編者按：本文來自微信公眾號蘇寧金融研究院（ID： SIF-2015），作者薛洪言，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
在上市銀行中，招行與平安（本文指平安銀行）備受投資者青睞。二者定位相近，一家是老牌零售銀行，底蘊(yùn)豐厚，不斷創(chuàng)新突圍；一家是零售轉(zhuǎn)型新秀，借力集團(tuán)資源，短短數(shù)年快速趕超。
近日，兩家銀行的年報(bào)相繼披露完畢，同是銀行業(yè)數(shù)字化、生態(tài)化轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿，不妨看看這兩個(gè)“優(yōu)等生”的發(fā)力方向。
資本市場視角：哪個(gè)更值得擁有？
不少銀行投資者糾結(jié)，如果只選一個(gè)，招行和平安哪個(gè)更值得擁有。這個(gè)問題見仁見智，但做選擇之前，財(cái)務(wù)比較是必不可少的一步。
用PB-ROE指標(biāo)來衡量，招行的ROE（凈資產(chǎn)收益率）顯著優(yōu)于平安，市場也給予其更高的市凈率水平。以2020年為例，招行加權(quán)ROE為15.7%，平安為9.6%，落后6.1個(gè)百分點(diǎn)。傳導(dǎo)至估值層面，過去四年中，招行市凈率平均高出56%。
招行與平安均以零售業(yè)務(wù)為主，ROE為何有這么大差距呢？
以2020年數(shù)據(jù)來看，平安與招行的凈息差分別為2.53%、2.49%，成本收入比分別為29.11%、33.3%，非息收入占比也相差不大。單看這些指標(biāo)，平安略占優(yōu)勢，真正拖累ROE水平的，是信用減值損失，平安銀行的信用成本遠(yuǎn)高于招行。
2020年，平安銀行計(jì)提減值撥備704億元，營收占比為45.86%；同期招行計(jì)提撥備650億元，營收占比僅為22.37%。從下圖可知，自2016年以來，平安銀行的計(jì)提撥備占比顯著高于招行。
從平安銀行的撥備來源看，自2016年以來，零售板塊的貢獻(xiàn)從14.1%一路攀升至50%，已經(jīng)與對公板塊平分秋色。就這個(gè)撥備結(jié)構(gòu)來看，不同的人可能有不同的解讀：
在樂觀者看來，大額撥備計(jì)提不斷夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，一旦不良消化完畢，必會帶來ROE的快速反彈，投資彈性會更好；
悲觀者則認(rèn)為，零售板塊持續(xù)攀升的撥備總額，是其產(chǎn)品定位更傾向于中高風(fēng)險(xiǎn)客群的必然結(jié)果，只要業(yè)務(wù)定位不變，信用成本可能一直處于高位，持續(xù)壓制其ROE水平。
兩種看法各有其道理，但涉及對未來的預(yù)測，并不存在精確的答案，只能靠投資者自行做判斷。好在這是優(yōu)中選優(yōu)，無論怎么選，都還不錯(cuò)。
零售轉(zhuǎn)型視角：差距還有多少？
這些年，招行一直作為零售銀行突出者不斷開拓邊界，而平安則作為追趕者一路追趕。整體來看，平安銀行在零售客戶數(shù)、零售貸款上追趕迅速，在財(cái)富管理業(yè)務(wù)上仍有較大差距。
以客戶數(shù)為例，2016-2020年，平安銀行零售客戶數(shù)從4047萬增至10715萬，增幅165%，同期招行從9106萬戶增至1.58億戶，增幅74%?？紤]到中國平安集團(tuán)2.18億個(gè)人客戶（持有平安集團(tuán)旗下核心金融公司有效金融產(chǎn)品的個(gè)人客戶）和5.98億互聯(lián)網(wǎng)用戶（平安集團(tuán)旗下互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺的注冊用戶）的龐大資源，平安銀行的用戶規(guī)模增長還大有空間。
與客戶數(shù)一同快速增長的還有零售貸款規(guī)模。2020年末，平安銀行零售貸款余額1.6萬億元，招行為2.64萬億元；若刨掉住房按揭貸款，平安銀行為1.37萬億元，招行為1.38萬億元，已相差無幾。
二者真正的差距，在財(cái)富管理?xiàng)l線。
先看個(gè)人存款。2020年末，招行個(gè)人存款余額2.03萬億元，平均吸儲成本為1.22%；平安銀行個(gè)人存款余額6847億元，平均吸儲成本為2.42%。
再看管理零售客戶總資產(chǎn)。2020年末，招行管理零售客戶資產(chǎn)8.94萬億元，平安銀行為2.62萬億元。
無論是存款規(guī)模、吸儲成本，還是管理用戶總資產(chǎn)，招行都遙遙突出，差距遠(yuǎn)超二者客戶數(shù)量的差距，原因就在于客戶結(jié)構(gòu)不同。財(cái)富分布是典型的二八結(jié)構(gòu)，少數(shù)人占有大多數(shù)財(cái)富，在財(cái)富管理?xiàng)l線，客戶結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)比客戶數(shù)量要重要。
從結(jié)構(gòu)上看，招行月日均總資產(chǎn)50萬及以上的零售客戶310萬戶，貢獻(xiàn)了82%的零售客戶總資產(chǎn)；同期平安銀行可比口徑的財(cái)富用戶數(shù)為93.4萬戶，不足招行的三分之一。
誰占領(lǐng)中高端用戶，誰就能享受財(cái)富業(yè)務(wù)大發(fā)展的風(fēng)口紅利。2020年，招行實(shí)現(xiàn)代理手續(xù)費(fèi)及傭金收入258.40億元，同期平安銀行為94.26億元。
財(cái)富管理，“零售之王”的競爭主線
就零售追趕而言，平安銀行在零售客戶規(guī)模和零售貸款上追趕迅速，且有望在核心產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)趕超；但在財(cái)富管理?xiàng)l線，二者的差距依舊很大，財(cái)富管理對標(biāo)中高端用戶，依賴綜合服務(wù)能力，需要時(shí)間積淀，追趕非朝夕之功。正因?yàn)榇耍?strong>二者在財(cái)富管理?xiàng)l線的競爭，大概率會成為未來五年“零售之王”爭奪戰(zhàn)的主線。
在2020年財(cái)報(bào)中，招商銀行對財(cái)富管理業(yè)務(wù)寄予厚望，明確提出將聚焦財(cái)富管理、金融科技、風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)核心能力，建設(shè)抓好戰(zhàn)略執(zhí)行落地，強(qiáng)調(diào)在“十四五”期間重點(diǎn)打造大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈。
優(yōu)秀的發(fā)展戰(zhàn)略，總是與行業(yè)大環(huán)境高度契合。當(dāng)前，國內(nèi)居民財(cái)富市場正迎來深刻的結(jié)構(gòu)性變化：整體財(cái)富結(jié)構(gòu)層面，從投資性房產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；金融資產(chǎn)層面，從債權(quán)性投資向股權(quán)投資轉(zhuǎn)移。
財(cái)富結(jié)構(gòu)變化是緩慢的過程，但總規(guī)模足夠大，中間會帶來非常大的機(jī)遇。據(jù)招行與貝恩發(fā)布的私人財(cái)富報(bào)告，2018年末我國居民可投資資產(chǎn)（扣除自住性房產(chǎn)、耐用消費(fèi)品、非私募渠道持有的公司股權(quán)等資產(chǎn)）總額達(dá)190萬億元。從結(jié)構(gòu)上看，現(xiàn)金及儲蓄存款約80萬億元，投資性不動產(chǎn)近40萬億元。僅就這120萬億元而言，一個(gè)百分點(diǎn)的變動就對應(yīng)1.2萬億元的規(guī)模，空間可想而知。
在大財(cái)富管理業(yè)務(wù)上，招行已有扎實(shí)的基礎(chǔ)。2020年末，招行理財(cái)投資客戶數(shù)1089萬戶，報(bào)告期內(nèi)理財(cái)投資銷售額12.73萬億元，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入285億元。未來，招行致力于做全市場的產(chǎn)品采購專家和資產(chǎn)配置專家：產(chǎn)品端搭建開放平臺，吸引同業(yè)產(chǎn)品入駐；銷售端發(fā)力顧問式財(cái)富管理和全權(quán)委托，加速從賣方服務(wù)向買方服務(wù)轉(zhuǎn)型。
就平安銀行而言，雖然沒有像招行一樣旗幟鮮明地以財(cái)富管理為戰(zhàn)略主線，卻也高度重視財(cái)富私行業(yè)務(wù)的打造。
平安銀行強(qiáng)調(diào)全力發(fā)展“基礎(chǔ)零售、私行財(cái)富、消費(fèi)金融”3 大業(yè)務(wù)模塊，在私行財(cái)富板塊，致力于打造“中國最智能、國際突出的私人銀行”，通過整合集團(tuán)內(nèi)外部資源，持續(xù)構(gòu)建頂級私行經(jīng)營生態(tài)，重點(diǎn)發(fā)力超高凈值用戶。
2020年末，平安銀行財(cái)富客戶93.42萬戶，同比增長19.9%，私行達(dá)標(biāo)（近三月任意一月的日均資產(chǎn)超過600萬元）客戶5.73萬戶，同比增長30.8%，私行客戶AUM余額1.13萬億元，占全部零售客戶AUM的43%。規(guī)模上與招行仍有明顯差距，但放眼五到十年的時(shí)間，鹿死誰手尚無定局。
作為銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿，招行與平安資源稟賦不同，在業(yè)務(wù)發(fā)展上各有特色和潛力。哪個(gè)更好見仁見智，對銀行投資者而言，真正重要的并非高下判斷，而是通過持續(xù)比較來保持對優(yōu)秀企業(yè)的關(guān)注。對優(yōu)秀企業(yè)認(rèn)識越深刻，越不容易被二流三流的投資標(biāo)的誘惑，在投資的道路上才能越走越遠(yuǎn)。
本文（含圖片）為合作媒體授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦轉(zhuǎn)載，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。如有任何疑問，請聯(lián)系editor@cyzone.cn。
