編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄港股研究社，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
近年來，隨著居民收入水平的提高和對(duì)健康關(guān)注度提升，大健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了黃金發(fā)展期。尤其是醫(yī)美、口腔健康行業(yè)，由于大眾對(duì)美的追求逐漸多元化，細(xì)分賽道如隱形矯治迎來發(fā)展的同時(shí)，也催生了一批以時(shí)代天使為代表的牙科隱形矯治公司。
前不久，牙科隱形矯治器品牌時(shí)代天使向港交所遞交招股書，正式對(duì)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)起沖擊。在如今顏值經(jīng)濟(jì)當(dāng)?shù)赖谋尘跋?，一個(gè)小小的牙齒矯治器也能成為了資本市場(chǎng)的的“心頭肉”？面對(duì)同賽道中如隱適美以及傳統(tǒng)矯正器的夾擊，時(shí)代天使又該如何繼續(xù)秀出自己的肌肉？
行業(yè)潛力巨大，時(shí)代天使頭頂“國(guó)貨之光”
由于大眾生活水平的提高，食用的食物也過于精細(xì)，事實(shí)上，這并不利于口腔的發(fā)育。從以往暑期學(xué)生就診的情況來看，牙齒不齊以及牙頜發(fā)育異常的發(fā)病率均較以往有所升高，這和現(xiàn)在越來越精細(xì)的飲食結(jié)構(gòu)、遺傳因素以及環(huán)境因素均有關(guān)。
最新權(quán)威統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)人錯(cuò)頜畸形發(fā)生率超過50%，如果以專業(yè)上最精確的牙齒咬合標(biāo)準(zhǔn)來衡量的話，牙頜畸形的發(fā)生率甚至高達(dá)91.20%。
據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，2019年，中國(guó)的錯(cuò)頜畸形病例約為1,037百萬例，遠(yuǎn)高于美國(guó)的約244百萬例。然而，2019年在中國(guó)治療的2.9百萬例錯(cuò)頜畸形病例中，僅有10.5%的患者采用隱形矯治器治療，而在美國(guó)治療的4.5百萬例錯(cuò)頜畸形病例中，33.1%的患者采用隱形矯治器治療。
如此顯著的對(duì)比，一定程度反映出了中國(guó)隱形正畸市場(chǎng)滲透率極低。招股書數(shù)據(jù)顯示，就零售銷售收入而言，全球隱形矯治市場(chǎng)由2015年的40億美元增至2019年的131億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為35%，并有望于2030年達(dá)到509億美元。而國(guó)內(nèi)牙科正畸市場(chǎng)有望于2030年達(dá)到296億美元，其中，隱形正畸市場(chǎng)有望在2030年達(dá)到119億美元。這意味著，數(shù)字化正畸市場(chǎng)存在巨大潛力。
正是因?yàn)殡[形矯治器的美觀度更好，更多消費(fèi)者愿意接受隱形矯治器，而時(shí)代天使為用戶帶來舒適、美觀的正畸體驗(yàn)同時(shí)，也在這條潛力巨大的黃金賽道上跑出了一條屬于自己的路徑。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年前三季度，時(shí)代天使分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.89億元、6.46億元及6.01億元；過去三年凈利潤(rùn)持續(xù)攀升，分別為5820萬元、6770萬元及1.56億元。據(jù)招股書顯示，2018—2019年期間，時(shí)代天使毛利分別為3.12億元、4.17億元；2020年前9個(gè)月毛利超過4億元。有了市場(chǎng)前景和自身業(yè)績(jī)的加持，時(shí)代天使似乎已經(jīng)具備了沖刺資本市場(chǎng)的底氣
成本居高不下，市場(chǎng)發(fā)展仍受行業(yè)痛點(diǎn)鉗制
雖然全球市場(chǎng)前景廣闊，但從整體上看，國(guó)內(nèi)隱形正畸市場(chǎng)仍處于起步階段。2019年，中國(guó)接受治療的2.9百萬例錯(cuò)頜畸形病例中，僅有10.5%使用隱形矯治器；而美國(guó)接受治療的4.5百萬例錯(cuò)頜畸形病例中，有33.1%使用隱形矯治器。其中，中國(guó)兒童青少年及成人正畸治療病例中，分別僅4.3%及37.8%使用隱形矯治器；而美國(guó)兒童青少年及成人正畸治療案例中分別約15.9%及69.3%已使用隱形矯治器。
較低市場(chǎng)滲透率的背后，時(shí)代天使在牙齒隱形矯治這一領(lǐng)域，面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也不小。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2020年前9個(gè)月（前三季度）的達(dá)成案例計(jì)量，前兩大市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)占有率總計(jì)為82.3%，時(shí)代天使占41.3%。在隱形矯治器領(lǐng)域，時(shí)代天使在2020年微微突出于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手0.3個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，時(shí)代天使的突出地位隨時(shí)有可能被超越。
無獨(dú)有偶，為了搶占市場(chǎng)份額，時(shí)代天使也開始狂砸營(yíng)銷費(fèi)用。據(jù)招股書顯示，2018年、2019年與2020年前三季度，時(shí)代天使銷售及營(yíng)銷開支（費(fèi)用）分別為0.81億元、1.23億元、0.91億元，占總營(yíng)收的比重分別為16.7%、19.0%、15.2%。
時(shí)代天使的銷售及營(yíng)銷費(fèi)用主要由員工成本、廣告及推廣開支構(gòu)成。其中，員工成本在2018年、2019年與2020年前三季度的占比分別為33.5%、47.3%、62.1%。用于廣告及推廣開支的費(fèi)用占比分別為42.7%、31.7%、26.6%，對(duì)應(yīng)的金額分別為3480.9萬元、3890.5萬元、2425.2萬元。
而時(shí)代天使的研發(fā)費(fèi)用分別為5016.3萬元、8090.5萬元、5893.5萬元，占比分別為10.3%、12.5%、9.8%。以此來看，其研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)不及銷售及營(yíng)銷的費(fèi)用。
此外，傳統(tǒng)的牙齒矯正方法也為時(shí)代天使帶來了一定的威脅。生活中被稱作“牙套哥”、“鋼牙妹”的正畸患者使用的就是普通金屬托槽矯正器，而這種矯正器以矯正速度快、不易損壞、價(jià)格便宜的特點(diǎn)占領(lǐng)一部分市場(chǎng)。
業(yè)內(nèi)人士也表示，從整體口腔正畸的產(chǎn)業(yè)鏈來看，矯正器材料成本、醫(yī)生成本和場(chǎng)地設(shè)備及其他成本分別占據(jù)了總成本的30%，50%和20%，其中醫(yī)生這個(gè)環(huán)節(jié)中約90%的時(shí)間耗費(fèi)在頻繁的復(fù)診環(huán)節(jié)中，要想在保證材料品質(zhì)的同時(shí)降低成本就要從節(jié)省復(fù)診環(huán)節(jié)的人力成本來入手。
然而專業(yè)醫(yī)生作為口腔醫(yī)療領(lǐng)域的核心資源，當(dāng)前我國(guó)每百萬人口擁有的口腔醫(yī)生數(shù)量?jī)H為140名左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，再細(xì)分到牙齒正畸領(lǐng)域，醫(yī)生資源更是少之又少，這也將缺阻礙行業(yè)的快速滲透。面對(duì)市場(chǎng)變化，隱形矯治器通過數(shù)字化的方法一定程度上可以對(duì)緩解這種行業(yè)難題。
“顏值經(jīng)濟(jì)”加持，或難解時(shí)代天使上市愁？
隨著經(jīng)濟(jì)水平提高，加上“網(wǎng)紅效應(yīng)”等多種因素的影響，人們對(duì)顏值的要求也越來越高，愿意為之付費(fèi)的意愿也逐漸增強(qiáng)，這也推動(dòng)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。
根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模為480億元，2019年增長(zhǎng)至1769億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29.8%。根據(jù)高禾投資研究中心估算，如果按照15%的增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3668億元，而牙齒美容服務(wù)也在醫(yī)美中占據(jù)著重要地位。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來在中國(guó)，將有越來越多的中國(guó)人愿意在牙齒矯正上消費(fèi)。牙齒矯正市場(chǎng)至少還有十幾倍、甚至幾十倍以上的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間，而隱形矯正會(huì)有更快的市場(chǎng)增速。從醫(yī)療視角看，牙齒矯正是增速最快的口腔醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)品之一；從醫(yī)美的角度看，牙齒矯正也是最容易標(biāo)準(zhǔn)化且專業(yè)門檻較高的的細(xì)分品類。
在這樣的一個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)里，技術(shù)顯得尤為重要。在數(shù)字化方面，時(shí)代天使成立了數(shù)字化口腔智能研究院，并企圖搶占更多的下沉市場(chǎng)，在擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)、提高品牌知名度和學(xué)術(shù)影響力等方面舉措不遺余力。
但近年來，縱觀牙齒矯正領(lǐng)域，如正雅齒科科技、恒惠科技、正麗科技等公司，紛紛在隱形矯治器領(lǐng)域加大研發(fā)與推廣投入，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獲得快速增長(zhǎng)。此外，不得不提的是，由Align Technology(ALGN.US)在中國(guó)的獨(dú)資品牌“隱適美”，作為一家隱形矯治龍頭，在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)影響力不低。
隱適美于2011年進(jìn)入中國(guó)，其毛利率達(dá)到75%。資料顯示，隱適美在國(guó)內(nèi)也推出了價(jià)格更具經(jīng)濟(jì)性的系列產(chǎn)品試圖進(jìn)軍下沉市場(chǎng)。這恰好與時(shí)代天使的定位相吻合，也意味著將于時(shí)代天使搶占更多的市場(chǎng)。
現(xiàn)階段來講，隱形矯正仍然被賦予高端消費(fèi)的標(biāo)簽，因此滲透率較低也是情理之中，但伴隨著大眾生活水平的提高，以及顏值經(jīng)濟(jì)賦予的市場(chǎng)想象力，未來這一領(lǐng)域的普及率只會(huì)越來越高。那么，時(shí)代天使作為國(guó)內(nèi)本土品牌本身也存在較大的想象力。
但參考美股市場(chǎng)2019年上市的SDC，同樣作為一家牙科美容獨(dú)角獸，卻面臨上市即破發(fā)的尷尬窘境。目前14.07美元的股價(jià)相較于20美元的發(fā)行價(jià)依然跌去了42%。未來，百億級(jí)別的藍(lán)海市場(chǎng)里，時(shí)代天使的IPO之路仍然充滿了不確定性。
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