貴人鳥折“翼”，退市或只是一種“解脫”

松果財經(jīng)·2021-03-15

七年，曾在資本市場上風(fēng)光過的貴人鳥，如今只留下個負債40億或破產(chǎn)退市的結(jié)局。

編者按：本文系專欄作者投稿，作者松果財經(jīng)。

七年，曾在資本市場上風(fēng)光過的貴人鳥，如今只留下個負債40億或破產(chǎn)退市的結(jié)局。

近日，貴人鳥股份有限公司（簡稱“貴人鳥”）發(fā)布了最新的重整進展的公告。公告顯示，截至3月5日，已有163家債權(quán)人向管理人申報債權(quán)，申報金額共40.32億元。此外，法院已裁定貴人鳥進入重整程序，但尚存在因重整失敗而被宣告破產(chǎn)的風(fēng)險，如果貴人鳥被宣告破產(chǎn)，貴人鳥股票將面臨被終止上市的風(fēng)險。

作為“A股運動品牌第一股”的貴人鳥，其實是最早一波吃上“體育鞋服行業(yè)”紅利的人。巔峰時總市值一度超過417億元。然而今非昔比，截止3月12日收盤，貴人鳥的股價為2.45元/股，總市值僅達15.4億元，腰斬超400億元。

高光已不在，還背負巨額債款、面臨破產(chǎn)以及退市風(fēng)險的貴人鳥究竟怎么了？折斷它翅膀的人又是誰呢？

貴人鳥步入破產(chǎn)與退市的“鬼門關(guān)”

貴人鳥成立于2004年，主營業(yè)務(wù)為運動鞋服的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。巔峰時期，貴人鳥平均每天新開三家實體門店，門店數(shù)量最高時超過了5000家。

在2014年，又以“A股運動品牌第一股”姿態(tài)順利登陸上交所；上市后股價一路飆升，總市值一度超過400億元，董事長林天福也以190億元的身家首次摘得“泉州首富”，躋身當(dāng)年胡潤百富榜。

但今日不同往日，到2019年上半年，貴人鳥店鋪僅剩下了2685家，距離巔峰時期門店數(shù)目縮減一半，而董事長林天福也早已從“泉州首富”中下榜。再到近日貴人鳥公布的最新重整進展的公告，在背負四十多億元債款下或?qū)⑿嫫飘a(chǎn)以及面臨被強制退市的風(fēng)險。

其實，貴人鳥退市的消息并不讓人意外。自2018年公司宣布上市以來首次虧損6.86億元財報后，其經(jīng)營能力及償還債務(wù)的能力就深受市場質(zhì)疑。

根據(jù)松果財經(jīng)觀測，這幾年環(huán)繞貴人鳥的關(guān)鍵詞大多為“市值縮水”、“持續(xù)虧損”、“凈利潤大跌”、“無力還債”、“重整破產(chǎn)”、“退市”等等。

本次貴人鳥公布的重整進展的公告顯示，截至3月5日，163家債權(quán)人向管理人申報債權(quán)，申報金額共40.32億元。但超40億元的巨額債款其或是沒有一點招架能力的。

財報顯示，2018年—2019年，貴人鳥凈虧損分別為6.86億元、10.18億元，2020年財報雖未公布，但其預(yù)計凈虧損約3.79億元。此外，上交所相關(guān)規(guī)定顯示，若貴人鳥2020年凈利潤為負值，公司股票將可能被暫停上市。

所以，不論是破產(chǎn)重組，還是市值縮水以及凈利不達標，種種跡象都表明貴人鳥只有一條退市的路可以走。那么，昔日頂著“A股運動品牌第一股”光環(huán)上市的貴人鳥究竟怎么了？它又是如何折翼的呢？

貴人鳥是如何折“翼”的？

折斷貴人鳥翅膀的人，可能只是它本人。

（1）“實力跟不上野望”，多元化擴張戰(zhàn)略明顯失了平衡。對于貴人鳥而言，踏錯的第一步是在上市后展露出的多元化擴張野心。在2015年，貴人鳥打出了從“傳統(tǒng)運動鞋服行業(yè)經(jīng)營”向“以體育服飾制造為基礎(chǔ)，多種體育產(chǎn)業(yè)形態(tài)協(xié)調(diào)發(fā)展的體育產(chǎn)業(yè)化集團”轉(zhuǎn)型的旗號，簡單來講，即“全能體育”戰(zhàn)略。

隨即不甘于單一業(yè)務(wù)的貴人鳥，在2015年—2017年間實行了大量跨界投資以及收購行動。包括投資虎撲、足球經(jīng)紀公司BOY、康湃思體育和名鞋庫，以及收購AND1品牌在中國大陸的授權(quán)。而這三年現(xiàn)金凈流量分別為凈流出5.56億元、13.17億元、9.92億元。

然而，高額的投資支出并沒有讓貴人鳥吃上好果子。2017年開始，貴人鳥的業(yè)績與資金鏈開始出現(xiàn)頹勢，財報數(shù)據(jù)顯示，2017年貴人鳥歸母凈利潤為1.57億元，同比下滑近五成。再到2018年公司發(fā)布首份虧損6.86億元的財報。

主營業(yè)務(wù)不再吃香，業(yè)績從正轉(zhuǎn)負，這讓貴人鳥很焦慮，迷茫自己的多元化擴張戰(zhàn)略是不是走錯了。由此，貴人鳥開始大量賣出之前跨界投資或收購的公司，但這也讓貴人鳥踏上第二個死胡同。

（2）重心重新放置在主營業(yè)務(wù)上，但覆水已難收。逐步擴大的債款以及虧損，加速貴人鳥折翼行為。在貴人鳥意識到不能盲目跨界擴張做自己不擅長的事情時，公司開始大量賣出自己之前收購的公司。2018年下半年起，貴人鳥出售了包括虎撲、康湃思及杰之行等在內(nèi)的子公司，但這其中貴人鳥從虎撲股權(quán)轉(zhuǎn)賣中獲利3000萬元，但變賣杰之行時卻虧了1.3億元。

然而，通過變賣資產(chǎn)解決主業(yè)現(xiàn)金流問題明顯是杯水車薪，因為在公司多元化擴張后遺留下的問題是，一堆巨額債務(wù)單以及線下門店倒閉潮。財報數(shù)據(jù)顯示，2016年—2018年，貴人鳥負債總額分別為47.91億元、49.56億元、32.23億元；截至2019年三季度末，總債務(wù)為33.42億元，資產(chǎn)負債率擴大到68.42%。

背負債務(wù)越來越多、虧損逐步擴大、門店關(guān)閉數(shù)量越來越多，讓貴人鳥難以挽救滿目蒼夷的主營業(yè)務(wù)，最終貴人鳥只得自折翅膀。

（3）高端品牌不斷下沉，中、低端品牌崛起，貴人鳥毫無生存空間。在貴人鳥埋頭苦干多元化擴張戰(zhàn)略時，高端品牌耐克、阿迪達斯等已經(jīng)將目光瞄準至貴人鳥的二三線市場；與此同時，安踏體育、李寧兩位同梯隊競爭者迅猛崛起。而那時的貴人鳥可以說毫無還手之力，或者說是根本沒有功夫顧及二三線市場上的運動鞋服的生意。

由此，在同行競爭者大力發(fā)展運動鞋服生意時，貴人鳥因為“全能體育”戰(zhàn)略錯失了穩(wěn)固行業(yè)地位的最佳時期；而在多元化擴張下，其也只是拿到了多張巨額的債務(wù)單。所以，在運動鞋服這場戰(zhàn)役下，貴人鳥并沒有發(fā)全力就已經(jīng)失敗了。

綜合來看，一次戰(zhàn)略制定的失衡，讓貴人鳥墜入了或破產(chǎn)及退市的深淵。然而，這家公司還有出頭日嗎？

體育鞋服行業(yè)一片大好，貴人鳥卻再無出頭日

目前來看，國內(nèi)運動鞋服行業(yè)可謂一片春光無限好。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，中國運動鞋服市場規(guī)模從2013年的217.38億美元提升至2019年的459.5億美元，年復(fù)增長率超過13%。

圖源：Euromonitor、萬聯(lián)證券研究所

況且運動鞋服行業(yè)一直受到政策、健康風(fēng)以及消費升級等多方利好下扶搖直上。行業(yè)下的頭部玩家安踏體育、李寧借助多方利好因素都已跨入千億俱樂部，其中安踏體育市值已超3000億元。

可見，貴人鳥并不是處于一個不好的賽道，其只是行業(yè)下的一名“弱者”。而在同行備受資本青睞市值大增下，這也彰顯出行業(yè)的馬太效應(yīng)明顯，即“強者越強，弱者越弱”。另外據(jù)萬聯(lián)證券數(shù)據(jù)也證實了這一點，2019年我國運動鞋服行業(yè)CR5為72%，比較2010年提升21個百分點，市場份額集中在頭部企業(yè)上，行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出馬太效應(yīng)。

那么，就在這樣一條市場規(guī)模潛力巨大、馬太效應(yīng)卻明顯的賽道下，貴人鳥還有出頭的日子嗎？