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編者按：本文來(lái)自財(cái)主家的余糧，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

最近兩周，黃金白銀的價(jià)格大漲，尤其是白銀，價(jià)格突破2016年的高點(diǎn)，目前已經(jīng)超過(guò)23美元/盎司，而黃金價(jià)格也接近其2011年1920美元/盎司的歷史新高。

想起來(lái)，應(yīng)該是在2017年的時(shí)候，我曾經(jīng)在一篇文章的留言中表達(dá)過(guò)，白銀3年之內(nèi)有機(jī)會(huì)上20美元/盎司——三年來(lái)白銀跌跌漲漲，因?yàn)槠湟恢背叩膸?kù)存，連我本人都對(duì)白銀三年之內(nèi)到20美元/盎司不再有信心的時(shí)候，沒(méi)想到的是，白銀卻在3月初暴跌至11.6美元/盎司的基礎(chǔ)上，短短幾個(gè)月時(shí)間，暴漲至23美元/盎司。

有人可能會(huì)問(wèn)了，黃金白銀上漲的背后到底是什么原因？

如果剔除黃金的商品屬性，我們其實(shí)可以把黃金看作債券，看作一種沒(méi)有利息，但，也永遠(yuǎn)不會(huì)貶值的債券。

美國(guó)的通脹保值債券（TIPs），正是擬合了黃金的這種特性。它會(huì)根據(jù)通貨膨脹的情況，時(shí)刻調(diào)整收益率，讓持有通脹保值債券的人不會(huì)產(chǎn)生實(shí)際損失。

所以，通脹保值債券的價(jià)格與黃金的價(jià)格，幾乎保持著完美的一致性，某種程度上說(shuō)，黃金就是另外一種抗通脹的債券。

抗通脹債券的收益率

=持有美元的實(shí)際收益率

=美國(guó)國(guó)債收益率-通貨膨脹預(yù)期。

根據(jù)債券收益率的變化，我曾經(jīng)將黃金價(jià)格的上漲或下跌，分為三種情況。

最近兩周，在美國(guó)國(guó)債收益率一直趴在歷史低位，并且基本沒(méi)有什么大變動(dòng)的情況下，黃金價(jià)格卻大幅度上漲——

那么，我們就可以推斷，一定是通貨膨脹預(yù)期在大幅度上漲。

事實(shí)也正是如此。

6月下旬以來(lái)，各期限的盈虧平衡通脹率都在快速飆升……

唯一的問(wèn)題在于，這種飆升可以持續(xù)下去么？

能不能持續(xù)，關(guān)鍵要看美元體系下的通脹之母——原油價(jià)格。

要我來(lái)總結(jié)：

貨幣超發(fā)是通脹他爹，原油價(jià)格是通脹他媽?zhuān)?/strong>

沒(méi)有他爹和他媽的結(jié)合，就不會(huì)有當(dāng)代定義的“通脹”這個(gè)龜兒子；

以美元為核心的當(dāng)代信用貨幣體系，如果能有信用的話，就不該有黃金大漲這種事情出現(xiàn)！

“貨幣是通脹之父”這個(gè)很好理解，大家也都被“教育”很多次了。但很多人可能不知道，只有原油價(jià)格才是催化和孕育政府讓我們所理解的那個(gè)通脹。

為什么呢？

因?yàn)?，現(xiàn)代社會(huì)的絕大部分基礎(chǔ)資源和商品的價(jià)格，都是建立在原油價(jià)格的基礎(chǔ)上。

現(xiàn)在的機(jī)械化的糧食和農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)，完全依賴于石油農(nóng)業(yè)，而將這些農(nóng)產(chǎn)品加工成真正的食品，又依賴于電力和原油；

生產(chǎn)我們所用的衣帽鞋襪的棉花，依賴于石油農(nóng)業(yè)；

當(dāng)代社會(huì)占據(jù)重要地位的塑料更是完全來(lái)源于原油；

基礎(chǔ)設(shè)施修建，要靠油，要靠電；

開(kāi)發(fā)新礦山和新礦藏，無(wú)論是金屬還是非金屬，基本都依賴于原油驅(qū)動(dòng)的機(jī)器；

更不必說(shuō)，我們每天使用的交通工具，基本上也是依賴于原油；

實(shí)際上，幾乎現(xiàn)代社會(huì)所有的機(jī)械和設(shè)備，基本都依賴于電力和原油；

……

按照傳統(tǒng)的“三產(chǎn)”劃分，農(nóng)業(yè)靠原油，工業(yè)靠原油，只有服務(wù)業(yè)是靠人力，但服務(wù)業(yè)若最終反映到實(shí)際消費(fèi)的商品價(jià)格上，就又回到了原油。

所以，大宗商品之王——原油，同時(shí)也是真正的通脹之母。

只要原油的價(jià)格始終保持在低位，那么按照當(dāng)代政府統(tǒng)計(jì)的方式，除了人力成本上升的部分之外，通貨膨脹就會(huì)始終被壓制在低位。

自美國(guó)爆發(fā)疫情以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)敞開(kāi)印鈔機(jī)“無(wú)限量印鈔”，這個(gè)不用懷疑，無(wú)論是央行自己印出來(lái)的錢(qián)（央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模），還是加上商業(yè)銀行貨幣乘數(shù)擴(kuò)張所印出來(lái)的錢(qián)（廣義貨幣），美元的數(shù)量都在迅速增加。

但是，要請(qǐng)大家注意的是，最近幾周，美聯(lián)儲(chǔ)本身的印鈔其實(shí)是在減少的，而美元的廣義貨幣M2雖然仍然在擴(kuò)張，但速度也開(kāi)始明顯變緩，這意味著疫情到來(lái)之后，通脹他爹的第一波發(fā)功已經(jīng)基本完成，目前開(kāi)始恢復(fù)正常的秩序和速度。

鑒于他爹的發(fā)功已經(jīng)完成，市場(chǎng)就開(kāi)始孕育了，通脹這個(gè)龜兒子，就在他媽的肚子里，盡管她媽的肚子依然平坦（原油價(jià)格維持低位），絲毫看不出孕婦的跡象，但市場(chǎng)就已經(jīng)預(yù)期，通脹這個(gè)龜兒子正在孕育之中……

這就是通貨膨脹預(yù)期。

可不嘛，自從美聯(lián)儲(chǔ)大手筆印鈔以來(lái)，這幾個(gè)月的通貨膨脹預(yù)期（盈虧平衡通脹率）一路都在蹭蹭蹭地漲，一直漲到抗通脹債券的收益率（也就是實(shí)際利率）變?yōu)樨?fù)值，而且達(dá)到了-1%……

上一次，抗通脹債券實(shí)際收益率這么低的時(shí)候，還是在2012-2013年。并不意外的是，那個(gè)時(shí)候也是黃金價(jià)格的高峰期。

不過(guò)，通脹預(yù)期歸根結(jié)底只是一個(gè)預(yù)期，是市場(chǎng)想象中的事情，其根據(jù)就是印鈔量和當(dāng)前的通脹率（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）來(lái)估計(jì)，如果通脹預(yù)期跑得過(guò)快，那么最終還是會(huì)回歸到現(xiàn)實(shí)。

我的意思是說(shuō)——

1）現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹與原油價(jià)格息息相關(guān)，如果原油價(jià)格持續(xù)維持在低位，現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹很難像1970年代那樣飆升；

2）如果現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹率一直處于低位，那么時(shí)間久了之后，通脹預(yù)期自然就會(huì)下來(lái)；

3）如果通貨膨脹預(yù)期下來(lái)了，美國(guó)的國(guó)債收益率不變甚至上升的時(shí)候，那么這一輪的黃金價(jià)格上漲很可能就走得差不多了。

4）反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果原油價(jià)格將來(lái)“證實(shí)”了美元體系的通貨膨脹預(yù)期，并且開(kāi)始一路上漲，那么現(xiàn)在的黃金白銀價(jià)格就依然還是有可能繼續(xù)上漲。

更直白點(diǎn)兒說(shuō)，如果當(dāng)前的WTI原油價(jià)格一直維持在目前40-50美元/桶的低位，那么黃金價(jià)格漲到某個(gè)階段就會(huì)下來(lái)；否則，將來(lái)應(yīng)該有原油價(jià)格的上漲，來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前黃金價(jià)格的上漲。

實(shí)際上，2008年金融危機(jī)之后，美元的QE印鈔遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有本輪厲害，但為什么金價(jià)的上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這一次？

就是因?yàn)楹髞?lái)全球經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)奈C(jī)中得到很大程度的恢復(fù)（中國(guó)恢復(fù)得最快最好），原油價(jià)格跟隨通貨膨脹預(yù)期而上漲，現(xiàn)實(shí)的通脹“證實(shí)了”黃金價(jià)格上漲過(guò)程中的通脹預(yù)期，形成了正反饋關(guān)系，直到2013年美聯(lián)儲(chǔ)退出QE。

我個(gè)人的看法是，不考慮爆發(fā)現(xiàn)實(shí)的戰(zhàn)爭(zhēng)因素的話，疫情導(dǎo)致的原油價(jià)格很可能會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持在低位，在短期內(nèi)回升到50-60美元/桶以上，目前看起來(lái)還有點(diǎn)難度。所以，這一次黃金價(jià)格上漲，其實(shí)就是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的印鈔，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期搶跑在了原油價(jià)格的前面。

畢竟，他爹發(fā)了功，但他媽到底是真的懷上了通脹這個(gè)龜兒子，還是肚子里長(zhǎng)了個(gè)腫瘤，或者是啥也沒(méi)有，誰(shuí)也不知道呢！

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