本文為專欄作者新康界公眾號(hào)（XKJ0101）授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，作者葉馮艷，版權(quán)歸原作者所有。

4月27日下午，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。隨后，證監(jiān)會(huì)與深交所相繼發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(試行)》等規(guī)則的征求意見(jiàn)稿。

圖表 1 證監(jiān)會(huì)公告

資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)

這是繼科創(chuàng)板之后，中國(guó)資本市場(chǎng)的又一大里程碑時(shí)刻。實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革不是空穴來(lái)風(fēng)。早在2019年科創(chuàng)板推出之際，就有創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的消息。歷經(jīng)不到一年時(shí)間后，2020年4月27日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革終于進(jìn)入實(shí)施階段。

此次市場(chǎng)翹首以盼的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的最大亮點(diǎn)在于“漲跌幅限制放寬至20%”、“允許虧損企業(yè)上市，但一年內(nèi)暫不實(shí)施”以及“史上最嚴(yán)退市規(guī)則”。

此消息一出，引起全市場(chǎng)熱議。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革意義深遠(yuǎn)，一石激起千層浪，本文僅對(duì)創(chuàng)投這層“浪”進(jìn)行初步探究。

當(dāng)資本寒冬遇上疫情，創(chuàng)投私募股權(quán)雙雙重挫

2018年底至2019年，在四個(gè)周期——經(jīng)濟(jì)周期（國(guó)內(nèi)GDP同比增幅下降至6%左右、社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速降到8%左右，這都創(chuàng)造過(guò)去數(shù)年的新低）、產(chǎn)業(yè)周期（移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利消失、人口流量紅利消失，而新的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)還沒(méi)有大規(guī)模出現(xiàn)）、資本周期、政策周期（對(duì)投資領(lǐng)域機(jī)構(gòu)設(shè)立的政策限制等）的疊加效應(yīng)下，募資端和投資端均受阻，一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)處于資本寒冬，無(wú)論是創(chuàng)投市場(chǎng)還是私募股權(quán)的融資規(guī)模和案例數(shù)量，均跳空式下降。

眼下正值疫情黑天鵝，在疫情影響下，一級(jí)市場(chǎng)VC/PE機(jī)構(gòu)難以開(kāi)展必要的線下環(huán)節(jié)投資工作，給本是資本寒冬的一級(jí)市場(chǎng)雪上加霜，投融資活動(dòng)急劇跌至谷底。2020年Q1，從融資案例數(shù)量來(lái)看，無(wú)論是前期創(chuàng)投階段還是后期私募股權(quán)階段，均銳減過(guò)半。其中，創(chuàng)投階段融資案例數(shù)量環(huán)比下降超57%，同比下降74%；私募階段融資案例數(shù)量環(huán)比下降超55%，同比下降59%。從投融資金額來(lái)看，創(chuàng)投階段融資金額環(huán)比下降60%，同比下降62%；私募階段融資金額環(huán)比下降超43%，同比下降29%，私募階段融資金額較案例數(shù)量下降幅度小，是因?yàn)橐患径葢?zhàn)略融資占主導(dǎo)地位，達(dá)75%，且發(fā)生了一起高瓴資本417億元入主格力電器的重磅交易。

正是在各種因素的疊加下，我國(guó)才以超出行業(yè)預(yù)料的速度推出本輪創(chuàng)業(yè)板改革，一切又都理所當(dāng)然。

圖表 2 一級(jí)創(chuàng)投市場(chǎng)季度投融資規(guī)模與案例數(shù)量

資料來(lái)源：中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

圖表 3 一級(jí)私募股權(quán)季度投融資規(guī)模與案例數(shù)量

資料來(lái)源：中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

今年一季度，參投機(jī)構(gòu)數(shù)量也銳減，參與投資的機(jī)構(gòu)僅788家，同比銳減52.04%。

圖表 4 參投機(jī)構(gòu)數(shù)量變化趨勢(shì)

資料來(lái)源：中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制雪中送炭，中國(guó)創(chuàng)投迎新里程碑

對(duì)創(chuàng)投行業(yè)而言，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制這一重大利好猶如雪中送炭。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的核心要點(diǎn)中，與創(chuàng)投直接相關(guān)的有以下幾點(diǎn)。

伴隨著創(chuàng)業(yè)板門檻下降，手上項(xiàng)目“存貨”較多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)迎來(lái)了重大利好，直接利好就是創(chuàng)投“去庫(kù)存”，加快現(xiàn)有存量項(xiàng)目退出。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制也會(huì)作用于募資、投資等前置環(huán)節(jié)，整個(gè)募投管退的鏈條會(huì)變得更為順暢，特別是行業(yè)當(dāng)前的募資困境，將迎來(lái)一定程度的改善。

無(wú)論是曾經(jīng)的科創(chuàng)板還是注冊(cè)制改革后的創(chuàng)業(yè)板，其門檻的降低是以提高違約成本為前提，這需要更多的配套法律文件來(lái)支持，因此，改革才剛剛開(kāi)始。而本次創(chuàng)業(yè)板改革的板塊定位是“適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合”，可以預(yù)測(cè)，未來(lái)更多新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的企業(yè)有望借此打開(kāi)資本市場(chǎng)大門，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出環(huán)境將更加暢通。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制選在這個(gè)時(shí)候推出，絕非偶然。疫情之后，經(jīng)濟(jì)疲軟不堪，需要更多的刺激和鼓勵(lì)。而對(duì)于一家企業(yè)而言，首要的事是“有錢”，然后才能進(jìn)行后續(xù)的研產(chǎn)銷，這個(gè)時(shí)候推出利好創(chuàng)投行業(yè)活躍度的政策是合時(shí)宜的。遙想2009年，創(chuàng)業(yè)板的誕生曾為退出無(wú)門的中國(guó)本土創(chuàng)投企業(yè)帶來(lái)爆發(fā)式的收獲；時(shí)至今日，十年已過(guò)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制登場(chǎng)，讓中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)踏上了新征程。

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