編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)國(guó)泰君安證券研究（gtjaresearch），作者鐘凱鋒、王艷君等，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

首次覆蓋給予寵物板塊“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)估2024~2025年中國(guó)寵物行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模到達(dá)2000億，相對(duì)于2019年的930億市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)1倍，寵物食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)1200億。行業(yè)的快速擴(kuò)容為頭部企業(yè)帶來(lái)更大發(fā)展機(jī)會(huì)，推薦標(biāo)的：佩蒂股份，受益標(biāo)的：中寵股份。

行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容。未來(lái)隨著城鎮(zhèn)化水平提高、居民可支配收入水平提高、人口老齡化比例提高等，我國(guó)寵物行業(yè)擴(kuò)容，寵物食品行業(yè)規(guī)模也隨之?dāng)U大。2024~2025年寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2000億，寵物食品行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)1200億。

國(guó)外大行業(yè)大公司，中國(guó)目前大行業(yè)小公司，中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)趨勢(shì)也是多品牌集團(tuán)企業(yè)的市占率提高。從全球?qū)櫸锸称稵OP10品牌來(lái)看，基本都在瑪氏、雀巢、高露潔等大型集團(tuán)旗下，從過(guò)去的20年的品牌和企業(yè)市占率變化可以看出，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最后可能將是巨頭之間幾個(gè)品牌的競(jìng)爭(zhēng)。目前全球的寵物市場(chǎng)是大行業(yè)大公司的競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)目前還是大行業(yè)小公司的競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)中國(guó)寵物食品市場(chǎng)集中度也將持續(xù)提升，多品牌、多渠道、更廣泛的產(chǎn)品種類(lèi)是贏得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的決定性因素。

產(chǎn)品類(lèi)型和渠道上，國(guó)內(nèi)外品牌各有側(cè)重。外資品牌在主糧領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)較大，國(guó)產(chǎn)品牌率先從零食市場(chǎng)突圍；從產(chǎn)品渠道上，國(guó)內(nèi)品牌發(fā)力線上渠道，有望借助電商紅利彎道超車(chē)，外資品牌如皇家、偉嘉等背靠零售集團(tuán)線下優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)廠商的品牌和渠道之爭(zhēng)：乖寶選擇直接面對(duì)消費(fèi)者，進(jìn)行泛娛樂(lè)化營(yíng)銷(xiāo)，短時(shí)間內(nèi)快速打響品牌知名度；瘋狂小狗選擇瞄準(zhǔn)初養(yǎng)寵人群，充分利用互聯(lián)網(wǎng)紅利，多平臺(tái)發(fā)力，短短幾年內(nèi)營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)；麥富迪線下渠道更廣，同時(shí)在產(chǎn)品和理念創(chuàng)新比其他品牌走的更快，瞄準(zhǔn)中高端消費(fèi)者。我們?cè)诳吹絿?guó)內(nèi)品牌快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也應(yīng)該看到電商紅利未來(lái)逐步消退，線上流量的成本也在增長(zhǎng)，線上渠道競(jìng)爭(zhēng)也將延續(xù)到線下渠道；中國(guó)養(yǎng)寵消費(fèi)者的成熟度在提高，國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品在持續(xù)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，提高產(chǎn)品力和品牌效應(yīng)可能是未來(lái)國(guó)內(nèi)廠商面對(duì)的主要挑戰(zhàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)

由于本報(bào)告篇幅較長(zhǎng)，以下為部分節(jié)選內(nèi)容。

01 國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)：

行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)迅速

2024~2025年市場(chǎng)規(guī)模有望2000億

1.1. 當(dāng)前我國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模近千億

寵物行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模逐步增大。由于寵物滲透率提高和養(yǎng)寵消費(fèi)支出增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模由2010年的210億增長(zhǎng)至2019年的930億元，9年復(fù)合增長(zhǎng)率20.44%。

1.2. 2024~2025年我國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)到達(dá)2000億

我們簡(jiǎn)單地以市場(chǎng)規(guī)模=單位消費(fèi)額×養(yǎng)寵數(shù)量來(lái)計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)：

1）人均年寵物消費(fèi)額逐年上升帶動(dòng)寵物消費(fèi)支出基數(shù)逐年上升。由美國(guó)寵物市場(chǎng)的情況可知，居民收入增長(zhǎng)與寵物年消費(fèi)金額同向增長(zhǎng)，2015~2019年單只寵物年消費(fèi)金額約占個(gè)人收入的0.8%~0.9%。

根據(jù)我國(guó)“十四五”規(guī)劃的目標(biāo)，2019年中國(guó)人均GDP達(dá)到了1萬(wàn)美元左右，預(yù)計(jì)在2021-2025年的五年期間，國(guó)內(nèi)人均GDP將跨過(guò)世界銀行高收入國(guó)家行列，即12600多美元，若以此計(jì)算，在單只寵物的年消費(fèi)額預(yù)計(jì)在661元/年（折合當(dāng)前匯率）。

2）寵物數(shù)量增多，且未來(lái)還有增長(zhǎng)空間。

我國(guó)城鎮(zhèn)養(yǎng)寵人數(shù)從2017年的5912萬(wàn)人增長(zhǎng)到2019年的6120萬(wàn)人；寵物貓和狗數(shù)量由8746萬(wàn)增長(zhǎng)到9915萬(wàn)，年均增長(zhǎng)率達(dá)28.5%。和國(guó)外相比，2015年~2020年中國(guó)戶均寵物數(shù)量低于日本美國(guó)，但養(yǎng)寵家庭的比例在快速增長(zhǎng)，2016年養(yǎng)貓/狗的家庭比例已經(jīng)超過(guò)日本，且每年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

通過(guò)對(duì)比數(shù)據(jù)可以看到，戶均養(yǎng)寵數(shù)量保持平穩(wěn)而養(yǎng)寵家庭的比例增長(zhǎng)較為明顯，以國(guó)內(nèi)2019年寵物滲透率17%相比，低于日本韓國(guó)的26~27%，同時(shí)也低于英國(guó)、美國(guó)的44%和67%。我們參照日韓和英美的寵物滲透率，預(yù)計(jì)中國(guó)在邁入高收入國(guó)家行列時(shí)寵物滲透率相對(duì)2019年翻一倍，即34%左右。

我們以市場(chǎng)規(guī)模=單只寵物消費(fèi)金額×寵物滲透率×戶均養(yǎng)寵數(shù)來(lái)計(jì)算，預(yù)計(jì)2024~2025年寵物行業(yè)總體規(guī)模在2000億左右，相對(duì)2019年930億行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)1倍以上。

02 寵物食品：

行業(yè)快速發(fā)展

公司集中度提升是行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)

2.1. 2024~2025年行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)1200億

寵物食品市場(chǎng)占據(jù)寵物總消費(fèi)的半壁江山，寵物食品行業(yè)迎來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)點(diǎn)。

2019年，寵物食品市場(chǎng)規(guī)模占寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模61.4%，其中寵物主糧出現(xiàn)時(shí)間較長(zhǎng)，市場(chǎng)接受度高，占總消費(fèi)的39.4%，中高端主糧市場(chǎng)主要由國(guó)外品牌占據(jù)；寵物零食崛起較晚，市場(chǎng)集中度較低，國(guó)內(nèi)品牌紛紛布局快速崛起的零食市場(chǎng)。

寵物食品行業(yè)作為寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，主要從事寵物食品是專門(mén)為寵物提供的食品，按照功能來(lái)劃分，寵物食品主要可分為：寵物主食、寵物零食和寵物保健品等。

通過(guò)對(duì)寵物行業(yè)的分析，我們預(yù)計(jì)2024~2025年的寵物行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模在2000億左右，近幾年寵物食品三大品類(lèi)（主糧、零食、保健品）占整個(gè)寵物消費(fèi)的60%左右，因此我們預(yù)計(jì)2024~2025年寵物食品整體市場(chǎng)規(guī)模到達(dá)1200億左右。

未來(lái)我國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模將遠(yuǎn)不止千億，增量主要來(lái)自城市養(yǎng)寵消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)容。未來(lái)隨著我國(guó)居民可支配收入水平提高、家庭結(jié)構(gòu)的變化、人口老齡化比例提高等，寵物滲透率在我國(guó)逐漸提高，寵物的家庭角色發(fā)生變化，我國(guó)寵物行業(yè)將持續(xù)擴(kuò)容，寵物食品行業(yè)規(guī)模也隨之?dāng)U大。

同樣，也要看到城鎮(zhèn)化水平提高后農(nóng)村寵物開(kāi)始貢獻(xiàn)市場(chǎng)份額。我們對(duì)于寵物行業(yè)規(guī)模的初步預(yù)測(cè)來(lái)自于行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，只能收錄我國(guó)城鎮(zhèn)居民寵物數(shù)量，我國(guó)農(nóng)村地區(qū)的數(shù)量龐大的寵物無(wú)法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。2019年末我國(guó)城鎮(zhèn)化率60.6%，有相當(dāng)比例的農(nóng)村地區(qū)寵物不吃商品糧，暫時(shí)無(wú)法貢獻(xiàn)行業(yè)收入。未來(lái)，隨著城鎮(zhèn)化水平提高，部分農(nóng)村寵物的散養(yǎng)模式不得不改變，可能由剩飯喂養(yǎng)改為商品糧喂養(yǎng)，寵物食品的消費(fèi)人群也將由城鎮(zhèn)居民逐步擴(kuò)展到城鄉(xiāng)居民，寵物食品市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)不止千億。

2.2. 競(jìng)爭(zhēng)格局分散，多品牌的大食品公司市占率提升是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

2.2.1. 市場(chǎng)集中度低，品牌間競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈

寵物食品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，海外品牌占據(jù)較大的市場(chǎng)份額，但近年來(lái)有逐步降低的趨勢(shì)。從整體來(lái)看，2014~2019年，依然是瑪氏旗下品牌在整個(gè)寵物食品領(lǐng)域的占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，本土品牌通過(guò)渠道發(fā)力和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富增加市占率，逐漸縮小與外資品牌的差距。

國(guó)內(nèi)企業(yè)的崛起加劇了市場(chǎng)的分散，行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)是擁有多品牌的大企業(yè)的市場(chǎng)占有率提升。2019年中國(guó)犬食品行業(yè)CR3僅14.9%，貓食品行業(yè)CR3僅16.2%，同期美國(guó)市場(chǎng)分別為53%和35.8%。從市場(chǎng)份額來(lái)看，短期來(lái)看中國(guó)寵物食品競(jìng)爭(zhēng)更激烈，而從長(zhǎng)期來(lái)看企業(yè)集中度會(huì)持續(xù)提升。

我們從全球?qū)櫸镄袠I(yè)市占率來(lái)看，瑪氏和雀巢在寵物食品和寵物護(hù)理行業(yè)分別占據(jù)了50%和30%的分額，全球行業(yè)巨頭已經(jīng)組成了寵物產(chǎn)業(yè)鏈，將各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)品和服務(wù)植入行業(yè)。

從全球?qū)櫸锸称稵OP10品牌來(lái)看，基本都在瑪氏、雀巢、高露潔等大型集團(tuán)旗下，且2010和2019年的品牌變化很小。

從過(guò)去的20年可以看到，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最后可能將是巨頭間的游戲和品牌間的競(jìng)爭(zhēng)：

2001年，雀巢收購(gòu)全美第2大寵物食品制造商普瑞納；

2008年，寶潔成為JM斯馬克最大股東；

2014年寶潔將其寵物板塊出售給瑪氏和品普公司；

2015年JM斯馬克收購(gòu)了當(dāng)時(shí)排名第3的大寵心寵物食品制造商（big heart）；

2018年，通用磨坊收購(gòu)美國(guó)藍(lán)爵公司。

從TOP10的品牌所屬公司可以看到，更多品牌可以面向更多層次和更多渠道的消費(fèi)者以及不同國(guó)家的差異市場(chǎng)。未來(lái)市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)不是某些單一品牌間的競(jìng)爭(zhēng)，而是某幾個(gè)企業(yè)或集團(tuán)間的品牌競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)寵物食品市場(chǎng)集中度將持續(xù)提升，多品牌、多渠道、更廣泛的產(chǎn)品種類(lèi)是贏得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的決定性因素。

2.3. 產(chǎn)品類(lèi)型和渠道上，國(guó)內(nèi)外企業(yè)各有發(fā)力

1）從產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，外資品牌在主糧領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)較大，國(guó)產(chǎn)品牌率先從零食市場(chǎng)突圍。

從2020年雙十一京東貓狗寵物食品前十大品牌可以看出：

主糧方面：單價(jià)更高的貓糧前10大幾乎都是國(guó)外品牌，狗主糧前10大已經(jīng)有部分國(guó)產(chǎn)品牌進(jìn)入。原因可能是寵物狗體型不同帶來(lái)喂食量的巨大差異，而寵物貓的喂食量差別較小，因此養(yǎng)狗家庭在飼養(yǎng)成本上差距較大，狗主糧選擇的品牌差異更大。

寵物零食領(lǐng)域：國(guó)內(nèi)品牌占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2020年京東雙十一中國(guó)的“頑皮”品牌位列貓狗零食京東銷(xiāo)售榜第一，同時(shí)在零食領(lǐng)域有更多國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始參與競(jìng)爭(zhēng)。

國(guó)外企業(yè)做寵物主糧有天然優(yōu)勢(shì)。寵物食品行業(yè)原材料占總成本60%左右，其中原材料以雞肉、牛肉、豬油以及淀粉為主。BUFF招股說(shuō)明書(shū)中表示：原料通常占營(yíng)業(yè)成本的50%以上，主要包括動(dòng)物蛋白，全谷物，蔬菜以及維生素和礦物質(zhì)補(bǔ)充劑，F(xiàn)RPT2019年雞肉成本占據(jù)營(yíng)業(yè)成本的40%左右，中寵和佩蒂原材料占成本60%~70%。

從原料種類(lèi)來(lái)看，我國(guó)畜牧業(yè)相對(duì)落后于歐美，因此在肉類(lèi)多元化方面也存在一定差距，以主食罐頭為例，國(guó)外罐頭常見(jiàn)肉類(lèi)包括禽肉、牛肉、羊肉、鹿肉、兔肉以及多種魚(yú)類(lèi)，在同樣蛋白質(zhì)含量下，國(guó)內(nèi)采購(gòu)成本不占優(yōu)勢(shì)。

2）從產(chǎn)品渠道上，國(guó)內(nèi)品牌發(fā)力線上渠道，有望借助電商紅利彎道超車(chē)。

皇家、偉嘉、普瑞納、冠能等寵物食品品牌，由于背靠瑪氏和雀巢集團(tuán)，具有天然的線下商超渠道優(yōu)勢(shì)和線下渠道開(kāi)拓經(jīng)驗(yàn)；同時(shí)，瑪氏寵物護(hù)理也是全球最大的寵物醫(yī)療護(hù)理服務(wù)商，在寵物醫(yī)療體系中擁有2500多家寵物醫(yī)院，瑪氏已經(jīng)建立起寵物衣食住行各方面的服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。因此，在商超、寵物店、寵物醫(yī)院等多種線下渠道的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)外企業(yè)具備零售經(jīng)驗(yàn)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)更有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。

因此，線上渠道成為本土企業(yè)的必爭(zhēng)市場(chǎng)。近年，電商紅利推動(dòng)寵物行業(yè)快速發(fā)展，寵物零售行業(yè)中，線上收入來(lái)源占比持續(xù)增高。我國(guó)本土品牌發(fā)力線上渠道爭(zhēng)奪份額，以四大電商平臺(tái)（淘寶、天貓、京東和拼多多）寵物食品銷(xiāo)售量為樣本，銷(xiāo)售額最高的六個(gè)品牌分別為皇家、麥富迪、瘋狂小狗、伯納天純、比瑞吉、寶路，其中本土品牌有4家。

我們利用SWOT模型分析中國(guó)寵物食品市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)企業(yè)相對(duì)于國(guó)外企業(yè)的優(yōu)劣勢(shì)以及機(jī)遇風(fēng)險(xiǎn)，分析得知國(guó)內(nèi)企業(yè)主要還是在豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和繼續(xù)挖掘線上渠道潛力入手，強(qiáng)化渠道優(yōu)勢(shì)，補(bǔ)足產(chǎn)品結(jié)構(gòu)弱點(diǎn)。

>>以上內(nèi)容節(jié)選自國(guó)泰君安證券已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告《首次覆蓋·寵物食品：成長(zhǎng)性十足，布局寵物食品賽道》。

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