文 | 鐘小玉

編輯 | 劉巖

頭圖來源 | 壹圖網(wǎng)

近日一則私募配售（PIPE）消息引發(fā)關(guān)注。高瓴資本、新加坡政府投資公司（GIC）等機(jī)構(gòu)投資者組成的財(cái)團(tuán)，與天境生物簽署協(xié)議，通過私募配售（PIPE）的方式投資約4.18億美元。這是近年來中國生物科技領(lǐng)域中最大的PIPE投資之一。

值得注意的是，今年7月凱萊英23億定增方案生變，高瓴不再是唯一定增對象，而是改為了不超過35名特定投資者。相比定向增發(fā)，PIPE具有融資效率高、確定性高、只支持少數(shù)機(jī)構(gòu)在列的特點(diǎn)。這或許也是此次對天境生物增資采用PIPE方式的原因之一。

高瓴接連下注生物醫(yī)療領(lǐng)域，到底在下怎樣一盤棋？

高瓴和它的朋友們

創(chuàng)業(yè)邦記者梳理“睿獸分析”的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，近六年高瓴資本在醫(yī)療健康領(lǐng)域的超40起上億規(guī)模的投資中，聯(lián)合投資數(shù)量比例超過60%。特別是細(xì)分領(lǐng)域中創(chuàng)紀(jì)錄的融資中，高瓴往往和“財(cái)團(tuán)”朋友們共同出場。

比如此次對天境生物的4.18億美元投資，就是高瓴資本牽頭，聯(lián)合了諸如GIC等老朋友。GIC即新加坡政府投資公司，是目前全球規(guī)模最大的主權(quán)財(cái)富基金，管理資金規(guī)模約3500億美元。此前，GIC和高瓴共同參與過2018年5月基石藥業(yè)的2.6億美元的B輪融資，這是生物醫(yī)藥B輪最大單筆融資；2018年7月對百濟(jì)神州的戰(zhàn)略投資中，也有二者的聯(lián)手。

而高瓴資本與天境生物的結(jié)緣，與天境生物的“老東家”康橋資本分不開，康橋資本參與天境生物的創(chuàng)立并連投三輪。兩大機(jī)構(gòu)的緣分最早可以追溯到2016年4月，其聯(lián)手投資了陸道培生物的A輪。2020年6月云頂新耀3.1億美元的C輪融資中，二者也均出現(xiàn)在投資機(jī)構(gòu)名單里。

淡馬錫、禮來亞洲基金，也常和高瓴在生物藥領(lǐng)域共同出場。淡馬錫和GIC一樣，也是有國資背景，淡馬錫控股新加坡21家大型企業(yè)，總產(chǎn)值占新加坡國內(nèi)生產(chǎn)總值的13%，觸角延伸至新加坡經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域，“財(cái)團(tuán)”色彩較為濃厚。

砸下1200億，只為下場“踢球”？

據(jù)張磊在2020香港交易所生物科技峰會(huì)上的發(fā)言，目前高瓴在醫(yī)療大健康領(lǐng)域已投資1200億人民幣。

在腫瘤創(chuàng)新藥方面，高瓴先是投了PD1賽道的四大龍頭——百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)制藥、君實(shí)生物，還在今年6月份投了嘉和生物藥業(yè)的B輪。此次高瓴投資的天境生物主攻CD47單抗，這一療法被行業(yè)喻為PD-(L)1之后，腫瘤免疫領(lǐng)域的下一個(gè)“明星”。

對創(chuàng)新藥“全包圍式”的投法，也是高瓴求穩(wěn)妥的下注方式。創(chuàng)新藥高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，創(chuàng)新靶點(diǎn)的改變，可能直接使得市場格局發(fā)生變化。所以，高瓴對于細(xì)分市場龍頭要投，“潛在”龍頭也要捕捉。

在不久前和港交所李小加的對話中，張磊形容“現(xiàn)在是生物技術(shù)的“寒武紀(jì)”階段，各種各樣的物種全部出現(xiàn)”。這樣的階段有兩大特征——“同時(shí)”、“突然”。這也可以部分解釋高瓴為何在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資顯著加快。

如果說生物技術(shù)處于“寒武紀(jì)”大爆發(fā)階段是“天時(shí)”，那中國正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)性改變就是“地利”。張磊此前對話黑石集團(tuán)蘇世民，認(rèn)為“最好的投資機(jī)會(huì)就在中國，就在當(dāng)下，現(xiàn)在就是重倉中國最好的機(jī)會(huì)”。

來源：壹圖網(wǎng)

高瓴的“財(cái)團(tuán)”朋友們顯然也有這樣的認(rèn)知。據(jù)淡馬錫2020年財(cái)報(bào)，其對中國持倉比例達(dá)29%，首超新加坡。在生命科學(xué)領(lǐng)域，淡馬錫不斷加倉，與高瓴多次“組隊(duì)”，比如對嘉和生物、奕安濟(jì)世、創(chuàng)勝集團(tuán)、信達(dá)生物的投資，都有二者的身影。

當(dāng)下確是時(shí)機(jī)。隨著帶量采購、處方外流等政策，醫(yī)藥領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)和市場結(jié)構(gòu)正迎來巨變。在此之下，傳統(tǒng)定義市場的方式將變得過時(shí)。另，近日山西省藥采平臺(tái)一則通知值得關(guān)注，來自16家藥企的26個(gè)藥品在該省集采平臺(tái)主動(dòng)棄標(biāo)、撤網(wǎng)，涉及輝瑞、哈藥等多款暢銷藥和大品種，且做出了全國統(tǒng)一不供貨承諾，即全面放棄公立醫(yī)院市場，這就給民營資本提供了空間。

高瓴想要做的，也遠(yuǎn)不止下場“踢球”這么簡單。

“砸錢”背后，是怎樣的“棋局”？

可以看到，除了創(chuàng)新藥，高瓴還加碼了多家CRO/CMO龍頭，如藥明康德、泰格醫(yī)藥、方達(dá)醫(yī)藥、凱萊英等。高瓴通過產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)健凹哟a”，讓其投資組合產(chǎn)生“網(wǎng)狀”協(xié)同。比如藥明康德來做研究，泰格醫(yī)藥給其做CRO，凱萊英則提供CDMO服務(wù)。

如此一來，在高瓴的投資生態(tài)中，專業(yè)化分工的業(yè)態(tài)將成為可能。通過對生產(chǎn)資料即各環(huán)節(jié)服務(wù)進(jìn)行重組與共享，達(dá)成整體的生產(chǎn)力最優(yōu)?？梢哉f，高瓴想做的，便是這樣一場可能改變生物醫(yī)藥傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的巨型“創(chuàng)新系統(tǒng)”試驗(yàn)。

這樣的“分工”思路也體現(xiàn)在天境生物和艾伯維的協(xié)議中，天境生物主攻中國市場，艾伯維負(fù)責(zé)全球其它市場，很難說這背后沒有高瓴的“提點(diǎn)”。據(jù)悉，這是艾伯維今年和中國生物科技公司達(dá)成的第三家協(xié)議，除天境生物外，還有和鉑醫(yī)藥、加科思。而加科思背后的投資方，也有高瓴資本。

這在當(dāng)前國際局勢下或許是個(gè)好選擇。國內(nèi)創(chuàng)新藥企和國際創(chuàng)新療法巨頭聯(lián)手，可以加速臨床研究和產(chǎn)品上市；高瓴資本和“財(cái)團(tuán)”朋友們則提供搶占市場所需彈藥?！翱臁彼坪醭闪水?dāng)前的重要訴求之一。

來源：壹圖網(wǎng)

“求快”和機(jī)會(huì)窗口有關(guān)。對于生物醫(yī)藥領(lǐng)域來說，主要是基于知識(shí)的創(chuàng)新，在管理學(xué)大師德魯克看來，這一類型的創(chuàng)新其實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)最高的，首先時(shí)間跨度長，其次面臨市場的不可預(yù)測性。也因此，基于知識(shí)的創(chuàng)新，其實(shí)窗口期很短，要力求一擊即中。高瓴基于生物醫(yī)藥領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈所做的投資和價(jià)值鏈角色分工，其實(shí)也是從產(chǎn)品生命周期角度，做降低創(chuàng)新的固有風(fēng)險(xiǎn)的事情。

這需要很大的把控力，首先就是話語權(quán)。此次對天境生物的投資也如出一轍，據(jù)悉，高瓴將有權(quán)提名一位代表進(jìn)入天境生物的董事會(huì)。以天境生物創(chuàng)始人臧敬五的說法，“期待高瓴在天境生物向綜合型藥企轉(zhuǎn)型的過程中出謀劃策”。

其次，整個(gè)創(chuàng)新系統(tǒng)要運(yùn)轉(zhuǎn)，“節(jié)奏把控”很關(guān)鍵。高瓴通過旗下的高濟(jì)醫(yī)療，確定了高瓴在其中的“實(shí)體”位置。目前，高濟(jì)醫(yī)療已拓展為國內(nèi)規(guī)模最大的藥店連鎖，很可能未來將成為高瓴投資版圖中創(chuàng)新藥的重要終端渠道。據(jù)創(chuàng)業(yè)邦求證，高瓴所投資的創(chuàng)新藥公司比如百濟(jì)神州等，在產(chǎn)品上市后會(huì)和高濟(jì)醫(yī)療有一定合作。

挑戰(zhàn)也并存。目前高濟(jì)醫(yī)療的藥店連鎖還有比較長的路要走，這和生態(tài)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品的上市節(jié)奏難控有關(guān)。隨著“創(chuàng)新系統(tǒng)”的成熟，未來生物醫(yī)藥產(chǎn)品上市速度和確定性或許將大幅增加。但當(dāng)前如何填補(bǔ)時(shí)間缺口？據(jù)業(yè)內(nèi)人士向創(chuàng)業(yè)邦爆料，高瓴資本有意向?qū)⑵煜赂邼?jì)醫(yī)療的藥店，導(dǎo)給京東健康。就在8月中旬，京東集團(tuán)宣布京東健康擬獲高瓴資本超8.3億美元的投資總額。

對于如此龐大的“創(chuàng)新系統(tǒng)”試驗(yàn)，高瓴能做成嗎？

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