chǎng)，連接托運(yùn)人和司機(jī)車(chē)輛，既整合了社會(huì)閑散運(yùn)力，也提高了同城貨運(yùn)行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的低效現(xiàn)狀。

但在同城貨運(yùn)這個(gè)萬(wàn)億市場(chǎng)，快狗若想爭(zhēng)得“同城貨運(yùn)第一股”頭銜，可能還需要費(fèi)些力氣。

在國(guó)內(nèi)線上同城物流市場(chǎng)中，快狗位居第二，市場(chǎng)份額僅為5.5%；另一互聯(lián)網(wǎng)物流領(lǐng)域的“超級(jí)獨(dú)角獸”滿幫集團(tuán)，為運(yùn)滿滿和貨車(chē)幫合并而來(lái)，該集團(tuán)已于今年6月在美股上市，其在2020年不僅實(shí)現(xiàn)了盈利，還涉足同城貨運(yùn)市場(chǎng)。

同城貨運(yùn)的低市場(chǎng)滲透率，也讓一眾同行們虎視眈眈，比如后入局的滴滴貨運(yùn)和順豐順陸業(yè)務(wù)。

更關(guān)鍵的問(wèn)題在于，同城貨運(yùn)平臺(tái)雖然一定程度上解決了效率低下的問(wèn)題，但快狗對(duì)平臺(tái)司機(jī)們的掌控力卻止步不前，而這正是出現(xiàn)服務(wù)糾紛甚至安全隱患的根源所在。

快狗能否抓住中概股回港上市的窗口期？要沖擊“同城貨運(yùn)第一股”，快狗有足夠的底氣嗎？

“我缺錢(qián)，但是我不說(shuō)”

業(yè)內(nèi)一般將“打車(chē)”服務(wù)定義為兩種，一種是“拉人”，另一種是“拉貨”?！袄恕钡男枨蟠呱隽饲|互聯(lián)網(wǎng)出行市場(chǎng)，而快狗則是想搶“拉貨”這一垂直領(lǐng)域的頭部位置。

中國(guó)貨物運(yùn)輸大多仍靠陸路運(yùn)輸，而陸路貨運(yùn)又分為城際貨運(yùn)和同城貨運(yùn)。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按交易總額算，中國(guó)內(nèi)地同城物流市場(chǎng)從2016年的7950億元上升到2020年的1.2萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到11.5%，預(yù)計(jì)到2025年將超過(guò)2萬(wàn)億元。

然而這一龐大的規(guī)模背后，卻是長(zhǎng)期以來(lái)低效且分散的同城物流現(xiàn)狀。

首先是市場(chǎng)極度分散，2020年同城貨運(yùn)線上滲透率不到3%，這意味著各地的分散資源碎片化嚴(yán)重，沒(méi)有得到更高效率的利用；另外，貨車(chē)大多為司機(jī)所有，托運(yùn)人和司機(jī)無(wú)法精準(zhǔn)對(duì)接，在空閑時(shí)段車(chē)輛空置率高，以個(gè)人司機(jī)為代表的托運(yùn)服務(wù)群體組織效率更為低下。

這些都導(dǎo)致供需雙方長(zhǎng)期無(wú)法相互匹配，從而造成資源浪費(fèi)。

將貨車(chē)及司機(jī)資源集中在平臺(tái)上，降低貨車(chē)空置率、提高周轉(zhuǎn)效率，并將托運(yùn)人需求和司機(jī)高效匹配，是快狗業(yè)務(wù)的基本邏輯。

不過(guò)從收入規(guī)模看，快狗在同城物流行業(yè)仍然稱不上“大哥”。

根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2018年、2019年及2020年，快狗的收入分別為4.53億、5.48億和5.30億元，而截至2020年及2021年4月30日止四個(gè)月收入分別為1.28億元和1.93億元。

而相比虧損金額，快狗的收入則是“小巫見(jiàn)大巫”。

2018年、2019年、2020年和截至2020年及2021年4月30日止四個(gè)月，快狗分別錄得虧損凈額10.71億、1.84億、6.58億、1.63億及2.53億元，三年累計(jì)虧損接近20億元。

在招股書(shū)中，快狗將虧損歸結(jié)于同城物流業(yè)務(wù)尚處起步階段，已進(jìn)行大量投資以推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，從而建立強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

值得注意的是，即便是平均每年5億的營(yíng)收規(guī)模，快狗也付出了極高的成本。

招股書(shū)顯示，2018、2019、2020年和截止2020年及2021年4月30日止四個(gè)月，快狗的收入成本為3.49億、3.75億、3.47億以及9573萬(wàn)和1.25億元，分別占總收入的77%、68.4%、65.4%、74.7%和64.5%。

（圖 / 快狗打車(chē)招股書(shū)）

收入成本率是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要指標(biāo)，它代表著企業(yè)在獲得一定收入的同時(shí)耗費(fèi)了多少比例的成本支出?？旃啡晔杖氤杀韭试?5%-77%之間，可見(jiàn)其并不高的經(jīng)營(yíng)效率。

在開(kāi)源節(jié)流上，快狗同樣沒(méi)能交出令人滿意的答卷。

快狗在招股書(shū)中表示，公司對(duì)營(yíng)銷(xiāo)及營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)進(jìn)行大量投資，以推廣品牌以及吸引托運(yùn)人和司機(jī)，這其中會(huì)產(chǎn)生大量成本，而部分營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)及方法可能會(huì)變得無(wú)效。

數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年及2020年以及截至2020年及2021年4月30日止四個(gè)月，快狗分別產(chǎn)生銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用5.24億、2.96億、1.95億、6900萬(wàn)及7440萬(wàn)元；且該銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別占對(duì)應(yīng)期間總收入的115.7%、54.0%、36.7%、53.8%及38.5%。

而不斷增長(zhǎng)的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)似乎并沒(méi)有帶來(lái)相對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。以平臺(tái)服務(wù)為例，快狗月活躍用戶數(shù)逐年下降，從2018年的86.9萬(wàn)下降到2020年的64.5萬(wàn)；其訂單數(shù)量也先升后降，從2018年的3133萬(wàn)單下降至2020年的2586萬(wàn)單。

（圖 / 快狗打車(chē)招股書(shū)）

同樣增長(zhǎng)的還有企業(yè)負(fù)債。

招股書(shū)顯示，截至2018年、2019年和2020年12月31日以及截至2021年4月30日，快狗分別錄得流動(dòng)負(fù)債凈額為2.87億、3.49億、5.44億以及2.95億元。

三年間，其流動(dòng)負(fù)債年增長(zhǎng)率從21.5%增長(zhǎng)至55.6%，是快狗與天津五八到家生活服務(wù)有限公司的借款以及經(jīng)營(yíng)中使用現(xiàn)金導(dǎo)致現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少導(dǎo)致。

一邊是快狗面臨不斷加劇的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一邊卻是其在招股書(shū)中反復(fù)強(qiáng)調(diào)自己“不缺錢(qián)”。

盡管業(yè)績(jī)記錄期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為負(fù)及擁有流動(dòng)負(fù)債凈額，快狗依然認(rèn)為基于財(cái)務(wù)狀況和融資能力，其依然擁有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所需的充足營(yíng)運(yùn)資金。而其融資能力主要包括獲股東豁免應(yīng)付款項(xiàng)以及6月剛剛拿到的C輪融資。

當(dāng)然，也包括其未來(lái)一段時(shí)間更快回本的方式——上市。

司機(jī)難成雇員

快狗的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括平臺(tái)服務(wù)、企業(yè)服務(wù)和增值服務(wù)。

平臺(tái)服務(wù)主要通過(guò)匹配司機(jī)和托運(yùn)人，主要客戶是有物流需求的個(gè)人及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中有頻繁物流需要的中小型企業(yè)。

其中，托運(yùn)人所支付的物流服務(wù)費(fèi)主要考慮到使用車(chē)輛類(lèi)型、取貨和卸貨地點(diǎn)之間的距離、可用司機(jī)數(shù)量、托運(yùn)人需求以及當(dāng)?shù)匚锪魇袌?chǎng)現(xiàn)行的價(jià)格。

在這一過(guò)程中，快狗的收入就來(lái)自司機(jī)使用平臺(tái)為托運(yùn)人提供物流服務(wù)而收取的服務(wù)費(fèi)用，也可以簡(jiǎn)單理解為“傭金”。

同時(shí)，快狗還專(zhuān)門(mén)為企業(yè)客戶提供計(jì)劃及按需同城物流服務(wù)，企業(yè)通過(guò)托運(yùn)訂單向快狗支付運(yùn)費(fèi)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

增值服務(wù)則包括向司機(jī)提供定位加油站和車(chē)輛維修保養(yǎng)中心訊息等服務(wù)，并向這些服務(wù)提供商收取傭金。

值得一提的是，快狗在招股書(shū)中明確了其在企業(yè)級(jí)服務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)，比如面向具有經(jīng)常性物流需求的企業(yè)客戶，包括超市、餐廳、建材供應(yīng)商、家具零售商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)、電子商務(wù)平臺(tái)及政府機(jī)構(gòu)，截止2021年4月30日，快狗已累計(jì)為超過(guò)3.3萬(wàn)家中小型企業(yè)及大型企業(yè)提供服務(wù)。

從招股書(shū)中披露的收入明細(xì)來(lái)看，2018、2019、2020年和截止2020年及2021年4月30日止四個(gè)月，快狗平臺(tái)服務(wù)收入分別為1.43億、1.98億、1.84億、3278萬(wàn)、6033萬(wàn)元，分別占總收入的31.6%、36.1%、34.7%和25.6%和31.2%；

同期企業(yè)服務(wù)收入錄得1.88億、1.43億、9034萬(wàn)、2162萬(wàn)、3527萬(wàn)元，分別占總收入的41.5%、26.1%、17.0%及16.9%、18.2%。

（圖 / 快狗打車(chē)招股書(shū)）

不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)服務(wù)收入占總收入的比例在逐年下降，而平臺(tái)有超過(guò)三分之一的收入貢獻(xiàn)都來(lái)自平臺(tái)服務(wù)，即個(gè)體托運(yùn)人和中小企業(yè)級(jí)服務(wù)。

在招股書(shū)中，快狗除了提到流動(dòng)性負(fù)債增長(zhǎng)和虧損等風(fēng)險(xiǎn)外，還提到了司機(jī)管理存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。

快狗方面指出，其將平臺(tái)的司機(jī)視為獨(dú)立承包人而非公司雇員，如果平臺(tái)對(duì)司機(jī)身份界定的方式被成功質(zhì)疑或快狗須將司機(jī)分類(lèi)為雇員而非獨(dú)立承包人，公司業(yè)務(wù)將受到不利影響。

“獨(dú)立承包人”意味著大多數(shù)快狗司機(jī)的車(chē)輛為私有，且雙方為合同承包關(guān)系而非企業(yè)雇傭關(guān)系，這一身份的界定意味著快狗和平臺(tái)司機(jī)的合作處于弱聯(lián)系，而這一無(wú)疑是企業(yè)為了降低人力成本、提升擴(kuò)張效率的選擇。

快狗在招股書(shū)中還提到，倘若法律、法規(guī)或政府要求平臺(tái)將司機(jī)分類(lèi)為雇員，其將從根本上改變管轄區(qū)內(nèi)的業(yè)務(wù)模式，其后果難以預(yù)測(cè)。

而所謂“難以預(yù)測(cè)的后果”是指平臺(tái)或托運(yùn)人將遵守額外的監(jiān)管規(guī)定，包括但不限于稅項(xiàng)、與最低工資和加班有關(guān)規(guī)定，雇員福利、社會(huì)保障、工人酬金及失業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)。

司機(jī)作為快狗平臺(tái)和企業(yè)服務(wù)的主要提供者，卻并非平臺(tái)正式招募的雇員而更多來(lái)自第三方社會(huì)閑散運(yùn)力。況且，在快狗平臺(tái)上注冊(cè)成為跑單司機(jī)門(mén)檻并不高，只需提供司機(jī)的證明文件包括個(gè)人身份證、駕照和車(chē)輛登記執(zhí)照即可。

快狗在招股書(shū)中也明確了其并不能核驗(yàn)司機(jī)提供的全部資料，且平臺(tái)對(duì)司機(jī)的控制水平不及對(duì)雇員的控制水平。

簡(jiǎn)言之，快狗將司機(jī)視為其客戶，平臺(tái)賺取的服務(wù)費(fèi)是托運(yùn)人支付的金額與司機(jī)完成訂單賺取金額之間的差額。

快狗對(duì)司機(jī)的管理態(tài)度和其輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)理念一脈相承。這種輕資產(chǎn)模式能夠幫助快狗以具成本效益的方式擴(kuò)大市場(chǎng)，并快速建立當(dāng)?shù)刭Y源。

而這一切卻給后期企業(yè)管理埋下了不小的隱患。

在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于快狗打車(chē)詞條的投訴量高達(dá)3000多條，且不少都是關(guān)于司機(jī)違規(guī)扣款等相關(guān)投訴。而在司機(jī)端，投訴中關(guān)于平臺(tái)不及時(shí)退還司機(jī)押金的投訴也比比皆是。

（圖 / 黑貓投訴）

相似的境況在美團(tuán)身上也曾出現(xiàn)過(guò)，第三方外包原本降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，但在快狗打車(chē)這里，松散的管理關(guān)系，已經(jīng)不只是關(guān)于司機(jī)本身，而是直接觸及到消費(fèi)者安全的“雷區(qū)”了。

姚勁波的棋子

就在今年6月，快狗剛剛完成C輪融資，緊接著2個(gè)月后就提交招股書(shū)籌備上市，對(duì)于資金的需求程度可見(jiàn)一斑。

而更關(guān)鍵的問(wèn)題是，當(dāng)同城貨運(yùn)進(jìn)入到精細(xì)化運(yùn)營(yíng)階段，過(guò)去草莽時(shí)期的各種痛點(diǎn)，比如司機(jī)職業(yè)素養(yǎng)難把控、平臺(tái)準(zhǔn)入門(mén)檻低以及價(jià)格不透明等，都成了平臺(tái)的“致命短板”。

貨拉拉的前車(chē)之鑒尤在眼前。今年年初，一位女乘客在乘坐貨拉拉搬家時(shí)因?yàn)殡p方發(fā)生口角、司機(jī)多次偏航行駛，導(dǎo)致該女士跳車(chē)身亡，給品牌形象幾乎造成了毀滅性打擊。

而精細(xì)化運(yùn)營(yíng)落地，首先就應(yīng)該聚焦在司機(jī)和用戶端的使用體驗(yàn)上。

對(duì)于快狗而言，短期內(nèi)將司機(jī)劃歸為雇員不太現(xiàn)實(shí)，而這些對(duì)司機(jī)身份和服務(wù)質(zhì)量的質(zhì)疑風(fēng)險(xiǎn)都是企業(yè)無(wú)法估量的。

放眼外部，同城貨運(yùn)更是紅海一片。貨拉拉、德邦集團(tuán)虎視眈眈，頭部企業(yè)滿幫集團(tuán)已在6月完成上市，宣布在2020年實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)達(dá)到2.81億元，并在去年高調(diào)宣布“要將融資的一部分用于進(jìn)軍同城貨運(yùn)領(lǐng)域”，其市值一度突破千億人民幣。

相比同行者，快狗本不具備上市的資本和條件，但背靠58系讓這一切似乎又變?yōu)榭赡堋?/p>

將集團(tuán)業(yè)務(wù)拆分上市已經(jīng)是58同城慣用的資本操作。天鵝到家、安居客、瓜子二手車(chē)，無(wú)不是從垂直領(lǐng)域的獨(dú)角獸走上資本套現(xiàn)的道路。

“曲線上市”可能是58同城的如意算盤(pán)。

姚勁波的期許言猶在耳。2020年58同城私有化時(shí)，姚勁波曾公開(kāi)表示，“整個(gè)公司退回來(lái)以后，我把公司的組織結(jié)構(gòu)做了一次升級(jí)，從橫向分類(lèi)信息平臺(tái)變成了3、5個(gè)垂直產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)，獨(dú)立能夠走向資本市場(chǎng)，有獨(dú)立的管理團(tuán)隊(duì)，而且在每一個(gè)產(chǎn)業(yè)都扎根足夠深。”

當(dāng)58同城失去資本市場(chǎng)的信任、只能靠“碰瓷”貝殼來(lái)獲得關(guān)注度時(shí)，旗下的垂直業(yè)務(wù)板塊也都成了他繼續(xù)縱橫資本市場(chǎng)的“一顆棋子”。

快狗招股書(shū)顯示，58 Daojia為快狗打車(chē)第一大股東，直接持有總股本的約51.2%，而58同城、Nihao China Corporation及Trumpway Limited共同控制58 Daojia 約77.5%的投票權(quán)，加上姚勁波又為58同城的實(shí)控人。

（圖 / 快狗打車(chē)招股書(shū)）

因此，姚勁波、Nihao China Corporation、58同城等被視為快狗打車(chē)的控股股東，姚勁波是快狗打車(chē)上市背后的實(shí)際“操盤(pán)者”。

事實(shí)上，姚勁波把58同城旗下的業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分并抹掉58系標(biāo)簽，是為了讓這些板塊看起來(lái)更具獨(dú)立性，在后續(xù)的上市旅程上更有把握。

例如2018年，58速運(yùn)就更名為快狗打車(chē)。這些業(yè)務(wù)早期依靠58流量輸血，獨(dú)立后無(wú)法擺脫58對(duì)于新品牌的影響，更名也是不得已而為之。

此前，業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，逐一分拆上市雖然可以將子公司價(jià)值最大化，但是也很可能會(huì)導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)對(duì)分拆上市部分的業(yè)務(wù)獨(dú)立性有極高的要求，因此需要全面考量其必要性和可行性。

總的來(lái)說(shuō)，拆分上市固然能提升不同業(yè)務(wù)板塊的運(yùn)營(yíng)水平，但對(duì)于掙扎在虧損線上的快狗打車(chē)而言，現(xiàn)在談獨(dú)立還為時(shí)尚早。

本文為專(zhuān)欄作者授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權(quán)歸原作者所有。文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。如有任何疑問(wèn)，請(qǐng)聯(lián)系editor@cyzone.cn。