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危機之下，為了自保，發(fā)達國家張牙舞爪——

來自歐美的貨幣之水，正以前所未有的速度，淹沒發(fā)展中國家。

那邊，高盛還在高喊“2萬億美元遠遠不夠，最終規(guī)?？赡苓_到4萬億美元”的預(yù)測，這邊，新興國家已經(jīng)開始步入加息潮。

01 瘋狂的全球物價

在阿根廷，與去年下半年相比，水果平均價格增長了228%、土豆價格增長了114%、肉類平均價格增長了103%、蔬菜類的價格也增長了88%。

越來越多阿根廷民眾表示支付不起基本生活費用。

在巴西，去年1至11月間，市場上食物價格上漲了16%，其中巴西人的主食——大米和黑豆的價格分別上漲了70%和40%。

在韓國，今年2月食品價格同比上漲了9.7%，創(chuàng)下了9年零6個月以來的最大漲幅，大蔥和雞蛋的售價同比分別上漲227.5%和41.7%。

在印尼，豆腐價格比去年12月上漲30%。

在俄羅斯，食糖的價格比一年前升高61%。

彭博社的數(shù)據(jù)顯示，全球食品價格不斷上漲，且漲勢超過通脹和收入增加速度。今年1月全球食品價格創(chuàng)下6年以來的新高。

即使是在美國，食品價格亦出現(xiàn)大漲。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部經(jīng)濟研究局的數(shù)據(jù)，大流行使供應(yīng)鏈陷入困境，并在2020年將家中食品的平均價格推高了3.5％。

據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織表示，2021年2月，糧價指數(shù)已經(jīng)實現(xiàn)了“9連漲”，指數(shù)增值116，較1月上漲了2.4%，較2020年同期上漲了26.5%，是自2014年7月以來的又一“新高”。

02 三大央行被迫加息

食品價格出現(xiàn)上漲與兩大因素有著密切關(guān)系：

一是新冠疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈出現(xiàn)問題；

二是美國等發(fā)達國家央行大肆放水，推高食品價格。

這其中，后者帶來的沖擊可能尤其巨大。由于美元和歐元都屬于世界貨幣，他們增發(fā)之后，可以到全世界大多數(shù)地方購買物資。這樣一方面可以抬高發(fā)展中國家的物價，另一方面也會沖擊到發(fā)展中國家的外匯。

彭博社就曾表示，食品價格上漲對發(fā)展中國家的沖擊會大于發(fā)達國家。發(fā)達國家民眾食品主要為經(jīng)處理加工過的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品經(jīng)過較長的生產(chǎn)鏈，因此食品原材料成本上漲會隔一段時間才反映在下游。發(fā)展中國家民眾食品主要為未經(jīng)處理的食品，其價格波動比制成品更直接明顯。

可能正是基于以上原因，近期幾個國家突然宣布加息了。

3月17日，巴西中央銀行宣布，將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個基點，從2%升至2.75%。這是巴西央行自2015年7月以來首次加息。加息幅度也高于經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)期的加息50個基點至2.5%。

巴西央行貨幣政策委員會稱，在5月份的下一次會議上，將再次加息相同的幅度，除非通脹預(yù)測或風(fēng)險平衡出現(xiàn)重大變化。

3月18日晚間，土耳其央行也宣布加息。土耳其央行將關(guān)鍵利率上調(diào)200個基點至19%，該央行還表示，如有必要，將進一步收緊貨幣政策。

3月19日俄羅斯央行宣布加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至4.50%，預(yù)估為4.25%。俄羅斯央行還表示，可能在未來某次會議上加息，需求的快速復(fù)蘇和通脹壓力的上升要求回歸中性貨幣政策。

為什么要突然加息？

市場分析人士認為，發(fā)達經(jīng)濟體為推動本國經(jīng)濟復(fù)蘇繼續(xù)采取超寬松貨幣政策，將進一步推升通脹預(yù)期，造成長期國債收益率水平繼續(xù)上升、金融市場波動加大，其流動性過剩帶來的外溢影響將進一步顯現(xiàn)。在這種背景下，盡管仍深受新冠疫情影響，一些新興市場經(jīng)濟體為抑制本幣貶值和高通脹，不得不及早加息。

在發(fā)達經(jīng)濟體普遍采取超寬松貨幣政策的背景下，國際資本市場流動性泛濫，投資者通脹預(yù)期增強，紛紛拋售美國長期國債等債券，導(dǎo)致其價格下跌、收益率上揚，進而造成全球金融市場波動加劇。

高盛經(jīng)濟學(xué)家Alberto Ramos表示：“全球貨幣背景正在發(fā)生變化，而不幸的是，必須為此做出反應(yīng)的經(jīng)濟體恰恰是那些最脆弱的經(jīng)濟體。巴西完全屬于這一類。”

國際金融協(xié)會日前發(fā)布的每日跨境資金流動報告顯示，3月的第一周，新興市場近半年來首次出現(xiàn)單日資金流出，每日資金流出約2.9億美元。該組織首席經(jīng)濟學(xué)家Robin Brooks表示，市場正在經(jīng)歷一場類似于2013年的“縮減恐慌”(taper tantrum)，因投資者擔(dān)心美聯(lián)儲會提前退出刺激計劃，債券收益率出現(xiàn)飆升。

經(jīng)濟學(xué)家擔(dān)心，與發(fā)達國家相比，許多新興市場的貨幣政策風(fēng)險更大。當(dāng)下，美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇帶動長期美債收益率上升，吸引投資者從風(fēng)險較高的新興市場撤出、購買美元。巴西收緊貨幣政策之后，其他發(fā)展中國家也可能提高利率，以遏制資本外流，而這些國家剛剛萌芽的經(jīng)濟復(fù)蘇則要被扼殺了。

03 全球金融市場走向何方？

根據(jù)《中國金融四十人論壇》，美國企業(yè)研究所（American Enterprise Insitute, AEI）研究員Lachman認為，未來需要警惕泡沫破裂，全球經(jīng)濟再次陷入衰退的風(fēng)險。

“美國當(dāng)前財政和貨幣政策實驗的背景是我們處在一個一切皆有泡沫的時代。”他說，這不僅僅是因為美國股票估值達到了1929年股市崩盤前夕的高水平，也不僅是因為比特幣市場估值超過了1萬億美元，更重要的是那些高風(fēng)險的借款人，尤其是高杠桿貸款市場和新興市場經(jīng)濟體中的借款人，可以以不怎么高于美國政府借款利率的利率籌集資金。

“為應(yīng)對新冠疫情，中央銀行大量印鈔，造成了極低的利率，加劇了今天的泡沫。人們開始問，當(dāng)?shù)屠实暮萌兆咏Y(jié)束、利率開始上升時，會發(fā)生什么？”Lachman說。

他指出，過去的經(jīng)驗表明，這種情況發(fā)生時，資金流回美國會導(dǎo)致泡沫破裂，新興市場經(jīng)濟將陷入嚴(yán)重困境。因此，無論是高通脹還是美聯(lián)儲可能開啟的加息周期，都不會持續(xù)太久，因為一旦利率上升到一定程度，就有可能導(dǎo)致全球資產(chǎn)和信貸市場泡沫破裂，屆時，美國和全球經(jīng)濟可能會再次陷入衰退。

摩根士丹利首席經(jīng)濟學(xué)家、全球經(jīng)濟主管Chetan Ahya預(yù)計，美國經(jīng)濟將在本季度達到疫情前的產(chǎn)出水平，從第三季度開始，美國GDP增長將超過衰退前的水平。

其依據(jù)是，財政政策的作用不僅在于填補產(chǎn)出缺口，對于家庭部門的轉(zhuǎn)移支付也已經(jīng)超過了其在衰退期間損失的收入。研究顯示，在大規(guī)模財政刺激計劃的補貼下，美國可能約有超過一半的人在失業(yè)狀態(tài)下的收入高于就業(yè)時的水平。

“這樣的預(yù)測當(dāng)下不會引發(fā)美聯(lián)儲關(guān)注，但是如果通脹率在春季短暫飆升后，今年和明年的通脹率仍將維持在2%以上，同時失業(yè)率又保持在低位，那么2022年通脹可能進入加速階段，甚至可能突破2.5%，這將是美聯(lián)儲容忍的底線。”他稱。

如果大摩的預(yù)測正確，那么需求激增很快會導(dǎo)致資源供給緊張，結(jié)果必然導(dǎo)致更高的通脹。一旦通脹在2022年中期超過2.5%，可能觸發(fā)美聯(lián)儲收緊貨幣政策，隨之而來的將是金融市場的劇烈波動。

另據(jù)媒體報道，在成功推出1.9萬億美元的財政刺激法案后，拜登政府已在籌劃推出一個目標(biāo)達數(shù)萬億美元的美國版“四萬億”大基建計劃。如果該計劃落地，將顯著正向拉動美國經(jīng)濟。它在經(jīng)濟層面可帶來數(shù)以百萬計的工作機會，對于疫情后失業(yè)率的降低有極大幫助。在貨幣層面，它可提高貨幣乘數(shù)，進一步推高通脹。而且，基建投資計劃的落地還可推升對大宗商品的需求，這都有可能進一步加劇通脹。

不過，摩根大通等投行預(yù)計，基于美國兩黨的分歧以及龐大的債務(wù)問題，這一基建計劃落地的概率很低。

04 中國如何應(yīng)對？

事實上，最近世界資本市場風(fēng)云變幻，中國除了股市之外，基本上動靜不大。美國10年期國債收益率快速突破1.7%，中國10年期國債收益率仍在3.3%以下，最近甚至還有所下行。

我國CPI中的食品價格指數(shù)最近維持穩(wěn)定，其中二月份還出現(xiàn)了小幅下滑的情況。

正如中國人民銀行行長易綱所言，當(dāng)前廣義貨幣(M2)同比增速在10%左右，與名義GDP增速基本匹配，10年期國債收益率約為3.2%，公開市場7天逆回購利率為2.2%。2020年居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲2.5%。從上述數(shù)字可看出，中國的貨幣政策處于正常區(qū)間，在提供流動性和合適的利率水平方面具有空間。

那么，為什么會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象呢？可能主要也是因為三個原因：

一是從生產(chǎn)的角度來看，中國較快地控制了新冠疫情，較快地恢復(fù)了社會生產(chǎn)生活秩序，較好地保持了供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定，物資供應(yīng)沒有出現(xiàn)大問題；

二是貨幣的角度來看，中國較早恢復(fù)了正常的貨幣政策，沒有搞大水漫灌，也沒有搞美式強刺激；

三是從國際分工來看，中國在生產(chǎn)端的優(yōu)勢依然十分明顯，當(dāng)生產(chǎn)效率足夠高時，是可以在一定程度上抑制通脹的。

后續(xù)是否會有輸入型通脹發(fā)生？

從以往的情況來看，油價在輸入型通脹中占比重較高，而從近期國際油價走勢來看，暫時還不用太過擔(dān)心。當(dāng)然，食品和大宗原材料進口可能會存在一定影響。但從目前市場的普遍預(yù)期來看，似乎也不太高。后續(xù)，若美國推出龐大的基建計劃，或許需要進一步觀察大宗原材料的走勢。

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