編者按：本文來自微信公眾號國泰君安證券研究，責(zé)任編輯翁放，值班編輯汪云云，實習(xí)編輯陳夢妤，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

一周關(guān)鍵詞

經(jīng)濟重啟

本周，盡管歐美主要國家每日新增確診數(shù)雖仍處高位，但二階趨勢均已呈現(xiàn)下降或趨緩態(tài)勢。目前，奧地利、瑞士、意大利、德國、法國、美國等都在陸續(xù)放開限制措施，逐漸進入復(fù)工階段。

但復(fù)工不等于復(fù)蘇，市場后續(xù)是否會迎來第二波沖擊開始成為投資者們心中新的陰霾。對此，國泰君安總量團隊從歐美主要經(jīng)濟體的復(fù)工節(jié)奏、新興經(jīng)濟體的系統(tǒng)性風(fēng)險、疫情后全球經(jīng)濟的困境以及中國當(dāng)前復(fù)蘇情況等多個方面進行了全面解讀。

首先是歐美主要經(jīng)濟體的復(fù)工節(jié)奏，根據(jù)公開信息，歐美主要國家都將在5月陸續(xù)重啟經(jīng)濟，多數(shù)國家是分階段、分行業(yè)逐步放開。考慮到消費復(fù)蘇和政策支持均存在較多不確定性，國泰君安策略團隊預(yù)計最早可能要在2021年底才能看到經(jīng)濟恢復(fù)到疫情前的水平。

▼全球貿(mào)易占GDP比重在金融危機后進入平臺期

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

新興經(jīng)濟體則面臨更多風(fēng)險，通過建立經(jīng)濟深度衰退、債務(wù)風(fēng)險和金融匯率風(fēng)險三緯度的風(fēng)險評估體系，國泰君安宏觀團隊對15個主要新興經(jīng)濟體進行了研究，最終發(fā)現(xiàn)阿根廷、智利、菲律賓、土耳其、哥倫比亞等國風(fēng)險較高，認為后續(xù)國際協(xié)同或是暫緩新興經(jīng)濟體風(fēng)險的主要抓手。

而對于疫情后的世界經(jīng)濟，策略團隊預(yù)計高失業(yè)率、高債務(wù)、地緣政治等依然將是全球難題。以中美為例，第一階段協(xié)議尚在進行，但由于疫情造成的局勢緊張將會是美國大選前的又一焦點。

最后，回到國內(nèi)，國泰君安宏觀團隊看到傳統(tǒng)經(jīng)濟部門增速恢復(fù)符合預(yù)期，經(jīng)濟的核心矛盾正轉(zhuǎn)移至“新經(jīng)濟”的高景氣度能否持續(xù)修復(fù)。通過國泰君安獨家創(chuàng)建的新經(jīng)濟指數(shù)，宏觀團隊發(fā)現(xiàn)疫情沖擊之中，新經(jīng)濟成分較工業(yè)生產(chǎn)回落幅度較小、韌性較高且中長期上升趨勢不會改變。

▼國泰君安新經(jīng)濟指數(shù)下行幅度低于工業(yè)增加值變動

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究

總體來看，國泰君安策略團隊認為全球疫情正在迎來拐點，但流動性修復(fù)的過程不會一帆風(fēng)順，投資上應(yīng)審慎對待信用風(fēng)險的上升和盈利修復(fù)的不確定性。

美國對華為限制加碼

5月15日，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）發(fā)布公告，要求采用美國技術(shù)和設(shè)備生產(chǎn)的芯片，也必須先經(jīng)過美國同意才可出售給華為。這是美國在將華為列入“實體清單”一整年后，對華為制裁力度的再次升級。

對此，國泰君安通信團隊分別從運營商、設(shè)備商和上游產(chǎn)業(yè)鏈三個方面進行了詳細分析。

首先從運營商的角度來看，通信團隊預(yù)計在此次針對華為的限制升級之后，運營商將會繼續(xù)保持加快建設(shè)節(jié)奏的做法。

其次從設(shè)備商的角度，通信團隊認為短期由于華為擁有風(fēng)險備貨，限制加碼不會影響近一兩個季度的正常生產(chǎn)，但從中長期來看，不排除華為會引入海思以外的芯片供應(yīng)商。

最后來看產(chǎn)業(yè)鏈上游，通信團隊預(yù)判運營商的加速建設(shè)將會向上傳導(dǎo)，相關(guān)公司二三季度的業(yè)績確定性較高，同時美國對華為限制升級也將有望進一步促進上游芯片、器件、組件等環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代。

行業(yè)研究

建材：推進新時代的西部大開發(fā)

5月17日，新華社受權(quán)發(fā)布《中共中央、國務(wù)院關(guān)于新時代推進西部大開發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見》，指出了西部地區(qū)“發(fā)展不平衡不充分”的基本現(xiàn)實，并提出了西部大開發(fā)短中期的總體要求。

國泰君安建材團隊認為《意見》明確了政策對西部地區(qū)自上而下的全面支持，將促使西北地區(qū)中長期水泥需求重啟擴張通道，西部水泥企業(yè)有望顯著受益。

非銀：保險迎政策東風(fēng)

迎來政策利好的還有保險行業(yè)，5月19日，中國銀保監(jiān)會接連發(fā)布《關(guān)于落實保險公司主體責(zé)任，加強保險銷售人員管理的通知》和《關(guān)于切實加強保險專業(yè)中介機構(gòu)從業(yè)人員管理的通知》。

國泰君安非銀團隊分析兩個《通知》明確了建立代理人分級管理體系，從而帶來兩方面的利好，一是根據(jù)客群特點分層分類，有利于滿足差異化的客戶保險需求；二是根據(jù)代理人銷售能力分層分類，有利于優(yōu)化資源投入，提升隊伍產(chǎn)能和收入。

后續(xù)隨著代理人分層分類管理的堅定推行，非銀團隊認為全流程管理機制完善的保險公司有望搶占突出地位、享受更高的估值。

有色：數(shù)字貨幣吹響黃金牛市的號角

當(dāng)前數(shù)字貨幣正熱，國泰君安有色團隊從當(dāng)前市場認可度、交易體量、交易者性質(zhì)等方面考慮，認為數(shù)字貨幣的崛起有望對美元構(gòu)成挑戰(zhàn)，開啟第三輪去美元化，從而促進黃金步入第三輪牛市。

▼黃金第三輪長?；?qū)⑵鹗加跀?shù)字貨幣的崛起

資料來源：國泰君安證券研究

零售：國貨迎全民直播時代

科技變革帶動電商進入視頻流量新時代，國泰君安商貿(mào)零售團隊通過對網(wǎng)紅直播行業(yè)的研究，認為電商未來或?qū)⒆呦蛉駧ж?，?dāng)前美妝國貨正在加速崛起，食品和輕奢品類的滲透率也將有望進一步提升，并將呈現(xiàn)強者恒強趨勢。

▼2019年直播電商的網(wǎng)上零售占比

數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢，零售圈，國泰君安證券研究

傳媒：財政政策助力影院復(fù)工

5月14日，財政部和稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布財稅政策減輕影院經(jīng)營壓力。國泰君安傳媒團隊認為新的財稅政策是對影院板塊復(fù)工的強力支持，對觀影市場情緒回暖將有明顯積極影響。但鑒于疫情對2020年院線板塊整體有較大負面沖擊，后續(xù)仍繼續(xù)看好自身資金和資源儲備較為豐富的頭部院線公司和影視內(nèi)容公司。

個股研究

本周國泰君安研究團隊共覆蓋16只個股，其中對天馬科技（603668.SH）和李寧（2331.HK）等4家公司進行了首次覆蓋;上調(diào)了廣聯(lián)達（002410.SZ）和中環(huán)股份（002129.SZ）的目標價，并將開山股份（300257.SZ）和科沃斯（603486.SH）的評級上調(diào)至增持。

首次覆蓋

天馬科技（603668.SH）為國內(nèi)特種水產(chǎn)飼料龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)布局全產(chǎn)業(yè)鏈，其中特種水產(chǎn)料增長與盈利能力穩(wěn)定、畜禽飼料業(yè)務(wù)有望受益畜禽存欄回升迎來業(yè)績超預(yù)期。

此外公司業(yè)務(wù)還延伸至鰻魚食品，國泰君安農(nóng)業(yè)團隊分析若轉(zhuǎn)型成功，則有望迎來業(yè)績增長新周期。首次覆蓋，給予“增持”評級。

提供綜合服務(wù)的還有中持股份（603903.SH），公司定位于中小城市的水環(huán)境市場，經(jīng)營模式以EPC及運營為主，其中工業(yè)污水處理和綜合環(huán)境治理業(yè)務(wù)為公司貢獻了穩(wěn)健增長的業(yè)績，國泰君安環(huán)保團隊對公司的首次覆蓋，同樣給予了“增持”評級。

首次覆蓋給予“增持”評級的還有金斯瑞生物科技（1548.HK）和李寧（2331.HK）。

前者子公司傳奇生物的細胞療法研發(fā)進展世界突出，生物制劑CDMO新業(yè)務(wù)逐步落地，國泰君安生物醫(yī)藥團隊判斷公司即將進入商業(yè)化兌現(xiàn)期；

后者是擁有強大號召力的國潮品牌，國泰君安紡織服裝團隊觀察到公司不斷發(fā)力渠道零售與供應(yīng)鏈，判斷疫情不改公司長期向好趨勢，公司在疫情后有望迎來持續(xù)增長。

重大事項點評

5月15日萬科A（000002.SZ）公告擬提請股東會授權(quán)董事會回購不超過10%的公司股份。

國泰君安房地產(chǎn)團隊從行業(yè)發(fā)展、回購股票處理假設(shè)、業(yè)績預(yù)測三個方面進行分析后，對公司適度減少分紅但進行回購的做法表示認同，認為回購對將從交易、經(jīng)營環(huán)境、員工激勵三方面為公司帶來利好。

5月18日，安車檢測（300572.SZ）披露非公開發(fā)行股票預(yù)案，定增引入多家國資戰(zhàn)投，募集資金總額不超11億元。國泰君安中小市值團隊分析隨著未來定增方案落地，公司全國檢測站運營將在全面鋪開，毛利率有望迎來反彈。

上調(diào)目標價

5月15日，廣聯(lián)達（002410.SZ）舉辦2020年度投資者大會，介紹了公司“八三”規(guī)劃并提出了“3+X”的業(yè)務(wù)目標。

根據(jù)國泰君安計算機團隊的測算，我國建筑設(shè)計軟件市場規(guī)模超過30億元，目前正經(jīng)歷二維轉(zhuǎn)三維和國產(chǎn)化替代這兩個重要窗口期。公司當(dāng)前擁有自主研發(fā)的三維圖形技術(shù)平臺，基于現(xiàn)有平臺有望開發(fā)出下一代國產(chǎn)建筑設(shè)計軟件，前景可期?；趯靖黜棙I(yè)務(wù)的綜合估值，計算機團隊上調(diào)了公司目標價，維持“增持”評級。

5月20日，中環(huán)股份（002129.SZ）收到天津市人民政府對公司混改的批復(fù)，公司控股股東津智資本和渤海國資于共同轉(zhuǎn)讓所持中環(huán)集團的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓比例合計為100%，轉(zhuǎn)讓方式為競價。

國泰君安電新團隊分析本次混改意義重大，是罕見的上市國企控股股東100%的股權(quán)變更，有望對中環(huán)股份管理體系、績效考核、激勵機制帶來進一步升級，將釋放公司潛在的盈利能力。

上調(diào)評級

5月19日，科沃斯（603486.SH）與美國上市公司iRobot簽署產(chǎn)品采購協(xié)議和技術(shù)授權(quán)協(xié)議，協(xié)議約定iRobot 將向科沃斯獨家購買基于公司獨有設(shè)計的掃拖一體型掃地機器人產(chǎn)品。

國泰君安家電團隊分析通過產(chǎn)品采購和技術(shù)授權(quán)等方式強強聯(lián)手，公司有望領(lǐng)導(dǎo)并推動全球掃地機器人行業(yè)進一步快速發(fā)展，考慮到掃地機器人行業(yè)正從小眾走向大眾，公司作為掃地機龍頭將享受行業(yè)成長紅利，估值有較大修復(fù)空間，因此上調(diào)公司盈利預(yù)測及目標價，并將評級上調(diào)至“增持”。

同樣上調(diào)至“增持”評級的開山股份（300257.SZ）則是由于業(yè)績突出，2019年公司持股公司Sorik Marapi地?zé)崮苡邢薰?SMGP)售電收入為687萬美元，2020年一季度 SMGP售電收入為707萬美元。

國泰君安高端裝備團隊預(yù)計SMGP 2020年全年發(fā)電收入將達3059萬美元，凈利潤貢獻約為1487萬美元，考慮到業(yè)績高增長、地?zé)岱€(wěn)定性以及通用設(shè)備領(lǐng)域的估值溢價，電新團隊對公司評級進行了上調(diào)。

維持評級

對于一季度經(jīng)營穩(wěn)定、業(yè)績符合預(yù)期的鵬博士（600804.SH）和雅戈爾（600177.SH）等公司，國泰君安各研究團隊對相應(yīng)公司均維持了前期目標價和評級。

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