圖片來源：東方IC
編者按：本文來自國泰君安證券研究（ID:gtjaresearch），作者國泰君安汽車團隊，創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。
炎炎夏日，點個外賣送上門，已經成為越來越多人的日常生活所選。
一部手機，一輛電動車，一個送貨箱，每天有超過700萬的外賣小哥風馳電掣在大街小巷，爭分奪秒地為用戶配送著美食。
當外賣和快遞已經成為國內消費的主流方式，當疫情常態(tài)化下“送貨上門”越來越普及，作為騎手坐騎的電動兩輪車，也迎來了新的故事線。
國泰君安汽車團隊近日發(fā)布深度報告，和我們分享了機動靈活、低價環(huán)保的電動兩輪車，如何在新的消費場景中乘風破浪，以及新國標過渡期內電動兩輪車的行業(yè)變局。
01
全球最大的
電動兩輪車生產國
作為全球最大的電動兩輪車生產和消費國，中國目前的產銷量占全球比重超過90%。
從消費端來看，外賣和快遞構成了兩輪電動車的重要消費場景。
# 外賣騎手
疫情期間，同城配送、線上購物等消費業(yè)態(tài)大爆發(fā)，也催動了外賣員數量的快速增長。
《2019 年及 2020 年疫情期美團騎手就業(yè)報告》顯示，2019 年，通過美團獲得收入的騎手總數達到 398.7 萬人，同增 23.3%。
# 快遞員
2019年，全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量累計完成635.2億件，同增25.3%；業(yè)務收入累計完成7497.8億元，同增24.2%。我國已成為全球快遞量最大的國家。
▼ 2015年起全國快遞服務企業(yè)
業(yè)務量高速增長
數據來源：國家郵政局，國泰君安證券研究
從生產端來看，產業(yè)集群是當前我國電動兩輪車行業(yè)及發(fā)展的重要特征。目前，天津、江蘇和浙江是我國主要的電動兩輪車產業(yè)生產地。
▼ 江蘇電動兩輪車產量
占全國的20%以上
數據來源：前瞻產業(yè)研究院，國泰君安證券研究
根據中國自行車協(xié)會數據，2005年中國電動兩輪車產量為1,211萬輛，2013年全國產量達到3,695萬輛，年均復合增長率為14.96%。
▼ 電動兩輪車產量（萬輛）
自2015年起平穩(wěn)增長
數據來源：工信部，中國自行車行業(yè)協(xié)會，國泰君安證券研究
02
產業(yè)鏈概觀
目前國內電動兩輪車的產業(yè)鏈已經非常成熟。
▼ 電動兩輪車產業(yè)鏈全貌
數據來源：愛瑪科技招股說明書
1、上游材料供應商
電動兩輪車的生產需要上百種原材料，部分核心原材料的競爭及供給情況如下：
# 電裝部件制造商
電裝部件的電機、蓄電池、控制器為核心原材料。目前，該部分的上游企業(yè)生產技術已趨于成熟，行業(yè)完全競爭并供給充足。
# 車體部分的車間制造商、車體標準件制造商
車架為電動兩輪車的核心部件，目前知名電動兩輪車企業(yè)均具備自產車架的能力，車架的原材料多為金屬材料，行業(yè)發(fā)展成熟，充分競爭并供給充足。
# 裝飾部件、隨車附件制造商
操控系統(tǒng)中的車把、剎車、車體標準件中的車輪、減震、隨車附件中的充電器也是電動兩輪車行業(yè)較為重要的零部件，該部分零部件生產門檻較低，目前行業(yè)競爭激烈，供給充足，能夠根據電動兩輪車的不同類別、形態(tài)供給各種型號的產品。
▼ 電動兩輪車各個零部件構架圖
數據來源：全球電動車網
2、下游銷售網絡廣闊
下游主要為各個經銷商，經銷商網絡覆蓋全國保證了銷量和品牌影響力。
電動兩輪車行業(yè)主要通過經銷模式進行銷售，由經銷商負責經營實體店鋪，承擔產品的陳列、銷售及售后服務。
近年來，隨著線上購物的不斷壯大和發(fā)展，電動兩輪車開啟電商模式也成為了銷售渠道之一，且多為品牌直銷，價格透明，質量有保證，消費者們可以直接通過天貓、京東、蘇寧等電商平臺購買產品。
電動兩輪車行業(yè)的終端消費者主要是個人居民和家庭。
隨著國民收入的持續(xù)增長，我國消費者購買力不斷提高；隨著人們環(huán)保意識的增強以及日益擁堵的交通狀況，電動兩輪車作為一種為居民提供出行的交通工具，其輕便、節(jié)能和經濟的特點推動其市場占有率不斷提升。
03
鉛酸電池VS鋰電池
由于低價、安全等優(yōu)勢，我國的電動兩輪車目前仍以鉛酸電池為主，鋰電池仍在加速發(fā)展中。
與傳統(tǒng)的鉛酸電池相比，鋰電池的優(yōu)勢在于其體積小、環(huán)保性能好、使用年限長。歐美、日本等發(fā)達國家，鋰電池電動兩輪車已大規(guī)模普及，但國內仍是鉛酸電池占據主流地位。隨著鋰電池技術的不斷發(fā)展，其市場份額將快速提升。
▼ 鉛酸蓄電池和鋰電池的優(yōu)缺點對比
數據來源：愛瑪科技招股說明書
目前，鉛酸蓄電池目前是我國電動兩輪車搭載的主要電池，搭載率超90%。
▼ 鉛酸蓄電池2019年滲透率達86.8%
數據來源：ZDC互聯(lián)網消費調研中心，國泰君安證券研究
鋰電池電動兩輪車在國內推廣已經有8年，但市場份額仍不到10%，其主要原因有：
A. 鋰電池返修周期長，售后服務不能像鉛酸電池那樣大面積推廣。
鋰電池維修遇到電池組任何一顆電池的問題都必須返回到工廠，經過專業(yè)的設備對配對電池進行更換。過程時間長、成本高、技術要求嚴格，這方面限制了鋰電池的大面積推廣。
B. 消費者對價格較為敏感。
鉛酸電池約450元，壽命2年；鋰離子電池約1000元，壽命4年。平均成本相差不大，但消費者仍傾向于選擇有價格優(yōu)勢的鉛酸蓄電池。
C. 鋰電池安全性較差。
相對于鉛酸電池，鋰電池在劇烈碰撞或溫度過高時有發(fā)生爆炸的可能性，使用條件苛刻，管理系統(tǒng)要求高，不像鉛酸電池一樣耐勞。
另一方面，在政策環(huán)保力度加大和鉛酸蓄電池低價競爭的雙重壓力下，國內鉛酸蓄電池生產企業(yè)從2012年的1,930家銳減到2014年的400多家。
受此影響，行業(yè)集中度也逐漸增強。目前，浙江省長興天能電源有限公司和浙江超威動力能源有限公司仍占據動力鉛酸蓄電池80%左右的市場份額。
▼ 天能股份電動兩輪車鉛酸電池系列
數據來源：天能股份公司官網
04
新國標下
行業(yè)集中度有望進一步提高
2019年新國標的正式實施，進一步規(guī)范了電動兩輪車的生產、銷售和使用管理，對電動兩輪車的產業(yè)結構優(yōu)化起到了一定的推動作用。
新國標下，電動兩輪車有了進一步的細分和要求：
具有腳踏行駛能力；
具有電驅動或/和電助動功能；
電驅動行駛時，最高設計時速不超過25km/h，電助動行駛時，車速超過25km/h，電動機不得提供動力輸出；
裝配完整的電動兩輪車的整車質量應當小于或等于55kg；
蓄電池標稱電壓應當小于或等于48V；
電動機額定連續(xù)輸出功率應當小于或等于400W。
▼ 新國標實施下電動兩輪車的具體分類
數據來源：國家市場監(jiān)督管理總局，國泰君安證券研究
新國標的實施一方面有利于維護交通安全和電動車消防安全，另一方面也有利于提高電動車產品質量，優(yōu)化產業(yè)結構。
根據各地頒布的政策來看，大部分城市給予超標電動車3-5年的過渡期，給在新國標實施前購買的超標電動車發(fā)放臨時牌照，過渡期截止后將不允許上路行駛。
超標車將根據政府政策施行換購或保費回收，少部分城市允許已購買的超標電動車行駛到自然報廢為止。
我們認為，過渡期后將出現(xiàn)新國標車置換需求，一批具有品牌號召力、渠道優(yōu)勢突出、產品質量過硬的企業(yè)將獲得更廣闊的發(fā)展空間，市場份額將快速提升。
05
行業(yè)四強
各有千秋
2019年我國超標車、國標車和電摩總銷量超過3800萬臺，達到歷史最高水平。
愛瑪科技、小牛電動、新日股份和雅迪控股是電動兩輪車行業(yè)的四大主要廠商。
雅迪電動車憑借規(guī)模優(yōu)勢占據電動兩輪車行業(yè)的第一梯隊；新日電動車屬于第二梯隊的頭部企業(yè)；小牛電動是近幾年剛剛發(fā)展起來的智能鋰電動車品牌。
行業(yè)前五的企業(yè)銷量占比44%，行業(yè)前十的企業(yè)銷量占比58%。銷量前兩名分別為雅迪和愛瑪電動車，年銷量都在500萬輛以上，與其后的生產企業(yè)拉開了明顯的差距。
▼ 2018年國內電動兩輪車行業(yè)
前五企業(yè)市場占比達到44%
數據來源：前瞻經濟學人，國泰君安證券研究
近幾年電動兩輪車的頭部企業(yè)銷量都在高速增長中。
其中雅迪電動車作為超一線的行業(yè)龍頭，2019年銷售609萬輛車，同增21%，成為首個年銷量突破600萬輛的企業(yè)，目標是2020年實現(xiàn)1000萬臺的銷量。
愛瑪電動車2020年的目標是銷量突破800萬輛。
▼ 雅迪和愛瑪銷量
大幅突出其他企業(yè)（萬輛）
數據來源：公司年報，國泰君安證券研究
▼ 各企業(yè)過去幾年
銷量均保持正增長
數據來源：公司年報，國泰君安證券研究
除小牛電動鋰電動車價格較高以外，中低端車型仍是電動兩輪車市場的主流，同時高端車型以鋰電池電動車為主，6000元以上的高端電動車小牛電動有7款，雅迪有3款，新日有2款，而愛瑪目前沒有6000元以上的車型。
▼ 目前3-4000元價位
電動兩輪車占比最高（款）
數據來源：國泰君安證券研究
▼ 行業(yè)中小牛電動2016年起
毛利率大幅提升
數據來源：雅迪/愛瑪/新日/小牛年報，國泰君安證券研究
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