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編者按：本文來自財主家的余糧，創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。

根據(jù)最新的二季度財報，巴菲特這只老狐貍，最近又有大動作了。

一直都在鄙視黃金投資的巴菲特，居然斥資5.6億美元買入了2090萬股巴里克黃金公司的股票，這，這，這……

與此同時，巴菲特還清倉了所有的航空股，清倉了高盛，另外大幅度縮減了摩根大通、富國銀行、PNC金融、M&T Bank、紐約梅隆銀行等金融股的持倉量。

當然，作為股神嘛，買買賣賣股票都很正常，但現(xiàn)在最大的問題是——

伯克希爾-哈撒韋公司目前的現(xiàn)金類資產居然高達1466億美元，折合人民幣超過1萬億元，是有史以來的最高水平。

我們一條一條地說。

巴菲特買入黃金股，大概算是他自1990年代炒白銀之后再一次接觸黃金白銀這樣的“貨幣類資產”。因為買入的額度并不大（5.64億美元連其公司總資產的千分之一都不到），并不能說明他開始認同貨幣類資產的價值。

但是，他畢竟還是買了，這傳遞了一個信號，他也對美元的價值維持開始懷疑。

2011年，當標準普爾調低美國信用評級的時候，他站出來發(fā)聲力挺美國，表示說對標普的做法不能理解，他個人愿給美國授予4A評級（標普中3A是最高評級）……而且隨后不久，他又一次表達了對黃金投資的不認可，這說明在那個時候，他還是非常相信美元的價值。

然而，2020年3月，在美聯(lián)儲悍然宣布無限QE、沒有底線地給金融體系注入資金、且連續(xù)表示說要將貨幣寬松政策一直延續(xù)的情況下，我認為，老巴這次是真的開始對美元的價值產生懷疑。

當然，大伙兒千萬不要因為巴菲特投資了黃金股，就認為黃金短期內的價格該如何如何了，每一樣資產都有自己的邏輯，除非你有巴菲特那樣的資金和定力，否則很多東西，還是不要東施效顰地去抄作業(yè)。

在買入黃金股的同時，巴菲特卻大肆清倉航空股、減倉銀行股。

清倉航空股說明，老巴認為疫情將持續(xù)對整個世界產生深刻影響，因為直接見面的交流減少，航空公司的利潤可能再也難以恢復，不如徹底放棄。

清倉全球第一投行高盛的股票，說明他對美國股市的未來，非常地不看好，至少在短期內，不認為投資投行是好的生意；大幅度賣出商業(yè)銀行股票，說明他不僅不看好股市，對于整個銀行體系的盈利也不是很看好。他傾向于認為，在美聯(lián)儲通過各種金融工具，直接向美國的消費者和企業(yè)輸送資金和貸款的時代，持有太多銀行股并非一個明智的選擇。

也正是因為賣出了很多銀行股的股票，導致了前面提到的第三個結果——巴菲特囤積了折合人民幣上萬億元的現(xiàn)金。

1466億美元的類現(xiàn)金資產，創(chuàng)下巴菲特有史以來持有現(xiàn)金額度的最高記錄，如果說總現(xiàn)金規(guī)模還不能說明問題的話，那么現(xiàn)金在其總資產中的占比可能更能說明問題。

我特意將1994年迄今伯克希爾-哈撒韋公司所持有的類現(xiàn)金資產規(guī)模進行統(tǒng)計，同時與其實打實的總資產（凈資產總規(guī)模-商譽）進行對比，結果發(fā)現(xiàn)，在過去的26年間，巴菲特所持有類現(xiàn)金資產的比例在1.3%-26.4%之間變動。

不難想象的是，持有現(xiàn)金比例越高，說明老巴對短期內的股市越不確定，而持有現(xiàn)金的比例越低，說明老巴這個時候非常愿意積極進取地買入股票，用我們的話來說：滿倉殺入。

26年間，伯克希爾公司的類現(xiàn)金資產占比，只有4年超過20%，分別是2003年、2004年、2005年和2006年，這大概可以算作老巴對于股市漲跌特別不確定的年份。

有7年時間，伯克希爾公司的現(xiàn)金占比在5%以下，我特意對照了那個時候美國股市的標普指數(shù)，并不意外的是，全部都是股市處于低點的時期。

現(xiàn)在，巴菲特手持1466億美元的類現(xiàn)金資產，相當于伯克希爾公司（總資產-商譽）的19.99%，現(xiàn)金比例排在其26年歷史的第五位——尤其是，這個現(xiàn)金規(guī)模，比其2019年底的1252億美元，還要高出來214億美元。

這顯然說明，巴菲特認為，現(xiàn)在的美國股市價格偏高，高到他手持萬億資產，都不愿意下手去投資，反而不斷地變現(xiàn)……

關于過去26年伯克希爾公司的現(xiàn)金類資產規(guī)模、比例及當時標普的點位見下表。

眾所周知，巴菲特提出過一個巴菲特指標，用美國的股市總市值/國內生產總值：

“在任何時候這個指標能夠衡量股市的估值，這個指標大于100%，表示股市過熱，這個指標低于50%，表示股市被低估，合理的位置應該在70-80%左右。如果指標超過120%，那買入股票就是在玩火?！?/strong>

然而，從2016年底開始，美股的巴菲特指標開始持續(xù)“玩火”，即便是在2020年3月份的歷史性暴跌中，美股總市值/GDP也沒有跌破100%，這正是2017年以來，巴菲特經常持有超過1000億美元現(xiàn)金的原因。

2020年3月份的暴跌，證明了巴菲特2017年大量持有現(xiàn)金的遠見——但，因為巴菲特指標始終沒有跌破100%，沒有達到巴菲特的心理安全線，所以巴菲特也一直沒有選擇“抄底”，最終錯過了美股這一輪史詩級的反彈。

經過這一輪反彈之后，現(xiàn)在的巴菲特指標，再次勇闖新高，目前的值是：

178%！

比2000年科技股泡沫時期的歷史極值147%，還要高出20%。

為什么會出現(xiàn)這種情況？

美股的投資者難道都是傻瓜么？

當然不是！

巴菲特指標持續(xù)“玩火”的原因，并不在投資者這里，而是在美聯(lián)儲這里，在美國國債收益率這里，在無風險收益率這里。

下圖就是全球大類資產的定價之錨——美國十年期國債收益率40年的變動，可以看到，從20世紀80年代到現(xiàn)在，這個數(shù)據(jù)連續(xù)下降了40年。

而我無數(shù)次給大家強調過，無風險的國債收益率正是一切能產生現(xiàn)金流資產（如股票、債券、房產等）的計價基準。

（想了解這一邏輯請點擊：先搞懂債券收益率，然后再來談投資！）

在社會通貨膨脹率沒有大變化的情況下，理論上說：

如果10年期國債收益率10%，股票整體估值（市盈率PE）上限也就在10倍；

如果10年期國債收益率5%，股票整體估值（市盈率PE）上限也就在20倍；

如果10年期國債收益率降到2%，那么股票整體估值上限就可以抬升到50倍；

那么，如果國債的無風險收益率降到1%，理論上說，股票整體估值上限可以抬升到100倍。

同樣的絕對收益率下降幅度，在國債低收益率時代，對于股市估值是更大的利好：

國債收益率從5%降到4%，股市的估值上限可以抬升25%，從20倍提升到25倍；

國債收益率從2%降低到1%，股市的估值上限可以抬升100%，從50倍提升到100倍；

……

從1995年到現(xiàn)在，美國10年期國債收益率從8%一路下降到2019年底的2%，這意味著，美股整體的估值上限，可以從12.5倍PE飆升到50倍PE，隨著無風險收益率的持續(xù)下降，股市估值持續(xù)抬升，巴菲特指標自然就會持續(xù)升高并且居高不下了！

你是不是想知道，接下來的美國股市會怎么走？

那我們不妨看看，從2020年2月份到現(xiàn)在，美元資產的定海神針——10年期國債收益率的變動是怎樣的一個情況。

你看到了，十年期國債的無風險收益率從1.6%暴跌至0.68%——

你說說，股市該抬升多少？

但是，如果從短期來看，請注意，就從8月初開始，美國國債收益率開始逐漸抬升，從最低的0.5%，目前已經升至0.68%，如果這一輪國債收益率能上升至1%左右（對于美聯(lián)儲和美國政府來說，都是可以接受的，但不能再高了），包括黃金、股市都很有可能會經歷一輪調整。

當然，這一切歸根結底要看美聯(lián)儲，如果美聯(lián)儲堅持認為，印鈔大放水一絲一毫都不能停息，持續(xù)刻意壓低國債收益率（購買更多國債），可能股市就沒什么調整——

畢竟，人家才真正是股（du）市（chang）的總莊家嘛！

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