編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)國(guó)泰君安證券研究（ID：gtjaresearch），作者陳顯順，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
第五輪內(nèi)需周期只會(huì)遲到不會(huì)缺席，中國(guó)家電制造維持全球競(jìng)爭(zhēng)力。過(guò)去14年中國(guó)家電制造業(yè)共經(jīng)歷四輪完整的內(nèi)需周期，每輪周期持續(xù)時(shí)間約40個(gè)月。疫情沖擊延緩2019.09起第五輪周期的啟動(dòng)，但6月至今家電全品類銷量回升卷土重來(lái)。本輪上行時(shí)間或持續(xù)至2021年9月，空間上50%左右的改善幅度可期。2019年37.32%的國(guó)際市占率及2.77的RCA均表明中國(guó)家電制造維持全球競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前中國(guó)憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)迅速擠占其他市場(chǎng)份額，家電制造居功至偉。
品全實(shí)時(shí)物美價(jià)廉，家電Made in China實(shí)至名歸。“造得齊全”：內(nèi)銷空調(diào)冰洗的變頻率占據(jù)半壁江山，產(chǎn)品升級(jí)從未停歇；“造得實(shí)時(shí)”：中國(guó)家電制造上游單一、下游多元、季節(jié)明顯、迭代迅速四大特點(diǎn)之下，數(shù)字化推進(jìn)VMI零庫(kù)存管理，人均創(chuàng)收創(chuàng)利占優(yōu)彰顯效能。同時(shí)存貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，周轉(zhuǎn)穩(wěn)定突出；“造得精益”：價(jià)格戰(zhàn)中偷工減料注定一事無(wú)成的教訓(xùn)深入人心，研發(fā)投入終有回報(bào)，國(guó)產(chǎn)品牌通過(guò)修煉內(nèi)功和產(chǎn)品創(chuàng)新稱霸高端家電市場(chǎng)；“造得便宜”：全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)及規(guī)模效應(yīng)令2016年起中國(guó)家電的出口均價(jià)處于歷史較低水平。
內(nèi)外需共振，家電布局進(jìn)行時(shí)。9月住宅竣工面積與待售面積的增速差有所收窄。期房銷售面積同比疫情以來(lái)首次回正，考慮現(xiàn)房、期房銷售與家電景氣的傳導(dǎo)時(shí)滯約為3個(gè)月和8個(gè)月，后續(xù)期房將為地產(chǎn)后周期提供強(qiáng)力支撐。受益2010-2011年的消費(fèi)刺激，2020-2021年是中國(guó)家電更新?lián)Q代的集中爆發(fā)期，亟需關(guān)注冰洗這類更新需求高占比品種。外需方面，10月出口增長(zhǎng)加速，非防疫物資中機(jī)電產(chǎn)品表現(xiàn)不俗，2021年出口有望繼續(xù)高增。以2010年為基準(zhǔn)當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)的整體庫(kù)存水平至歷史15%分位，家電具備較大補(bǔ)庫(kù)彈性。
家電盈利逐季修復(fù)證真，微觀結(jié)構(gòu)較估值更具參考。Q3家電單季扣非凈利增長(zhǎng)4.46%，較前三季多增23.76%，逐季修復(fù)證真，環(huán)比力度突出制造業(yè)，ROE錄得正增長(zhǎng)至13.09%，較疫情前水平仍有差距。細(xì)分賽道上，空調(diào)、小家電盈利能力有保障。全行業(yè)看家電估值不具優(yōu)勢(shì)，微觀結(jié)構(gòu)更具參考，持倉(cāng)分位數(shù)55.7%位列中游具備加倉(cāng)空間。
本輪內(nèi)外需修復(fù)下，家電制造的兩條投資主線：（1）充分受益海內(nèi)外需求共振及補(bǔ)庫(kù)彈性。重點(diǎn)推薦海外份額不斷提升、盈利能力持續(xù)改善的海爾智家；重視海外品牌，重點(diǎn)發(fā)展海外電商業(yè)務(wù)的美的集團(tuán)；（2）集中彰顯中國(guó)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)、海外積極拓展。重點(diǎn)推薦北美建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與規(guī)模效應(yīng)形成正循環(huán)的TCL電子；Q3出口訂單高增，ODM經(jīng)驗(yàn)豐富+研發(fā)制造能力一流+品類擴(kuò)張清晰+估值相對(duì)占優(yōu)的小家電龍頭蘇泊爾、新寶股份。
1. 第五輪內(nèi)需周期只會(huì)遲到不會(huì)缺席，家電制造維持全球競(jìng)爭(zhēng)力
2001年加入WTO后，中國(guó)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，制造業(yè)增加值穩(wěn)居世界第一，逐步建立起多級(jí)供應(yīng)商系統(tǒng)和周邊生態(tài)體系。然而隨著要素價(jià)格抬升，疊加中美貿(mào)易摩擦和地緣政治緊張情勢(shì)，中國(guó)制造業(yè)的未來(lái)甚囂塵上。我們認(rèn)為全產(chǎn)業(yè)鏈的顯著優(yōu)勢(shì)及全球新一輪復(fù)蘇預(yù)期之下，“立足中國(guó)，面向全球”的中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)。
“中國(guó)制造”的前三篇我們分別就光伏、新能源汽車、高端裝備的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了解析，引起市場(chǎng)較大關(guān)注 。第四篇我們將目光轉(zhuǎn)向家電制造這一歷經(jīng)10年價(jià)格戰(zhàn)洗練、需在行業(yè)集中化浪潮中尋找龍頭的典型 。十四五時(shí)期，作為中國(guó)制造業(yè)代表的家電業(yè)面臨發(fā)達(dá)國(guó)家再工業(yè)化與第三世界發(fā)展制造業(yè)的雙向擠壓，家電大國(guó)向家電強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變需要硬實(shí)力。
第五輪內(nèi)需周期只會(huì)遲到不會(huì)缺席，上行空間具備。2005年后中國(guó)的家電制造業(yè)步入嶄新時(shí)代，90%競(jìng)爭(zhēng)力匱乏的公司紛紛退出，行業(yè)盈利能力回升。過(guò)去14年中國(guó)家電制造業(yè)共經(jīng)歷四輪完整的內(nèi)需周期（2005.11-2009.03、2009.04-2012.07、2012.08-2016.04、2016.05-2019.08），每輪周期持續(xù)時(shí)間約40個(gè)月，其中增速的上、下行呈現(xiàn)“三七開(kāi)”格局。疫情沖擊延緩2019.09起第五輪周期的啟動(dòng)，但6月至今家電全品類銷量的回升講述內(nèi)需周期只會(huì)遲到不會(huì)缺席的故事。時(shí)間上，本輪內(nèi)需周期或持續(xù)至2021年9月；空間上，50%左右的改善幅度可期。
家電制造維持全球競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)崛起伴隨德韓衰落。中國(guó)家電的國(guó)際市場(chǎng)占有率經(jīng)歷1995-2008年的指數(shù)攀升（13年間+22%）、2009-2014年斜率漸緩（5年間+8.5%）、2015年至今（4年間+0.2%）平穩(wěn)增長(zhǎng)的三階段，2019年UNCTAD口徑的中國(guó)家電出口額突破400億美元 ，全球市占率維持在37.32%的高位，中國(guó)家電第一產(chǎn)銷大國(guó)的地位難以撼動(dòng)。從顯示性比較優(yōu)勢(shì)系數(shù)（Revealed Comparative Advantage Index，RCA）來(lái)看 ，中國(guó)家電制造的崛起伴隨著德國(guó)與韓國(guó)的衰落。近五年中國(guó)家電RCA維持在接近2.8的水平，據(jù)日本貿(mào)易振興會(huì)（JERTO）提出的標(biāo)準(zhǔn)，RCA>2.5表征極強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì) ，中國(guó)的家電制造維持全球競(jìng)爭(zhēng)力。
全行業(yè)出口份額擠占是全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的縮影，家電制造居功至偉。中國(guó)在全球貿(mào)易市場(chǎng)的供給替代正逐漸成為拉動(dòng)出口的核心力量，出口份額從近年均值的14%快速提升至17%以上。疫情沖擊下海外供給嚴(yán)重缺失，中國(guó)憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)迅速擠占其他市場(chǎng)份額。分國(guó)別看，市場(chǎng)份額的替代既發(fā)生在美國(guó)、歐盟、日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也存在于菲律賓、印度等新興市場(chǎng)。中國(guó)對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的擠占程度更為突出。
2. 品全實(shí)時(shí)物美價(jià)廉，家電Made in China實(shí)至名歸
2.1. 家電制造之“造得齊全”：變頻已占半壁江山，產(chǎn)品升級(jí)從未停歇
變頻已占半壁江山，產(chǎn)品升級(jí)從未停歇。2020年8月廣東順德的家電博覽會(huì)上，數(shù)千家企業(yè)近萬(wàn)款產(chǎn)品的規(guī)模振奮人心，中國(guó)家電制造品種齊全，各類白電、黑電、廚電、小家電應(yīng)有盡有。近年來(lái)順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，家電制造的產(chǎn)品升級(jí)從未停止步伐。2019年內(nèi)銷空調(diào)冰洗的變頻率分別達(dá)92%、52%、53%，滾筒洗衣機(jī)占據(jù)49%份額，2016年來(lái)國(guó)內(nèi)雙門、三門冰箱的份額均有約15%的下降，多門已是未來(lái)趨勢(shì)。此外，部分家電企業(yè)探索出C2M反向定制的產(chǎn)品模式，逐步成為家電新風(fēng)潮。
2.2. 家電制造之“造得實(shí)時(shí)”：數(shù)字化推進(jìn)VMI零庫(kù)存管理
中國(guó)家電制造的四大特點(diǎn)：上游單一、下游多元、季節(jié)明顯、迭代迅速。（1）上游單一：相比于如汽車、機(jī)械等典型制造業(yè)，家電制造產(chǎn)業(yè)鏈的上游短且單一，供應(yīng)商主要提供如銅、鐵、鋁等金屬原材料；（2）下游多元：當(dāng)前我國(guó)家電制造的下游分銷商呈現(xiàn)多元化態(tài)勢(shì)，綜合性連鎖店、品牌專賣店、專業(yè)家電連鎖店、百貨商場(chǎng)、電器專營(yíng)店均有分布，加重供應(yīng)鏈流量和流向的復(fù)雜程度；（3）季節(jié)明顯：空調(diào)和冰箱作為家電的兩大支柱產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芗竟?jié)因素影響形成明顯的淡旺季；（4）迭代迅速：如今的家電涵蓋廚衛(wèi)、家居、通信等各個(gè)方面，功能、款式等迭代迅速，積壓的產(chǎn)品很可能從炙手可熱的“搶手貨”變?yōu)椤皽N貨”，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)字化推進(jìn)VMI零庫(kù)存管理，人均創(chuàng)收創(chuàng)利占優(yōu)彰顯效能。中國(guó)家電制造的四大特點(diǎn)令降低“牛鞭效應(yīng)”的VMI零庫(kù)存管理尤為關(guān)鍵。隨著5G獨(dú)立組網(wǎng)（SA） 的規(guī)模商用，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（IoT）時(shí)代也更應(yīng)關(guān)注制造業(yè)的自動(dòng)化與數(shù)字化水平。中國(guó)的家電制造已全方位開(kāi)展產(chǎn)業(yè)垂直整合與物流能力建設(shè)，上至凌達(dá)、威靈、美芝，下達(dá)日日順、安德，效率的提升無(wú)處不在。全產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)字化令VMI零庫(kù)存管理變?yōu)榭赡埽海?）供應(yīng)商可以了解家電制造企業(yè)的庫(kù)存及消耗量；（2）供應(yīng)商代替家電制造企業(yè)管理庫(kù)存，無(wú)需單獨(dú)留出空間存放物料，節(jié)省費(fèi)用；（3）供應(yīng)商可以自行對(duì)家電制造企業(yè)的庫(kù)存進(jìn)行及時(shí)有效地補(bǔ)貨；（4）供應(yīng)商管理庫(kù)存的所有權(quán)通過(guò)雙方的合同約定。這一點(diǎn)在中國(guó)家電制造公司的人均創(chuàng)收創(chuàng)利顯著優(yōu)于海外中體現(xiàn)得淋漓盡致。再者，中國(guó)的家電制造巨頭多為民營(yíng)企業(yè)，靈活的決策與執(zhí)行機(jī)制令其“造得及時(shí)”更游刃有余。
存貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，周轉(zhuǎn)穩(wěn)定突出。當(dāng)企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)度由于供應(yīng)商供貨的不確定性受到制約時(shí)，原材料庫(kù)可以發(fā)揮作用保證生產(chǎn)計(jì)劃的順利進(jìn)行，同時(shí)產(chǎn)成品庫(kù)可以保證供貨量的穩(wěn)定，滿足顧客需求，提升客戶滿意度。只有在各類庫(kù)存保持合理數(shù)量的基礎(chǔ)上，庫(kù)存才會(huì)發(fā)揮最大作用，并且把弊端降到最小。一般產(chǎn)品的制造過(guò)程均具不可逆性，因此原材料>在制品>產(chǎn)成品是合理的存貨結(jié)構(gòu)，近年來(lái)中國(guó)家電制造公司不斷向該方向優(yōu)化。2019年中國(guó)家電制造巨頭平均的存貨流動(dòng)資產(chǎn)比為18.12%，較海外拉開(kāi)約10%的差距，平均存貨周轉(zhuǎn)率為6.15次，較海外突出0.71次，對(duì)應(yīng)周轉(zhuǎn)天數(shù)快8天左右。
2.3. 家電制造之“造得精益”：價(jià)格戰(zhàn)深入人心，研發(fā)投入終有回報(bào)
好空調(diào)格力造，打得徹底才能造得精益。2007年初海爾CEO張瑞敏先生曾說(shuō)“家電產(chǎn)業(yè)是充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，目前的利潤(rùn)率僅在2-3%之間，已如同像刀片一般薄了”，而中國(guó)家電行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)并未止于20世紀(jì)最后的鐘聲，而是延續(xù)至新世紀(jì)初。價(jià)格戰(zhàn)令制造廠商的利潤(rùn)空間不斷收縮，此時(shí)佛魔一念間：（1）選擇加大產(chǎn)品投入，提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)吸引消費(fèi)者；（2）偷工減料降低成本，以低價(jià)吸引消費(fèi)者。中國(guó)的消費(fèi)者起初選擇了價(jià)格，但久而久之“精益”的力量突顯，甚至一度出現(xiàn)“按重量買家電”的奇聞。在此過(guò)程中，最為經(jīng)典的案例無(wú)疑是“好空調(diào)格力造”，這也為此后的中國(guó)家電制造業(yè)奠定了格局，因此“偷工減料注定一事無(wú)成”這一價(jià)格戰(zhàn)的教訓(xùn)深入人心。
從投入產(chǎn)出表上看，2005-2015年間中國(guó)電氣設(shè)備-基礎(chǔ)金屬的直接消耗系數(shù)與完全消耗系數(shù)分別穩(wěn)定在0.11與0.23水平上 ，中國(guó)家電制造并未偷工減料。中國(guó)家電“造得精益”的另一個(gè)表現(xiàn)是，2019年典型公司海爾、美的預(yù)計(jì)負(fù)債占營(yíng)收比例均低于1%，品控較佳、鮮有售后索賠 。
研發(fā)投入終有回報(bào)，國(guó)產(chǎn)品牌通過(guò)修煉內(nèi)功和產(chǎn)品創(chuàng)新稱霸高端家電市場(chǎng)。早期國(guó)內(nèi)高端家電市場(chǎng)以歐美日韓等外資品牌為主，產(chǎn)品以及技術(shù)均由外資品牌引領(lǐng)。近年來(lái)隨著中國(guó)家電品牌整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈、持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷進(jìn)行產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新、培育國(guó)產(chǎn)高端品牌，中國(guó)家電高端市場(chǎng)逐漸由國(guó)產(chǎn)品牌主導(dǎo)。2015年來(lái)中國(guó)家電制造巨頭的研發(fā)人員數(shù)量占比節(jié)節(jié)攀升，2019年海爾、格力維持在16%以上。據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)，2019年美的、格力的申請(qǐng)專利數(shù)分別達(dá)13525件和15259件，其中發(fā)明專利比例維持在35%以上。
海爾高端子品牌卡薩帝，美的高端子品牌COLMO、比弗利，逐步成為國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)的主力軍?？ㄋ_帝經(jīng)過(guò)14年培育，產(chǎn)品與設(shè)計(jì)引領(lǐng)行業(yè)，其自主研發(fā)的雙子洗衣機(jī)等產(chǎn)品為行業(yè)首創(chuàng)。據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2020H1卡薩帝在1萬(wàn)元以上冰洗市場(chǎng)份額分別達(dá)40.2%和75.5%，1.5萬(wàn)元以上家用空調(diào)市場(chǎng)份額達(dá)42.3%，中國(guó)家電的“品質(zhì)”標(biāo)簽逐步強(qiáng)化。
2.4. 家電制造之“造得便宜”：受益全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)+規(guī)模效應(yīng)
全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)+規(guī)模效應(yīng)雙管齊下降成本。2016年起中國(guó)家電的出口均價(jià)處于歷史較低水平，2020年9月空調(diào)冰洗的出口均價(jià)分別為145美元、116美元、123美元，這是中國(guó)家電“造得便宜”的直觀體現(xiàn)。而深層次的，一方面全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)降低進(jìn)口運(yùn)輸成本、提升供應(yīng)連續(xù)性，另一方面龐大的市場(chǎng)體量充分發(fā)揮制造業(yè)的規(guī)模效應(yīng)。
3. 內(nèi)外需共振，家電布局進(jìn)行時(shí)
3.1. 內(nèi)需：地產(chǎn)后周期威力漸顯，高技術(shù)制造擴(kuò)張意愿強(qiáng)
地產(chǎn)后周期威力逐顯，期房提供強(qiáng)力支撐。9月住宅竣工面積同比-10.5%，較8月少增0.8%，但考慮基數(shù)效應(yīng)，9月凈增0.3%，竣工面積與待售面積的增速差有所收窄。現(xiàn)房與期房的銷售面積同比分別-17.9%和+1.3%，期房數(shù)據(jù)疫情以來(lái)首次回正?？紤]現(xiàn)房、期房銷售與家電景氣的傳導(dǎo)時(shí)滯約為3個(gè)月和8個(gè)月，后續(xù)年初以來(lái)期房銷售的高彈性將為地產(chǎn)后周期提供強(qiáng)力支撐。
2020-2021年是中國(guó)家電更新?lián)Q代的集中爆發(fā)期，關(guān)注冰洗的更新需求高占比。2010-2011年中國(guó)家電在“家電下鄉(xiāng)”、“節(jié)能惠民”、“以舊換新”等一系列消費(fèi)刺激政策下蓬勃發(fā)展。參考家電8-10年的安全使用年限標(biāo)準(zhǔn)以及消費(fèi)升級(jí)背景下人們對(duì)超期服役品厭惡程度的加深，2020年預(yù)計(jì)將有1.6億臺(tái)家電產(chǎn)品達(dá)到安全使用年限，其中洗衣機(jī)3700萬(wàn)臺(tái)、空調(diào)5200萬(wàn)臺(tái)、冰箱5800萬(wàn)臺(tái)、電熱水器1800萬(wàn)臺(tái)、吸油煙機(jī)1400萬(wàn)臺(tái)，本輪家電的更新?lián)Q代邏輯將延續(xù)至2021年。更新需求占比上，成熟度較高的冰洗達(dá)80%值得關(guān)注，而生命周期略靠前的空調(diào)約為50%。
生產(chǎn)預(yù)期斜率漸陡，高技術(shù)制造擴(kuò)張意愿強(qiáng)。10月制造業(yè)PMI 51.4%維持景氣區(qū)間，新訂單較生產(chǎn)高增彰顯經(jīng)濟(jì)活力，且生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期PMI斜率漸陡。經(jīng)營(yíng)成果上，制造業(yè)增加值較整體工業(yè)占優(yōu)，Q3產(chǎn)能利用率76.7%已恢復(fù)至疫情前水平。9月制造業(yè)延續(xù)補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏，高技術(shù)制造業(yè)同比+9.3%，彰顯較強(qiáng)擴(kuò)張意愿。
3.2. 外需：2021年出口高增或可持續(xù)，家電具備較大補(bǔ)庫(kù)彈性
10月出口增長(zhǎng)加速，非防疫物資中機(jī)電產(chǎn)品表現(xiàn)不俗。我國(guó)10月出口金額同比增長(zhǎng)11.4%，環(huán)比多增1.5%。繼防疫物資回落后，非防疫物資成為出口增長(zhǎng)新動(dòng)能，其中汽車產(chǎn)業(yè)鏈10月單月增速擴(kuò)大12個(gè)百分點(diǎn)至15%，玩具增速擴(kuò)大15個(gè)百分點(diǎn)至22%。
海外供需缺口難彌合，2021年出口高增或可持續(xù)。由于歐美疫情加劇，產(chǎn)能修復(fù)上發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的供給制約仍存。美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)環(huán)比連續(xù)四個(gè)月較Sentix投資信心指數(shù)顯著高增是直觀驗(yàn)證。同時(shí)新興市場(chǎng)方面由于疫情啟動(dòng)較晚，后續(xù)疫苗的落地節(jié)奏也有所不及，傳統(tǒng)制造業(yè)的訂單回流過(guò)程將十分緩慢，對(duì)“中國(guó)制造”的供給替代形成支撐。參照國(guó)君宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2021年出口將維持8%以上增長(zhǎng)。
地產(chǎn)后周期角度，冰箱更為受益。9月美國(guó)新建住房銷售同比+33.93%維持歷史高位，疫情后冰箱的出口數(shù)據(jù)與之同步性較高，主要原因?yàn)槊绹?guó)的其他家電品類工程渠道占比較大，僅冰箱需額外購(gòu)置。
庫(kù)存角度，家電具備較大的補(bǔ)庫(kù)彈性。若以2010年為基準(zhǔn)，當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)的整體庫(kù)存水平已至歷史的15%分位。分行業(yè)看，盡管自6月以來(lái)美國(guó)家電的庫(kù)存處于持續(xù)回補(bǔ)狀態(tài)，但直到9月分位水平也僅有歷史的21.8%，具備較大的補(bǔ)庫(kù)彈性。
4. 家電盈利逐季修復(fù)證真，微觀結(jié)構(gòu)較估值更具參考
4.1. Q3單季盈利+4.46%逐季修復(fù)證真，空調(diào)、小家電盈利能力有保障
2020Q3家電單季扣非凈利增長(zhǎng)4.46%，較前三季多增23.76%，較H1多增35.29%，逐季修復(fù)證真，環(huán)比力度突出制造業(yè)。盈利能力角度，家電Q3 ROE錄得正增長(zhǎng)至13.09%，較疫情前水平仍有差距。
零部件彰顯上游彈性，空調(diào)、小家電盈利能力有保障。Q3白電單季扣非凈利增長(zhǎng)較黑電更優(yōu)，家電零部件增長(zhǎng)127.4%修復(fù)強(qiáng)勁，彰顯上游彈性?？照{(diào)、小家電ROE（TTM）分別為18%、15.6%，盈利能力有保障。
4.2. 家電交易擁擠度無(wú)需擔(dān)憂，具備加倉(cāng)空間
全行業(yè)看家電估值不具優(yōu)勢(shì)，持倉(cāng)分位數(shù)位于中游。依11月13日收盤價(jià)計(jì)算，當(dāng)前家電的PE分位數(shù)97.1%處于高位，不具估值優(yōu)勢(shì)。細(xì)分賽道上，洗衣機(jī)和小家電相對(duì)占優(yōu)。而微觀結(jié)構(gòu)較估值更具參考，Q3家電持倉(cāng)比例3.97%，其分位數(shù)55.7%位列全行業(yè)中游具備加倉(cāng)空間。
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