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編者按：本文來(lái)自美股研究社，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，在去年“官宣”上市后，美國(guó)民宿平臺(tái)愛(ài)彼迎于19日正式提交在美IPO申請(qǐng)。除此之外，并未透露細(xì)節(jié)信息。知情人士表示可能會(huì)于年內(nèi)完成IPO，但具體還要依市場(chǎng)而定。

“半年多時(shí)間過(guò)去，短租鼻祖Airbnb恍如隔世”

2019年底，平臺(tái)上已經(jīng)有700多萬(wàn)套房源，業(yè)務(wù)遍及全球幾乎每個(gè)國(guó)家的大約10萬(wàn)個(gè)城鎮(zhèn)。成立以來(lái)，其發(fā)展順風(fēng)順?biāo)?，不斷向新業(yè)務(wù)擴(kuò)張并接近穩(wěn)定盈利，而融資后的估值已高達(dá)310億美元。

但今年一季度，全球預(yù)訂量幾乎歸零，業(yè)務(wù)隨之進(jìn)入冰封期。直到近期才開(kāi)始恢復(fù)，而估值也縮水至180億美元。

這樣的變化也體現(xiàn)在公司從計(jì)劃IPO演變到目前的急切上市。這個(gè)的背后，昔日的共享經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸可能有著不少憂(yōu)慮。

310億到180億，愛(ài)彼迎估值幾乎腰斬

310億，曾是一個(gè)值得玩味的數(shù)據(jù)。

愛(ài)彼迎去年的估值便已超過(guò)途家大股東攜程市值50%，作為共享經(jīng)濟(jì)的獨(dú)角獸，其故事的確讓資本“彼此歡迎”。

昔日愛(ài)彼迎的IPO之路飽受關(guān)注，反觀之下，如今幾乎腰斬的估值卻不免令人唏噓。

這一轉(zhuǎn)變不僅反映出投資者對(duì)公司本身價(jià)值的重新審視，也透露著他們對(duì)包括愛(ài)彼迎、Uber等實(shí)踐的共享經(jīng)濟(jì)模式心存疑慮。

2019年，共享經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了一輪IPO熱潮，其中的網(wǎng)約車(chē)巨頭Uber和Lyft一度被推到估值頂峰。

Uber在今年5月首次公開(kāi)募股前的估值達(dá)到760億美元，而Lyft估值近200億美元。

它們?cè)谏鲜星暗墓乐刀疾坏停蟮谋憩F(xiàn)卻差強(qiáng)人意，兩家公司的股價(jià)上市后跌幅都很多。

就Uber來(lái)說(shuō)，2019年虧損金額達(dá)85.12億，由于大環(huán)境的影響，今年兩個(gè)季度公司更是難逃虧損。

第二季度網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)7.9億美元收入，同比下滑66%；從調(diào)整后的EBITDA來(lái)看，虧損規(guī)模擴(kuò)大了28%。

營(yíng)收規(guī)模首次被外賣(mài)業(yè)務(wù)超過(guò)，優(yōu)步此前給人的印象就是網(wǎng)約車(chē)巨頭，但現(xiàn)在或許是一家外賣(mài)公司？

值得一提的是，WeWork作為共享辦公領(lǐng)域的代表企業(yè)，也曾是高估值獨(dú)角獸之一。去年8月估值一度達(dá)到470億美元，弘毅資本、軟銀集團(tuán)、淡馬錫控股等均曾為其注資。

公司之后還向SEC提交IPO招股書(shū)，而估值隨后卻一路跌至今年5月的29億美元，縮水九成以上，狠狠給資本市場(chǎng)一記耳光。

實(shí)際上，近幾年有很多共享項(xiàng)目都收到不少的融資，無(wú)論是網(wǎng)約車(chē)、辦公還是充電寶等都經(jīng)歷了瘋狂。

但遺憾的是，他們中少有是實(shí)現(xiàn)盈利的平臺(tái)。燒錢(qián)成為共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的常態(tài)，而上市或許成為共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歸屬。

但就目前來(lái)看，由于Uber、WeWork等帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，投資者會(huì)更加相關(guān)企業(yè)盈利而非直接營(yíng)收增長(zhǎng)。

對(duì)于共享經(jīng)濟(jì)也正趨于理性，不再盲從于高估值。這樣來(lái)看，Airbnb想在上市前進(jìn)一步提高估值可能并不容易。

業(yè)務(wù)停滯、后院起火，“節(jié)流”易但“開(kāi)源”難

投資者對(duì)于共享經(jīng)濟(jì)的熱情逐漸降溫，而擺在愛(ài)彼迎面前的，是業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)管理上的問(wèn)題亟待解決，或許上市融資是改變這一現(xiàn)狀的突破口之一。

由于全球預(yù)訂量不足，愛(ài)彼迎在上半年的整體表現(xiàn)不佳。

繼第一季度業(yè)績(jī)慘淡后，第二季度營(yíng)收錄得3.35億美元，較去年同期的10億美元縮水了67%，也比第一季度的8.42億美元大幅下降。第二季度息稅前虧損為4億美元，遠(yuǎn)高于去年同期虧損的2.29億美元。公司此前預(yù)計(jì)，其2020年收入將降至去年48億美元的50%。

愛(ài)彼迎在app store下載量自3月底斷崖式下跌后，4個(gè)月來(lái)幾乎無(wú)新增。第二季度短租的應(yīng)用鮮有人使用，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳自然也在情理之中了。

（第二季度蘋(píng)果商城不同類(lèi)別應(yīng)用的下載量變化）

業(yè)務(wù)急需重振的同時(shí)，愛(ài)彼迎似乎在疲于生存。

去年，公司傾向于追隨Spotify的做法直接上市，放棄通過(guò)出售股票籌集資金的傳統(tǒng)模式。

但基于目前糟糕的財(cái)務(wù)狀況，一切似乎都截然不同，傳統(tǒng)模式逐漸變得“真香”。

此前，愛(ài)彼迎于4月通過(guò)債務(wù)和股票證券籌集20億美元資金。為支撐起財(cái)務(wù)狀況，公司短期內(nèi)對(duì)于資金的需求格外迫切。

此外，愛(ài)彼迎也開(kāi)始“節(jié)流”。

公司在3月終止了一切營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，包括廣告投放和招聘，預(yù)計(jì)能助其節(jié)省約8億美元現(xiàn)金；

創(chuàng)始人半年內(nèi)停薪，而高管則將降薪50%；

5月初，CEO以公開(kāi)信的方式宣布裁員25%，裁掉近1900名員工，相當(dāng)于員工總數(shù)的四分之一；

未來(lái)，將減少與民宿業(yè)務(wù)非直接相關(guān)的業(yè)務(wù)投資，收縮酒店和豪華民居，暫停交通和娛樂(lè)業(yè)務(wù)。

除了業(yè)績(jī)和資金短缺外，若不盡早IPO，公司內(nèi)部員工手中的期權(quán)于年底起陸續(xù)失效，將變得一文不值。

迫于員工的壓力，管理層必然會(huì)為處理好內(nèi)部關(guān)系，而這在一定程度上推動(dòng)愛(ài)彼迎加速上市。

但追求盡快變現(xiàn)的眼光是短視的，上市后盡快扭虧為盈、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展以及股價(jià)能到達(dá)何種高度，這些可能才是公司的真正價(jià)值所在。

上市后的Airbnb，能否搭上美股大漲的快車(chē)？

不難猜測(cè)愛(ài)彼迎的上市計(jì)劃在逐步推進(jìn)，這段時(shí)間可能還是會(huì)想著如何提高整體估值，有利于正式發(fā)行時(shí)有個(gè)不錯(cuò)的價(jià)格。

但這之后的股價(jià)如何變化充滿(mǎn)著變數(shù)，未來(lái)仍然有很多因素將影響公司的股價(jià)走勢(shì)。

短期來(lái)說(shuō)，受大環(huán)境影響，無(wú)論是全球預(yù)訂量或用戶(hù)數(shù)量都是難以快速恢復(fù)至2020年前的水平的。

這也就意味著，公司在營(yíng)收、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上無(wú)法回歸常態(tài)。

而且，大家旅行的方式和目的地的選擇都較之前不同，住宿的習(xí)慣也潛移默化地改變。

愛(ài)彼迎能否順利地適應(yīng)新變化，及時(shí)滿(mǎn)足人們新的需求點(diǎn)，仍是未知數(shù)。

就目前來(lái)說(shuō)，短途是較為安全的游玩選擇，也會(huì)是最快恢復(fù)的旅游方式。

如何針對(duì)性調(diào)整業(yè)務(wù)，更徹底地釋放潛在客戶(hù)的旅游需求，是愛(ài)彼迎當(dāng)下要思考的問(wèn)題。

跨國(guó)游最難快速恢復(fù)，愛(ài)彼迎因此推出線上體驗(yàn)功能讓參與者“云游”世界。但該部分內(nèi)容是偏離主營(yíng)業(yè)務(wù)的，對(duì)收入的貢獻(xiàn)以及增長(zhǎng)空間其實(shí)并不大。

而且從技術(shù)角度來(lái)說(shuō)，付費(fèi)云旅游進(jìn)入壁壘較低，攜程、飛豬等平臺(tái)都極可能在這一領(lǐng)域與其形成競(jìng)爭(zhēng)。

回看2020年前愛(ài)彼迎的主營(yíng)業(yè)務(wù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)全球住客增長(zhǎng)可能已經(jīng)出現(xiàn)下滑，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可能已陷入瓶頸。

2010年、2011年住客增長(zhǎng)率為329%、417%的峰值，但隨后便一路下滑，最近幾年其增速已經(jīng)低于100%，2019年為22%。

由于19年采取了營(yíng)銷(xiāo)策略，可以發(fā)現(xiàn)2019年住客增量為80萬(wàn)，高于18年增量的70萬(wàn)。

住客總量的增長(zhǎng)在一定程度上受到營(yíng)銷(xiāo)的促進(jìn)，但較兩三年前的表現(xiàn)仍有不小差距。

未來(lái)若要突破增長(zhǎng)瓶頸，必然會(huì)大力增長(zhǎng)銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)支出，盈利可能更加難以實(shí)現(xiàn)。

根據(jù)The Information此前報(bào)道，由于營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的大幅增加，2019年第一季度Airbnb運(yùn)營(yíng)虧損較上年同期增加了一倍多，達(dá)到3.06億美元，第二季度的息稅前虧損約1億美元。

因此，通過(guò)加大營(yíng)銷(xiāo)支出，究竟能在未來(lái)拉動(dòng)多大程度增長(zhǎng)也需要等待市場(chǎng)的驗(yàn)證。

在競(jìng)爭(zhēng)層面看，全球民宿領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，盡管Airbnb仍是主流選項(xiàng)，但隨著傳統(tǒng)旅游平臺(tái)涉足酒店以外的產(chǎn)品服務(wù)，Airbnb在民宿領(lǐng)域所占的市場(chǎng)份額正在縮小。

去年市場(chǎng)調(diào)研公司eMarketer預(yù)測(cè)，截至2019年底，愛(ài)彼迎在短租領(lǐng)域的在線用戶(hù)占比將下滑至73%，首次下跌至75%的基準(zhǔn)線以下。到2023年，Airbnb的市場(chǎng)份額將下滑至69.5%。

在海外市場(chǎng)，Booking Holdings旗下的平臺(tái)早都在傳統(tǒng)酒店產(chǎn)品基礎(chǔ)上接入了民宿服務(wù)，這也可以讓旅客對(duì)比酒店和民宿產(chǎn)品，帶來(lái)更多住宿選擇。

隨著越來(lái)越多傳統(tǒng)酒店遵循這一策略，愛(ài)彼迎的競(jìng)爭(zhēng)壓力不小。

就中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，愛(ài)彼迎在短租行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈。國(guó)內(nèi)短租平臺(tái)逐漸成熟，這條賽道已經(jīng)十分擁擠。

小豬民宿、途家、螞蟻短租等平臺(tái)都占據(jù)著不小的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)短租平臺(tái)背靠阿里、攜程等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，在流量和資源上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，而且營(yíng)銷(xiāo)渠道更加豐富。顯然，愛(ài)彼迎在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨著更大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

總的來(lái)看，無(wú)論是大環(huán)境或是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，愛(ài)彼迎未來(lái)都存在巨大的不確定性。

公司上市乘著美股上漲的順風(fēng)，但仍需要更多準(zhǔn)備來(lái)應(yīng)對(duì)前方道路的逆風(fēng)。上市后能否受更多投資者青睞，美股研究社也會(huì)持續(xù)關(guān)注。

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