編者按：本文來源富途安逸，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

公司上市后往往會對股東交易股票設(shè)置一定的鎖定期，鎖住了控股股東的同時，往往也鎖住了那些獲得股權(quán)激勵等待變現(xiàn)的員工。甚至有的公司會像拼多多這樣設(shè)定3年鎖定期。

美、港、A三地關(guān)于上市后股權(quán)鎖定期的規(guī)定是怎樣的？在滿足監(jiān)管要求的前提下如何設(shè)置鎖定期更加合理？本期「富途安逸專家分享」將與大家一同探討以上問題。

本期分享嘉賓：

楊柳，北京謙彧律師事務(wù)所資深股權(quán)顧問

本期分享要點(diǎn)：

- 美股、港股、A股三地對于上市鎖定期的規(guī)定及操作方式詳解

美股

美股與內(nèi)地不同，美國證監(jiān)會對IPO鎖定期（lock-up period）沒有強(qiáng)制性規(guī)定，一般由公司與承銷商簽署鎖定期協(xié)議（lock-up agreement）并在提交上市文件時一同披露，鎖定期限制的對象通常是控股股東、實(shí)際控制人、高管和部分員工，有的還會包括VC這樣的早期投資方。

雖然美國證監(jiān)會并不強(qiáng)制要求IPO鎖定期，但簽署鎖定期協(xié)議在美股市場已經(jīng)是很普遍的做法了，承銷商一般也會要求簽署鎖定期協(xié)議。

美股的鎖定期一般約定為90-180天，比如2018年在納斯達(dá)克上市的嗶哩嗶哩，在其招股說明書中可以看到，嗶哩嗶哩的董事、高管、現(xiàn)有股東（包括部分期權(quán)持有人）與承銷商簽署了鎖定期協(xié)議，同意在招股說明書提交之日起180天內(nèi)不得以任何方式出售、轉(zhuǎn)讓或處置任何ADSs、普通股或類似證券。

數(shù)據(jù)來源：嗶哩嗶哩招股書

由于美股市場對鎖定期采取自由約定的靈活做法，很多上市公司為了避免相關(guān)受限人員在鎖定期屆滿之后立即拋售股票造成公司股價下跌，也會采用更嚴(yán)格的鎖定期條款，比如在2012年上市的Facebook，F(xiàn)acebook在IPO時披露的鎖定期也是180天，結(jié)果在鎖定期屆滿后，股價較發(fā)行價下跌了近50%，于是Facebook在2013年實(shí)施了更為嚴(yán)格的鎖定期政策，分五個階段解鎖相關(guān)受限人員持有的股票。

可以看到，對于在美股上市的公司，IPO鎖定期主要限制的還是公司的控股股東、董事、高管等大股東和核心人員，通常并不包括持有期權(quán)的大部分普通員工。不過，2018年在納斯達(dá)克上市的拼多多采取了不同的做法。

拼多多在其招股說明書中披露了公司的2015年股權(quán)激勵計(jì)劃，其中期權(quán)成熟期為4年，每年成熟25%，并且，員工通過對已成熟的期權(quán)行權(quán)獲得的Class-A普通股還有3年的鎖定期（“受限股票”），該鎖定期內(nèi)員工不得賣出或轉(zhuǎn)讓任何受限股票，如果員工在鎖定期內(nèi)離職，公司有權(quán)以最初的行權(quán)價，即零對價回購員工獲得的全部受限股票。

數(shù)據(jù)來源：拼多多招股書

拼多多這一操作在國內(nèi)也引起了不小的討論與爭議，部分人認(rèn)為這樣的做法對員工來說過于嚴(yán)苛，就如拼多多在招股說明書中所述，相當(dāng)于將期權(quán)的成熟期，即員工的服務(wù)期從4年延長到了7年，比起其他創(chuàng)業(yè)公司，這樣的限制對員工來說確實(shí)一時很難接受。

但另一方面來說，由于拼多多成立僅3年即赴美上市，也就是說在拼多多上市之時，持有期權(quán)的員工都還未滿服務(wù)期，很可能出現(xiàn)員工在上市后不久即期權(quán)變現(xiàn)離職的情況，行權(quán)后再鎖定3年的做法一定程度上能夠幫助發(fā)展快速的拼多多更長久地綁定核心員工。

總的來說，拼多多的做法是可以理解的，不過考慮到員工的接受程度與股權(quán)激勵方案的激勵性，如果能夠參考Facebook的做法，分階段解鎖員工通過行權(quán)獲得的股票，而不是“一刀切”地鎖定三年，對于員工來說心理上更容易接受，也不會降低對公司與股權(quán)激勵的信任，對公司來說也能實(shí)現(xiàn)核心員工的穩(wěn)定。

港股

港股對IPO鎖定期與內(nèi)地一樣有明確的規(guī)定，簡單來說，港股主板上市規(guī)則規(guī)定控股股東自交易日起6個月內(nèi)不得以任何方式處置所持公司股票，自前述6個月屆滿之日起6個月內(nèi)，不得喪失控制權(quán)（創(chuàng)業(yè)板則分別為12個月）。

這個規(guī)定只限制了控股股東，不過部分赴港上市公司的持股的董事、高管、員工等也會承諾與控股股東一同鎖定6個月，比如年初在港股主板上市的快手在其招股說明書中陳述，所有現(xiàn)有股東與員工持股平臺分別承諾自掛牌之日起6個月內(nèi)不會處置任何所持股票及相關(guān)權(quán)益。

數(shù)據(jù)來源：快手招股書

內(nèi)地

對比美股與港股，內(nèi)地對IPO鎖定期的規(guī)定就比較嚴(yán)格。

內(nèi)地主板對控股股東與實(shí)際控制人的鎖定期是36個月。對于自誕生起就受到科技公司熱切關(guān)注的科創(chuàng)板，除了與前述主板一樣的規(guī)定之外，還對核心技術(shù)人員規(guī)定了12個月的鎖定期。另外，科創(chuàng)板還有一個關(guān)于鎖定期的特殊規(guī)定，那就是“閉環(huán)原則”。

考慮到科技創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)激勵的人數(shù)多，證監(jiān)會在2018年6月6日發(fā)布的【第17號公告】《關(guān)于試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃和期權(quán)激勵的指引》中首次提出，被納入試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)的公司可以適用“閉環(huán)原則”，為《公司法》對股份有限公司股東不超過200人的限制提供了解決方案，后被科創(chuàng)板沿用。

適用“閉環(huán)原則”的公司，在計(jì)算股東人數(shù)時持股平臺計(jì)算為1名股東，前提是持股平臺上需全部為員工，且員工均應(yīng)承諾36個月的鎖定期，鎖定期內(nèi)只能向持股平臺上的或其他符合條件的員工轉(zhuǎn)讓相關(guān)權(quán)益。

雖然“閉環(huán)原則”一定程度上為創(chuàng)業(yè)公司提供了便利，但36個月鎖定期的“代價”確實(shí)比較沉重，如果是早期加入公司的員工，手上的期權(quán)在公司IPO前已經(jīng)全部成熟，那么與拼多多的情況一樣，這個規(guī)定就相當(dāng)于延長了服務(wù)期。

在權(quán)衡整個服務(wù)期長短與變現(xiàn)力度后，老員工在公司上市之前或之后就放棄期權(quán)離職的情況在近幾年也屢見不鮮。針對這種情況，公司可以在發(fā)展后期或在鎖定期內(nèi)開放在職回購的渠道，由持股平臺上的代持人或GP回購老員工的部分期權(quán)，讓員工得以期權(quán)變現(xiàn)的同時，也不影響公司適用“閉環(huán)原則”。

總結(jié)

總的來說，公司在設(shè)置期權(quán)成熟期時，也要同時考慮擬上市板塊的IPO鎖定期規(guī)定對員工是否有額外限制、限制是否過重，并且針對性、階段性地開放回購變現(xiàn)的渠道，否則即便公司要上市了，員工還是會對手上的期權(quán)沒有信心，那么公司實(shí)施股權(quán)激勵也就失去了意義。

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