編者按：本文來自資本偵探，作者李斌，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉載。
2011年7月，上海天氣悶熱，浦東嘉里大酒店前人頭攢動，他們來此的目的是來參加游戲界的“華山論劍”：Chinajoy高峰論壇。
丁磊、周鴻祎、熊曉鴿等人紛紛赴會，但在官方的通稿里，有個人的名字排在了這些大佬前面——池宇峰。池宇峰是個70后，頭戴不少光環(huán)，楚商傳奇、完美世界創(chuàng)始人、清華大學校友首富。當天，他穿了黑色短袖便上臺演講，一張嘴便語出驚人：中概股名聲不好，有造假的習慣。
很快，池宇峰話鋒一轉，認真地講游戲公司還未出現(xiàn)這個情況，希望各位同仁不要在海外給中國游戲抹黑。臺下前排坐了不少大領導，自然能聽出這位精明的湖北人話里有話。果然，池宇峰在“凡爾賽”自己公司的成績單時，完美地貼合了管理層的意圖：中國游戲出海戰(zhàn)略。
當時的完美世界風頭直逼盛大，其海外收入部分占了總收入的四分之一，進軍100多個國家的端游市場，連續(xù)5年位居中國網(wǎng)游海外營收第一。這種盛世掩蓋了很多危機，比如內部斗爭嚴重，前完美的管培生在知乎上講過，公司分了三個派系。兩年后，池宇峰辭任聯(lián)席CEO一職。
這導致從端游向手游換代，投入70%重兵的完美世界吃了敗仗。
而池宇峰也似乎把“做世界一流游戲的夢想”忘記，專職當資本家，開始在二級市場呼風喚雨。先是讓完美影視借殼上市，然后再將華爾街看不懂的完美世界私有化，回到A股講起“游戲+影視”的故事。前者的故事講完后，完美環(huán)球股價在2014年9月股價暴漲163%。
2016年，影視股泡沫破滅之際，池宇峰精準地把游戲資產(chǎn)裝入完美環(huán)球。7月，其股價大漲71%，最大影游綜合體的概念破空而出，一個100倍市盈率的故事即將開始。但嘴上不管講得多好聽，完美世界也是傳媒股，只能在這幾年的結構性牛市中當氣氛組。
如果游戲終端不出現(xiàn)革命式的換代，純游戲股的價值不會得到資本市場認可。但2020年這個歷史的轉折點，從政策、疫情以及宏觀因素將把游戲公司的價值完全重估。首先連續(xù)不斷的版號限量，讓供給側最先出現(xiàn)改革；接著疫情放大了人民的娛樂需求；宏觀環(huán)境也不斷促使世界最先進的手游工業(yè)出海搶錢。
所以，恰逢知天命年紀的池宇峰能否再次完美把握住機會？
行路難
很多公司留下的歷史信息只有寥寥幾語，但總是和玄幻小說一樣，各個開掛如“龍傲天”。
2004年左右，完美世界成就了中國網(wǎng)游的一個時代。成立第二年推出同名游戲《完美世界》，是中國國際化最成功的PC端游之一；第三年推出IP大作《武林外傳》，吸粉無數(shù)；第四年發(fā)行《誅仙》，掀起網(wǎng)絡小說改編的潮流，接著成功赴美上市。
池宇峰這四年時間，完成了絕對大多數(shù)國人十輩子都不敢做的夢。用羅永浩的話來說，這就是“彪悍的人生，不需要解釋”。但這四年的成功，池宇峰其實用了八年來鋪墊。早在1996年，還是洪恩教育CEO的他給了幾個學弟20萬元，成立祖龍工作室，其11位成員全是清華高材生。
之后幾年時間，祖龍先是獨立運營自給自足，成立歡樂億派科技有限公司。還做了很多質量上乘的游戲，比如被譽為“中國人自己的FPS”《大秦悍將》，風靡一時的《抗日：血戰(zhàn)上海灘》。2003年，網(wǎng)絡游戲如同搶錢，網(wǎng)易搗鼓出了《夢幻西游》，盛大抱著金雞蛋《傳奇》。
有韓國人拿著網(wǎng)游來找祖龍做代理，這激怒了高傲的清華系，因為他們的信仰是只做研發(fā)。池宇峰聽到后，發(fā)了好大一頓火，罵這群人腦袋不靈活。2003年，池宇峰帶著人去韓國進行深度調研，看了看韓國人怎么做網(wǎng)游，回來后感嘆：“世界一流也不過如此?！?/p>
之后，祖龍被召回，完美世界成立。
從起名就能看出，這群人的狂妄。前者要做游戲界的龍之祖先，后者要成立烏托邦完美世界。所以，他們砸下巨資去研發(fā)游戲引擎——Angelic。游戲引擎的自給自足，才是完美世界能從單機能邁向網(wǎng)游的重中之重。當時在韓國，很多公司的引擎是由韓國科技振興院對外收購來的。
2008年，完美世界將業(yè)務延展到影視市場，與著名導演趙寶剛、劉江等人建立了長期獨家戰(zhàn)略合作關系，先后參與制作和投資《建黨偉業(yè)》《建國大業(yè)》及《鋼的琴》《失戀33天》等影片，以及《咱們結婚吧》《老有所依》《楚漢傳奇》《老米家的婚事》《陸貞傳奇》等電視劇。
其中，《失戀33天》是國產(chǎn)小成本電影的里程碑之作，以不到1000萬的制作成本，拿下高達3.5億的票房，成為2011年度電影市場上最大的票房黑馬。
2016年，游戲業(yè)務注入了上市公司完美環(huán)球，公司更名為完美世界。影游合并，當時也受到了資本市場的追捧，在宣布重組計劃復牌時，完美世界收獲了6個漲停。合并當年，完美世界營業(yè)收入61.59億元，凈利潤11.33億元，根據(jù)東財行業(yè)分類，其營收規(guī)模在A股同行業(yè)中排名第一。
借殼上市后，完美世界決策出現(xiàn)失誤。
由于看好院線業(yè)務未來收益能力，完美世界投入超過20億元通過購買院線的方式改善業(yè)務結構：收購多家影視院線，形成20億商譽。然而這種線下的運營方式并不適合一直以線上為主的完美世界，自從入手影院，完美世界表現(xiàn)出水土不服，連年虧損。
2017至2019年，完美世界營業(yè)收入從79.3億元增長至80.39億元，年復合增長率僅有0.69%，同期歸母凈利潤從15.05億元下降至15.03億元，不增反降。2019年，公司影視業(yè)務收入11.78億元，同比下降55%，嚴重拖了公司整體業(yè)務的后腿。2020年的疫情，更是給完美世界影視帶來了沉重的打擊。
1月29日，完美世界放出業(yè)績預告。公司游戲業(yè)務預計實現(xiàn)凈利潤22.7億-22.9億元，同比增長19.62%-20.67%；影視業(yè)務受市場及行業(yè)整體環(huán)境等因素影響，發(fā)生存貨減值，影視業(yè)務預計虧損5億-5.4億元，商譽減值3.5億元。2020年預計實現(xiàn)凈利潤15.1億-15.7億元，同比增長0.48%-4.47%。
同業(yè)績報告一同出來的，還有完美世界拋出的績效考核標準：以2020年業(yè)績數(shù)據(jù)作為基數(shù)，其后四年，營收及凈利潤增長率分別不低于20%、30%、40%、50%。如此大金額的存貨和商譽減值，被投資者“意淫”成刻意做低2020年基數(shù)年經(jīng)營數(shù)據(jù)，方便日后完成業(yè)績承諾。
由此不難看出，市場對大文娛這條路是多么的失望。畢竟，連“開掛”的男人池宇峰都走不通。
今安在？
意識到發(fā)展失速的完美世界，從剝離了完成收購兩年的院線業(yè)務開始，走上“自殺”的認錯之路。
2018年1月28日，完美世界發(fā)布公告，宣布以約16.65億元人民幣的價格，將院線業(yè)務相關資產(chǎn)轉讓給母公司完美世界控股集團有限公司。同時公告的消息，還有完美世界院線資產(chǎn)商譽減值約1億元人民幣。
2018年，完美世界放棄了剛剛收購兩年的院線業(yè)務，虧損金額超過5億元。2019年，與影視業(yè)務相關的商譽減值3.51億元，影視存貨計提跌價損失3.56億元，合計虧損7.07億元，占歸母凈虧損的59%。最大影游綜合體的概念被證偽。
完美世界現(xiàn)在主要業(yè)務是以PC端游、移動游戲、主機游戲三駕馬車多元化發(fā)展。它以端游起家，具備豐富的IP儲備，近年來通過“端轉手”實現(xiàn)《武林外傳》《神雕俠侶》《新笑傲江湖》《誅仙》《完美世界》等項目的連續(xù)爆款。
這其實是在吃老本。因為幸運的是，從2000年代單機轉向端游，到2010年手游開始崛起，完美世界積淀下了不少經(jīng)典IP以及研發(fā)能力。其現(xiàn)有手游中《誅仙》《完美世界》《神雕俠侶2》及《新笑傲江湖》持續(xù)穩(wěn)定收入。
此外，《CS:GO》《誅仙》經(jīng)典等端游產(chǎn)品實現(xiàn)再增長。公司7 月新發(fā)手游《新神魔大陸》表現(xiàn)突出，7-10 月IOS 平均暢銷排名分別 為8.2、10.9、12.4、17.1，根據(jù)公司7 月23 日公開調研紀要顯示，《新神魔大陸》7 月流水預估4-5 億。
財報顯示，2019年公司游戲業(yè)務實現(xiàn)收入68.61億，同比增長26.56%；凈利潤18.98億，同比增長38.70%。根據(jù)2020年業(yè)績預告，公司游戲業(yè)務預計實現(xiàn)凈利潤22.7億元，預計同比增長19.62%-20.67%。所以，市場對完美世界發(fā)力游戲業(yè)務保持了樂觀態(tài)度。
因為在2020年，中國游戲市場實現(xiàn)實際銷售收入2786.87億元，同比增長率20.7%，行業(yè)增速出現(xiàn)明顯回升：移動游戲市場方面，2020年中國移動游戲市場實際銷售收入達2096.76億元，同比增長32.61%，手游行業(yè)景氣度進一步提高。
整個游戲市場被疫情把需求放大，人們在游戲上花的時間、金錢出現(xiàn)質的飛躍。疫情對于完美世界的影響也很復雜：一方面游戲業(yè)務受益于“宅經(jīng)濟”增長勢頭良好，整個蛋糕越做越大；另一方面影視項目無法按計劃完成制作損失慘重，中國電影票房從600億元跌至200億元。
而有著最先進工業(yè)化水準的中國手游，也在世界市場愈發(fā)重要。
所以，游戲與電影孰輕孰重，池宇峰自有選擇。正如2019年年報所述“影視業(yè)務持續(xù)消化庫存，高品質項目謹慎開機，追求穩(wěn)定性收益?！庇耙曧椖渴菢O具不確定性的，穩(wěn)定性收益幾乎不存在。所以，這句話仿佛就在暗示，雙軌渠道將變回一家獨大。
年邁的完美世界似乎平和地放下了往日野心，重新回歸游戲主業(yè)。
結語
作為少數(shù)受疫情利好的行業(yè)，游戲行業(yè)各家公司陸續(xù)放出喜人的業(yè)績預告，臨近春節(jié)，加之疫情催化“宅娛樂”的火熱，以游戲為代表的傳媒股重回市場視野。
疫情影響，版號發(fā)放常態(tài)化疊加強勁需求端，游戲行業(yè)實現(xiàn)高速增長，前三季度行業(yè)增速高達36.8%，規(guī)模已接近去年全年水平。版號限量背景下，激勵行業(yè)內機構深耕新作死磕研發(fā)，在定量的版號下，致力延長分賬周期，這意味著更高的研發(fā)成本，更長的研發(fā)周期，也因此行業(yè)將加速向大廠集中。
復盤動視暴雪股價發(fā)現(xiàn)，公司每一次股價上漲都與新游上線密切相關。2021將成為完美世界產(chǎn)品大年，儲備多款重磅手游新品將在全球市場推出。
《夢幻新誅仙》（經(jīng)典IP+回合制開放世界+人氣偶像程瀟代言/全平臺預約量超477W/已有版號/二測結束/預計2021Q1上線）；《戰(zhàn)神遺跡》（20Q4上線海外/已有版號/預計21H1國內上線）；《換塔》（開放世界MMORPG/10.29開啟“抑制器·原型測試”玩家反映良好/目前taptap評分9.1/已有版號/預計21H1上線）及ARPG（《龍之谷》研發(fā)團隊出品）；二次元3D動作RPG《一拳超人》；仙劍奇?zhèn)b傳IP手游（回合制/《神雕俠侶2》《新神魔大陸》研發(fā)團隊出品）......
此外，完美世界在云游戲方面不斷布局，還與V社合作推出的中國版Steam即“蒸汽平臺”將于2021年登陸中國。它將成為一家設施完整的游戲公司，既有研發(fā)能力，又儲備了大量游戲，還對出海極具經(jīng)驗，與世界頭部公司V社關系良好代理了火熱的端游《DOTA2》等，并且將擁有能分發(fā)游戲的大平臺。
2月1日，完美世界放出消息，稱與光線傳媒旗下彩條屋影業(yè)達成戰(zhàn)略合作，獲得《哪吒之魔童降世》《西游記之大圣歸來》《姜子牙》三大國產(chǎn)動畫電影IP游戲改編授權，雙方將共同攜手打造中國神話IP體系游戲產(chǎn)品。再加上給出36元的回購上限，管理層對于市值的管理與關注，實在是空前。
如今手握多張王牌的完美世界，走過太多彎路。近日發(fā)布的業(yè)績預告雖不及預期，但更像是一次利空出盡的回答。完美世界看似高開低走的發(fā)展，其實如同一個三好學生被花花世界勾引，成績出現(xiàn)下滑，但他念書的能力沒有下降，如果回歸課堂，還能當學霸嗎？
所以，市場需要思考，如何重新看待完美世界的價值。
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