編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)蘇寧金融研究院（ID：SIF-2015），作者：孫揚(yáng)，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，圖源：攝圖網(wǎng)。
比亞迪（002594）用了7年市值翻了7倍，從1255億元的市值，做到了8683億元的市值。
比亞迪在2021年1-6月間，比亞迪純電動(dòng)漢EV的銷量為3.3萬(wàn)輛，排名中國(guó)電動(dòng)汽車第五名，但是論平均成交價(jià)，比亞迪漢EV的25.87萬(wàn)元遠(yuǎn)超第一名的五菱宏光MINI的3.57萬(wàn)元，和第四名的長(zhǎng)城汽車的歐拉黑貓的6.47萬(wàn)元，僅次于特斯拉中國(guó)版Model Y的34.79萬(wàn)元。
2020年疫情期間，比亞迪用3周時(shí)間造出了熔噴布，用10天時(shí)間從圖紙到設(shè)備，從0到1造出口罩，并迅速達(dá)到了日產(chǎn)1億口罩的產(chǎn)量，中國(guó)制造巔峰的實(shí)力就是這么豪橫。
比亞迪還是全球汽車電池第四，中國(guó)汽車電池第二。
比亞迪是中國(guó)的特斯拉嗎？你認(rèn)同嗎？
比亞迪到底是個(gè)什么樣的企業(yè)，靠什么賺錢，有核心競(jìng)爭(zhēng)力嗎，有什么不確定性，值得投資嗎，通過本文詳解，你會(huì)對(duì)比亞迪的真正的實(shí)力有個(gè)不一樣的了解。
比亞迪汽車和代工廠賺錢
比亞迪主要有三大產(chǎn)業(yè)：汽車、手機(jī)代工和電池光伏。
2020年汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收839.93億元，營(yíng)收占比為53.64%，手機(jī)代工業(yè)務(wù)收入600.43億元，營(yíng)收占比38.34%，電池光伏業(yè)務(wù)120.88億元，營(yíng)收占比最低為7.72%。
2020年，疫情對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)打擊很大，但是比亞迪汽車產(chǎn)業(yè)收入依然實(shí)現(xiàn)了同比增速25.20%，在三大產(chǎn)業(yè)中增速最高，這是非常不容易的。2020年比亞迪除了新能源商用車、客車、燃油車SUV之外，其他汽車也太全部是營(yíng)收下滑，混插動(dòng)力（插電式混合動(dòng)力）、燃油車MPV等營(yíng)收下滑幅度最高，分別下滑27.58%、62.49%。比亞迪新能源車銷量占總銷量41.27%，是新能源占比比較高的汽車企業(yè)了。
毛利率方面，汽車產(chǎn)業(yè)依舊毛利率最高達(dá)25.20%，手機(jī)代工毛利率較低為11.20%。毛利率方面，比亞迪的毛利率不如特斯拉，2021年Q2特斯拉的汽車業(yè)務(wù)毛利率為28.4%。
2021年比亞迪在港股的中報(bào)預(yù)報(bào)披露，截至2021年7月，比亞迪2021年新能源汽車銷量20.51萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)170.62%。這個(gè)數(shù)據(jù)和特斯拉全球在第二季度的交付量20.13萬(wàn)輛相仿，銷量方面和特斯拉還是有相當(dāng)大的差距。
比亞迪真正的現(xiàn)金牛是新能源商務(wù)車-電動(dòng)大巴K系列，比亞迪在歐洲的電動(dòng)大巴市場(chǎng)份額為20%，排名第一，在英國(guó)純電動(dòng)大巴市場(chǎng)份額為60%。有分析師稱比亞迪電動(dòng)大巴的毛利潤(rùn)能有100萬(wàn)元。比亞迪電動(dòng)大巴K9，在日本售價(jià)400萬(wàn)人民幣，在歐洲能賣到400-800萬(wàn)人民幣。2020年比亞迪共銷售9125輛客車，如果按400萬(wàn)人民幣價(jià)格，銷售額達(dá)360億元。
疫情對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)影響很大，但是對(duì)于比亞迪的手機(jī)代工產(chǎn)業(yè)卻沒有影響。比亞迪控股的比亞迪電子是在香港上市的公司，這家比亞迪的子公司特別牛，不僅僅是因?yàn)樗呀?jīng)成為全球第二大的手機(jī)代工廠。比亞迪電子2020年凈利潤(rùn)達(dá)54.41億元，凈利潤(rùn)同比2019年增長(zhǎng)了240.59%，大多數(shù)A股實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市公司都沒有他賺的多。比亞迪電子代工口罩在2020年名噪一時(shí)，2020年5月份時(shí)，比亞迪口罩日產(chǎn)量5000萬(wàn)只，比亞迪口罩工廠做到了3天出設(shè)計(jì)圖紙、7天搞定設(shè)備、10天正式生產(chǎn)口罩！比亞迪電子一季度凈利潤(rùn)的6.57億元中，有近2.7億元是口罩等防疫物資產(chǎn)生的利潤(rùn)，Do you know比亞迪2020年Q1汽車銷售僅賺了1.13億元！比亞迪已經(jīng)給華為、小米、VIVO、三星等主要的大廠代工手機(jī)，小米9就是比亞迪電子代工的，華為的QuickCharge充電器也是比亞迪電子代工的。比亞迪電子2021年有一個(gè)巨大的增長(zhǎng)點(diǎn)是電子煙，比亞迪給霧芯科技等公司代工電子煙，預(yù)計(jì)可增收近20億元。
核心競(jìng)爭(zhēng)力在硬件
比亞迪吃飯要靠燃油車和混插動(dòng)力，詩(shī)和遠(yuǎn)方要靠純電，硬件是比亞迪的真正核心競(jìng)爭(zhēng)力，比亞迪硬件領(lǐng)域培育出了比亞迪半導(dǎo)體。
2021年，比亞迪在上海車展發(fā)布了純電平臺(tái) e3.0，將比亞迪純電戰(zhàn)略推向高峰。
e3.0 提出新了的概念-八合一電驅(qū)動(dòng)總成，驅(qū)動(dòng)電機(jī)、減速器、驅(qū)動(dòng)電機(jī)控制器、PDU（高壓配電箱）、DC-DC（高低壓直流轉(zhuǎn)換器）、Bi-OBC（車載充電器）、VCU（整車控制器）及BMS(電池管理器)，綜合效率達(dá)89%。而且e3.0發(fā)了一個(gè)重要的產(chǎn)品，刀片電池。車企使用的三元鋰電池，200度左右容易產(chǎn)生自然和爆炸?；诹姿徼F鋰的刀片電池是由長(zhǎng)96厘米、寬9厘米、高1.35厘米的單體電池，通過陣列的方式排布在一起，由于單體電池很像刀片一樣，插入到電池包，大大提升了體積利用率和能量密度，所以才會(huì)被成為刀片電池。500度左右，刀片電池也不會(huì)熱失控，材料分解不釋放氧氣不容易爆燃，安全性很好。據(jù)傳，比亞迪將向特斯拉的 Model Y供應(yīng)刀片電池。
比亞迪海自主研發(fā)了車載操作系統(tǒng)BYDOS，實(shí)現(xiàn)硬件層和應(yīng)用層解耦，并實(shí)現(xiàn)了智能化架構(gòu)-域控制器的實(shí)現(xiàn)，將幾十個(gè)ECU（電子控制單元，相當(dāng)于車載系統(tǒng)的核心處理系統(tǒng)，負(fù)責(zé)對(duì)各傳感器搜集的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理）整合為四大域控制器（左車身域控制器、右車身域控制器、智能域控制器、動(dòng)力域控制器）。
e3.0 的“800V電氣系統(tǒng)”可以支持“新車”充電5分鐘行駛150KM的能力。相比之下，特斯拉 Model 3長(zhǎng)續(xù)航版通過V3.0超充系統(tǒng)可以支持充電5分鐘行駛120KM。
下面對(duì)特斯拉和比亞迪進(jìn)行了全面的對(duì)比，軟件層面，特斯拉的V10、Autopilot 3等完勝比亞迪剛推出的BYD OS和Dipilot，硬件層面，比亞迪的自研刀片電池、自研電控SiC MOFET、自研永磁同步電機(jī)要優(yōu)于特斯拉使用的硬件。特斯拉在2020年9月公布了將于2022年上市的“無(wú)極耳電池”，將是無(wú)鈷、純鎳、生硅陽(yáng)極電池，將提升特斯拉里程達(dá)54%，每kWh(千瓦時(shí))費(fèi)用降低56%，能否實(shí)現(xiàn)將拭目以待，將對(duì)整個(gè)電動(dòng)汽車行業(yè)影響深遠(yuǎn)。
比亞迪光伏領(lǐng)域有一個(gè)很低調(diào)的產(chǎn)品是BYD Cube。Cube是電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)。儲(chǔ)能系統(tǒng)可以應(yīng)用于發(fā)電廠端、電網(wǎng)公司端、客戶端，可以用于風(fēng)光電等新能源發(fā)電吸收、輸配電錯(cuò)峰、工業(yè)用電削峰填谷。BYD Cube主要包含鐵鋰電池、逆變器（PCS、直流變交流（比如220v））、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、儲(chǔ)能箱等。比亞迪在全球儲(chǔ)能排名前三，在英國(guó)的比亞迪儲(chǔ)能項(xiàng)目已經(jīng)占英國(guó)市場(chǎng)40%左右，達(dá)325MW。目前BYD Cube已經(jīng)開始進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
比亞迪除了子公司比亞迪電子已經(jīng)上市外，也在運(yùn)作子公司-比亞迪半導(dǎo)體上市（比亞迪半導(dǎo)體股份有限公司）。比亞迪半導(dǎo)體定位于車規(guī)級(jí)IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）領(lǐng)導(dǎo)廠商，產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋了功率半導(dǎo)體（電能轉(zhuǎn)換）、智能控制IC、智能傳感器、光電半導(dǎo)體，半導(dǎo)體制造及服務(wù)，覆蓋了對(duì)光、電、磁等信號(hào)的感應(yīng)、處理及控制，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、能源、工業(yè)和消費(fèi)電子等領(lǐng)域。IGBT是能源變換與傳輸?shù)暮诵钠骷?，俗稱電力電子裝置的“CPU”，也是充電樁的核心部件，占充電樁成本的30%。IGBT作為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在軌道交通、智能電網(wǎng)、航空航天、電動(dòng)汽車與新能源裝備等領(lǐng)域應(yīng)用極廣，這也是為什么比亞迪看到了比亞迪半導(dǎo)體未來(lái)的廣闊空間的原因。
鎳鋰之爭(zhēng)是不確定性
NCMA電池來(lái)了。
2021年，LG化學(xué)將給特斯拉供應(yīng)鎳鈷鎂鋁-NCMA（四種金屬的首字母縮寫）四元電池正極材料，鎳含量高達(dá)90%，該材料將用于LG給特斯拉 上海工廠Model Y供應(yīng)的圓柱形電池。NCMA電池中，鈷含量將降低到5%，同時(shí)新增1%的鋁元素。三元鋰電池中鎳的提高，可以提高電池的能量密度，在相同重量下可以儲(chǔ)存更多的電能，讓電動(dòng)車跑的更遠(yuǎn)。但是鎳含量超過90%后，電池?zé)岱€(wěn)定度會(huì)大幅度下降，容量也開始下降。韓國(guó)教授 Yang-Kook Sun研究，在NCM高鎳電池中摻入1%的鋁，相比NCA89和NCM90，NCMA89可以顯著提升電池的穩(wěn)定性。在 25 ℃、3.0 - 4.2V、1 C的條件下進(jìn)行 1000 次充放電測(cè)試，NCMA 89、NCM 90 和 NCA 89 的容量保持率分別為 84.5%、68% 和 60.2%。NACMA使用低鈷方案，結(jié)合LG化學(xué)的獨(dú)特制造工藝，有望將電池成本降低到100美元/kWh以下。100美元/kWh是一個(gè)重要的分水嶺，將成為打敗和取代燃油車動(dòng)力系統(tǒng)的分水嶺。
LG化學(xué)是全球電池領(lǐng)域的第二對(duì)于電池領(lǐng)域的發(fā)展很強(qiáng)的號(hào)召力。LG化學(xué)也和通用、吉利等廠家合作建廠，探索低“鈷”電池的生產(chǎn)，總體目標(biāo)是達(dá)到100美元/kWh的成本目標(biāo)。在這樣的趨勢(shì)下比亞迪是應(yīng)該探索高鎳電池的布局的。
世界鎳儲(chǔ)量較高的國(guó)家是澳大利亞（25%）、巴西（13%）、俄羅斯（10%）和南非（5%）。7月22日特斯拉和澳大利亞必和必拓（BHPGroup）簽訂了鎳供應(yīng)協(xié)議，特斯拉部分鎳將由BHP的西部鎳業(yè)公司提供，該公司年產(chǎn)鎳8萬(wàn)噸，可以用于生產(chǎn)200萬(wàn)塊鎳電池。特斯拉也和巴西淡水河谷（ Vale）和Goro公司簽署了鎳供應(yīng)協(xié)議。加拿大的Giga Metals也在和特斯拉商議鎳的供應(yīng)。中國(guó)在東南亞鎳產(chǎn)地控制力很強(qiáng)，印尼鎳礦70%流向中國(guó)，菲律賓90%鎳出口流向中國(guó)。
雖然比亞迪從2008年就開始選擇走磷酸鋰的路線，并宣稱不希望被鎳、鈷卡脖子，但是做為遠(yuǎn)見卓識(shí)的企業(yè)，為未來(lái)還是要多準(zhǔn)備一手為好，連特斯拉這么豪橫的企業(yè)也是三元電池+磷酸鐵鋰電池兼?zhèn)?，我們?yōu)槭裁床欢嗵铰?？比亞迪?021年開始給福特Mustang Mach-E 汽車供應(yīng)NCM811高鎳正極電池，據(jù)不確定消息，該電池由容百科技供應(yīng)，這很有可能是比亞迪開始熟悉鎳電池的嘗試。從比亞迪采購(gòu)部門的信息來(lái)看，比亞迪實(shí)際上已經(jīng)在為未來(lái)布局，積極尋找覆蓋鎳礦、電池材料和城品有實(shí)力的供應(yīng)商，希望建立合資公司為基于鎳的未來(lái)布局。合縱科技近日通過了比亞迪的產(chǎn)品認(rèn)證，對(duì)外宣布是主要在刀片電池領(lǐng)域供貨，但是引人注目的是合縱科技的參股子公司天津茂聯(lián)擁有鎳產(chǎn)能1.6萬(wàn)金融噸/年，而且比亞迪已經(jīng)有了三家磷酸鋰的長(zhǎng)協(xié)議供應(yīng)商，選擇合縱科技不禁令人產(chǎn)生聯(lián)想空間。
比亞迪堅(jiān)持的磷酸鋰的供應(yīng)是不穩(wěn)定的，價(jià)格也是不穩(wěn)定的。六氟磷酸鋰（LiPF6）是電動(dòng)汽車電池電解液的成本40%，半年從10萬(wàn)噸漲到40萬(wàn)噸。很多電池企業(yè)痛苦的發(fā)現(xiàn)，拿現(xiàn)金已經(jīng)根本買不到磷酸鋰了。一些大廠也開始憑借優(yōu)勢(shì)地位鎖定主要的磷酸鋰供貨商。寧德時(shí)代就已經(jīng)在2021年8月3日和永太科技達(dá)成協(xié)議，寧德時(shí)代將向永太科技在未來(lái)6年采購(gòu)六氟磷酸鋰最低量為24150噸，實(shí)際上是鎖定了永太科技未來(lái)6年六氟磷酸鋰產(chǎn)能的80%，寧德時(shí)代將預(yù)付貨款6億人民幣。
比亞迪已經(jīng)和湖南裕能、多氟多、天際股份、延安必康建立了磷酸鋰長(zhǎng)供協(xié)議，儲(chǔ)備了1.5萬(wàn)噸材料。比如基于2021年7月19日延安必康對(duì)外公告，延安必康將基于長(zhǎng)供協(xié)議向比亞迪供貨六氟磷酸鋰，2021年7月到12月供貨不低于1150噸，2022年供貨不低于3360噸，2023年供貨不低于3360噸。
所以比亞迪在電池領(lǐng)域有可能面臨磷酸鋰的供應(yīng)的不確定性、NCMA電池的降維打擊。
另外，比亞迪自身作為汽車廠商，不像寧德時(shí)代就是造電池的，它的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)能多大程度上獲得其他新能源車廠的信賴，還有待觀察。
比亞迪值得投資嗎？
從以上分析來(lái)看，即使有不確定性，比亞迪也是值得投資。Wind 中習(xí)慣將比亞迪和汽車廠商放在一起比較，因?yàn)槠渌履茉锤拍罟沙藢幍聲r(shí)代都太低了。從總收入來(lái)看，比亞迪在滬深11家代表汽車公司中排名第二，僅次于上汽集團(tuán)；從凈利潤(rùn)和ROE來(lái)看，僅次于上汽、廣汽和長(zhǎng)城，排名第四。從市值來(lái)看，比亞迪市值則遙遙突出，位于滬深市場(chǎng)11家代表汽車公司市值第一名。另外，市場(chǎng)的活躍度就可見一般，長(zhǎng)城汽車 換手率0.41%，匯川技術(shù)換手率1.19%，寧德時(shí)代換手率0.71%。
比亞迪新的想象空間是足夠的。
比亞迪刀片電池的發(fā)布、純電平臺(tái)e3.0的發(fā)布讓比亞迪新能源汽車的核心競(jìng)爭(zhēng)力得到了明顯增強(qiáng)，一個(gè)提升了安全性和續(xù)航，一個(gè)提升了效率，這將極大提升純電汽車的競(jìng)爭(zhēng)力。而且刀片電池開始對(duì)外供應(yīng)豐田、一汽、理想、福特，如果刀片電池能夠?qū)崿F(xiàn)供應(yīng)特斯拉Model Y將成為大大的利好，據(jù)稱訂單已經(jīng)近200億元。比亞迪多元化是很成功的。比亞迪半導(dǎo)體2020年的時(shí)候?qū)ν夤┴浟烤鸵呀?jīng)接近40%，比亞迪半導(dǎo)體的碳化硅已經(jīng)開始應(yīng)用在主力車型-漢上，可以提升功率，降低車的功耗。比亞迪電子的代工業(yè)務(wù)也十分的迅猛，可以說比亞迪的汽車、代工、半導(dǎo)體、動(dòng)力電池體系發(fā)展都非常的健康，不但都有現(xiàn)有主力產(chǎn)品，也都發(fā)布了新的產(chǎn)品?？赡軇?dòng)力電池體系發(fā)展還比較慢一些，目前電池僅占全球新能源汽車電池市場(chǎng)的6%，但是隨著刀片電池的發(fā)布，這個(gè)格局很可能會(huì)有變化。
十一月，國(guó)務(wù)院辦公廳正式發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年）》，提出到二零二五年新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右；到二零三五年，純電動(dòng)汽車成為銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化。根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，2020年全年，新能源汽車銷售量?jī)H是全部汽車銷售量的5.4%，提升的空間還非常大。
另外，7月23日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》對(duì)于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)的發(fā)展是利好的。比亞迪開始攜BYD Cube產(chǎn)品攜國(guó)外儲(chǔ)能市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)軍國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)，是比亞迪動(dòng)力電池領(lǐng)域未來(lái)的一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。
比亞迪，當(dāng)前在滬深市值為8683億元，站上萬(wàn)億市值俱樂部只是時(shí)間問題，問題不大。
【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議?！?/p>
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