編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄美股研究社，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

自Salesforce傳出收購Slack消息，可稱得上是11月底的美股的大事件。受到此消息的刺激，上周三Slack股價上漲接近38%，Salesforce當(dāng)天股價收盤則下跌5%。

12月1日美股盤后，Salesforce發(fā)布了2021財年第三財季的財務(wù)報告。營收增速同環(huán)比均下滑，凈利潤實現(xiàn)同比扭虧為盈但環(huán)比下滑幅度過半。財報發(fā)布后，Salesforce盤后股價下跌4.83%。

截止美股研究社發(fā)稿，Salesforce每股報229.70美元，總市值為2196.29億美元。

自今年7月10日Salesforce市值超越甲骨文后，截止美股研究社發(fā)稿，Salesforce與甲骨文的總市值差距擴大至近500億美元。在一路高漲的Saas賽道，Salesforce可謂是排頭兵，無論市值還是盈利能力都在眾多Saas兄弟中排在前列。

意向收購Slack的Salesforce，其與微軟在CRM領(lǐng)域的競爭恐怕會更加白熱化。在與巨頭微軟的競爭中，Salesforce該如何出奇制勝呢？這份最新的三季度財報，又透露著哪些信號呢？

營收增速創(chuàng)近七季度新低，CRM“龍頭”面臨挑戰(zhàn)不少

據(jù)Salesforce本季度的財報數(shù)據(jù)顯示，本季度總營收為54.19億美元，與上年同期的45.15億美元相比，同比上漲幅度為20%；與今年二季度的51.51億美元相比，環(huán)比上漲5.2%。

結(jié)合19Q1-20Q3（以自然季度計算）的營收數(shù)據(jù)，雖營收額同環(huán)比增長，但本季度Salesforce的營收增速為七個季度最低，這或許也是造成盤后股價下跌的原因之一。

具體到業(yè)務(wù)組成，本季度訂閱和支持收入為50.9億美元，同比漲幅為20%；專業(yè)服務(wù)和其他收入為3.3億美元，同比漲幅為22%。

上一季度訂閱和支持收入同比漲幅為29%，這一季度下降9個百分點，而該部分收入占季度總收入的比重為94%，且連續(xù)幾個季度均為這一比例。因而美股研究社認(rèn)為三季度Salesforce總收入的同比下滑，與其訂閱和支持業(yè)務(wù)的同比增速放緩緊密相關(guān)。

Salesforce的訂閱業(yè)務(wù)大致分為銷售云、服務(wù)云、平臺業(yè)務(wù)和營銷和商業(yè)云，其中銷售云和服務(wù)云為Salesforce的核心業(yè)務(wù)，年初受“黑天鵝”事件影響得到了較大增長。但經(jīng)過一二季度的利好刺激后，三季度市場需求已逐步回落。

而在整體經(jīng)濟增長疲軟的大背景下，因企業(yè)減少營銷開支的原因，營銷和商業(yè)云的業(yè)績增長有所回落。在銷售云和服務(wù)云利好因素逐漸退散，營銷和商業(yè)云需求疲軟的背景下，本季度Salesforce的營收下滑也在情理之中了。

美股研究社認(rèn)為，三季度20%的收入增速，并非Salesforce業(yè)績出現(xiàn)滑坡的跡象，更多的是常態(tài)范圍內(nèi)的正常波動。Salesforce在CRM領(lǐng)域的市場龍頭地位還是較為穩(wěn)固的。

不過，雖然在這一領(lǐng)域的優(yōu)勢地位猶存，但Salesforce業(yè)務(wù)收入增長面臨的挑戰(zhàn)猶存。訂閱收入的占比高達90%，而企業(yè)云服務(wù)訂閱也是眾多科技巨頭正在發(fā)力的賽道。

據(jù)統(tǒng)計，2019年全球CRM市場，Salesforce以18.4%的市場份額名列第一，SAP和甲骨文分別以5.3%和5.2%的市場滲透率名列其后。

Salesforce擁有龐大的CRM客戶群，并且以中大型企業(yè)為主。但并非所有的大企業(yè)都會選擇Salesforce，甲骨文的數(shù)據(jù)庫優(yōu)勢結(jié)合CRM技術(shù)也被一些大客戶所看重。二季度麥當(dāng)勞將其北美財務(wù)系統(tǒng)遷移到甲骨文的Cloud Infrastructure平臺；北美最大的雜貨店之一Albertsons正在采用甲骨文的Cloud HCM數(shù)據(jù)服務(wù)。

CRM市場已經(jīng)相當(dāng)成熟，但增長跑道依然非常強勁，據(jù)統(tǒng)計，未來4年的復(fù)合年增長率預(yù)計將接近13%，增量市場賽道，為爭奪市場份額的斗爭必不可少。

高昂營銷費仍難“縮衣節(jié)食”，吸金能力尚不敵甲骨文

Salesforce的平臺業(yè)務(wù)營收雖占比不高，但是其最近著力發(fā)展的部分，近幾年在大力展開收購，以打造其生態(tài)鏈。頻繁的收購舉動也有可能會成為Salesforce現(xiàn)金流的沉重包袱。

三季度的財報數(shù)據(jù)顯示，截止2020年10月31日，Salesforce的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的數(shù)額為37.24億美元，截止今年1月31日，這一數(shù)字為41.45億美元。雖現(xiàn)金存貨依舊較為堅挺，但減少的趨勢是值得關(guān)注的。

與其他Saas企業(yè)一致，Salesforce在廣告營銷費用的投入并不低，這是處于快速發(fā)展賽道的Saas企業(yè)的“通病”，就連體量已經(jīng)位居首位的Salesforce也不能免俗。

據(jù)財報數(shù)據(jù)，三季度Salesforce的總營業(yè)費用為38.01億美元，相較于上年同期的33.14億美元，同比增長14.7%，環(huán)比增長3.8%。

其中，本季度的市場營銷和銷售支出為23.77億美元，與上年同期的20.63億美元相比，同比漲幅為15.2%。占季度總營收的比例為43.9%。

營銷端的巨大投入，一方面會帶動用戶數(shù)的增加，保持較為健康的續(xù)約率，拉動企業(yè)的營收增長。但另一方面，也意味著巨大的銷售費用可能會影響Salesforce的盈利能力，進而限制公司利潤率的增長。

本季度Salesforce的凈利潤表現(xiàn)為10.81億美元，與上年同期的凈虧損1.09億美元相比，實現(xiàn)扭虧為盈，同比漲幅超10倍。但環(huán)比情況不容樂觀，與上一季度的凈利潤26.25億美元相比，環(huán)比下滑58.8%。

而凈利潤的環(huán)比下滑也引發(fā)了資本市場的擔(dān)憂。在營銷費用占比過半且后續(xù)并無削減的情況下，大手筆的并購對于Salesforce今后利潤空間縮減的影響或許會愈來愈大。目前收購Slack的具體數(shù)額還未定，但從Slack目前250億美元的市值看，收購價格并不會太低。

與競爭對手甲骨文相比，Salesforce的“賺錢能力”還是略顯不足。據(jù)三季度財報數(shù)據(jù)，Salesforce的毛利率為74.26%，甲骨文二季度云業(yè)務(wù)的毛利率為86%。

此外，從精度更高的運營利潤率上看，三季度Salesforce的GAAP營業(yè)利潤率為4.1％，非GAAP營業(yè)利潤率為19.8％。

與之相對的是，甲骨文2021財年一季度的GAAP營業(yè)利潤率為34％，非GAAP營業(yè)利潤率為45％。

盈利能力是考量企業(yè)運營成效的一個關(guān)鍵指標(biāo)。Salesforce雖市值超越甲骨文，在業(yè)務(wù)的收入增速層面高于甲骨文，但在各部分業(yè)務(wù)的利潤轉(zhuǎn)化效率上仍較低。而經(jīng)營效率和盈利能力的提升需要時間積累，未來考察Salesforce時，其盈利能力將是市場考量重點。

收購slack后戰(zhàn)火愈燒愈烈，Salesforce抗衡微軟勝算會如何？

自今年年初至今，Salesforce的股價漲幅為48.4%，同期標(biāo)普500指數(shù)漲幅為13.72%。搭載上Saas版塊火箭般躥升速度，Salesforce的股價也實現(xiàn)了不錯的漲幅。

Slack所在的企業(yè)協(xié)同辦公賽道，也是微軟的深耕市場。2016年曾有消息，Microsoft擬以80億收購Slack但最終沒有達成協(xié)議。同年微軟推出了類似產(chǎn)品Teams，并依仗Office產(chǎn)品客戶群快速獲客，雖然最終沒有干掉Slack，但仍快速搶到了一定市場份額，成為Slack的主要競爭者。

據(jù)2019年10月的一份報告，Teams的日活用戶數(shù)已經(jīng)達到1.15億，Slack的日活用戶數(shù)為1200萬，二者規(guī)模相差近十倍。

Salesforce收購Slack后，與微軟的競爭將顯而易見地更為激烈。Salesforce此次收購slack的目的，猶如微軟開發(fā)Teams的目的，都是通過這個作為其他應(yīng)用的流量入口。

但對Salesforce來說，Slack的應(yīng)用范圍還比較局限在企業(yè)內(nèi)部，如何打通對外的溝通，才是Salesforce最應(yīng)關(guān)注的部分，而這也是此前Salesforce有意收購Twitter的根結(jié)所在。

此外，Salesforce與微軟相比，缺乏的是基礎(chǔ)的云技術(shù)。目前Salesforce在不同的云業(yè)務(wù)使用不同的云技術(shù)服務(wù)商，利用基礎(chǔ)設(shè)施云交易來加強與各方的合作關(guān)系。

2017年為加強與Alphabet公司的合作，Salesforce將其程序與谷歌分析(Google Analytics)連接，表示它將在谷歌云平臺上托管部分核心業(yè)務(wù)，并將谷歌列為“首選公共云提供商”。

到了2018年，Salesforce的“首選公共云提供商”變成了IBM，將IBM的人工智能與Salesforce軟件捆綁。除了谷歌和IBM，Salesforce還曾與亞馬遜AWS有業(yè)務(wù)往來。

而隨著Salesforce的Saas級云服務(wù)平臺的日益壯大，未來是否會向底層的基礎(chǔ)云技術(shù)層面發(fā)力，以加強平臺業(yè)務(wù)的連貫性，或許是增強Salesforce未來競爭力的一個發(fā)展方向。但基礎(chǔ)云技術(shù)目前幾乎被亞馬遜、谷歌、微軟等巨頭壟斷，Salesforce入局成為頭部玩家的概率微乎其微。

若想今后與微軟的競爭中取得一定優(yōu)勢，美股研究社認(rèn)為與谷歌合作或許是一個擺在臺面上的可選項。今年1月，據(jù)外媒報道，谷歌有收購Salesforce的潛在意向，收購價高達2500億美元。如果收購成真，谷歌有望在2023年成為全球第二大云服務(wù)商。

但從6月開始的反壟斷調(diào)查后，這一意向成為了泡影。不過，這一意向倒是反映了谷歌在云服務(wù)業(yè)務(wù)上的野心，與微軟AWS相比，谷歌云的全球市場份額還是落后不少。

雖收購無望，但與谷歌展開合作仍是可行的。這能夠顯著增強Salesforce在今后與微軟競爭的砝碼，而對于谷歌而言，也可以借助Salesforce在CRM領(lǐng)域的突出地位賦能谷歌云的發(fā)展，與微軟Azure進一步搶占云計算市場。

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