編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)智本社（ID： zhibenshe0-1），作者清和，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
2021年，全球經(jīng)濟(jì)從過(guò)去的結(jié)構(gòu)性通脹向全面通脹蔓延。大宗商品上漲，消費(fèi)市場(chǎng)通脹預(yù)期增強(qiáng)，房?jī)r(jià)走勢(shì)不定，債務(wù)隱患重重。如今，我們能夠深切感受到美聯(lián)儲(chǔ)及全球貨幣當(dāng)局的政策調(diào)整，正在深刻地影響著日常物價(jià)、房?jī)r(jià)與家庭的資產(chǎn)配置。這說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)權(quán)傾天下。
但這恰恰是問(wèn)題所在。當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題歸根結(jié)底是貨幣問(wèn)題，是法幣制度、銀行體系以及貨幣理論的問(wèn)題。探索新的貨幣理論、貨幣制度及銀行體系是經(jīng)濟(jì)學(xué)界的重任。這是一個(gè)宏大的課題。本文沿著技術(shù)浪潮分析最近50年鑄幣權(quán)的演變與爭(zhēng)奪——技術(shù)、貨幣與權(quán)力。
本文邏輯
一、計(jì)算機(jī)時(shí)代：商業(yè)銀行 VS 中央銀行
二、大數(shù)據(jù)時(shí)代：算法銀行 VS 商業(yè)銀行
三、區(qū)塊鏈時(shí)代：數(shù)字貨幣 VS 法定貨幣
01
計(jì)算機(jī)時(shí)代
商業(yè)銀行VS中央銀行
二戰(zhàn)時(shí)期，聯(lián)邦政府控制著美聯(lián)儲(chǔ)，鑄幣權(quán)服務(wù)于戰(zhàn)爭(zhēng)融資。1951年3月，美聯(lián)儲(chǔ)從聯(lián)邦財(cái)政部中脫離，開(kāi)始走上獨(dú)立道路。之后，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸掌控了貨幣市場(chǎng)，一邊延續(xù)控制利率目標(biāo)的慣性，另一邊按照布雷頓森林體系的要求控制匯率價(jià)格。
在布雷頓森林體系時(shí)代，貨幣市場(chǎng)并不是一個(gè)自由市場(chǎng)，貨幣供給與價(jià)格被人為管控。美聯(lián)儲(chǔ)掌控了貨幣的供應(yīng)量，同時(shí)人為地固定了匯率價(jià)格。這個(gè)時(shí)代是美聯(lián)儲(chǔ)控制貨幣的巔峰時(shí)期。但是，1971年布雷頓森林體系解體了。
這個(gè)體系解體后，貨幣當(dāng)局的鑄幣王權(quán)遭遇兩大挑戰(zhàn)：一是經(jīng)濟(jì)全球化引發(fā)的法幣競(jìng)爭(zhēng)；二是信息技術(shù)幫助商業(yè)銀行擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)的控制權(quán)。這里，我們主要講第二個(gè)挑戰(zhàn)。
在計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)誕生之前，商業(yè)銀行依靠人工清結(jié)算，用戶(hù)存儲(chǔ)、支取、轉(zhuǎn)賬匯款都不方便，很多人、企業(yè)都存有大量現(xiàn)金以備不時(shí)之需。同時(shí)，商業(yè)銀行缺乏大量的信用數(shù)據(jù)支撐，信貸擴(kuò)張受限。
70年代開(kāi)始，信息浪潮起勢(shì)，計(jì)算機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)貨幣數(shù)字化。商業(yè)銀行利用信息技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)快速存儲(chǔ)、借貸、支取和轉(zhuǎn)賬匯款，用戶(hù)將大量現(xiàn)金存入銀行，這樣市場(chǎng)上現(xiàn)金大量減少，而存款大量增加。這就是貨幣數(shù)字化的過(guò)程。信息技術(shù)給市場(chǎng)的貨幣結(jié)構(gòu)帶來(lái)重要改變，同時(shí)也改變了貨幣權(quán)的歸屬。
信息技術(shù)大大增強(qiáng)了商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力，商業(yè)銀行擴(kuò)展貨幣乘數(shù)，加大信貸的投放，派生更多的廣義貨幣，商業(yè)銀行的債務(wù)和資產(chǎn)都大幅度增加。
假設(shè)張三以換匯的方式從央行獲得10000元現(xiàn)金，他將這筆錢(qián)全部定存入一家商業(yè)銀行。按照10%的法定準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行將其中1000元作為存款準(zhǔn)備金，剩下的9000元拿出去貸款。李四獲得了這9000元貸款，并將這筆錢(qián)全部支付給房東王五。王五將這9000元定存入這家商業(yè)銀行，商業(yè)銀行計(jì)提900元準(zhǔn)備金后，將剩下的8100元拿出去貸款……
以此類(lèi)推，央行投放的10000元基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行反復(fù)借貸后派生出多少?gòu)V義貨幣？我們可以計(jì)算以下：10000+9000+8100+……這是一個(gè)等比數(shù)列，其公式是10000/（1-0.9），最后的結(jié)果是10萬(wàn)元。這就是商業(yè)銀行的存款（貨幣）派生功能，貨幣乘數(shù)為10倍。從貨幣數(shù)量的角度，商業(yè)銀行的廣義貨幣吊打中央銀行的基礎(chǔ)貨幣。
商業(yè)銀行的貨幣派生功能取決于三個(gè)條件：一是存款規(guī)模，存款規(guī)模越大，基數(shù)就越大；二是存款準(zhǔn)備金率，存款儲(chǔ)備金率越低，貨幣乘數(shù)越大，派生功能越強(qiáng)大；三是貸款規(guī)模，貸款規(guī)模越大，派生越充分，派生貨幣規(guī)模越大。
信息技術(shù)改變了這三個(gè)條件。結(jié)算系統(tǒng)吸引更多人將現(xiàn)金存入商業(yè)銀行，存款規(guī)模擴(kuò)大。商業(yè)銀行借助信息技術(shù)，提高了對(duì)客戶(hù)的信用識(shí)別能力，發(fā)放了更多的貸款。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)大大提高了信息的透明度，商業(yè)銀行可以更加精準(zhǔn)的控制風(fēng)險(xiǎn)，從而大大降低了整體的利率水平，對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)提供的貸款利率非常低。與此類(lèi)似，信息技術(shù)也提高了央行的風(fēng)控能力，央行也降低了存款準(zhǔn)備金率，從而增加了貨幣乘數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，最近50年，美國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率和市場(chǎng)真實(shí)利率持續(xù)下降，如今的法定存款準(zhǔn)備金率下降到零。
所以，信息技術(shù)大大增加了商業(yè)銀行的貨幣派生能力，從而改變了貨幣控制權(quán)。我們知道，商業(yè)銀行控制廣義貨幣，中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣。如果廣義貨幣規(guī)模越大，商業(yè)銀行對(duì)貨幣供應(yīng)的控制就越強(qiáng)。在美國(guó)，從80年代到2007年，貨幣市場(chǎng)上的廣義貨幣增速大于基礎(chǔ)貨幣增速。這說(shuō)明商業(yè)銀行逐漸成為貨幣供應(yīng)的主要力量。
同時(shí)，貨幣當(dāng)局逐漸放棄了利率和匯率價(jià)格的控制。布雷頓森林體系解體后出現(xiàn)了浮動(dòng)匯率，浮動(dòng)匯率的套利空間誘發(fā)了各種金融創(chuàng)新，包括匯率、期權(quán)、期貨、信托、基金及衍生品，投資銀行借此興起。匯率價(jià)格不再由央行固定，而是由投資銀行及資本市場(chǎng)決定。
1999年克林頓政府推出了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，美國(guó)開(kāi)啟了金融混業(yè)，大量資金從商業(yè)銀行流向投資銀行。商業(yè)銀行和投資銀行攜手掌控利率市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)，削弱了中央銀行的鑄幣權(quán)。這就是幣權(quán)下沉。
如何看待幣權(quán)下沉？
幣權(quán)下沉的實(shí)質(zhì)是貨幣自由化。布雷頓森林體系崩潰后，世界開(kāi)始邁入貨幣自由化時(shí)代，而70年代的滯漲危機(jī)加速了這一進(jìn)程。這場(chǎng)危機(jī)推動(dòng)弗里德曼的貨幣主義登臺(tái)，重塑了央行的貨幣制度與政策。雖然貨幣主義依然是法幣理論，但是它是干預(yù)最少的法幣理論。弗里德曼的價(jià)格理論推動(dòng)了貨幣的自由化。80年末開(kāi)始，很多央行不再干涉匯率價(jià)格，推行利率自由化。新西蘭、澳大利亞、歐洲等央行在八九十年代開(kāi)始實(shí)行單一制目標(biāo)，即控制通脹率。什么意思？央行只負(fù)責(zé)控制通脹，貨幣供給、貨幣價(jià)格以及貨幣配置交給商業(yè)銀行、投資銀行及自由市場(chǎng)。
所以，從1971年開(kāi)始，匯率自由化、利率自由化、央行單一制目標(biāo)推動(dòng)了貨幣自由化。貨幣自由化提高了配置貨幣效率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從1982年到2007年美國(guó)迎來(lái)了二戰(zhàn)之后最長(zhǎng)的景氣周期。
但是，貨幣當(dāng)局并非對(duì)貨幣市場(chǎng)毫無(wú)控制權(quán)，更不會(huì)“坐以待斃”。美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)調(diào)整聯(lián)邦基金利率、調(diào)整準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作三種主要方式來(lái)干預(yù)貨幣市場(chǎng)。更重要的是，國(guó)家法律賦予了貨幣當(dāng)局干預(yù)和監(jiān)管貨幣市場(chǎng)的權(quán)力。在特殊時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)可以根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》第13條第3款向“任何個(gè)人、合伙企業(yè)或機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款”。況且，美聯(lián)儲(chǔ)作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)還掌握了對(duì)“特殊時(shí)期”的解釋權(quán)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾特·白之浩在《倫巴第街》中將貨幣當(dāng)局這一“神圣”職責(zé)定義為“最后貸款人”。
1987年格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)后重啟了調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的權(quán)力，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸成為權(quán)力滔天的交易員。在歐美央行目標(biāo)單一制風(fēng)潮中，美聯(lián)儲(chǔ)一直沒(méi)有實(shí)施單一制目標(biāo)，依法保留對(duì)通脹率、就業(yè)率和金融穩(wěn)定性的控制權(quán)力。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)和“9.11”事件的沖擊下，格林斯潘將聯(lián)邦基金利率下調(diào)到接近于零的水平，且維持了三年之久。美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期寬松政策，以及聯(lián)邦政府、“兩房”對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的支持政策，扭曲了利率市場(chǎng)和房貸市場(chǎng)，誤導(dǎo)了商業(yè)銀行和投資銀行的決策，滋生了資產(chǎn)泡沫與債務(wù)危機(jī)。2007年美聯(lián)儲(chǔ)快速加息觸發(fā)了次貸危機(jī)。
格林斯潘相當(dāng)于鑄了一把重劍，他還算是最不壞的“劍客”。數(shù)據(jù)顯示，從1980年到金融危機(jī)前夕，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張相對(duì)穩(wěn)定，增速比經(jīng)濟(jì)增速略高一些，絕對(duì)規(guī)模從1600億美元增加到9000億美元。這個(gè)時(shí)期，美國(guó)M0的擴(kuò)張緩慢而穩(wěn)定。
但是，后來(lái)的接任者伯南克、耶倫、鮑威爾手持重劍深度干預(yù)市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)及全球貨幣當(dāng)局大幅度購(gòu)債，將利率下調(diào)到零附近，扭曲了貨幣價(jià)格，壓低了商業(yè)銀行的信貸利率以及債務(wù)市場(chǎng)的利率。這也改變了浮動(dòng)匯率大勢(shì)，更多國(guó)家采用有管制的匯率制度，加強(qiáng)了對(duì)匯率市場(chǎng)的干預(yù)。數(shù)據(jù)顯示，2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張到4.5萬(wàn)億美元。2020年大疫之年，美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)擴(kuò)張到7.5萬(wàn)億美元，創(chuàng)下了歷史性高位。2008年這輪寬松周期，美國(guó)的M0翻了4倍。2020年美聯(lián)儲(chǔ)的基礎(chǔ)貨幣又增長(zhǎng)了76.8%，商業(yè)銀行的信貸增長(zhǎng)只有9%。
從80年代到2007年，這是貨幣自由化的時(shí)代。商業(yè)銀行利用信息技術(shù)增加了對(duì)鑄幣權(quán)的控制，貨幣主要由商業(yè)銀行、投資銀行與自由市場(chǎng)來(lái)配置。但是，從2008年開(kāi)始，世界進(jìn)入了貨幣干預(yù)時(shí)代，貨幣當(dāng)局重新掌控鑄幣的主動(dòng)權(quán)。
02
大數(shù)據(jù)時(shí)代
算法銀行VS商業(yè)銀行
商業(yè)銀行配置貨幣是否高效？
商業(yè)銀行以存貸為主要業(yè)務(wù)，派生貨幣（存款）依賴(lài)于信貸。商業(yè)銀行的信貸主要以資產(chǎn)抵押為信用基礎(chǔ)，形成了一條貨幣邏輯：“資產(chǎn)抵押-信貸發(fā)放-生產(chǎn)流通”。我們看這種單一的貨幣發(fā)行及介入方式是否有問(wèn)題？
我在《螞蟻的野心》一文中分析了這個(gè)問(wèn)題。從直覺(jué)來(lái)看，以資產(chǎn)為抵押的信貸存在幾點(diǎn)不合理：一是一些沒(méi)有固定資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尤其是知識(shí)型、創(chuàng)新型企業(yè)難以獲得貸款；二是銀行信貸沒(méi)有支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與技術(shù)創(chuàng)新，助長(zhǎng)了金融投機(jī)和資產(chǎn)泡沫；三是先獲得貨幣的人比后獲得貨幣的人更有優(yōu)勢(shì)，從而擴(kuò)大了貧富差距。
但是，根據(jù)科斯定律，“資產(chǎn)抵押-信貸貨幣-生產(chǎn)流通”的貨幣邏輯沒(méi)有問(wèn)題?？扑苟烧f(shuō)的是，在交易費(fèi)用為零或很小的情況下，不管初始的權(quán)利配置如何，市場(chǎng)交易最終會(huì)使得資源配置達(dá)到帕累托最優(yōu)。簡(jiǎn)言之，資源不管被誰(shuí)擁有，它最終都會(huì)落到使用價(jià)值最高的人手上。即便最開(kāi)始，銀行只給有產(chǎn)者提供信貸，但這并不重要。因?yàn)閮r(jià)格是一組發(fā)現(xiàn)程序，資金永不眠，總是在尋覓機(jī)會(huì)，信貸給了有產(chǎn)者后，經(jīng)過(guò)“兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)”最終會(huì)找到有價(jià)值的你。
但是，科斯定律有一個(gè)前提，那就是交易費(fèi)用為零或很低。正如科斯自己所言，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的交易費(fèi)用往往非常高。在交易費(fèi)用高的市場(chǎng)中，貨幣流通是非均衡性的，貨幣介入經(jīng)濟(jì)的方式以及誰(shuí)最先得到貨幣，會(huì)產(chǎn)生不同的資源配置效率。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)歷史上，愛(ài)爾蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德·坎蒂隆最早系統(tǒng)闡述這個(gè)問(wèn)題?？驳俾≡凇渡虡I(yè)性質(zhì)概論》中指出，貨幣介入的方式不同，以及不同的人持有貨幣，對(duì)價(jià)格以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是不同的?？驳俾∮^(guān)察到，貨幣量增加會(huì)導(dǎo)致不同商品和要素價(jià)格漲幅程度不一致。貨幣增量并不會(huì)同一時(shí)間反應(yīng)在所有的價(jià)格上，這一觀(guān)點(diǎn)不同于貨幣中性。貨幣增加對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，取決于貨幣注入的方式、渠道以及誰(shuí)是新增貨幣的持有者。這個(gè)理論被后人稱(chēng)為“坎蒂隆效應(yīng)”。坎蒂隆還進(jìn)一步指出，最先拿到貨幣的人推高了價(jià)格，對(duì)不持有貨幣的人構(gòu)成財(cái)富掠奪。
坎蒂隆的分析建立在現(xiàn)實(shí)的交易費(fèi)用之上。值得注意的是，現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)中確實(shí)存在交易費(fèi)用，而貨幣當(dāng)局的干預(yù)更加抬高了交易費(fèi)用，在金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間創(chuàng)造了一條深深的鴻溝，阻斷了貨幣的自由流通。尤其是2008年金融危機(jī)后，貨幣當(dāng)局與商業(yè)銀行搶奪鑄幣權(quán)，直接向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性，對(duì)金融市場(chǎng)反復(fù)施救，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。
值得注意的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)此有爭(zhēng)論。金融危機(jī)爆發(fā)后，商業(yè)銀行緊急避險(xiǎn)，捂緊信貸，降低了流動(dòng)性。凱恩斯主義者認(rèn)為這是流動(dòng)性陷阱，出現(xiàn)逆向選擇，屬于市場(chǎng)失靈。貨幣當(dāng)局必須跳過(guò)商業(yè)銀行直接救市。但是，這其實(shí)是市場(chǎng)顯靈和市場(chǎng)出清。
貨幣當(dāng)局的干預(yù)放大了商業(yè)銀行的單一貨幣介入方式的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行在被貨幣當(dāng)局扭曲的市場(chǎng)中提供了大量的信貸，這些資金大量“滯留”在金融市場(chǎng)，引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
如何解決？
解決辦法就是重啟貨幣自由化之路。一方面貨幣當(dāng)局要逐步退出貨幣市場(chǎng)，退出對(duì)貨幣供應(yīng)、利率和匯率價(jià)格的干預(yù)，讓貨幣市場(chǎng)恢復(fù)自由；另一方面商業(yè)銀行需要優(yōu)化貨幣介入方式，推動(dòng)貨幣自由化，提高貨幣配置效率。
以固定資產(chǎn)為抵押的信用創(chuàng)造，是最簡(jiǎn)單、最原始、基于統(tǒng)計(jì)學(xué)的信用創(chuàng)造。計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)幫助商業(yè)銀行增強(qiáng)了這一能力。而大數(shù)據(jù)技術(shù)可以幫助商業(yè)銀行更進(jìn)一步。真正的信用創(chuàng)造是基于大數(shù)據(jù)，根據(jù)客戶(hù)的資產(chǎn)負(fù)債、交易流水、業(yè)務(wù)合同、信用資產(chǎn)等結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)，以及大量非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)，為客戶(hù)創(chuàng)造信用，為其提供信貸支持。基于大數(shù)據(jù)的信用創(chuàng)造，商業(yè)銀行可以將信貸發(fā)放給房地產(chǎn)公司、有產(chǎn)者，也可能將信貸直接發(fā)放給科技企業(yè)、無(wú)產(chǎn)者。
大數(shù)據(jù)回歸了信用創(chuàng)造的正途，回歸了信用貨幣的本質(zhì)。信用貨幣當(dāng)以信用為本位，而不是以房地產(chǎn)為本位。何為信用？信用，即數(shù)據(jù)。信用數(shù)據(jù)分兩部分：一是固定的、現(xiàn)成的、靜態(tài)的資產(chǎn)數(shù)據(jù)，如固定資產(chǎn)、家庭收入等；二是動(dòng)態(tài)的、預(yù)期的大數(shù)據(jù)分析。
固定資產(chǎn)是一項(xiàng)重要的信用數(shù)據(jù)，但不是絕對(duì)可靠的。固定資產(chǎn)價(jià)格有漲有跌，一旦金融危機(jī)爆發(fā)，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，資產(chǎn)信用坍陷，引發(fā)債務(wù)螺旋。如2008年正是由美國(guó)房地產(chǎn)的資產(chǎn)信用崩盤(pán)，而引發(fā)金融危機(jī)。
如何建立動(dòng)態(tài)分析？
商業(yè)銀行存有大量的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，即統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的數(shù)據(jù)，缺乏動(dòng)態(tài)的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)。所謂非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，是指不規(guī)則的、不完整的、沒(méi)有預(yù)定意義的數(shù)據(jù)模型，以及不便用數(shù)據(jù)庫(kù)二維邏輯表來(lái)表現(xiàn)的數(shù)據(jù)。什么意思？比如，你在網(wǎng)易新聞上某個(gè)段落停留的時(shí)間，在百度搜索框中胡亂輸入的關(guān)鍵詞，在京東上逛店鋪的種種痕跡。
這些都是非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)，而非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)占據(jù)了大數(shù)據(jù)的80%以上，甚至更多。這些數(shù)據(jù)被保存在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的中心化數(shù)據(jù)庫(kù)中，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)過(guò)算法可以讓這些散亂、復(fù)雜的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)煥發(fā)“生機(jī)”。算法銀行基于大數(shù)據(jù)的信貸分析，要比傳統(tǒng)商業(yè)銀行更具優(yōu)勢(shì)。
比如，算法銀行可以利用算法識(shí)別出不同用戶(hù)的購(gòu)物偏好、購(gòu)買(mǎi)動(dòng)機(jī)、真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力，還能預(yù)測(cè)購(gòu)買(mǎi)時(shí)間和收入變化，從而給出差異化的信用數(shù)據(jù)，提供不同額度的信用貸款。如果其中一位最近半年購(gòu)買(mǎi)高價(jià)商品的比例下降，購(gòu)買(mǎi)奢侈品顯得更為猶豫，生活必需品的比例增加。盡管每個(gè)月的消費(fèi)金額還是5萬(wàn)元，但大數(shù)據(jù)可能給出這樣的判斷：這位用戶(hù)收入狀況可能趨緊。當(dāng)然，算法要比我的描述更加出色可靠，要不然怎么做到大數(shù)據(jù)殺熟。
技術(shù)浪潮將再次改變鑄幣權(quán)的歸屬。商業(yè)銀行利用計(jì)算機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)奪權(quán)，算法銀行則利用大數(shù)據(jù)奪權(quán)。算法銀行試圖改變單一的貨幣介入方式，對(duì)商業(yè)銀行發(fā)起了挑戰(zhàn)。本質(zhì)上，算法銀行是商業(yè)銀行在自由貨幣方向上的延續(xù)。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，算法銀行可以促進(jìn)貨幣資源的高效配置。
但是，我們需要注意三點(diǎn)：一是算法銀行不否定資產(chǎn)抵押，畢竟固定資產(chǎn)也是數(shù)據(jù)之一；二是算法銀行也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)；三是算法銀行使用的是中心化數(shù)據(jù)庫(kù)，無(wú)償占有了用戶(hù)數(shù)據(jù)，可能實(shí)施歧視性定價(jià)，收割用戶(hù)的交易剩余（《算法即剝削》）。貨幣當(dāng)局會(huì)從這個(gè)角度入手，與算法銀行爭(zhēng)奪鑄幣權(quán)。
03
區(qū)塊鏈時(shí)代
數(shù)字貨幣VS法定貨幣
當(dāng)技術(shù)浪潮進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈時(shí)代，比特幣及數(shù)字貨幣在自由貨幣路上走得更加徹底。他們?cè)噲D顛覆整個(gè)國(guó)家化的法幣體系及金融大廈，包括中央銀行、商業(yè)銀行與算法銀行。
比特幣白皮書(shū)直指要害：“傳統(tǒng)貨幣的根本問(wèn)題就是，它們必須得到全部的信任才能發(fā)揮作用。必須信任中央銀行不會(huì)使貨幣貶值，然而歷史上卻不乏違背這一承諾的情況……”
商業(yè)銀行和算法銀行推動(dòng)了貨幣自由化，但是它們終歸與中央銀行一脈相承，都是國(guó)家化的法幣體系的一部分。中央銀行以國(guó)債為抵押發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行以土地為抵押提供信貸。當(dāng)商業(yè)銀行爆發(fā)危機(jī)時(shí)，中央銀行扮演“最后貸款人”的角色兜底。這就形成了一個(gè)大央行-財(cái)政-土地-金融資產(chǎn)體系。這個(gè)體系是一個(gè)公地悲劇，不可避免地陷入高通脹、高泡沫與高債務(wù)的泥潭之中。同時(shí)，數(shù)字銀行無(wú)法容忍算法銀行對(duì)私人數(shù)據(jù)的壟斷，以及對(duì)貨幣的高度中心化控制。
法幣國(guó)家化與經(jīng)濟(jì)全球化之間的矛盾不可調(diào)和。全球化的過(guò)程是一個(gè)去國(guó)家化的過(guò)程，是國(guó)家主權(quán)不斷向外讓渡的過(guò)程。如今，世界已經(jīng)進(jìn)入了深度全球化，但是，貨幣依然是高度國(guó)家化的法幣，具有法償性、強(qiáng)制性和壟斷性。如此重要的貨幣資源，僅僅由央行的少數(shù)精英來(lái)支配。這與經(jīng)濟(jì)全球化的自由化、競(jìng)爭(zhēng)性、公平性背道而馳。
法幣國(guó)家化與經(jīng)濟(jì)全球化之間的矛盾，是特里芬難題的內(nèi)核，是布雷頓森林體系解體的根本原因，也是當(dāng)今世界全球經(jīng)濟(jì)失衡的根本原因。比特幣誕生于2008年金融危機(jī)的大背景下，而2008年金融危機(jī)爆發(fā)的深層次原因正是法幣與銀行制度。
解決之道是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化大勢(shì)，推動(dòng)貨幣去國(guó)家化，讓強(qiáng)制性法幣退出歷史舞臺(tái)，發(fā)展無(wú)國(guó)界的自由貨幣。那么，比特幣是一種解決方案嗎？
根據(jù)白皮書(shū)，中本聰最初是希望通過(guò)分布式節(jié)點(diǎn)記賬的方式，構(gòu)建一個(gè)公開(kāi)的、平等的、不可逆的比特幣網(wǎng)絡(luò)，以打破中央銀行體系的壟斷。比特幣背后至少包含三層含義：
一是比特幣是非法定、無(wú)國(guó)界的私人貨幣，即貨幣的非國(guó)家化；
二是比特幣網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)去中心化的分布式網(wǎng)絡(luò)，一個(gè)無(wú)國(guó)界的銀行轉(zhuǎn)賬及支付系統(tǒng)；
三是比特幣的出現(xiàn)，意味著一種非國(guó)家化的超主權(quán)貨幣以及無(wú)國(guó)界金融體系的嘗試。
所以，與根正苗紅的法幣相比，比特幣顯得非主流與野心勃勃，總是裹挾著一種叛逆“信仰”：分布式、民主化、自由化，反壟斷，反貨幣霸權(quán)。
但從貨幣的角度來(lái)看，比特幣并不是一個(gè)“合格”的貨幣。比特幣是一個(gè)封閉的、與市場(chǎng)隔絕的發(fā)行機(jī)制，無(wú)法維護(hù)貨幣價(jià)格的穩(wěn)定?！爸斜韭敗痹诎灼?shū)上表達(dá)了對(duì)傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的不信任以及貨幣超發(fā)的不滿(mǎn)，試圖通過(guò)定額發(fā)行（2100萬(wàn)枚）的方式維持比特幣不貶值。實(shí)際上，這種辦法是機(jī)械的、無(wú)效的。貨幣不是為了發(fā)行而發(fā)行，貨幣的功能是服務(wù)于市場(chǎng)交易。貨幣不應(yīng)該定額發(fā)行，而是按市場(chǎng)需要發(fā)行。發(fā)行機(jī)制上存有缺陷的比特幣，價(jià)格波動(dòng)極大，很難成為真正的貨幣，更接近一種投機(jī)性數(shù)字資產(chǎn)。
當(dāng)然，這無(wú)法磨滅比特幣的價(jià)值，因?yàn)樗蜷_(kāi)了自由貨幣的潘多拉魔盒。值得注意的是，自由貨幣不等于比特幣和數(shù)字貨幣，它可以是國(guó)家化的貨幣（非壟斷性的國(guó)家貨幣），也可以是私人貨幣（如比特幣和Facebook的Libra）。自由貨幣必須是完全自由發(fā)行、自由流通、自由競(jìng)爭(zhēng)的貨幣。
自由貨幣才是經(jīng)濟(jì)全球化的貨幣方案，也是解決當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)高債務(wù)、高泡沫、高通脹的貨幣方案。從歷史來(lái)看，自由貨幣的歷史要比法幣的歷史久遠(yuǎn)得多。在古代，黃金、白銀、銅錢(qián)、鐵釘、食鹽、羊皮等商品貨幣便是自由貨幣。近代社會(huì)，歐美國(guó)家廣泛流通的銀行券也是私人銀行發(fā)行的自由貨幣。在美國(guó)自由銀行時(shí)代，市場(chǎng)上流通的銀行券多達(dá)上萬(wàn)種。
英格蘭銀行最早是由蘇格蘭人創(chuàng)辦的私人銀行，并且發(fā)行私人銀行券。直到1844年，英國(guó)皮爾首相推行《皮爾條例》，才確立英格蘭銀行的央行地位以及英格蘭銀行券的法償貨幣地位。
當(dāng)時(shí)，英國(guó)哲學(xué)家赫伯特·斯賓塞對(duì)此提出質(zhì)疑：“既然我們信賴(lài)雜貨店老板賣(mài)給我們的茶葉的分量，我們也相信面包店主賣(mài)給我們的面包的分量，那我們也可以信賴(lài)希頓父子公司（Heaton and Sons）或伯明翰的其他企業(yè)也會(huì)根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)來(lái)供應(yīng)我們沙弗林與先令?！彼官e塞的意思是，我們信任自由市場(chǎng)，為什么不將貨幣發(fā)行繼續(xù)交給自由市場(chǎng)？
此后，歐美世界快速形成中央銀行及法幣體系，經(jīng)濟(jì)學(xué)家所提出的貨幣理論基本是法幣理論，幾無(wú)自由貨幣的智慧。哈耶克晚年寫(xiě)了一本書(shū)叫《貨幣的非國(guó)家化》，它大膽地提出以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制打破國(guó)家貨幣壟斷，引入競(jìng)爭(zhēng)性貨幣和私人貨幣，攻破自由市場(chǎng)的最后一個(gè)堡壘。但是，這不是一部嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)著作。
當(dāng)然，貨幣理論“跛腳”，但貨幣實(shí)踐已經(jīng)走在了前面。1971年布雷頓森林體系解體后，全球貨幣快速邁入自由化浪潮。但是，2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)及世界主要國(guó)家央行強(qiáng)勢(shì)介入貨幣市場(chǎng)，貨幣自由化遭遇重創(chuàng)。這種行為也直接導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)之危局。
比特幣的出現(xiàn)似乎在告訴世人，重啟自由貨幣才是大勢(shì)與正道。自由貨幣遵循的是自由市場(chǎng)的邏輯：私人商業(yè)銀行追求利潤(rùn)、控制風(fēng)險(xiǎn)，而珍惜貨幣信用，克制貨幣超發(fā)的沖動(dòng)。私人銀行提供高信用的貨幣，就像是面包師提供可口的面包。私人銀行基于市場(chǎng)原則配置貨幣資源勝于央行人為盲目的配置貨幣。自由貨幣的自由化、公平性勝于法幣的壟斷性與強(qiáng)制性。
自由貨幣市場(chǎng)容許各種私人貨幣、各國(guó)國(guó)家法幣、區(qū)域性貨幣以及各類(lèi)貨幣公平競(jìng)爭(zhēng)、自由流通。這才是全球化時(shí)代的貨幣。值得注意的是，法幣制度必須修訂，一是廢除法幣壟斷，二是央行只監(jiān)管，商業(yè)銀行決定法幣供給與價(jià)格——避免央行既是運(yùn)動(dòng)員又是裁判員。
當(dāng)然，自由貨幣對(duì)國(guó)家制度構(gòu)成了全面挑戰(zhàn)。國(guó)家制度是一種壟斷制度，法幣天然反對(duì)自由競(jìng)爭(zhēng)。在全球化時(shí)代，法幣首先面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)是來(lái)自他國(guó)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)。在全球開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體中，鑄幣權(quán)受到國(guó)際市場(chǎng)的約束。如果過(guò)度擴(kuò)張貨幣，資本可能外流，匯率價(jià)格下跌，貨幣擴(kuò)張很難到達(dá)其目的。
面對(duì)全球化的競(jìng)爭(zhēng)，法幣制度通常有四種選擇：一是關(guān)起國(guó)門(mén)，拒絕金融開(kāi)放和資本項(xiàng)目開(kāi)放；二是貨幣聯(lián)盟，比如布雷頓森林體系是具有壟斷性質(zhì)的貨幣聯(lián)盟；三是區(qū)域性貨幣，歐元是歐洲大陸主要國(guó)家的區(qū)域貨幣，這是一種更高級(jí)別的貨幣聯(lián)盟；四是開(kāi)放金融，自由競(jìng)爭(zhēng)，但在特殊時(shí)期如金融危機(jī)時(shí)一致行動(dòng)、國(guó)家聯(lián)合。
面對(duì)數(shù)字貨幣的挑戰(zhàn)，各國(guó)法幣當(dāng)局的態(tài)度比較統(tǒng)一。他們并不希望看到一種無(wú)國(guó)界的私人貨幣挑戰(zhàn)現(xiàn)有的法幣與財(cái)政體系的壟斷地位；同時(shí)，又希望借助區(qū)塊鏈的一些技術(shù)，如追蹤技術(shù)、加密技術(shù)，發(fā)行央行數(shù)字貨幣，強(qiáng)化對(duì)鑄幣權(quán)的控制。
雖然2008年金融危機(jī)后，央行加強(qiáng)了對(duì)貨幣市場(chǎng)的控制，打擊經(jīng)營(yíng)貸流向地產(chǎn)，但無(wú)法精準(zhǔn)投放，無(wú)法追蹤貨幣流向，無(wú)法解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。央行數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，將改變貨幣當(dāng)局的被動(dòng)局面。貨幣當(dāng)局利用數(shù)字貨幣的追蹤技術(shù)，可以控制貨幣的整個(gè)鏈條——?jiǎng)?chuàng)造、流通、派生、回收。貨幣當(dāng)局可以在“坎蒂隆效應(yīng)”上做文章，最大限度地把控基礎(chǔ)貨幣的流通，更深度地干預(yù)貨幣的投放。因此，央行數(shù)字貨幣不可能是一個(gè)分布式的賬本，而是一個(gè)更加中心化的中央貨幣系統(tǒng)。
有人提出，央行數(shù)字貨幣是否實(shí)現(xiàn)貨幣的精準(zhǔn)投放與最優(yōu)配置？這個(gè)問(wèn)題等同于量子計(jì)算機(jī)是否可以實(shí)現(xiàn)資源的精準(zhǔn)配置，從而使得計(jì)劃經(jīng)濟(jì)取代自由市場(chǎng)。從計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)到區(qū)塊鏈，一次次技術(shù)浪潮帶來(lái)一次次鑄幣權(quán)的演變與爭(zhēng)奪。技術(shù)永遠(yuǎn)是中性的，關(guān)鍵是走正確的道路——一條遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律的道路。
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