編者按：本文來自微信公眾號(hào)蘇寧金融研究院（ID：SIF-2015），作者：薛洪言，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，圖源：攝圖網(wǎng)。

近期，光伏賽道大火，自2021年4月以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中共有15家個(gè)股出現(xiàn)翻倍行情，賺錢效應(yīng)驚人。其中，金辰股份便是典型代表，期間從最低點(diǎn)的27.86元/股漲至最高點(diǎn)的133.1元/股，漲幅高達(dá)378%。

尤其是2021年7月以來，股價(jià)多次出現(xiàn)連續(xù)漲?，F(xiàn)象，公司被迫三次發(fā)布《股票交易異常波動(dòng)公告》，一再申明公司日常經(jīng)營情況不存在重大變化。

金辰股份是一家怎樣的公司，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中究竟發(fā)揮什么作用，未來投資價(jià)值如何呢？

順勢(shì)而起的光伏組件龍頭

能源是人類社會(huì)賴以生存和發(fā)展的重要基礎(chǔ)，太陽能發(fā)電因其清潔、安全、便利、高效等特點(diǎn)，已成為各國重點(diǎn)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)。在技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中硅原料、硅片、電池片、組件、裝機(jī)系統(tǒng)等多個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)水平和工藝均有持續(xù)提升，推動(dòng)光伏發(fā)電成本持續(xù)下降。當(dāng)前，光伏上網(wǎng)電價(jià)正逐步趨近常規(guī)電力的上網(wǎng)電價(jià)，成為一種更具成本競爭力、更加可靠、可持續(xù)的能源資源。

據(jù)國際可再生能源署（IRENA）發(fā)布的《2019年可再生能源發(fā)電成本報(bào)告》，全球晶硅光伏發(fā)電項(xiàng)目加權(quán)平均發(fā)電成本由2010年的約0.378美元/度大幅下降至2020年的約0.068美元/度，下降幅度達(dá)到82%，并預(yù)計(jì)2021年全球太陽能光伏發(fā)電的平均成本降至0.039美元，同比下降41%，比燃煤發(fā)電低20%以上。

光伏發(fā)電成本的下降，離不開光伏產(chǎn)業(yè)鏈上各家企業(yè)的努力，金辰股份便是其中一環(huán)。金辰股份成立于2004年，專注光伏組件制造設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為全球光伏組件設(shè)備龍頭，國內(nèi)市場(chǎng)占有率超過30%。

公司主要產(chǎn)品為太陽能光伏組件自動(dòng)化生產(chǎn)線成套裝備和太陽能光伏電池制造裝備，主要客戶為國內(nèi)外光伏制造企業(yè)，單個(gè)合同價(jià)值高，以直銷模式為主。根據(jù)銷售訂單，公司實(shí)施“以銷定采”的采購策略和“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，以更好地防止庫存積壓和損失。此外，對(duì)于部分通用性的功能性生產(chǎn)單元，公司會(huì)按照市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行一定的備產(chǎn)，以提高產(chǎn)品發(fā)貨速度和交付及時(shí)率。

2020年，公司光伏組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.59億元，營收占比90.45%。近年來，公司開始布局電池片設(shè)備業(yè)務(wù)，同時(shí)對(duì)智慧港口設(shè)備遠(yuǎn)控及自動(dòng)控制系統(tǒng)也有所涉及，著眼未來，有望形成光伏組件自動(dòng)化、電池片工藝設(shè)備和港口物流自動(dòng)化業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)并行運(yùn)作的局面。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，2012-2020年，公司營收從1.45億增至10.61億，復(fù)合增速28.2%；凈利潤從0.37億增至0.97億，復(fù)合增速12.8%。利潤增速低于營收增速，原因在于公司毛利率呈下滑趨勢(shì)。

作為替代能源，“降本增效”是光伏產(chǎn)業(yè)的第一要?jiǎng)?wù)，也是其核心發(fā)展動(dòng)力。不斷降低各個(gè)環(huán)節(jié)的成本，努力消滅各個(gè)環(huán)節(jié)中的高毛利，一直是光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新方向。在這種行業(yè)環(huán)境下，公司必須時(shí)刻保持戰(zhàn)斗、不斷推陳出新，以此來維持市場(chǎng)份額和相對(duì)較高的毛利率。即便如此，在激烈的競爭下，公司毛利率繼續(xù)下滑仍是大概率事件。

護(hù)城河與競爭優(yōu)勢(shì)

1、先發(fā)優(yōu)勢(shì)和應(yīng)變能力。光伏產(chǎn)業(yè)是一個(gè)快速成長疊加快速變化的賽道，能否做到先人一步，對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。當(dāng)前，光伏產(chǎn)品的技術(shù)工藝主要依托于自動(dòng)化設(shè)備實(shí)現(xiàn)，不同工藝又往往對(duì)應(yīng)多種實(shí)現(xiàn)路徑，因此下游電池和組件技術(shù)的更迭會(huì)不斷倒逼上游設(shè)備行業(yè)的競爭，在這種產(chǎn)業(yè)倒逼的創(chuàng)新競爭中，先發(fā)優(yōu)勢(shì)和應(yīng)變能力至關(guān)重要。

金辰股份深耕太陽能光伏裝備制造行業(yè)多年，是國內(nèi)為數(shù)不多的能為國內(nèi)外知名光伏生產(chǎn)商提供光伏組件自動(dòng)化生產(chǎn)性成套設(shè)備及整體解決方案的廠家，具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。這種先發(fā)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在公司擁有一批國內(nèi)外知名客戶，如隆基樂葉、通威股份、協(xié)鑫集成、東方日升、晶科能源、晶澳太陽能、陽光電源、美國SUNPOWER等，貼近市場(chǎng)一線，能夠第一時(shí)間感知行業(yè)變革方向，并有足夠的資源及時(shí)介入。

以 TOPCon、HJT（光伏異質(zhì)結(jié)）等新型高效電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化為例，國內(nèi)設(shè)備廠商依托自身價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及就近服務(wù)優(yōu)勢(shì)，在中試階段即與下游產(chǎn)品廠商進(jìn)行合作，開展工藝驗(yàn)證，已逐步成為全球高效電池技術(shù)的主導(dǎo)者和引領(lǐng)者。

歷史上看，在光伏組件裝備產(chǎn)品方面，金辰股份始終保持著行業(yè)突出地位，這種突出地位，既是先發(fā)優(yōu)勢(shì)證明，也是企業(yè)應(yīng)變能力的佐證。

2、“制造+服務(wù)”模式，一手抓技術(shù)，一手抓服務(wù)。當(dāng)前，公司強(qiáng)化定制化服務(wù)能力，力推“制造+服務(wù)”模式升級(jí)，提高存量用戶粘性，有望充分享受此次產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的風(fēng)口效應(yīng)。

面臨與傳統(tǒng)能源的競爭，“降本增效”一直是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的源動(dòng)力，而行業(yè)層面的“降本增效”則依賴于企業(yè)間不同技術(shù)路線的競爭與更迭。換句話說，技術(shù)創(chuàng)新就是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的源動(dòng)力。綜合“內(nèi)部創(chuàng)新、外部合作創(chuàng)新”等模式，公司不斷加大研發(fā)投入，結(jié)合價(jià)格優(yōu)勢(shì)和就近服務(wù)優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，強(qiáng)化競爭優(yōu)勢(shì)。

在個(gè)性化服務(wù)方面，公司圍繞制造業(yè)全過程轉(zhuǎn)型升級(jí)，基于客戶個(gè)性化的需求，不僅可以在廠房布局、設(shè)備布局、工藝技術(shù)、質(zhì)量驗(yàn)收、供應(yīng)鏈和管理升級(jí)等方面對(duì)客戶予以指導(dǎo)，還提供工程部專人駐廠陪產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)遠(yuǎn)程維護(hù)、總裁服務(wù)熱線快速響應(yīng)維修等服務(wù)。

3、管理團(tuán)隊(duì)和人才激勵(lì)。

公司核心管理團(tuán)隊(duì)具有多年的裝備制造行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)定、高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)構(gòu)成了公司突出的管理優(yōu)勢(shì)，為公司的長期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。公司還建立了一套完善的人才激勵(lì)機(jī)制，綜合運(yùn)用薪酬福利、績效與任職資格評(píng)定、“專注、創(chuàng)新、團(tuán)結(jié)、卓越”的企業(yè)文化和經(jīng)營理念引導(dǎo)等方法，努力創(chuàng)造條件吸引、培養(yǎng)和留住人才。

前景展望與風(fēng)險(xiǎn)考量

2021年4月份以來，金辰股份漲勢(shì)喜人，當(dāng)前公司最大的利好因素，是處在一個(gè)極好的賽道之中。

基于當(dāng)前的技術(shù)發(fā)展和成本趨勢(shì)，行業(yè)普遍預(yù)計(jì)未來數(shù)年內(nèi)，光伏發(fā)電將大范圍達(dá)到或接近常規(guī)能源發(fā)電成本，成為一種具有成本競爭力、可靠、可持續(xù)的電力來源，帶動(dòng)全球能源步入“太陽能”時(shí)代，也讓光伏這個(gè)投資賽道煥然一新。

光伏發(fā)電平價(jià)之前，產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要靠國家補(bǔ)貼，某種意義上國家補(bǔ)貼總量決定了光伏產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)容量，這個(gè)空間是有限的，且很容易引發(fā)產(chǎn)能擴(kuò)張式的惡性競爭，是個(gè)糟糕的投資賽道；但平價(jià)之后，產(chǎn)業(yè)整體“斷奶”，市場(chǎng)空間不再受政策補(bǔ)貼制約，急速擴(kuò)容，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新時(shí)代，投資邏輯也發(fā)生根本性變化。

問題是，行業(yè)賽道雖好，但對(duì)金辰股份這類單個(gè)設(shè)備廠商卻并不友好。如前所述，作為替代能源，“降本增效”是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的源動(dòng)力，在降本增效的驅(qū)動(dòng)下，后發(fā)產(chǎn)能必然更具成本優(yōu)勢(shì)，反過來驅(qū)動(dòng)設(shè)備廠商繼續(xù)加大創(chuàng)新、降低成本，而頻繁迭代創(chuàng)新會(huì)加大不確定性：一是容易催生新的龍頭，強(qiáng)化競爭；二是使得企業(yè)存量資產(chǎn)價(jià)值縮水；三是一旦踏錯(cuò)節(jié)奏，則滿盤皆輸。

因此，若企業(yè)跟不上創(chuàng)新節(jié)奏，稍不留神，就容易掉隊(duì)。對(duì)投資者來說，這便帶來了很大的不確定性。在這個(gè)意義上，投資單個(gè)企業(yè)，不如通過ETF或行業(yè)基金投資整個(gè)賽道。

投資光伏產(chǎn)業(yè)ETF，當(dāng)前也并非好的買點(diǎn)。

光伏產(chǎn)業(yè)已然是成長性行業(yè)，但受供需增長節(jié)奏的不同步等因素影響，在三五年的短期視角下，仍具有較強(qiáng)的周期屬性。

這段時(shí)間以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上市公司出現(xiàn)整體上漲，很大程度上是行業(yè)中長期成長性和短期周期上行疊加的結(jié)果，早期進(jìn)去的投資者固然賺得盆滿缽滿，但考慮到其周期屬性，后期追高則很容易被套。

樹不能漲到天上去，周期性產(chǎn)業(yè)必然對(duì)應(yīng)周期性的行情，高點(diǎn)時(shí)規(guī)避、低點(diǎn)時(shí)買入才是正確的選擇。耐心一點(diǎn)，等一個(gè)好價(jià)格吧。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議?！?/p>

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