編者按：本文轉(zhuǎn)自遠(yuǎn)見觀察，作者程墨，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

受新冠肺炎疫情在全球大流行的影響，加之沙特、俄羅斯等產(chǎn)油國無法就大幅減少達(dá)成協(xié)議，美國原油價(jià)格周一（4月20日）出現(xiàn)歷史上首次負(fù)值：美國WTI原油5月期貨暴跌55.9美元，或305.97%，收于-37.63美元/桶。

自1983年4月WTI期貨在紐交所開始交易以來，這一美國原油基準(zhǔn)在此之前的最低價(jià)格是1986年4月創(chuàng)下的9.75美元/桶。

國際油價(jià)收于每桶－37.63元，國內(nèi)許多自媒體甚至一些專業(yè)財(cái)經(jīng)媒體解釋為，由于全球原油庫存已滿，油田又不能停產(chǎn)，因此石油賣家寧可給買家白送原油，額外還每桶倒貼37.63美元。這就跟請垃圾公司處理舊家具一樣。

如果這只是講笑話，那是可以理解的，但眾多財(cái)經(jīng)媒體和自媒體人似乎并非說笑話，而是一本正經(jīng)地談?wù)搰H油價(jià)，而且預(yù)期國際油價(jià)將因此長期在10美元以下徘徊，白送原油還倒貼庫存費(fèi)的現(xiàn)象會(huì)在較長時(shí)間存在，這就是外行人純粹胡說八道了！

真相是，期貨的多頭（買家）和空頭（賣家）在最后一個(gè)交易日，必須將合約平倉。即多頭要么等著買下原油即實(shí)物交割，要么賣出同樣數(shù)量的合約平倉；空頭要么提供原油實(shí)物交割，要么買入同樣數(shù)量的合約平倉。進(jìn)行實(shí)行交割的是套期保值者，大約只占合約交易總量的不到5%，甚至不到1%，其他多數(shù)是買空賣空套取買賣差價(jià)的投資者。

通常最后一個(gè)交易日剩下未平倉的合約都不會(huì)太多，在最后一個(gè)交易日前非套期保值者會(huì)提前平倉，而套期保值者等待實(shí)物交割。這次由于全球疫情利空油價(jià)，原油消耗量大幅降低，導(dǎo)致國際儲(chǔ)油設(shè)施不足，可能一些原本套期保值的買家（多頭），臨時(shí)選擇了賣出平倉。這就打破了多空雙方的平衡，導(dǎo)致油價(jià)雪崩。由于期貨的杠桿效應(yīng)，下跌幅度較大引發(fā)多頭自動(dòng)平倉，因此油價(jià)一路下跌至前所未有的負(fù)37.63美元收盤。

這個(gè)05合約每桶負(fù)37.63元的最后價(jià)格，其實(shí)只是05期貨合約的價(jià)格，跟國際原油現(xiàn)貨實(shí)際交易價(jià)格沒有半毛錢關(guān)系。

最后交易日價(jià)格被空頭打到負(fù)數(shù)，等于倒貼錢賣出商品，這是違背商品交易原則的。出現(xiàn)這個(gè)情況，應(yīng)該講期貨交易所在設(shè)置交易規(guī)則時(shí)有嚴(yán)重缺陷的。本來應(yīng)該設(shè)定一個(gè)最低價(jià)，比如10美元或者5美元，到達(dá)這個(gè)最低價(jià)，非套期保值的多空雙方合約，就按這個(gè)價(jià)格進(jìn)行平倉結(jié)算。在設(shè)計(jì)期貨交易合約時(shí)，應(yīng)該考慮到各種極端情況。

世界上有任何開采石油的公司，會(huì)白送原油另外還補(bǔ)貼買家每桶37.63元？絕對不可能！石油公司可在期貨市場上按自己可接受的價(jià)格，比如20美元拋售原油，或者為了打擊對手，搞石油戰(zhàn)，每桶10美元也賣，但絕對不會(huì)把油價(jià)打到負(fù)37.63元，倒貼錢給買家。石油公司的實(shí)際交易價(jià)格，會(huì)參考國際原油期貨價(jià)格，但實(shí)際上絕大多數(shù)交易并非是在期貨交易所賣出，而是買賣雙方參照國際原油期貨交易價(jià)格，通過私下談判來敲定的。

國內(nèi)許多媒體說，因?yàn)槭凸静荒荜P(guān)了油田，所以倒貼錢也要賣油。這純粹是不懂國際原油交易的胡說八道。實(shí)際上，美國現(xiàn)在就有好幾家石油公司宣布破產(chǎn)。公司都破產(chǎn)了，油田的采油機(jī)還開著？大約只有中國的自媒體人有這種豐富的想像力。

對于有國家主權(quán)撐腰，銀行、財(cái)政做擔(dān)保的沙特、俄羅斯國有石油公司，因?yàn)橛秀y行和財(cái)政提供無限量的資金支持，油價(jià)再低它也能繼續(xù)產(chǎn)油，反正虧損有國家財(cái)政補(bǔ)貼發(fā)工資、買設(shè)備。這個(gè)其實(shí)也是不長久的。因?yàn)槊總€(gè)國家的財(cái)力有限，補(bǔ)貼不是真正無限量的，不可能長期補(bǔ)貼全世界的石油消費(fèi)國，讓自己國家財(cái)政破產(chǎn)。

石油生產(chǎn)成本各個(gè)國家不盡相同，大致是30－40美元一桶，也有聲稱油價(jià)成本是20美元左右的，但沒有公開的權(quán)威財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)支持。鑒于國際原油的交易量巨大，沒有哪個(gè)產(chǎn)油國家的財(cái)政能長期承受20美元以下的油價(jià)，最后還是會(huì)被迫關(guān)井減產(chǎn)?，F(xiàn)在產(chǎn)油國協(xié)議談不攏，主要是各懷鬼胎，想把對方先耗死。因?yàn)橛吞镆坏╆P(guān)閉，重啟需要一段時(shí)間，而只要有產(chǎn)油國被低油價(jià)先耗死，油價(jià)就會(huì)迅速反彈到正常水平，能耗到最后、維持產(chǎn)量增長的國家，就能占到大便宜。

因此，現(xiàn)在無論是俄羅斯、沙特、加拿大還是任何國家，并沒有出現(xiàn)白送原油還倒貼買家錢的，視原油質(zhì)量、交割地，現(xiàn)貨原油的交易價(jià)格目前大約是15－23美元之間。這個(gè)價(jià)格，產(chǎn)油國無一例外全在吐血銷售，就看誰補(bǔ)貼不起先耗死。

吃虧的當(dāng)然是產(chǎn)油國，撿便宜的是石油進(jìn)口大國，如中國、印度、日本、韓國、歐洲各國等。美國是產(chǎn)油大國，但有進(jìn)有出，近年來剛剛出大于進(jìn)，油價(jià)暴跌導(dǎo)致美國一些石油公司關(guān)門，因?yàn)槊绹畬κ烷_采企業(yè)沒有補(bǔ)貼，完全靠市場化運(yùn)作。因?yàn)槊绹瓦M(jìn)出比較平衡，一些石油公司關(guān)門，但低油價(jià)讓用油企業(yè)降低了成本，整體來說影響不大。

不管國際油價(jià)如何暴跌，中國規(guī)定石油及石油制品的最低價(jià)按40美元結(jié)算。即使這樣，按國家統(tǒng)計(jì)局和發(fā)改委等權(quán)威部門公開通報(bào)，中國采油企業(yè)也虧損累累。由于中國石油對外依存度高達(dá)70%，是國際原油第一進(jìn)口大國，因此國際油價(jià)暴跌，對中國經(jīng)濟(jì)增長是大利好。不過，這只是肥了原油進(jìn)口的壟斷國企，因?yàn)闊o論國際油價(jià)跌到哪里，國內(nèi)就是按每桶40美元進(jìn)行成本結(jié)算。

再說遠(yuǎn)期合約與近期合約的價(jià)差問題。大多數(shù)期貨合約在即將到期的時(shí)候，投資者可以選擇平掉本期合同，然后購入下一期期貨，在行業(yè)內(nèi)稱為“展期”。在銀行平臺(tái)的原油現(xiàn)貨中稱之為“轉(zhuǎn)期”，意思是一樣的。

正常情況下即將換月的兩種期貨合約的價(jià)差不會(huì)過大。但是這一次，WTI的5月合約和6月合約的價(jià)差最后幾天已經(jīng)超過9美元；如果按收盤價(jià)計(jì)算，一度每桶相差57美元之多！這意味著期貨合約從一個(gè)月滾動(dòng)到下一個(gè)月，投資者若要保持相同的頭寸，損失極為驚人。

于是，許多自媒體作者和正規(guī)財(cái)經(jīng)媒體，認(rèn)為合約“轉(zhuǎn)期”或“展期”是一個(gè)陷阱。其實(shí)，出現(xiàn)這個(gè)情況，并非“轉(zhuǎn)期”或“展期”有什么陷阱，根本原因是油價(jià)出現(xiàn)了非理性的罕見暴跌，原油交易的多頭方向做反了！

為什么會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)期合約，比如現(xiàn)在交易的2006合約，比之前即使到期、現(xiàn)在已經(jīng)停止交易的2005合約價(jià)格高許多，是因?yàn)槭袌鐾顿Y人普遍認(rèn)為6月份的國際油價(jià)會(huì)上漲，這個(gè)價(jià)格是買賣雙方在市場中形成的，不是銀行或者哪個(gè)交易所指定的?，F(xiàn)在05合約以負(fù)37.63美元收盤，而市場對油價(jià)一片看空，導(dǎo)致06合約也暴跌。正常情況下是暴跌到無限接近于現(xiàn)在國際石油的現(xiàn)貨交易價(jià)，即我前面說到了每桶15－23美元之間。

如果國際原油的現(xiàn)貨交易價(jià)格進(jìn)一步降低，比如沙特、俄羅斯、加拿大、伊朗等產(chǎn)油國10美元也賣，那06合約的價(jià)格也會(huì)的交割日到來前，無限接近于這個(gè)現(xiàn)貨價(jià)格。相反，如果產(chǎn)油國達(dá)到大幅減少的協(xié)議，或者有許多產(chǎn)油國被低油價(jià)的補(bǔ)貼把財(cái)政耗死了被迫停產(chǎn)，就像美國一些石油公司關(guān)門一樣，那國際油價(jià)會(huì)大幅反彈到成本價(jià)之上，期貨價(jià)格當(dāng)然也會(huì)水漲船高。

對于期貨投資者來說，其實(shí)可以選擇6個(gè)月或9個(gè)月的遠(yuǎn)期合約來交易，在6個(gè)月或者9個(gè)月內(nèi)，沒有所謂“轉(zhuǎn)期”或“展期”的問題。但是，中國投資人做國際原油期貨，只能到海外去開戶，用外匯交易。國內(nèi)沒有批準(zhǔn)國際期貨交易。如果期貨遠(yuǎn)期合約跌到了20美元附近，基本上就躺著數(shù)錢。只是注意不能用杠桿或少用杠桿，防止因瞬間暴跌導(dǎo)致爆倉。

但是，對于國內(nèi)銀行平臺(tái)的投資者來說，不管是所謂連續(xù)合約還是固定期限的近兩個(gè)月合約，各銀行一律規(guī)定是必須每個(gè)月“轉(zhuǎn)期”。所謂連續(xù)合約，無非自動(dòng)轉(zhuǎn)期。所謂“轉(zhuǎn)期”，其實(shí)是平倉掉近月合約，然后對無期合約重新建倉。兩個(gè)合約的價(jià)格不同，是因?yàn)楹霞s不同，根本就不存在所謂基差的事。因?yàn)殂y行的交易手續(xù)費(fèi)（買賣利差）非常高，頻繁進(jìn)出，即使沒有做反，手續(xù)費(fèi)也非常嚇人，但這跟不同合約之間的價(jià)差沒有半毛錢關(guān)系。

之所以發(fā)生虧損，是因?yàn)楸緛磉h(yuǎn)期合約價(jià)格高，判斷是遠(yuǎn)期接下來油價(jià)會(huì)漲，結(jié)果實(shí)際情況是現(xiàn)貨市場油價(jià)不但沒漲，反而下跌了。其實(shí)就是做反了！虧損是必然的。同樣地，如果遠(yuǎn)期合約的價(jià)格比近月合約低，是因?yàn)橥顿Y人認(rèn)為油價(jià)還要下跌，“轉(zhuǎn)期”的時(shí)候近月合約換成遠(yuǎn)月合約，以較低的價(jià)格買入遠(yuǎn)期合約也不是占了什么便宜，因?yàn)槿绻顿Y人看準(zhǔn)了，這個(gè)合約的價(jià)格真下跌，還是一樣虧損。

假如一個(gè)投資人，認(rèn)為接下來油價(jià)還要下跌，遠(yuǎn)期合約價(jià)格更高根本不合理，那他就應(yīng)當(dāng)做空，即先賣出做空，就是跟套期保值的石油公司一樣賣油，然后在油價(jià)下跌時(shí)買入平倉獲利。遠(yuǎn)期合約價(jià)格越高，油價(jià)跌下來，對賣空的交易者，獲利就越多。哪來什么陷阱可言？

所謂“陷阱”，只有一個(gè)原因，就是本來以為油價(jià)會(huì)漲，結(jié)果繼續(xù)下跌，就是做反了。絕對不是國內(nèi)的銀行或者國外的原油期貨交易所在搗鬼。實(shí)際上，如果油價(jià)看不準(zhǔn)，近月合約平倉出來后，并不需要急著“轉(zhuǎn)期”，即重新買入一個(gè)遠(yuǎn)期合約。休息一下，看清楚再下單，不是每時(shí)每刻都要保持倉位的。對于買入了原油的多頭來說，如果你這樣做，一定是你認(rèn)為接下來油價(jià)會(huì)漲；對于賣出做空者而言，就是你堅(jiān)信油價(jià)接下來會(huì)跌。立即轉(zhuǎn)期，無非不想錯(cuò)過獲利的機(jī)會(huì)。

那現(xiàn)在油價(jià)06合約北美原油跌到了15美元左右，還會(huì)不會(huì)跌，這里可以做空么？會(huì)不會(huì)到了下個(gè)月合約截止時(shí)，也跌到負(fù)37美元，然后平倉獲得暴利？這個(gè)我真不好說，投資人需要自己做判斷。坦率地說，我現(xiàn)在也說不好。因?yàn)楝F(xiàn)在國際油價(jià)這樣的走勢，百年一遇，千年一遇，歷史上沒出現(xiàn)過，不能靠正常推理來判斷了。

有一點(diǎn)是肯定的，中國各銀行平臺(tái)的最后交易截止日期，都并非國際期貨合約的最后交易日，而是提前了一周到10天，這就是避免出現(xiàn)國際合約最后一個(gè)交易日非理性波動(dòng)的情形。比如現(xiàn)在交易的2006合約，最后交易日期就是5月12日。

如果投資人認(rèn)為油價(jià)在5月12日之前會(huì)大幅下跌，就做空，或者把現(xiàn)在的買入多單割肉平倉，反手做空；如果判斷中間可能反彈到15美元之上，就到時(shí)擇機(jī)平倉；如果看不準(zhǔn)會(huì)漲還是會(huì)跌，那就空倉觀望，暫時(shí)既不要建買入多單也不要建賣出的空單，休息一段時(shí)間等國際原油價(jià)格趨勢出來了再交易。

我之前做05合約一次進(jìn)出賺了超過15%的利潤；隔幾天，油價(jià)下跌到23美元時(shí)，建倉了06合約，現(xiàn)在虧損應(yīng)該超過30%。之前我賬戶上做原油投資的錢本來不多，本來上周五準(zhǔn)備補(bǔ)倉的，突然發(fā)現(xiàn)交行平臺(tái)單個(gè)客戶持倉量做了大幅限制，因此無法加倉。因?yàn)榭倐}量不大，就算歸零，損失也在我可承受的范圍內(nèi)。這回得感謝銀行幫我做了風(fēng)險(xiǎn)控制。

明天準(zhǔn)備去建行開通網(wǎng)銀交易，據(jù)說建行持倉量限額比較寬松，暫時(shí)觀察一下不再加倉。油價(jià)跌到15美元以下，我是絕對不會(huì)做空的，暫時(shí)多單也不準(zhǔn)備平倉，不信5月12日之前在15美元以下持續(xù)暴跌。5月8日之前，若跌到10美元附近，我就少量加倉多單。

本文純粹是國際原油交易的常識(shí)介紹，不作為任何具體投資建議。務(wù)必牢房：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎！

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