“超級(jí)豬周期”背后的資本狂歡

巨潮WAVE·2021-01-31

本輪“最強(qiáng)豬周期”，不僅出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)將近30個(gè)月的上行期，而且突破歷年最高點(diǎn)。

圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)

編者按：本文來(lái)自巨潮商業(yè)評(píng)論，作者張凱倫，編輯楊旭然，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

豬周期，可以稱之為養(yǎng)殖行業(yè)里的“潛規(guī)則”：

豬肉供給不足——豬肉價(jià)格上漲——生豬存欄量過(guò)度增加——豬肉供給過(guò)?！i肉價(jià)格下跌——養(yǎng)殖戶虧損導(dǎo)致生豬存欄量過(guò)度減少——豬肉供給不足……循環(huán)往復(fù)，行業(yè)供給、豬肉價(jià)格都形成周期性變化。

一場(chǎng)席卷全國(guó)的非洲豬瘟，似乎有意打破這一規(guī)則。2018年，非洲豬瘟讓中國(guó)的養(yǎng)豬業(yè)遭受重創(chuàng)，甚至連能繁母豬、種豬都不能幸免。

最嚴(yán)重的時(shí)候，全國(guó)損失了過(guò)半的生豬產(chǎn)能。

由此，豬肉供應(yīng)突然斷崖式下跌，直接引爆了豬肉價(jià)格。這一漲，就是三年。

在非洲豬瘟的影響下，小散養(yǎng)殖戶被迫退出市場(chǎng)，規(guī)?；B(yǎng)殖強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)，已占據(jù)生豬養(yǎng)殖的半壁江山。全國(guó)生豬存欄量、能繁母豬存欄量分別環(huán)比連續(xù)7個(gè)月、11個(gè)月增長(zhǎng)，市場(chǎng)豬肉供應(yīng)增加的信號(hào)也越發(fā)明確。

有業(yè)內(nèi)人士指出，中國(guó)各大豬企已發(fā)布的在建或?qū)⒔ǖ酿B(yǎng)豬項(xiàng)目規(guī)模將達(dá)20億頭。無(wú)論上述規(guī)模能否全部投產(chǎn)，市場(chǎng)基本達(dá)成了這樣共識(shí)：規(guī)?；B(yǎng)殖將從此占據(jù)主導(dǎo)地位。

然而臨近春節(jié)，豬肉價(jià)格仍然居高不下，大有再漲一波之勢(shì)。規(guī)?；B(yǎng)殖的推進(jìn)，似乎沒(méi)能影響到高昂的豬肉價(jià)格。

投資者開(kāi)始懷疑，當(dāng)資本推動(dòng)規(guī)?；B(yǎng)殖快速占領(lǐng)市場(chǎng)后，更具規(guī)劃的生豬養(yǎng)殖，是否會(huì)讓“豬周期”趨于消失？

這個(gè)問(wèn)題還有待觀察驗(yàn)證。不過(guò)可以肯定的是，原有的“豬周期”從此大變，已成為必然。

01

最強(qiáng)豬周期突襲

循環(huán)往復(fù)的豬周期，被一場(chǎng)豬瘟改變了。

2018年8月，突如其來(lái)的非洲豬瘟肆虐中國(guó)，重挫生豬產(chǎn)業(yè)。養(yǎng)殖戶們?cè)谕蝗缙鋪?lái)的嚴(yán)重疫情面前，幾乎束手無(wú)策。

為了防止豬瘟進(jìn)一步擴(kuò)散，政府部門對(duì)疫區(qū)生豬進(jìn)行撲殺隔離。而且除了撲殺之外，幾乎找不到太多可行的處理辦法。

一時(shí)之間，國(guó)內(nèi)生豬數(shù)量銳減，豬肉價(jià)格一路上漲，進(jìn)入新一輪的豬周期。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年8月份豬肉價(jià)格同比上漲46.7%，帶動(dòng)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)2.8%。

第二年，全國(guó)豬肉產(chǎn)量同比下降21.3%，全國(guó)生豬出欄數(shù)量同比繼續(xù)下降21.6%。

按照傳統(tǒng)豬周期的規(guī)律，豬肉價(jià)格連續(xù)高漲后，會(huì)吸引一批新養(yǎng)殖戶進(jìn)入生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)，擴(kuò)大生豬產(chǎn)能，從而壓低市場(chǎng)上的豬肉價(jià)格。當(dāng)價(jià)格下降后，養(yǎng)殖戶減少供給，價(jià)格又重新回升，周而復(fù)始。

對(duì)于養(yǎng)殖企業(yè)來(lái)說(shuō)，豬周期也帶來(lái)了業(yè)績(jī)的周期性。

從牧原股份（SZ:002714）、溫氏股份（SZ:300498）、正邦科技（SZ:002157）和天邦股份（SZ:002124）這4家公司，近十年的凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，豬周期的影響十分顯著。

最近15年，我國(guó)經(jīng)歷了大約四次豬周期。以最近一個(gè)周期（2014-2018年）來(lái)看，這4家豬企2106年的凈資產(chǎn)收益率最高，2018年最低，一高一低之間，振幅在20個(gè)百分點(diǎn)到50個(gè)百分點(diǎn)之間。

以牧原股份為例。2014年公司凈利潤(rùn)僅有0.8億，而在豬價(jià)上漲階段，2015年其凈利潤(rùn)達(dá)5.96億元，2016年豬價(jià)高企，公司的凈利潤(rùn)高達(dá)23.22億；而在豬價(jià)下行階段，2018年上半年大幅下滑至5.28億，直至豬瘟發(fā)生后，牧原股份凈利潤(rùn)又開(kāi)始大幅好轉(zhuǎn)。

豬周期對(duì)牧原股份凈利潤(rùn)的影響十分顯著

豬肉的價(jià)格也在這個(gè)階段開(kāi)始持續(xù)攀升。與此前三輪豬周期不同的是，本輪“最強(qiáng)豬周期”，不僅出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)將近30個(gè)月的上行期，而且突破歷年最高點(diǎn)。

此前三輪豬周期中，豬肉價(jià)格最高點(diǎn)漲幅基本在30元/公斤左右，而本輪20元以上的超高豬價(jià)，至少維持了長(zhǎng)達(dá)20-24個(gè)月左右，遠(yuǎn)超歷史上任何一次豬周期。

豬肉價(jià)格在去年最高的時(shí)候，一度沖到過(guò)56元/公斤的“天價(jià)”。

實(shí)際上在非洲豬瘟爆發(fā)之前，嚴(yán)苛的環(huán)保制度已經(jīng)在影響豬肉價(jià)格的背后因素。2016年開(kāi)始，大量散養(yǎng)戶因環(huán)保問(wèn)題被勸退離場(chǎng)。

但環(huán)保趨嚴(yán)也并非是苛政。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，我國(guó)一年所產(chǎn)生的禽畜糞便量達(dá)到38億噸，但真正綜合利用起來(lái)的不足60%。為了整頓農(nóng)村環(huán)境，政府部門開(kāi)大手筆整治各類不合規(guī)養(yǎng)殖場(chǎng)。

太多的養(yǎng)殖戶、小型養(yǎng)殖企業(yè)在這幾年離開(kāi)市場(chǎng)。社會(huì)輿論、社交網(wǎng)絡(luò)傳播撲殺場(chǎng)面帶來(lái)的恐懼，也讓潛在進(jìn)入者望而卻步。

在豬肉消費(fèi)總需求不變甚至是不斷增加的情況下，生豬存欄量和出欄量卻仍然在下降，豬肉價(jià)格只能繼續(xù)上漲。

02

規(guī)?；厔?shì)不可逆

生豬規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)越做越大，這個(gè)趨勢(shì)不可逆，且在加速進(jìn)程中。

生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)上的每一場(chǎng)危機(jī)，都會(huì)淘汰一批中小養(yǎng)殖戶。

如上文所述，環(huán)保政策嚴(yán)控、加上豬瘟造成的強(qiáng)制性供給側(cè)收縮，讓小型養(yǎng)殖戶在2018年前后大量退出。

散戶退出的市場(chǎng)，為牧原股份、溫氏股份、正邦科技等龍頭企業(yè)騰出擴(kuò)張空間。牧原集團(tuán)常務(wù)副總裁曹治年曾表示，“長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)正在逐步走向規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化，未來(lái)規(guī)模企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)?！?/p>

此前我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè) “大而不強(qiáng)”的局面，已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。

不同于其他肉類消費(fèi)品，我國(guó)豬肉的消費(fèi)量常年穩(wěn)定在5000萬(wàn)噸以上，占我國(guó)每年肉類生產(chǎn)的60%以上。

豬的出肉率一般在75%左右，一頭110kg的豬大概可以出80KG的肉，2018年我國(guó)人均消費(fèi)豬肉大概是每人每年40KG，相當(dāng)于一個(gè)人一年要吃掉半頭豬。

如果按人均每年40公斤豬肉消費(fèi)量*14億人口*豬肉價(jià)格，隨便推算一下就能計(jì)算出萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模。

市場(chǎng)規(guī)模之大，但目前行業(yè)集中度卻非常低。2019年，全國(guó)生豬出欄大概5.5億頭，當(dāng)年行業(yè)TOP 10企業(yè)共出欄大概4500萬(wàn)頭，共占8.1%。

相比之下，美國(guó)作為全球第二大養(yǎng)豬國(guó)家，很早以前就實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；B(yǎng)殖。2015年美國(guó)生豬存欄6600萬(wàn)頭，全國(guó)豬場(chǎng)僅7.1萬(wàn)個(gè)，存欄5000頭以上規(guī)模占60%。以美國(guó)生豬養(yǎng)殖龍頭Smithfield為例，在2015年時(shí)就已經(jīng)占據(jù)美國(guó)市場(chǎng)份額的13.58%。

規(guī)模化養(yǎng)殖場(chǎng)，意味著更有機(jī)會(huì)向行業(yè)的上下游施壓，賺取利潤(rùn)，這是之前散戶養(yǎng)殖完全不可能做到的，相反，散養(yǎng)戶必須面對(duì)行業(yè)上下游嚴(yán)重的擠壓，利潤(rùn)稀薄。

牧原股份、正邦科技、溫氏股份，是目前中國(guó)養(yǎng)豬企業(yè)銷量前三名。溫氏股份曾一度是中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的王者，但在這次超級(jí)豬周期中，牧原股份一舉超過(guò)其成為2020年度“中國(guó)養(yǎng)豬大王”。

1月25日，牧原股份發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2020年凈利潤(rùn)為270億-290億元，同比增長(zhǎng)341.58％–374.29％。預(yù)計(jì)2020年扣非凈利潤(rùn)300億-320億元，同比增長(zhǎng)387.18%–419.65%。

以此計(jì)算，牧原股份2020年日均凈利潤(rùn)近8000萬(wàn)元。

公司預(yù)測(cè)，2020年生豬銷售量與生豬價(jià)格同比均有大幅增加，是導(dǎo)致同期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅上升的主要原因。

2020年，公司銷售生豬1811.5萬(wàn)頭，較上年同期增長(zhǎng)76.67%。一年按照365天估算的話，牧原股份平均每天大概能賣5萬(wàn)頭豬。

規(guī)模化生產(chǎn)保證了平穩(wěn)的市場(chǎng)供應(yīng)，雖然整體上看豬肉價(jià)格沒(méi)有下跌，但其實(shí)背后正在進(jìn)行從散戶供給，到規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)供給的“產(chǎn)能置換”。

牧原股份最大的護(hù)城河就是成本控制。不同于溫氏股份、正邦科技采用的“公司+農(nóng)戶”合作模式，牧原股份采用“自繁自養(yǎng)”模式，減少了大量中間環(huán)節(jié)的交易成本，生產(chǎn)成本控制方面具有優(yōu)勢(shì)。

因此，在上一輪周期底部，當(dāng)散戶都已經(jīng)開(kāi)始?xì)⒎N豬了，牧原還能依靠不菲的利潤(rùn)保持?jǐn)U張。

近五年，牧原的規(guī)模增速在50%-60%之間，長(zhǎng)時(shí)間雪球滾下來(lái)，彼此的差距越拉越大。

這也解釋了，為什么2019年溫氏營(yíng)收是牧原的3倍、利潤(rùn)是它的2倍，但是市值卻只有它的二分之一。

03

豬周期不會(huì)被消滅

行業(yè)的規(guī)模化程度在提高，但豬周期依舊存在，完全消失幾乎不可能

2020年8月下旬，唐人神（SZ：002567）董事長(zhǎng)陶一山在接受媒體采訪時(shí)表示，中國(guó)各大豬企已發(fā)布的在建或?qū)⒔ǖ酿B(yǎng)豬項(xiàng)目規(guī)模將達(dá)20億頭，預(yù)測(cè)未來(lái)生豬行業(yè)會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，豬肉價(jià)格大跌。

言論一出，“本輪豬周期即將走向尾聲”的聲音此起彼伏，一直高歌猛進(jìn)的豬肉龍頭企業(yè)股價(jià)開(kāi)始下跌。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，2020年，全國(guó)生豬存欄連續(xù)7個(gè)月增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)31.3%；能繁母豬存欄連續(xù)11個(gè)月增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)37.0%。

能繁母豬是基礎(chǔ)生產(chǎn)力，當(dāng)能繁母豬的存欄數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)后，可以預(yù)見(jiàn)到未來(lái)生豬存欄、豬肉供應(yīng)會(huì)不斷增加。

“生豬存欄”離豬肉供給端更為接近，其數(shù)量的增長(zhǎng)說(shuō)明豬肉的供應(yīng)將走出底部。

不難看出，這一輪生豬周期確實(shí)已經(jīng)過(guò)了價(jià)格高點(diǎn)，但豬肉價(jià)格能否很快大幅下降還很難說(shuō)。

從近兩輪的豬周期中，已經(jīng)呈現(xiàn)出一種傾向，即豬周期的長(zhǎng)度在變長(zhǎng)。

其中原因歸納起來(lái)主要有三點(diǎn)：

一是由于散戶大量退場(chǎng)，減少了由他們快速進(jìn)來(lái)或離開(kāi)造成的價(jià)格起伏；

第二，以往中小散養(yǎng)戶可以快速調(diào)整自己的生產(chǎn)，導(dǎo)致周期快速開(kāi)始和結(jié)束；

三是，規(guī)模化養(yǎng)殖提升以后，由于自身投資比較大，自我調(diào)節(jié)的能力也更強(qiáng)，即使在周期下行過(guò)程中出現(xiàn)了虧損，規(guī)?；B(yǎng)殖堅(jiān)持的時(shí)間也會(huì)更長(zhǎng)。

目前國(guó)內(nèi)規(guī)?；潭热匀徊蛔?，不好判斷這一趨勢(shì)對(duì)周期的影響，但我們可以借鑒海外的發(fā)展情況。比如美國(guó)、加拿大，生豬產(chǎn)業(yè)在1980-2010年均經(jīng)歷過(guò)快速規(guī)模化。

截至2016年，美國(guó)、加拿大行業(yè)CR5的市場(chǎng)份額分別為32.63%、22.3%。從上世紀(jì)六七十年代至今的豬價(jià)走勢(shì)上看，美國(guó)、加拿大并沒(méi)有出現(xiàn)豬價(jià)的波動(dòng)幅度隨規(guī)模化推進(jìn)而明顯收窄的跡象，豬價(jià)仍呈現(xiàn)周期波動(dòng)。但若只看近幾年的振幅幅度，相比過(guò)去幾十年是略有所收窄。

從上述發(fā)展歷程不難發(fā)現(xiàn)，隨著規(guī)?；潭鹊奶岣撸i周期依舊存在，消滅周期幾乎不可能。

但周期的波動(dòng)幅度會(huì)減小，周期的時(shí)間也會(huì)被拉長(zhǎng)，可能會(huì)從現(xiàn)在的每輪周期三四年變成每輪周期七八年。

目前，中國(guó)的生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)還是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，盡管有巨頭出現(xiàn)，但并沒(méi)有壟斷或者寡頭的現(xiàn)象。當(dāng)企業(yè)間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為影響到市場(chǎng)供應(yīng)，仍然會(huì)引發(fā)波動(dòng)。

基于此，即便規(guī)?；B(yǎng)殖比例提升，豬周期還會(huì)存在。

以牧原股份為代表的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，股價(jià)仍會(huì)受疫情與國(guó)內(nèi)豬周期等因素的疊加影響，呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。截至2021年1月29日收盤，牧原股份市值高達(dá)3342億，一年的時(shí)間里市值暴漲近千億。