編者按：本文為專欄作者美股研究社授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權(quán)歸原作者所有。
在過去六個月里，老牌軟件王者甲骨文迎來了近幾年股價的高光時刻：累計上漲近40%。在此之前，它長期被外界質(zhì)疑落后于云計算時代的發(fā)展，股價長期低迷。
6月15日美股盤后，甲骨文發(fā)布了2021財年第四季度財報及全年財報，2021財年總收入同比增長4%，達到405億美元，不出意外地保持了過去幾年不溫不火地增長。
自2010年宣布進軍云計算以來，甲骨文可謂受挫不少，畢竟它身上船大難調(diào)頭的氣息實在濃厚。起步晚，發(fā)展慢，與微軟、亞馬遜、SalesForce的對抗中存在多少變數(shù)？股價累漲背后，甲骨文的基本面又有多大的支撐力？
營收增長靠單一的老牌業(yè)務，但業(yè)務集中換來較高利潤率
從財報來看，甲骨文依然保持了增長態(tài)勢——2021財年Q4財季，甲骨文營收達112.27億美元，同比增長9%，高于彭博分析師一致預期的110.4億美元，財年收入同比增速雖然略遜一籌，利潤卻很可觀，全財年凈利潤為137.46億美元，同比增長36%。
就各部門的業(yè)績來說，云服務和授權(quán)支持業(yè)務依舊占據(jù)了甲骨文全年營收的大頭。數(shù)據(jù)顯示，甲骨文云服務和授權(quán)支持業(yè)務的營收為287.00億美元，與去年相比增長了5%；在總營收中所占比例為71%，2020財年中所占比例為70%。
不過甲骨文的營收來源單一更多是公司業(yè)務的性質(zhì)決定的，由于數(shù)據(jù)庫對企業(yè)具有重要的經(jīng)營與管理意義，它并不是能被輕松取代的產(chǎn)品——這也是甲骨文以此為中心逐步進軍云計算的底氣，不用擔心后院起火，所以所謂營收來源的單一不會讓甲骨文面臨太大的風險。
當然，這種業(yè)務的穩(wěn)定也不足以支持它抵御來自對手的競爭，客戶關(guān)系管理(CRM) 軟件服務提供商SalesForce的崛起就是例證，這也是甲骨文業(yè)務的一部分。不同的是，SalesForce的收入更為均衡，2021財年其sales、service、platform、marketing&commerce四大業(yè)務體系分別貢獻51.9億、53.8億、62.8億、31.3億美元的營業(yè)收入。
甲骨文的ERP等老牌產(chǎn)品在經(jīng)過迭代后，仍然是大型政企用戶的選擇，加上大型組織往往需要多云并舉，所以其核心業(yè)務始終不上不下。CEO拉里·埃里森在財報電話會議上強調(diào)：我們幾乎從來沒有在云端丟失過一個具有競爭力的 ERP 項目，幾乎從來沒有。
雖說營收只能靠老牌業(yè)務發(fā)力，目前營收增長未能實現(xiàn)較大突破，但可以肯定的一點是：甲骨文主要服務的高利潤率優(yōu)勢始終存在。支撐甲骨文利潤的是優(yōu)勢業(yè)務的高度集中，2021財年運營利潤率為38%。運營利潤率較高這對一家公司最重要的意義是維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，雖然近兩年已經(jīng)沒有大規(guī)模的收購行為，但甲骨文在業(yè)務轉(zhuǎn)型上的投入還在持續(xù)。
但可惜的是，現(xiàn)實不像數(shù)字成績一樣美好，與營收增長超預期相悖的是，甲骨文盤后其股價大跌4.76%，在此之前的六個月里，甲骨文股價已經(jīng)上漲近40%，為什么一份超預期的財報反而終結(jié)了這種趨勢？
業(yè)績指引低于預期致盤后股價大跌，云計算又又又成為絆腳石
在發(fā)布財報之外，甲骨文股價大跌的直接原因是因為它給出了一份低于華爾街預期的業(yè)績指引：甲骨文預計2022財年第一財季收入將增長3-5%，調(diào)整后每股收益為0.94-0.98美元，分析師平均預期為1.03美元。
而導致EPS偏低的原因是甲骨文宣布在2022財年將云計算的資本支出增加一倍，達到近40億美元，或許這進一步彰顯了公司轉(zhuǎn)型云計算的決心，可惜投資者顯然對這筆投入是否能產(chǎn)生足夠有支撐力的結(jié)果不太信任。
而且這與競爭者的投入相比不算太多：亞馬遜6月7日宣布，計劃對西班牙北部地區(qū)阿拉貢的新數(shù)據(jù)中心投資約合30.4億美元；微軟也在4月底公布Q3財報時宣布投入60億美元擴展云計算中心。
美股研究社認為，自2011年起，甲骨文的營收便再沒有出現(xiàn)過明顯的大幅增長，而Q4財季和2021財年的增長微超預期也不是新業(yè)務帶來的影響。一個明顯的信號是近期美國銀行、巴克萊等機構(gòu)紛紛下調(diào)了對甲骨文的評級，其目標股價只有70美元左右，低于目前的近80美元，相比微軟、谷歌等業(yè)務競爭者也低上太多，主流分析師評級也以保守為主。
彭博分析師阿努拉格?拉納表示：“對甲骨文來說，最大的問題是如何恢復業(yè)務增長，而這方面似乎沒有什么太大進展?！逼湓蚴羌坠俏睦в趥鹘y(tǒng)業(yè)務，缺乏新的增長點。
Third Bridge分析師斯科特?克雷斯勒評論“甲骨文最大的問題之一是，盡管該公司專注于云解決方案，但其收入增長一直非常有限?！薄獡Q句話說，盡管公司或多或少地在增加對云計算的投入并推進執(zhí)行，財務數(shù)據(jù)上卻幾乎沒有體現(xiàn)，多年來甲骨文兩大核心業(yè)務占比始終高于80%，2020財年第四季度甚至不降反升到93.9%。
值得注意的是，甲骨文股價過去幾個月的大幅增長，很大程度上都與三月份宣布的200億股份回購計劃有關(guān)，這是甲骨文市值的近十分之一。
在云計算的追逐戰(zhàn)中，甲骨文經(jīng)常被評論為錯失機會的角色。相比于亞馬遜、微軟、SalesForce，甚至市場份額不到10%的谷歌，云計算的落后真的讓甲骨文失去了未來的想象空間？
老牌巨頭創(chuàng)新難，甲骨文失去想象空間了嗎？
談到甲骨文在云計算上的失算，往往會總結(jié)出三個原因。
甲骨文從來不缺開發(fā)云計算業(yè)務的錢，首先影響轉(zhuǎn)型步伐的，是人員。從一開始CEO拉里·埃里森對云計算的輕視，到后來確定云計算戰(zhàn)略時管理層的巨大分歧，再到后期裁員、高管出走等事件，甲骨文缺乏亞馬遜最初發(fā)展云計算時“All in”的人員態(tài)度。
第一步的落后造成了蝴蝶效應，在云計算業(yè)務上，甲骨文提前失去了潛在的用戶粘性。正如大型客戶不會輕易放棄甲骨文的后端配套產(chǎn)品轉(zhuǎn)投競爭對手，選擇好云計算合作伙伴的企業(yè)為了避免重新部署和設計的風險與麻煩，也難以脫離設置好的環(huán)境，選擇甲骨文這樣的后來者。
而且，如果說云計算是新時代的商業(yè)地產(chǎn)，那亞馬遜原本就是開發(fā)商（電商平臺），微軟也深知平臺的重要性（軟件與系統(tǒng)平臺），而甲骨文卻缺少這種平臺式經(jīng)驗。都是為客戶服務，經(jīng)營一個云平臺與經(jīng)營一系列軟件、數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品、后端系統(tǒng)差異極大。
因此，最終支持甲骨文股價與市值的因素將至少包含與云計算掛鉤的新數(shù)據(jù)庫服務、企業(yè)應用和公有云?？梢钥隙ǖ氖?，甲骨文不缺乏增長空間，但市場對它的想象不是增長的上限，而是數(shù)據(jù)能表達的下限——至少不能永遠停留在口頭的美好預期。
十年前，微軟也曾陷入相似的境地，它選擇大刀闊斧地改革公司架構(gòu)與戰(zhàn)略，最終Azure的成功證明了其正確性。甲骨文的策略從某種程度上說正是在學習微軟，它甚至打通了彼此的云計算業(yè)務數(shù)據(jù)中心。
坐擁數(shù)十年積累的市場、技術(shù)與服務經(jīng)驗，只要甲骨文還在改變，就不應該過早地做出負面的評斷。
結(jié)語
總之，對甲骨文的云計算未來保持看好態(tài)度最重要的原因是，一個優(yōu)秀的云服務商需要在組織流程、系統(tǒng)性、IT管理等方面具備綜合能力，讓用戶只需要集中精力使用這些服務完成自己的業(yè)務，換句話說，這是To B的基因才能完成的事，這恰好是甲骨文的強項。
谷歌的云計算業(yè)務起色無法和排行第二的微軟媲美，甚至被阿里云反超，正是因為谷歌To C的基因深入骨髓，有媒體評價，谷歌云發(fā)展初期對“兜售技術(shù)”的重視性遠高于滿足客戶需求，這是B端業(yè)務的大忌。甲骨文則擁有得天獨厚的B端基因，加上數(shù)據(jù)庫與后端業(yè)務打下的基礎，它需要且正在做的事，就是讓客戶與華爾街看清自己獨特的價值。
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