編者按：本文來自微信公眾號蘇寧金融研究院（ID：SIF-2015），作者：薛洪言，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉(zhuǎn)載，圖源：攝圖網(wǎng)。

近期，光伏賽道大火，自2021年4月以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中共有15家個股出現(xiàn)翻倍行情，賺錢效應驚人。其中，金辰股份便是典型代表，期間從最低點的27.86元/股漲至最高點的133.1元/股，漲幅高達378%。

尤其是2021年7月以來，股價多次出現(xiàn)連續(xù)漲?，F(xiàn)象，公司被迫三次發(fā)布《股票交易異常波動公告》，一再申明公司日常經(jīng)營情況不存在重大變化。

金辰股份是一家怎樣的公司，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中究竟發(fā)揮什么作用，未來投資價值如何呢？

順勢而起的光伏組件龍頭

能源是人類社會賴以生存和發(fā)展的重要基礎，太陽能發(fā)電因其清潔、安全、便利、高效等特點，已成為各國重點發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)。在技術進步的推動下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中硅原料、硅片、電池片、組件、裝機系統(tǒng)等多個環(huán)節(jié)的技術水平和工藝均有持續(xù)提升，推動光伏發(fā)電成本持續(xù)下降。當前，光伏上網(wǎng)電價正逐步趨近常規(guī)電力的上網(wǎng)電價，成為一種更具成本競爭力、更加可靠、可持續(xù)的能源資源。

據(jù)國際可再生能源署（IRENA）發(fā)布的《2019年可再生能源發(fā)電成本報告》，全球晶硅光伏發(fā)電項目加權平均發(fā)電成本由2010年的約0.378美元/度大幅下降至2020年的約0.068美元/度，下降幅度達到82%，并預計2021年全球太陽能光伏發(fā)電的平均成本降至0.039美元，同比下降41%，比燃煤發(fā)電低20%以上。

光伏發(fā)電成本的下降，離不開光伏產(chǎn)業(yè)鏈上各家企業(yè)的努力，金辰股份便是其中一環(huán)。金辰股份成立于2004年，專注光伏組件制造設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為全球光伏組件設備龍頭，國內(nèi)市場占有率超過30%。

公司主要產(chǎn)品為太陽能光伏組件自動化生產(chǎn)線成套裝備和太陽能光伏電池制造裝備，主要客戶為國內(nèi)外光伏制造企業(yè)，單個合同價值高，以直銷模式為主。根據(jù)銷售訂單，公司實施“以銷定采”的采購策略和“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，以更好地防止庫存積壓和損失。此外，對于部分通用性的功能性生產(chǎn)單元，公司會按照市場預期進行一定的備產(chǎn)，以提高產(chǎn)品發(fā)貨速度和交付及時率。

2020年，公司光伏組件業(yè)務實現(xiàn)營收9.59億元，營收占比90.45%。近年來，公司開始布局電池片設備業(yè)務，同時對智慧港口設備遠控及自動控制系統(tǒng)也有所涉及，著眼未來，有望形成光伏組件自動化、電池片工藝設備和港口物流自動化業(yè)務三大業(yè)務并行運作的局面。

從財務數(shù)據(jù)上看，2012-2020年，公司營收從1.45億增至10.61億，復合增速28.2%；凈利潤從0.37億增至0.97億，復合增速12.8%。利潤增速低于營收增速，原因在于公司毛利率呈下滑趨勢。

作為替代能源，“降本增效”是光伏產(chǎn)業(yè)的第一要務，也是其核心發(fā)展動力。不斷降低各個環(huán)節(jié)的成本，努力消滅各個環(huán)節(jié)中的高毛利，一直是光伏產(chǎn)業(yè)的技術創(chuàng)新方向。在這種行業(yè)環(huán)境下，公司必須時刻保持戰(zhàn)斗、不斷推陳出新，以此來維持市場份額和相對較高的毛利率。即便如此，在激烈的競爭下，公司毛利率繼續(xù)下滑仍是大概率事件。

護城河與競爭優(yōu)勢

1、先發(fā)優(yōu)勢和應變能力。光伏產(chǎn)業(yè)是一個快速成長疊加快速變化的賽道，能否做到先人一步，對企業(yè)發(fā)展至關重要。當前，光伏產(chǎn)品的技術工藝主要依托于自動化設備實現(xiàn)，不同工藝又往往對應多種實現(xiàn)路徑，因此下游電池和組件技術的更迭會不斷倒逼上游設備行業(yè)的競爭，在這種產(chǎn)業(yè)倒逼的創(chuàng)新競爭中，先發(fā)優(yōu)勢和應變能力至關重要。

金辰股份深耕太陽能光伏裝備制造行業(yè)多年，是國內(nèi)為數(shù)不多的能為國內(nèi)外知名光伏生產(chǎn)商提供光伏組件自動化生產(chǎn)性成套設備及整體解決方案的廠家，具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢。這種先發(fā)優(yōu)勢體現(xiàn)在公司擁有一批國內(nèi)外知名客戶，如隆基樂葉、通威股份、協(xié)鑫集成、東方日升、晶科能源、晶澳太陽能、陽光電源、美國SUNPOWER等，貼近市場一線，能夠第一時間感知行業(yè)變革方向，并有足夠的資源及時介入。

以 TOPCon、HJT（光伏異質(zhì)結）等新型高效電池技術產(chǎn)業(yè)化為例，國內(nèi)設備廠商依托自身價格優(yōu)勢以及就近服務優(yōu)勢，在中試階段即與下游產(chǎn)品廠商進行合作，開展工藝驗證，已逐步成為全球高效電池技術的主導者和引領者。

歷史上看，在光伏組件裝備產(chǎn)品方面，金辰股份始終保持著行業(yè)突出地位，這種突出地位，既是先發(fā)優(yōu)勢證明，也是企業(yè)應變能力的佐證。

2、“制造+服務”模式，一手抓技術，一手抓服務。當前，公司強化定制化服務能力，力推“制造+服務”模式升級，提高存量用戶粘性，有望充分享受此次產(chǎn)業(yè)擴張的風口效應。

面臨與傳統(tǒng)能源的競爭，“降本增效”一直是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的源動力，而行業(yè)層面的“降本增效”則依賴于企業(yè)間不同技術路線的競爭與更迭。換句話說，技術創(chuàng)新就是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的源動力。綜合“內(nèi)部創(chuàng)新、外部合作創(chuàng)新”等模式，公司不斷加大研發(fā)投入，結合價格優(yōu)勢和就近服務優(yōu)勢，有望持續(xù)引領行業(yè)創(chuàng)新，強化競爭優(yōu)勢。

在個性化服務方面，公司圍繞制造業(yè)全過程轉(zhuǎn)型升級，基于客戶個性化的需求，不僅可以在廠房布局、設備布局、工藝技術、質(zhì)量驗收、供應鏈和管理升級等方面對客戶予以指導，還提供工程部專人駐廠陪產(chǎn)、網(wǎng)絡遠程維護、總裁服務熱線快速響應維修等服務。

3、管理團隊和人才激勵。

公司核心管理團隊具有多年的裝備制造行業(yè)經(jīng)驗，穩(wěn)定、高素質(zhì)的管理團隊構成了公司突出的管理優(yōu)勢，為公司的長期發(fā)展奠定了基礎。公司還建立了一套完善的人才激勵機制，綜合運用薪酬福利、績效與任職資格評定、“專注、創(chuàng)新、團結、卓越”的企業(yè)文化和經(jīng)營理念引導等方法，努力創(chuàng)造條件吸引、培養(yǎng)和留住人才。

前景展望與風險考量

2021年4月份以來，金辰股份漲勢喜人，當前公司最大的利好因素，是處在一個極好的賽道之中。

基于當前的技術發(fā)展和成本趨勢，行業(yè)普遍預計未來數(shù)年內(nèi)，光伏發(fā)電將大范圍達到或接近常規(guī)能源發(fā)電成本，成為一種具有成本競爭力、可靠、可持續(xù)的電力來源，帶動全球能源步入“太陽能”時代，也讓光伏這個投資賽道煥然一新。

光伏發(fā)電平價之前，產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要靠國家補貼，某種意義上國家補貼總量決定了光伏產(chǎn)業(yè)的市場容量，這個空間是有限的，且很容易引發(fā)產(chǎn)能擴張式的惡性競爭，是個糟糕的投資賽道；但平價之后，產(chǎn)業(yè)整體“斷奶”，市場空間不再受政策補貼制約，急速擴容，行業(yè)發(fā)展進入新時代，投資邏輯也發(fā)生根本性變化。

問題是，行業(yè)賽道雖好，但對金辰股份這類單個設備廠商卻并不友好。如前所述，作為替代能源，“降本增效”是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的源動力，在降本增效的驅(qū)動下，后發(fā)產(chǎn)能必然更具成本優(yōu)勢，反過來驅(qū)動設備廠商繼續(xù)加大創(chuàng)新、降低成本，而頻繁迭代創(chuàng)新會加大不確定性：一是容易催生新的龍頭，強化競爭；二是使得企業(yè)存量資產(chǎn)價值縮水；三是一旦踏錯節(jié)奏，則滿盤皆輸。

因此，若企業(yè)跟不上創(chuàng)新節(jié)奏，稍不留神，就容易掉隊。對投資者來說，這便帶來了很大的不確定性。在這個意義上，投資單個企業(yè)，不如通過ETF或行業(yè)基金投資整個賽道。

投資光伏產(chǎn)業(yè)ETF，當前也并非好的買點。

光伏產(chǎn)業(yè)已然是成長性行業(yè)，但受供需增長節(jié)奏的不同步等因素影響，在三五年的短期視角下，仍具有較強的周期屬性。

這段時間以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上市公司出現(xiàn)整體上漲，很大程度上是行業(yè)中長期成長性和短期周期上行疊加的結果，早期進去的投資者固然賺得盆滿缽滿，但考慮到其周期屬性，后期追高則很容易被套。

樹不能漲到天上去，周期性產(chǎn)業(yè)必然對應周期性的行情，高點時規(guī)避、低點時買入才是正確的選擇。耐心一點，等一個好價格吧。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】

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