編者按：本文來自微信公眾號華興資本（ID： iChinaRenaissance），作者華興財務顧問事業(yè)部資本市場組，創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。

2020Q2中國私募股權投資市場繼續(xù)保持在相對低位狀態(tài)，但伴隨國內新冠疫情的好轉，市場有所反彈，相較于今年第一季度，第二季度私募股權投資市場的投資數量和投資金額均有所回升。

市場公開統(tǒng)計數據顯示，2020Q2中國私募股權投資市場主要投資數量為1,782起，同比下降24%，環(huán)比上升17%。其中，披露投資金額的案例788起，同比下降8%，環(huán)比上升31%；投資金額為285億美元，同比提升14%，環(huán)比增加51%；平均單筆投資金額為3,609萬美元，同比上升23%，環(huán)比上升15%。

在已披露融資金額的案例中，人民幣市場的投資數量為662起，同比下降8%，環(huán)比增加31%；投資金額為136億美元，與去年同期持平，環(huán)比第一季度增加38%；平均單筆投資金額為2,049萬美元，環(huán)比上升6%。美元市場投資數量為126起，同比下降8%，環(huán)比提升34%；投資金額為149億美元，同比增加29%，環(huán)比增加65%；平均單筆投資金額為1.19億美元，環(huán)比提升23%。

伴隨疫情逐漸緩和，企業(yè)的融資需求開始釋放。一方面，部分原計劃Q1啟動融資的企業(yè)，融資時間表推遲到了Q2；另一方面，疫情對大部分企業(yè)現金流帶來了不小的沖擊，許多企業(yè)需要依靠融資來緩解現金流壓力。

同時，經過疫情淘洗后留存下來的企業(yè)，基本面普遍更加扎實，面臨的競爭環(huán)境更加寬松，估值也相對偏低，更具有投資價值。因此，對于部分投資機構而言，疫情過后反而是一個較好的投資窗口期。

2019年至今，市場結構整體保持穩(wěn)定。從交易幣種來看，2019年之前，美元市場整體趨向走強，投資數量占比由2017Q1的7%快速提升至2018Q4的15%，市場份額增加了一倍以上。此后，伴隨市場整體遇冷，美元基金的投資活躍度開始同步降低，美元市場的投資數量占比保持在15%-16%的穩(wěn)定水平。

同時，市場投資階段未出現顯著變化，雖然人民幣和美元市場的平均單筆投資金額在各季度均有幅度不等的波動，但投資金額的中位數變化較小，分別穩(wěn)定在400萬美元和3,000萬美元左右的水平。值得關注的是，受中芯南方、華大智造、作業(yè)幫等大額融資事件的影響，項目投資金額的平均值通常會遠大于其中位數，且容易產生波動。

伴隨國內疫情緩解，中國私募股權市場投融資壓力得以釋放，驅動了2020Q2各階段交易數量的增加。在已公開披露融資金額的案例中，初創(chuàng)期階段（單筆融資額<$15m）交易熱度有所回升，投資數量為564起，相較于2020Q1環(huán)比增加23%，同比降幅也收窄至15%。與此同時，成長期階段（單筆融資額>=$15m）的交易熱度提升更為明顯，2020Q2發(fā)生的投資事件數量為224起，環(huán)比增加58%，同比增加17%，這也是連續(xù)六個季度以來，同比變化首次轉負為正。

整體而言，近年來，中國私募股權投資市場上的增量資產在不斷減少：初創(chuàng)期階段項目的投資數量自2017Q3以來總體保持下降趨勢，在疫情影響下，2020Q1更是降至歷史最低點；同時，初創(chuàng)期階段項目在市場整體交易中的占比也在不斷下降，由2017Q1的90%下降至2020Q2的72%。這也是2018Q3以來成長期階段交易數量有所下降的原因之一。此外，募資難度升級、市場趨向理性，也使得市場交易數量保持在相對低位的狀態(tài)。

從項目幣種分布來看，在初創(chuàng)期階段，人民幣項目處于市場絕對主導地位，在整體交易量中的占比穩(wěn)定在九成以上。而成長期階段人民幣項目占比則穩(wěn)定在六成左右。其中，在各階段交易市場的人民幣項目占比中，單筆融資額在3億美元以下的項目占比主要在50%-70%之間波動，而單筆融資在3億美元及以上的項目占比則主要在20%-40%之間波動，存在顯著差異。

從資產端角度來看，項目在初創(chuàng)時期后續(xù)的資本路徑尚不確定，更傾向于獲得人民幣基金的投資。從資金端角度來看，一方面，相較于人民幣基金，美元基金普遍體量更大，面臨的投資壓力更大，因此單筆投資額度通常更高；另一方面，美元基金的投資風格與人民幣基金也有明顯差異，比較愿意在其看好的高成長性的項目上下重注。

從今年Q2投資項目數量的行業(yè)分布上來看，被投企業(yè)主要分布在醫(yī)療健康、企業(yè)服務、生產制造等領域，這三大領域的投資事件數量占比均超過12%，而其它各細分領域占比均不足6%。從投資金額角度來看，醫(yī)療健康、汽車交通賽道吸金能力最強，投資金額占比分別為19.7%、17.0%，其它各細分賽道占比均不足10%。

從相對變化來看，市場對醫(yī)療健康、企業(yè)服務、科技（人工智能、先進制造、硬件）、食品飲料這幾個行業(yè)的青睞程度在上升，而對于金融、文娛傳媒、房產家居、旅游戶外、社交社區(qū)、體育健身等領域的偏好程度持續(xù)下降。

注：1. 生產制造：涵蓋機械設備、通用零部件等通用設備、各行業(yè)專用設備、材料等傳統(tǒng)重工業(yè)制造，以及家具、紙、木材等傳統(tǒng)輕工業(yè)制造領域；2. 先進制造：涵蓋新材料、高端裝備、機器人、生物制造、3D打印/掃描等高端制造領域。

今年Q2，與疫情關聯緊密的醫(yī)療健康行業(yè)持續(xù)受到資本追捧，該行業(yè)的投資數量和投資金額占比分別為16.4%、19.7%，均處于市場第一位。醫(yī)療健康是抗周期性行業(yè)的典型代表，在經濟下行周期，更容易受到資本關注，同時，此次疫情也進一步催化了資本對醫(yī)療領域的投資熱情。其中，生物技術和制藥是當前最為火熱的細分賽道，為醫(yī)療領域貢獻了40%以上的交易量和交易金額；醫(yī)療器械受到的關注程度也較高，為醫(yī)療行業(yè)帶來了18%的交易量；同時，受華大智造10億美元大額融資事件影響，醫(yī)療器械領域投資金額占整體比例接近30%。

此外，由于醫(yī)療健康各細分領域的行業(yè)特點有所不同，相應的交易結構也存在一定的差異。從幣種分布上來看，醫(yī)療健康行業(yè)中人民幣項目依舊占主體地位，占比穩(wěn)定在85%左右的水平。而其中，生物技術和制藥領域公司通常需要先進行長期巨額的研發(fā)投入才能獲得高額的回報，這類公司往往更受美元基金的歡迎，因此，該領域人民幣項目占比略低于行業(yè)平均水平，總體在70%-80%之間波動。而醫(yī)療器械領域人民幣項目占比則在行業(yè)平均水平之上，這與該領域企業(yè)主要選擇在A股上市有關。當前，A股醫(yī)療器械板塊上市公司接近60家，行業(yè)龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療市值已經超過4,000億人民幣，自2018年10月上市至今翻了近6倍。

近兩年，A股市場、港股市場在持續(xù)改革以擁抱新經濟成分，同時今年Q2美國加大了對中概股的監(jiān)管力度，醫(yī)療健康作為新經濟的重要組成部分，在未來人民幣結構項目的交易占比有望進一步提升。

伴隨2C端流量紅利消失，投資機構對以科技和企業(yè)服務為代表的2B方向關注度越來越高。尤其在近幾年，科技成為國家政策重點扶持方向，科創(chuàng)板的落地、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革進一步豐富了科技型企業(yè)的退出路徑，這也促使科技和企業(yè)服務成為了資本市場上長期的熱門主題。

2018年以來，企業(yè)服務、生產制造、人工智能、先進制造等領域的投資數量占比不斷提升，今年Q2分別為15.2%、12.4%、5.2%、5.0%，位列市場的第二位到第五位。

在消費領域，伴隨消費人群和流量觸達方式的更迭，消費品牌迎來了快速崛起的紅利期，其中，食品飲料、美妝個護成為了市場和投資人關注度最高的兩大品類。市場公開數據顯示，食品飲料領域獲得融資的項目數量占比在2017年、2018年、2019年、2020H1分別為1.1%、1.2%、1.4%和1.9%，長期保持上升趨勢。同時，從食品品類延伸出來的食品工業(yè)化、食材供應鏈、方便速食等細分賽道也是當下熱門的投資主題。

2017年以來，A股市場除了前段時間有所反彈之外，長期處于疲軟態(tài)勢，但食品飲料板塊則一直處于慢牛狀態(tài)，2017年以來板塊整體漲幅超過220%。其中，行業(yè)龍頭股貴州茅臺市值已經超過2萬億人民幣，五糧液、海天味業(yè)、伊利股份等市值均在2,000億人民幣以上。二級市場的巨型企業(yè)以及良好的收益率也引發(fā)了一級市場投資人對于食品飲料品類的關注。食品飲料具有高頻剛需的特點，面向的人群基數大，市場天花板高，產品壁壘、品牌壁壘深厚，對于初創(chuàng)企業(yè)而言，可切入的市場機會點也比較多，是極具投資價值的品類。與食品飲料有所不同，美妝個護品類是伴隨新流量、新人群的迭代，處于快速成長階段的品類。一方面，該品類面向的消費人群基數在不斷擴大，另一方面，新一代消費者的消費觀念在發(fā)生改變，也驅動國產品牌逐漸蠶食國外品牌的市場份額。受益于行業(yè)增長紅利，彩妝品類下的完美日記、護膚品類下的HomeFacialPro快速崛起，成為備受關注的明星企業(yè)，也進而引起了一級市場投資人對美妝個護品類的關注。

行業(yè)信心不足，募資市場活躍度保持在低位狀態(tài)。私募通數據監(jiān)測顯示，2020Q2完成募集的基金數量繼續(xù)走低，僅為781支，同比下降40%，環(huán)比下降11%；募資規(guī)模僅為713億美元，同比下降22%，與Q1基本持平。

2018年以前，人民幣市場主要資金來源于FOF、銀行、政府、高凈值人群等，其中，銀行是最大的資金來源之一。2018年，資管新規(guī)出臺，掐斷了銀行資金流向私募股權投資市場的路徑，募資市場驟然降溫。此后，市場也在不斷發(fā)生新的變化：各大銀行紛紛設立理財子公司，將銀行資管業(yè)務剝離出來獨立運作；同時，創(chuàng)投基金迎來資管新規(guī)松綁，政策明確滿足條件的創(chuàng)投基金和政府產業(yè)基金可豁免多層嵌套限制，這為以銀行資金為代表的金融資管產品流入創(chuàng)投基金打開了窗口；但由于銀行理財子公司尚處于早期階段，產品開發(fā)與客戶需求之間存在一定的時間差，銀行資金尚未開始規(guī)模化流向私募股權投資市場當中。

長期以來，人民幣基金在中國私募股權投資市場上占據絕對主導地位，但2018年下半年開始，美元基金募資規(guī)模占比開始提升，整體呈走強趨勢，后逐漸穩(wěn)定在8%-10%左右的水平。今年Q1，大額美元募資事件頻發(fā)，帶動美元基金整體募資規(guī)模占比激增至35%，但在Q2，該比例已經回落至8%的正常水平。

值得關注的是，7月15日，國務院常務會議指出，取消保險資金開展財務型股權投資行業(yè)限制，在區(qū)域性股權市場開展股權投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點。這將有望為私募股權投資行業(yè)引入一汪“活水”、帶動募資市場格局發(fā)生改變，我們也將持續(xù)關注政策的后續(xù)變化。

近年來，我國資本市場步入市場化改革快車道，相關政策接踵而至。2019年，科創(chuàng)板落地開板、《證券法》重新修訂，為我國資本市場改革打開了新的局面。2020Q2，具有標志性意義的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的正式落地，拉開了存量板塊改革的序幕。

總體而言，公開市場的系列融資政策改革，對私募股權投資市場的影響主要在四個方面：

1. 退出路徑：為私募股權投資市場打開了退出通道，科創(chuàng)板的設立、創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革、三板企業(yè)轉板上市制度都進一步豐富了中小企業(yè)尋求IPO的具體路徑；

2. 交易幣種：在A股市場不斷開放的同時，港股也在持續(xù)改革以擁抱新經濟成分，而美國則在不斷收緊對中概股的證券監(jiān)管要求，可預期未來將有更多新經濟企業(yè)選擇在A股上市，這將反向驅動人民幣結構項目交易占比的提升；

3. 交易階段：對PE基金在成熟期階段的投資帶來了一定的沖擊，當前，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制大幅降低了企業(yè)上市門檻，許多處于快速成長階段的企業(yè)也能夠具備在公開市場上融資的資格，對于PE基金的融資需求將有所下降；

4. 行業(yè)分布：由于科創(chuàng)板先行，且創(chuàng)業(yè)板注冊制首單IPO尚未產生，科技、醫(yī)療健康是明確符合科創(chuàng)板審美的新經濟賽道，但新模式、新消費等行業(yè)能否獲得創(chuàng)業(yè)板的青睞尚且存在較大的不確定性。這在一定程度上，也會反向驅動投資機構調整其在不同行業(yè)的資金配置比例，將更多的資源導向科技、醫(yī)療健康行業(yè)當中。

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