編者按：本文來(lái)自資本偵探，作者李斌，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

2011年7月，上海天氣悶熱，浦東嘉里大酒店前人頭攢動(dòng)，他們來(lái)此的目的是來(lái)參加游戲界的“華山論劍”：Chinajoy高峰論壇。

丁磊、周鴻祎、熊曉鴿等人紛紛赴會(huì)，但在官方的通稿里，有個(gè)人的名字排在了這些大佬前面——池宇峰。池宇峰是個(gè)70后，頭戴不少光環(huán)，楚商傳奇、完美世界創(chuàng)始人、清華大學(xué)校友首富。當(dāng)天，他穿了黑色短袖便上臺(tái)演講，一張嘴便語(yǔ)出驚人：中概股名聲不好，有造假的習(xí)慣。

很快，池宇峰話鋒一轉(zhuǎn)，認(rèn)真地講游戲公司還未出現(xiàn)這個(gè)情況，希望各位同仁不要在海外給中國(guó)游戲抹黑。臺(tái)下前排坐了不少大領(lǐng)導(dǎo)，自然能聽(tīng)出這位精明的湖北人話里有話。果然，池宇峰在“凡爾賽”自己公司的成績(jī)單時(shí)，完美地貼合了管理層的意圖：中國(guó)游戲出海戰(zhàn)略。

當(dāng)時(shí)的完美世界風(fēng)頭直逼盛大，其海外收入部分占了總收入的四分之一，進(jìn)軍100多個(gè)國(guó)家的端游市場(chǎng)，連續(xù)5年位居中國(guó)網(wǎng)游海外營(yíng)收第一。這種盛世掩蓋了很多危機(jī)，比如內(nèi)部斗爭(zhēng)嚴(yán)重，前完美的管培生在知乎上講過(guò)，公司分了三個(gè)派系。兩年后，池宇峰辭任聯(lián)席CEO一職。

這導(dǎo)致從端游向手游換代，投入70%重兵的完美世界吃了敗仗。

而池宇峰也似乎把“做世界一流游戲的夢(mèng)想”忘記，專職當(dāng)資本家，開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨。先是讓完美影視借殼上市，然后再將華爾街看不懂的完美世界私有化，回到A股講起“游戲+影視”的故事。前者的故事講完后，完美環(huán)球股價(jià)在2014年9月股價(jià)暴漲163%。

2016年，影視股泡沫破滅之際，池宇峰精準(zhǔn)地把游戲資產(chǎn)裝入完美環(huán)球。7月，其股價(jià)大漲71%，最大影游綜合體的概念破空而出，一個(gè)100倍市盈率的故事即將開(kāi)始。但嘴上不管講得多好聽(tīng)，完美世界也是傳媒股，只能在這幾年的結(jié)構(gòu)性牛市中當(dāng)氣氛組。

如果游戲終端不出現(xiàn)革命式的換代，純游戲股的價(jià)值不會(huì)得到資本市場(chǎng)認(rèn)可。但2020年這個(gè)歷史的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從政策、疫情以及宏觀因素將把游戲公司的價(jià)值完全重估。首先連續(xù)不斷的版號(hào)限量，讓供給側(cè)最先出現(xiàn)改革；接著疫情放大了人民的娛樂(lè)需求；宏觀環(huán)境也不斷促使世界最先進(jìn)的手游工業(yè)出海搶錢。

所以，恰逢知天命年紀(jì)的池宇峰能否再次完美把握住機(jī)會(huì)？

行路難

很多公司留下的歷史信息只有寥寥幾語(yǔ)，但總是和玄幻小說(shuō)一樣，各個(gè)開(kāi)掛如“龍傲天”。

2004年左右，完美世界成就了中國(guó)網(wǎng)游的一個(gè)時(shí)代。成立第二年推出同名游戲《完美世界》，是中國(guó)國(guó)際化最成功的PC端游之一；第三年推出IP大作《武林外傳》，吸粉無(wú)數(shù)；第四年發(fā)行《誅仙》，掀起網(wǎng)絡(luò)小說(shuō)改編的潮流，接著成功赴美上市。

池宇峰這四年時(shí)間，完成了絕對(duì)大多數(shù)國(guó)人十輩子都不敢做的夢(mèng)。用羅永浩的話來(lái)說(shuō)，這就是“彪悍的人生，不需要解釋”。但這四年的成功，池宇峰其實(shí)用了八年來(lái)鋪墊。早在1996年，還是洪恩教育CEO的他給了幾個(gè)學(xué)弟20萬(wàn)元，成立祖龍工作室，其11位成員全是清華高材生。

之后幾年時(shí)間，祖龍先是獨(dú)立運(yùn)營(yíng)自給自足，成立歡樂(lè)億派科技有限公司。還做了很多質(zhì)量上乘的游戲，比如被譽(yù)為“中國(guó)人自己的FPS”《大秦悍將》，風(fēng)靡一時(shí)的《抗日：血戰(zhàn)上海灘》。2003年，網(wǎng)絡(luò)游戲如同搶錢，網(wǎng)易搗鼓出了《夢(mèng)幻西游》，盛大抱著金雞蛋《傳奇》。

有韓國(guó)人拿著網(wǎng)游來(lái)找祖龍做代理，這激怒了高傲的清華系，因?yàn)樗麄兊男叛鍪侵蛔鲅邪l(fā)。池宇峰聽(tīng)到后，發(fā)了好大一頓火，罵這群人腦袋不靈活。2003年，池宇峰帶著人去韓國(guó)進(jìn)行深度調(diào)研，看了看韓國(guó)人怎么做網(wǎng)游，回來(lái)后感嘆：“世界一流也不過(guò)如此?！?/p>

之后，祖龍被召回，完美世界成立。

從起名就能看出，這群人的狂妄。前者要做游戲界的龍之祖先，后者要成立烏托邦完美世界。所以，他們?cè)蚁戮拶Y去研發(fā)游戲引擎——Angelic。游戲引擎的自給自足，才是完美世界能從單機(jī)能邁向網(wǎng)游的重中之重。當(dāng)時(shí)在韓國(guó)，很多公司的引擎是由韓國(guó)科技振興院對(duì)外收購(gòu)來(lái)的。

2008年，完美世界將業(yè)務(wù)延展到影視市場(chǎng)，與著名導(dǎo)演趙寶剛、劉江等人建立了長(zhǎng)期獨(dú)家戰(zhàn)略合作關(guān)系，先后參與制作和投資《建黨偉業(yè)》《建國(guó)大業(yè)》及《鋼的琴》《失戀33天》等影片，以及《咱們結(jié)婚吧》《老有所依》《楚漢傳奇》《老米家的婚事》《陸貞傳奇》等電視劇。

其中，《失戀33天》是國(guó)產(chǎn)小成本電影的里程碑之作，以不到1000萬(wàn)的制作成本，拿下高達(dá)3.5億的票房，成為2011年度電影市場(chǎng)上最大的票房黑馬。

2016年，游戲業(yè)務(wù)注入了上市公司完美環(huán)球，公司更名為完美世界。影游合并，當(dāng)時(shí)也受到了資本市場(chǎng)的追捧，在宣布重組計(jì)劃復(fù)牌時(shí)，完美世界收獲了6個(gè)漲停。合并當(dāng)年，完美世界營(yíng)業(yè)收入61.59億元，凈利潤(rùn)11.33億元，根據(jù)東財(cái)行業(yè)分類，其營(yíng)收規(guī)模在A股同行業(yè)中排名第一。

借殼上市后，完美世界決策出現(xiàn)失誤。

由于看好院線業(yè)務(wù)未來(lái)收益能力，完美世界投入超過(guò)20億元通過(guò)購(gòu)買院線的方式改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：收購(gòu)多家影視院線，形成20億商譽(yù)。然而這種線下的運(yùn)營(yíng)方式并不適合一直以線上為主的完美世界，自從入手影院，完美世界表現(xiàn)出水土不服，連年虧損。

2017至2019年，完美世界營(yíng)業(yè)收入從79.3億元增長(zhǎng)至80.39億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅有0.69%，同期歸母凈利潤(rùn)從15.05億元下降至15.03億元，不增反降。2019年，公司影視業(yè)務(wù)收入11.78億元，同比下降55%，嚴(yán)重拖了公司整體業(yè)務(wù)的后腿。2020年的疫情，更是給完美世界影視帶來(lái)了沉重的打擊。

1月29日，完美世界放出業(yè)績(jī)預(yù)告。公司游戲業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.7億-22.9億元，同比增長(zhǎng)19.62%-20.67%；影視業(yè)務(wù)受市場(chǎng)及行業(yè)整體環(huán)境等因素影響，發(fā)生存貨減值，影視業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)虧損5億-5.4億元，商譽(yù)減值3.5億元。2020年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.1億-15.7億元，同比增長(zhǎng)0.48%-4.47%。

同業(yè)績(jī)報(bào)告一同出來(lái)的，還有完美世界拋出的績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)：以2020年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)作為基數(shù)，其后四年，營(yíng)收及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于20%、30%、40%、50%。如此大金額的存貨和商譽(yù)減值，被投資者“意淫”成刻意做低2020年基數(shù)年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，方便日后完成業(yè)績(jī)承諾。

由此不難看出，市場(chǎng)對(duì)大文娛這條路是多么的失望。畢竟，連“開(kāi)掛”的男人池宇峰都走不通。

今安在？

意識(shí)到發(fā)展失速的完美世界，從剝離了完成收購(gòu)兩年的院線業(yè)務(wù)開(kāi)始，走上“自殺”的認(rèn)錯(cuò)之路。

2018年1月28日，完美世界發(fā)布公告，宣布以約16.65億元人民幣的價(jià)格，將院線業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給母公司完美世界控股集團(tuán)有限公司。同時(shí)公告的消息，還有完美世界院線資產(chǎn)商譽(yù)減值約1億元人民幣。

2018年，完美世界放棄了剛剛收購(gòu)兩年的院線業(yè)務(wù)，虧損金額超過(guò)5億元。2019年，與影視業(yè)務(wù)相關(guān)的商譽(yù)減值3.51億元，影視存貨計(jì)提跌價(jià)損失3.56億元，合計(jì)虧損7.07億元，占?xì)w母凈虧損的59%。最大影游綜合體的概念被證偽。

完美世界現(xiàn)在主要業(yè)務(wù)是以PC端游、移動(dòng)游戲、主機(jī)游戲三駕馬車多元化發(fā)展。它以端游起家，具備豐富的IP儲(chǔ)備，近年來(lái)通過(guò)“端轉(zhuǎn)手”實(shí)現(xiàn)《武林外傳》《神雕俠侶》《新笑傲江湖》《誅仙》《完美世界》等項(xiàng)目的連續(xù)爆款。

這其實(shí)是在吃老本。因?yàn)樾疫\(yùn)的是，從2000年代單機(jī)轉(zhuǎn)向端游，到2010年手游開(kāi)始崛起，完美世界積淀下了不少經(jīng)典IP以及研發(fā)能力。其現(xiàn)有手游中《誅仙》《完美世界》《神雕俠侶2》及《新笑傲江湖》持續(xù)穩(wěn)定收入。

此外，《CS:GO》《誅仙》經(jīng)典等端游產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)再增長(zhǎng)。公司7 月新發(fā)手游《新神魔大陸》表現(xiàn)突出，7-10 月IOS 平均暢銷排名分別 為8.2、10.9、12.4、17.1，根據(jù)公司7 月23 日公開(kāi)調(diào)研紀(jì)要顯示，《新神魔大陸》7 月流水預(yù)估4-5 億。

財(cái)報(bào)顯示，2019年公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入68.61億，同比增長(zhǎng)26.56%；凈利潤(rùn)18.98億，同比增長(zhǎng)38.70%。根據(jù)2020年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司游戲業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.7億元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)19.62%-20.67%。所以，市場(chǎng)對(duì)完美世界發(fā)力游戲業(yè)務(wù)保持了樂(lè)觀態(tài)度。

因?yàn)樵?020年，中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)實(shí)際銷售收入2786.87億元，同比增長(zhǎng)率20.7%，行業(yè)增速出現(xiàn)明顯回升：移動(dòng)游戲市場(chǎng)方面，2020年中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入達(dá)2096.76億元，同比增長(zhǎng)32.61%，手游行業(yè)景氣度進(jìn)一步提高。

整個(gè)游戲市場(chǎng)被疫情把需求放大，人們?cè)谟螒蛏匣ǖ臅r(shí)間、金錢出現(xiàn)質(zhì)的飛躍。疫情對(duì)于完美世界的影響也很復(fù)雜：一方面游戲業(yè)務(wù)受益于“宅經(jīng)濟(jì)”增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，整個(gè)蛋糕越做越大；另一方面影視項(xiàng)目無(wú)法按計(jì)劃完成制作損失慘重，中國(guó)電影票房從600億元跌至200億元。

而有著最先進(jìn)工業(yè)化水準(zhǔn)的中國(guó)手游，也在世界市場(chǎng)愈發(fā)重要。

所以，游戲與電影孰輕孰重，池宇峰自有選擇。正如2019年年報(bào)所述“影視業(yè)務(wù)持續(xù)消化庫(kù)存，高品質(zhì)項(xiàng)目謹(jǐn)慎開(kāi)機(jī)，追求穩(wěn)定性收益?！庇耙曧?xiàng)目是極具不確定性的，穩(wěn)定性收益幾乎不存在。所以，這句話仿佛就在暗示，雙軌渠道將變回一家獨(dú)大。

年邁的完美世界似乎平和地放下了往日野心，重新回歸游戲主業(yè)。

結(jié)語(yǔ)

作為少數(shù)受疫情利好的行業(yè)，游戲行業(yè)各家公司陸續(xù)放出喜人的業(yè)績(jī)預(yù)告，臨近春節(jié)，加之疫情催化“宅娛樂(lè)”的火熱，以游戲?yàn)榇淼膫髅焦芍鼗厥袌?chǎng)視野。

疫情影響，版號(hào)發(fā)放常態(tài)化疊加強(qiáng)勁需求端，游戲行業(yè)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，前三季度行業(yè)增速高達(dá)36.8%，規(guī)模已接近去年全年水平。版號(hào)限量背景下，激勵(lì)行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)深耕新作死磕研發(fā)，在定量的版號(hào)下，致力延長(zhǎng)分賬周期，這意味著更高的研發(fā)成本，更長(zhǎng)的研發(fā)周期，也因此行業(yè)將加速向大廠集中。

復(fù)盤(pán)動(dòng)視暴雪股價(jià)發(fā)現(xiàn)，公司每一次股價(jià)上漲都與新游上線密切相關(guān)。2021將成為完美世界產(chǎn)品大年，儲(chǔ)備多款重磅手游新品將在全球市場(chǎng)推出。

《夢(mèng)幻新誅仙》（經(jīng)典IP+回合制開(kāi)放世界+人氣偶像程瀟代言/全平臺(tái)預(yù)約量超477W/已有版號(hào)/二測(cè)結(jié)束/預(yù)計(jì)2021Q1上線）；《戰(zhàn)神遺跡》（20Q4上線海外/已有版號(hào)/預(yù)計(jì)21H1國(guó)內(nèi)上線）；《換塔》（開(kāi)放世界MMORPG/10.29開(kāi)啟“抑制器·原型測(cè)試”玩家反映良好/目前taptap評(píng)分9.1/已有版號(hào)/預(yù)計(jì)21H1上線）及ARPG（《龍之谷》研發(fā)團(tuán)隊(duì)出品）；二次元3D動(dòng)作RPG《一拳超人》；仙劍奇?zhèn)b傳IP手游（回合制/《神雕俠侶2》《新神魔大陸》研發(fā)團(tuán)隊(duì)出品）......

此外，完美世界在云游戲方面不斷布局，還與V社合作推出的中國(guó)版Steam即“蒸汽平臺(tái)”將于2021年登陸中國(guó)。它將成為一家設(shè)施完整的游戲公司，既有研發(fā)能力，又儲(chǔ)備了大量游戲，還對(duì)出海極具經(jīng)驗(yàn)，與世界頭部公司V社關(guān)系良好代理了火熱的端游《DOTA2》等，并且將擁有能分發(fā)游戲的大平臺(tái)。

2月1日，完美世界放出消息，稱與光線傳媒旗下彩條屋影業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，獲得《哪吒之魔童降世》《西游記之大圣歸來(lái)》《姜子牙》三大國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)電影IP游戲改編授權(quán)，雙方將共同攜手打造中國(guó)神話IP體系游戲產(chǎn)品。再加上給出36元的回購(gòu)上限，管理層對(duì)于市值的管理與關(guān)注，實(shí)在是空前。

如今手握多張王牌的完美世界，走過(guò)太多彎路。近日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告雖不及預(yù)期，但更像是一次利空出盡的回答。完美世界看似高開(kāi)低走的發(fā)展，其實(shí)如同一個(gè)三好學(xué)生被花花世界勾引，成績(jī)出現(xiàn)下滑，但他念書(shū)的能力沒(méi)有下降，如果回歸課堂，還能當(dāng)學(xué)霸嗎？

所以，市場(chǎng)需要思考，如何重新看待完美世界的價(jià)值。

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