圖片來源：壹圖網(wǎng)

編者按：本文來自國(guó)泰君安證券研究（ID:gtjaresearch），作者國(guó)君研究產(chǎn)品中心，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

固定資產(chǎn)投資

修復(fù)力度逐月放緩

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

結(jié)合1-7月的固定投資數(shù)據(jù)，國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)看到今年以來固定資產(chǎn)投資在持續(xù)上行，但修復(fù)的力度在逐月放緩，考慮到近期財(cái)政部關(guān)于專項(xiàng)債所發(fā)布的政策以及6-7月汛期對(duì)基建的影響，宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)隨著專項(xiàng)債資金到位，三季度基建增速有望持續(xù)上行。

第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議評(píng)估推遲

8月15日，市場(chǎng)等到的不是中美“第一階段協(xié)議”評(píng)估會(huì)議的召開，而是會(huì)議的無限期推遲。對(duì)此，國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)從美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、最新的貿(mào)易形勢(shì)和選情博弈，對(duì)美國(guó)當(dāng)局政府的真實(shí)意圖進(jìn)行了分析。

首先結(jié)合美國(guó)制造業(yè)的庫(kù)存數(shù)據(jù)，國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)目前美國(guó)處于被動(dòng)去庫(kù)階段，其中零售端庫(kù)存被動(dòng)去化最為強(qiáng)烈。通過梳理1993年以來的歷次庫(kù)存周期，宏觀團(tuán)隊(duì)判斷目前美國(guó)正處于第八輪庫(kù)存周期，按照上半年節(jié)奏推算，預(yù)計(jì)美國(guó)這一輪的庫(kù)存底部或出現(xiàn)在2020年10月至2021年1月。

▼ 依據(jù)制造業(yè)存貨量和消費(fèi)指數(shù)

劃分庫(kù)存周期

資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

其次，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇緩慢對(duì)政治的影響也在持續(xù)，當(dāng)前美方整體“第一階段協(xié)議所涉品類”出口大幅下滑，特朗普急需于用“第一階段協(xié)議”加大中方采購(gòu)力度，從而討好選情差異較小的搖擺州選民，宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為特朗普當(dāng)前也沒有能力繼續(xù)加征關(guān)稅；對(duì)中方而言，宏觀團(tuán)隊(duì)分析“第一階段協(xié)議”既是能威懾特朗普的籌碼，也是現(xiàn)階段中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的壓艙石和穩(wěn)定器。

最后，視線轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，從美國(guó)庫(kù)存對(duì)應(yīng)我國(guó)短期的出口情況，宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為美國(guó)當(dāng)前處于被動(dòng)去庫(kù)階段，生產(chǎn)不足，對(duì)我國(guó)采購(gòu)力度最強(qiáng)。2-3月后，美國(guó)開始主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，屆時(shí)同樣會(huì)購(gòu)買我國(guó)商品來滿足需求。因此，美國(guó)當(dāng)前去庫(kù)和未來補(bǔ)庫(kù)的兩股力量都將推升我國(guó)下半年出口中樞保持向上，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)三季度單季度GDP將持續(xù)上行，累計(jì)增速預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)正，出口將有望成為全年經(jīng)濟(jì)最大亮點(diǎn)。

▼ 下半年出口中樞將有所抬升

資料來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

通信/ 阿里巴巴破局消費(fèi)電子

面對(duì)京東、拼多多的競(jìng)爭(zhēng)壓力，阿里巴巴選擇與愛施德（002416.SZ）聯(lián)手破局消費(fèi)電子，打造融通信零售模式全方面提升消費(fèi)者體驗(yàn)，對(duì)傳統(tǒng)B2C模式實(shí)現(xiàn)降維打擊。在電商發(fā)展進(jìn)入線下滲透的加速期，國(guó)泰君安通信團(tuán)隊(duì)認(rèn)為消費(fèi)電子銷售的線上線下融合發(fā)展是大勢(shì)所趨，推薦具有優(yōu)質(zhì)渠道資源且積極拓展線上業(yè)務(wù)的消費(fèi)電子分銷商。

▼ 阿里所占份額不斷被京東、拼多多蠶食

數(shù)據(jù)來源：各公司公告，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)泰君安證券研究

銀行/ 7月銀行業(yè)擴(kuò)表延續(xù)

7月銀行業(yè)資產(chǎn)增速環(huán)比上升0.5pc至10.9%，擴(kuò)表延續(xù)；負(fù)債端，存款增速逐月放緩，銀行同業(yè)存單發(fā)行力度隨之明顯加大。結(jié)構(gòu)上，國(guó)泰君安銀行團(tuán)隊(duì)還看到資產(chǎn)端零售貸款投放節(jié)奏修復(fù)，負(fù)債端存款壓力顯現(xiàn)，CD發(fā)行力度加大，銀行團(tuán)隊(duì)認(rèn)為二季度行業(yè)利潤(rùn)增速已披露，市場(chǎng)擔(dān)憂業(yè)績(jī)的不確定性也已消除，因此判斷零售銀行不良預(yù)期拐點(diǎn)有望率先被驗(yàn)證，將享受確定性溢價(jià)，在板塊中的領(lǐng)頭羊效應(yīng)將持續(xù)強(qiáng)化。

房地產(chǎn) / 七月數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期

7月，房地產(chǎn)投資、開工、銷售數(shù)據(jù)均取得兩位數(shù)正增長(zhǎng)，超市場(chǎng)預(yù)期，但符合國(guó)泰君安君安房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)的此前預(yù)期，展望后市，房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)的分析不同于市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)旺季的線性外推，認(rèn)為需求沒有新周期動(dòng)能，供給動(dòng)能邊際減弱，預(yù)計(jì)下半年增速略有回落，并略調(diào)降增速至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

8月14日凌晨，貝殼找房在美國(guó)紐交所掛牌上市，國(guó)泰君安房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)分析貝殼的ACN（經(jīng)紀(jì)人合作網(wǎng)絡(luò)）模式，是MLS（多重上市服務(wù)）系統(tǒng)的升級(jí)，讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的交易也通過自己的平臺(tái)來完成，一定程度上解決了經(jīng)紀(jì)人流動(dòng)導(dǎo)致業(yè)務(wù)單和客源流失的情況。

由于B端新房業(yè)務(wù)在房企去杠桿去庫(kù)存期間會(huì)有爆發(fā)式增長(zhǎng)，二手房的ACN累積的客源是房企想要的流量；同時(shí)，房企的B端業(yè)務(wù)也是近年來產(chǎn)業(yè)鏈分食蛋糕較多的市場(chǎng)，房企自2020年也開始打造線上自有渠道，因此地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為貝殼和房企類似于攜程之于酒店，關(guān)系亦敵亦友。

電子 / 功率半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代加速進(jìn)行

7月迎來喜人業(yè)績(jī)的還有功率半導(dǎo)體，中國(guó)臺(tái)灣功率廠商二季度業(yè)績(jī)同比大幅提升，而其7月營(yíng)收環(huán)比與同比增速均愈加顯著，創(chuàng)造了自2016年來的歷史新高，國(guó)泰君安電子團(tuán)隊(duì)認(rèn)為這再次驗(yàn)證海外訂單正逐步向中國(guó)大陸等疫情低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)轉(zhuǎn)移的邏輯，考慮到中國(guó)大陸疫情控制最好，供貨穩(wěn)定性最高，電子團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)功率半導(dǎo)體廠商將充分受益于海外訂單轉(zhuǎn)移。

計(jì)算機(jī) / 銀行金科子公司相繼成立

疫情影響之下，銀行通過成立金融科技子公司在加快其線上化、數(shù)字化的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。國(guó)泰君安計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為這對(duì)銀行IT的競(jìng)爭(zhēng)格局總體影響有限，預(yù)計(jì)在一些細(xì)分領(lǐng)域有技術(shù)實(shí)力的公司依然可以通過技術(shù)上的突出性獲得行業(yè)超額增長(zhǎng)。

▼ 各銀行紛紛成立金融科技子公司

數(shù)據(jù)來源：江北嘴財(cái)經(jīng)，國(guó)泰君安證券研究

交運(yùn) / 電商快遞的戰(zhàn)國(guó)推演

中國(guó)電商與快遞攜手走過近20年相互成就的時(shí)光，創(chuàng)造了全球電商與物流的效率冠軍。國(guó)泰君安交運(yùn)團(tuán)隊(duì)同時(shí)看到中國(guó)電商仍然存在巨大的增量市場(chǎng)有待挖掘，如制造業(yè)供應(yīng)鏈的改造和農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈的改造等，交運(yùn)團(tuán)隊(duì)通過緊跟行業(yè)變化趨勢(shì)，認(rèn)為在未來三年，Top5的快遞企業(yè)中，企業(yè)將會(huì)由于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不同出現(xiàn)份額的分化；龍頭電商站在生態(tài)效率持續(xù)進(jìn)化的高度，保持開放與競(jìng)爭(zhēng)的快遞體系，將是符合消費(fèi)者、電商、快遞企業(yè)利益的最佳選擇。

▼ 隨著產(chǎn)能增加

行業(yè)突出企業(yè)增量占行業(yè)增量的比例逐年提升

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家郵政局，公司公告，國(guó)泰君安證券研究

電力/ 7月用電增速回落

根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，受二產(chǎn)用電拖累，7月份用電增速有所回落。國(guó)泰君安公用事業(yè)團(tuán)隊(duì)分析受汛期持續(xù)強(qiáng)降雨影響，水電公司汛期發(fā)電量有望超預(yù)期。同時(shí)在全球利率走低的背景下，水電高股息價(jià)值也將凸顯。

▼ 7月二產(chǎn)用電增速由正轉(zhuǎn)負(fù)

數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)，國(guó)泰君安證券研究

本周國(guó)泰君安研究團(tuán)隊(duì)共覆蓋53只個(gè)股，其中對(duì)中國(guó)軟件國(guó)際（0354.HK）、中衡設(shè)計(jì)（603017.SH）和夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)（002123.SZ）3家公司進(jìn)行了首次覆蓋;上調(diào)了藥明康德（603259.SH）和安井食品（603345.SH）等36家公司的目標(biāo)價(jià);下調(diào)了英聯(lián)股份（002846.SZ）的目標(biāo)價(jià)，跟蹤點(diǎn)評(píng)了中環(huán)股份（002129.SZ）的定增事件。

首次覆蓋

中國(guó)軟件國(guó)際（0354.HK）是中國(guó)最大的IT服務(wù)企業(yè)之一，國(guó)泰君安計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)分析公司一方面是華為重要的IT服務(wù)供應(yīng)商，在信創(chuàng)領(lǐng)域與華為深度合作，未來將持續(xù)為華為HMS升級(jí)迭代提供服務(wù)；另一方面，隨著中國(guó)超大型企業(yè)數(shù)量在過去十年發(fā)生的飛速增長(zhǎng)，公司作為聚焦大型客戶群體的IT服務(wù)公司，具備極高的長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)還有中衡設(shè)計(jì)（603017.SH）和夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)（002123.SZ）。

前者深耕裝配式設(shè)計(jì)尤其是鋼結(jié)構(gòu)與預(yù)制PC結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，公司80%以上項(xiàng)目均包含裝配式設(shè)計(jì)，裝配式建筑專項(xiàng)設(shè)計(jì)收入占比約40%，鋼結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)占比約為20-30%，高于同行，國(guó)泰君安建筑團(tuán)隊(duì)認(rèn)為公司被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。

夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)（002123.SZ）于2019年完成電力業(yè)務(wù)剝離，轉(zhuǎn)向面向5G富媒體云通信平臺(tái)單主業(yè)發(fā)展。國(guó)泰君安通信團(tuán)隊(duì)認(rèn)為公司正處于新業(yè)務(wù)發(fā)展期，通過5G消息、企業(yè)服務(wù)號(hào)、云視訊多產(chǎn)品矩陣布局，未來云通信服務(wù)能力有望明顯提升，毛利率也有望隨著高利率的新產(chǎn)品得以提高。

重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)

8月12日，中環(huán)股份（002129.SZ）披露非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報(bào)告書暨上市公告書，順利完成定增，國(guó)泰君安電新團(tuán)隊(duì)分析本次定增將充實(shí)公司資金，公司目前正在大規(guī)模擴(kuò)建內(nèi)蒙光伏五期項(xiàng)目和無錫半導(dǎo)體大硅片基地，充沛的資金將有助于后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)順利進(jìn)行。

上調(diào)目標(biāo)價(jià)

目標(biāo)價(jià)上調(diào)主要有三方面的原因。

首先是業(yè)績(jī)超預(yù)期，金域醫(yī)學(xué)（603882.SH）、杭蕭鋼構(gòu)（600477.SH）、千禾味業(yè)（603027.SH）、中金公司（3908.HK）和華能國(guó)際（600011.SH）上半年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增加223.71%、132%、80%、62.3%和49.7%。

國(guó)泰君安生物醫(yī)藥、建筑、食品飲料、非銀金融和公用事業(yè)團(tuán)隊(duì)在分析對(duì)應(yīng)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的原因后，認(rèn)為公司后續(xù)持續(xù)高增長(zhǎng)可期，給予目標(biāo)價(jià)上調(diào)。

此外，安井食品（603345.SH）、科沃斯（603486.SH）和匯川技術(shù)（300124.SZ）上半年業(yè)績(jī)均符合預(yù)期，基于公司的龍頭溢價(jià)和對(duì)行業(yè)前景的看好，國(guó)泰君安食品飲料、家電和電新團(tuán)隊(duì)也均對(duì)公司進(jìn)行了目標(biāo)價(jià)上調(diào)。

目標(biāo)價(jià)上調(diào)的第二個(gè)原因是政策優(yōu)惠所帶來的利好，龍馬環(huán)衛(wèi)（603686.SH上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)59%，國(guó)泰君安環(huán)保團(tuán)隊(duì)一方面預(yù)計(jì)公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單有望快速拓展，另一方面則認(rèn)為公司將因享受疫情期間相關(guān)優(yōu)惠政策使得2020年業(yè)績(jī)顯著增加。

塔牌集團(tuán)（002233.SZ）上半年業(yè)績(jī)同樣符合預(yù)期，國(guó)泰君安建材團(tuán)隊(duì)一方面看到公司下半年落地的重點(diǎn)工程項(xiàng)目將使得華南市場(chǎng)有望旺季更旺，另一方面也看到華南區(qū)域?qū)⑹艿健盎浉郯拇鬄硡^(qū)”建設(shè)帶動(dòng)，長(zhǎng)期需求潛力有望領(lǐng)跑全國(guó)，公司作為粵東龍頭有望深度受益。

目標(biāo)價(jià)上調(diào)的第三個(gè)原因則是出于公司治理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

恒順醋業(yè)（600305.SH）、煌上煌（002695.SZ）和美克家居（600337.SH）、岳陽(yáng)林紙（600963.SH）上半年業(yè)績(jī)均符合預(yù)期，國(guó)泰君安食品飲料和輕工制造團(tuán)隊(duì)均看到公司在成本管控、渠道轉(zhuǎn)型和管理效率提高上的成績(jī)，給予了目標(biāo)價(jià)上調(diào)。

此外，璞泰來（603659.SH）上半年雖業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，國(guó)泰君安電新團(tuán)隊(duì)看到了公司負(fù)極產(chǎn)品出貨量超預(yù)期，認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量的逐步提升和海外客戶的持續(xù)放量，預(yù)計(jì)三季度公司出貨量將實(shí)現(xiàn)較高的同比增速，給予目標(biāo)價(jià)上調(diào)。

愛嬰室（603214.SH）上半年受疫情影響，業(yè)績(jī)同樣不達(dá)預(yù)期，國(guó)泰君安零售團(tuán)隊(duì)認(rèn)為公司作為華東母嬰龍頭，渠道和品牌優(yōu)勢(shì)顯著，全渠道加速擴(kuò)展融合，會(huì)員體系持續(xù)優(yōu)化，品類不斷完善，業(yè)績(jī)有望逐步回升，給予目標(biāo)價(jià)上調(diào)。

下調(diào)目標(biāo)價(jià)

英聯(lián)股份（002846.SZ）上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但考慮到全球疫情使得公司干粉易開蓋產(chǎn)品營(yíng)收同比下降22.83%、海外市場(chǎng)客戶開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，國(guó)泰君安輕工制造團(tuán)隊(duì)對(duì)公司進(jìn)行了目標(biāo)價(jià)下調(diào)。

不過長(zhǎng)期來看，輕工團(tuán)隊(duì)仍認(rèn)為公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力正在持續(xù)提升、訂單獲取能力強(qiáng)，參考同業(yè)可比公司，仍給予了一定估值溢價(jià)。

維持評(píng)級(jí)

此外，對(duì)于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期的碧水源（300070.SZ）、科大訊飛（002230.SZ）和魚躍醫(yī)療（002223.SZ）等公司，國(guó)泰君安各研究團(tuán)隊(duì)均維持了前期目標(biāo)價(jià)和評(píng)級(jí)。

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