阿里巴巴如何破局消費電子零售？

國泰君安證券研究·2020-08-23

面對京東、拼多多的競爭壓力，阿里巴巴選擇與愛施德（002416.SZ）聯(lián)手破局消費電子，打造融通信零售模式全方面提升消費者體驗，對傳統(tǒng)B2C模式實現(xiàn)降維打擊。

圖片來源：壹圖網(wǎng)

編者按：本文來自國泰君安證券研究（ID:gtjaresearch），作者國君研究產(chǎn)品中心，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

固定資產(chǎn)投資

修復(fù)力度逐月放緩

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

結(jié)合1-7月的固定投資數(shù)據(jù)，國泰君安宏觀團隊看到今年以來固定資產(chǎn)投資在持續(xù)上行，但修復(fù)的力度在逐月放緩，考慮到近期財政部關(guān)于專項債所發(fā)布的政策以及6-7月汛期對基建的影響，宏觀團隊預(yù)計隨著專項債資金到位，三季度基建增速有望持續(xù)上行。

第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議評估推遲

8月15日，市場等到的不是中美“第一階段協(xié)議”評估會議的召開，而是會議的無限期推遲。對此，國泰君安宏觀團隊從美國當(dāng)前經(jīng)濟現(xiàn)狀、最新的貿(mào)易形勢和選情博弈，對美國當(dāng)局政府的真實意圖進行了分析。

首先結(jié)合美國制造業(yè)的庫存數(shù)據(jù)，國泰君安宏觀團隊發(fā)現(xiàn)目前美國處于被動去庫階段，其中零售端庫存被動去化最為強烈。通過梳理1993年以來的歷次庫存周期，宏觀團隊判斷目前美國正處于第八輪庫存周期，按照上半年節(jié)奏推算，預(yù)計美國這一輪的庫存底部或出現(xiàn)在2020年10月至2021年1月。

▼ 依據(jù)制造業(yè)存貨量和消費指數(shù)

劃分庫存周期

資料來源：Wind，國泰君安證券研究

其次，經(jīng)濟的復(fù)蘇緩慢對政治的影響也在持續(xù)，當(dāng)前美方整體“第一階段協(xié)議所涉品類”出口大幅下滑，特朗普急需于用“第一階段協(xié)議”加大中方采購力度，從而討好選情差異較小的搖擺州選民，宏觀團隊認為特朗普當(dāng)前也沒有能力繼續(xù)加征關(guān)稅；對中方而言，宏觀團隊分析“第一階段協(xié)議”既是能威懾特朗普的籌碼，也是現(xiàn)階段中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的壓艙石和穩(wěn)定器。

最后，視線轉(zhuǎn)回國內(nèi)，從美國庫存對應(yīng)我國短期的出口情況，宏觀團隊認為美國當(dāng)前處于被動去庫階段，生產(chǎn)不足，對我國采購力度最強。2-3月后，美國開始主動補庫存，屆時同樣會購買我國商品來滿足需求。因此，美國當(dāng)前去庫和未來補庫的兩股力量都將推升我國下半年出口中樞保持向上，預(yù)計國內(nèi)三季度單季度GDP將持續(xù)上行，累計增速預(yù)計將轉(zhuǎn)正，出口將有望成為全年經(jīng)濟最大亮點。

▼ 下半年出口中樞將有所抬升

資料來源：Wind，國泰君安證券研究

通信/ 阿里巴巴破局消費電子

面對京東、拼多多的競爭壓力，阿里巴巴選擇與愛施德（002416.SZ）聯(lián)手破局消費電子，打造融通信零售模式全方面提升消費者體驗，對傳統(tǒng)B2C模式實現(xiàn)降維打擊。在電商發(fā)展進入線下滲透的加速期，國泰君安通信團隊認為消費電子銷售的線上線下融合發(fā)展是大勢所趨，推薦具有優(yōu)質(zhì)渠道資源且積極拓展線上業(yè)務(wù)的消費電子分銷商。

▼ 阿里所占份額不斷被京東、拼多多蠶食

數(shù)據(jù)來源：各公司公告，國家統(tǒng)計局，國泰君安證券研究

銀行/ 7月銀行業(yè)擴表延續(xù)

7月銀行業(yè)資產(chǎn)增速環(huán)比上升0.5pc至10.9%，擴表延續(xù)；負債端，存款增速逐月放緩，銀行同業(yè)存單發(fā)行力度隨之明顯加大。結(jié)構(gòu)上，國泰君安銀行團隊還看到資產(chǎn)端零售貸款投放節(jié)奏修復(fù)，負債端存款壓力顯現(xiàn)，CD發(fā)行力度加大，銀行團隊認為二季度行業(yè)利潤增速已披露，市場擔(dān)憂業(yè)績的不確定性也已消除，因此判斷零售銀行不良預(yù)期拐點有望率先被驗證，將享受確定性溢價，在板塊中的領(lǐng)頭羊效應(yīng)將持續(xù)強化。

房地產(chǎn) / 七月數(shù)據(jù)超市場預(yù)期

7月，房地產(chǎn)投資、開工、銷售數(shù)據(jù)均取得兩位數(shù)正增長，超市場預(yù)期，但符合國泰君安君安房地產(chǎn)團隊的此前預(yù)期，展望后市，房地產(chǎn)團隊的分析不同于市場對傳統(tǒng)旺季的線性外推，認為需求沒有新周期動能，供給動能邊際減弱，預(yù)計下半年增速略有回落，并略調(diào)降增速至個位數(shù)增長。

8月14日凌晨，貝殼找房在美國紐交所掛牌上市，國泰君安房地產(chǎn)團隊分析貝殼的ACN（經(jīng)紀(jì)人合作網(wǎng)絡(luò)）模式，是MLS（多重上市服務(wù)）系統(tǒng)的升級，讓競爭對手的交易也通過自己的平臺來完成，一定程度上解決了經(jīng)紀(jì)人流動導(dǎo)致業(yè)務(wù)單和客源流失的情況。

由于B端新房業(yè)務(wù)在房企去杠桿去庫存期間會有爆發(fā)式增長，二手房的ACN累積的客源是房企想要的流量；同時，房企的B端業(yè)務(wù)也是近年來產(chǎn)業(yè)鏈分食蛋糕較多的市場，房企自2020年也開始打造線上自有渠道，因此地產(chǎn)團隊認為貝殼和房企類似于攜程之于酒店，關(guān)系亦敵亦友。

電子 / 功率半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速進行

7月迎來喜人業(yè)績的還有功率半導(dǎo)體，中國臺灣功率廠商二季度業(yè)績同比大幅提升，而其7月營收環(huán)比與同比增速均愈加顯著，創(chuàng)造了自2016年來的歷史新高，國泰君安電子團隊認為這再次驗證海外訂單正逐步向中國大陸等疫情低風(fēng)險地區(qū)轉(zhuǎn)移的邏輯，考慮到中國大陸疫情控制最好，供貨穩(wěn)定性最高，電子團隊預(yù)計國產(chǎn)功率半導(dǎo)體廠商將充分受益于海外訂單轉(zhuǎn)移。

計算機 / 銀行金科子公司相繼成立

疫情影響之下，銀行通過成立金融科技子公司在加快其線上化、數(shù)字化的轉(zhuǎn)型進程。國泰君安計算機團隊認為這對銀行IT的競爭格局總體影響有限，預(yù)計在一些細分領(lǐng)域有技術(shù)實力的公司依然可以通過技術(shù)上的突出性獲得行業(yè)超額增長。

▼ 各銀行紛紛成立金融科技子公司

數(shù)據(jù)來源：江北嘴財經(jīng)，國泰君安證券研究

交運 / 電商快遞的戰(zhàn)國推演

中國電商與快遞攜手走過近20年相互成就的時光，創(chuàng)造了全球電商與物流的效率冠軍。國泰君安交運團隊同時看到中國電商仍然存在巨大的增量市場有待挖掘，如制造業(yè)供應(yīng)鏈的改造和農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈的改造等，交運團隊通過緊跟行業(yè)變化趨勢，認為在未來三年，Top5的快遞企業(yè)中，企業(yè)將會由于競爭優(yōu)勢不同出現(xiàn)份額的分化；龍頭電商站在生態(tài)效率持續(xù)進化的高度，保持開放與競爭的快遞體系，將是符合消費者、電商、快遞企業(yè)利益的最佳選擇。

▼ 隨著產(chǎn)能增加

行業(yè)突出企業(yè)增量占行業(yè)增量的比例逐年提升

數(shù)據(jù)來源：國家郵政局，公司公告，國泰君安證券研究

電力/ 7月用電增速回落

根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，受二產(chǎn)用電拖累，7月份用電增速有所回落。國泰君安公用事業(yè)團隊分析受汛期持續(xù)強降雨影響，水電公司汛期發(fā)電量有望超預(yù)期。同時在全球利率走低的背景下，水電高股息價值也將凸顯。

▼ 7月二產(chǎn)用電增速由正轉(zhuǎn)負

數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)，國泰君安證券研究

本周國泰君安研究團隊共覆蓋53只個股，其中對中國軟件國際（0354.HK）、中衡設(shè)計（603017.SH）和夢網(wǎng)集團（002123.SZ）3家公司進行了首次覆蓋;上調(diào)了藥明康德（603259.SH）和安井食品（603345.SH）等36家公司的目標(biāo)價;下調(diào)了英聯(lián)股份（002846.SZ）的目標(biāo)價，跟蹤點評了中環(huán)股份（002129.SZ）的定增事件。

首次覆蓋

中國軟件國際（0354.HK）是中國最大的IT服務(wù)企業(yè)之一，國泰君安計算機團隊分析公司一方面是華為重要的IT服務(wù)供應(yīng)商，在信創(chuàng)領(lǐng)域與華為深度合作，未來將持續(xù)為華為HMS升級迭代提供服務(wù)；另一方面，隨著中國超大型企業(yè)數(shù)量在過去十年發(fā)生的飛速增長，公司作為聚焦大型客戶群體的IT服務(wù)公司，具備極高的長期成長確定性。首次覆蓋，給予“增持”評級。

首次覆蓋給予“增持”評級還有中衡設(shè)計（603017.SH）和夢網(wǎng)集團（002123.SZ）。

前者深耕裝配式設(shè)計尤其是鋼結(jié)構(gòu)與預(yù)制PC結(jié)構(gòu)設(shè)計，公司80%以上項目均包含裝配式設(shè)計，裝配式建筑專項設(shè)計收入占比約40%，鋼結(jié)構(gòu)設(shè)計占比約為20-30%，高于同行，國泰君安建筑團隊認為公司被市場嚴重低估。

夢網(wǎng)集團（002123.SZ）于2019年完成電力業(yè)務(wù)剝離，轉(zhuǎn)向面向5G富媒體云通信平臺單主業(yè)發(fā)展。國泰君安通信團隊認為公司正處于新業(yè)務(wù)發(fā)展期，通過5G消息、企業(yè)服務(wù)號、云視訊多產(chǎn)品矩陣布局，未來云通信服務(wù)能力有望明顯提升，毛利率也有望隨著高利率的新產(chǎn)品得以提高。

重大事項點評

8月12日，中環(huán)股份（002129.SZ）披露非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報告書暨上市公告書，順利完成定增，國泰君安電新團隊分析本次定增將充實公司資金，公司目前正在大規(guī)模擴建內(nèi)蒙光伏五期項目和無錫半導(dǎo)體大硅片基地，充沛的資金將有助于后續(xù)擴產(chǎn)順利進行。

上調(diào)目標(biāo)價

目標(biāo)價上調(diào)主要有三方面的原因。

首先是業(yè)績超預(yù)期，金域醫(yī)學(xué)（603882.SH）、杭蕭鋼構(gòu)（600477.SH）、千禾味業(yè)（603027.SH）、中金公司（3908.HK）和華能國際（600011.SH）上半年分別實現(xiàn)歸母凈利潤同比增加223.71%、132%、80%、62.3%和49.7%。

國泰君安生物醫(yī)藥、建筑、食品飲料、非銀金融和公用事業(yè)團隊在分析對應(yīng)公司業(yè)績超預(yù)期的原因后，認為公司后續(xù)持續(xù)高增長可期，給予目標(biāo)價上調(diào)。

此外，安井食品（603345.SH）、科沃斯（603486.SH）和匯川技術(shù)（300124.SZ）上半年業(yè)績均符合預(yù)期，基于公司的龍頭溢價和對行業(yè)前景的看好，國泰君安食品飲料、家電和電新團隊也均對公司進行了目標(biāo)價上調(diào)。

目標(biāo)價上調(diào)的第二個原因是政策優(yōu)惠所帶來的利好，龍馬環(huán)衛(wèi)（603686.SH上半年歸母凈利潤同比增長59%，國泰君安環(huán)保團隊一方面預(yù)計公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單有望快速拓展，另一方面則認為公司將因享受疫情期間相關(guān)優(yōu)惠政策使得2020年業(yè)績顯著增加。

塔牌集團（002233.SZ）上半年業(yè)績同樣符合預(yù)期，國泰君安建材團隊一方面看到公司下半年落地的重點工程項目將使得華南市場有望旺季更旺，另一方面也看到華南區(qū)域?qū)⑹艿健盎浉郯拇鬄硡^(qū)”建設(shè)帶動，長期需求潛力有望領(lǐng)跑全國，公司作為粵東龍頭有望深度受益。

目標(biāo)價上調(diào)的第三個原因則是出于公司治理和經(jīng)營戰(zhàn)略的競爭優(yōu)勢。

恒順醋業(yè)（600305.SH）、煌上煌（002695.SZ）和美克家居（600337.SH）、岳陽林紙（600963.SH）上半年業(yè)績均符合預(yù)期，國泰君安食品飲料和輕工制造團隊均看到公司在成本管控、渠道轉(zhuǎn)型和管理效率提高上的成績，給予了目標(biāo)價上調(diào)。

此外，璞泰來（603659.SH）上半年雖業(yè)績出現(xiàn)下滑，國泰君安電新團隊看到了公司負極產(chǎn)品出貨量超預(yù)期，認為隨著國內(nèi)新能源汽車銷量的逐步提升和海外客戶的持續(xù)放量，預(yù)計三季度公司出貨量將實現(xiàn)較高的同比增速，給予目標(biāo)價上調(diào)。

愛嬰室（603214.SH）上半年受疫情影響，業(yè)績同樣不達預(yù)期，國泰君安零售團隊認為公司作為華東母嬰龍頭，渠道和品牌優(yōu)勢顯著，全渠道加速擴展融合，會員體系持續(xù)優(yōu)化，品類不斷完善，業(yè)績有望逐步回升，給予目標(biāo)價上調(diào)。