編者按：本文為創(chuàng)業(yè)邦原創(chuàng)，作者曲琳、石晗旭，圖片設(shè)計(jì)李斌才，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。

「醫(yī)線」是創(chuàng)業(yè)邦推出的欄目，立足醫(yī)療健康一線，捕捉行業(yè)內(nèi)最新動(dòng)態(tài)，致力于發(fā)現(xiàn)、報(bào)道那些已經(jīng)或可能影響行業(yè)未來(lái)發(fā)展的人和事，并嘗試從中洞察醫(yī)療健康領(lǐng)域的新趨勢(shì)、新方向以及新的創(chuàng)投機(jī)會(huì)，以供參考。

本篇是欄目的第17篇報(bào)道，enjoy~

與他人不同的選擇，才能創(chuàng)造與他人不同的機(jī)會(huì)。在中國(guó)，從2000年陸續(xù)開(kāi)啟的新藥研發(fā)，堪稱周期最長(zhǎng)行業(yè)。創(chuàng)辦一家新藥企業(yè)，產(chǎn)品從零到進(jìn)入流通市場(chǎng)，短到10年，長(zhǎng)到20年；投資一家新藥企業(yè)，如果要走完漫長(zhǎng)的周期，即使在美國(guó)，等待20年也并不算夸張。

2018-2019兩年，港股、科創(chuàng)板對(duì)新藥企業(yè)敞開(kāi)大門，這些聽(tīng)起來(lái)無(wú)比生僻的新藥公司吸引著二級(jí)市場(chǎng)投資人的視線。那些站在新藥創(chuàng)始人身邊一起敲鐘的投資人，與創(chuàng)始人一樣陌生，都是“無(wú)名之輩”。

由于圈子極小，這些投資人對(duì)于新藥市場(chǎng)的長(zhǎng)期跟進(jìn)反而形成了一種競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)流量紅利不再，TMT行業(yè)增速放緩，醫(yī)療行業(yè)走入資本的射程，而其中復(fù)利效應(yīng)最大的新藥蛋糕，已被無(wú)名之輩切走。

一天三倍漲幅背后的故事

2019年8月12日微芯登陸科創(chuàng)板，爆炒出391億市值、366.52%漲幅，引人側(cè)目。

與創(chuàng)始人魯先平站在一起的投資人多為陌生面孔：除德同資本總裁、創(chuàng)始主管合伙人田立新（上市前德同占股份5.0686%），倚鋒資本創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)朱晉橋（上市前倚鋒占股份3.6297%），祥峰投資CEO蔡其樂(lè)（上市前淡馬錫占股份6.6260%，祥峰投資為淡馬錫子公司），這些名字并不為人們所熟知。

從2001年到2019年的18年，微芯經(jīng)歷了多輪融資，第二輪融資尤其不易。在業(yè)界，魯先平以“大俠”著稱。在幾乎彈盡糧絕的2006年，他曾與某頂級(jí)美元基金合伙人約談，“理念不合，一聊就知道基因不一樣。”此后再無(wú)交流。對(duì)于某知名人民幣基金大佬，他評(píng)價(jià)，“要做創(chuàng)新藥企業(yè)的股東與董事不能只想著二級(jí)市場(chǎng)，否則太短視，不適合做微芯的股東?！?/p>

投進(jìn)微芯的德同、倚鋒、祥峰們，有極大的魄力。在前面的18年，微芯多以一個(gè)“偏科生”的形式存在：在中國(guó)大部分新藥企業(yè)還停留在"me-too"(模仿創(chuàng)新藥，但區(qū)別于“仿制藥”)和"me-better"(跟進(jìn)式創(chuàng)新藥)的時(shí)代，微芯是國(guó)內(nèi)極其罕見(jiàn)堅(jiān)持"first-in-class"(首創(chuàng)新藥)的企業(yè)，創(chuàng)新度與國(guó)際藥企齊平。

但它的股權(quán)架構(gòu)較為特殊，實(shí)際控制人直接持股不足10%，這也直接導(dǎo)致了科創(chuàng)板的多輪上市問(wèn)詢。

“當(dāng)年來(lái)看，在投資決策上這是減分的。從投資的第一天起，我們就充分考慮了魯博士和管理團(tuán)隊(duì)的利益?！钡峦Y本田立新說(shuō)。他在2013年接觸微芯，2014年下半年投資，正好那時(shí)發(fā)生了“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”。

為了防止創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)持股比例稀釋過(guò)大，投微芯后，德同的第一件事是聯(lián)合其他董事，為微芯做了一套創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制與回?fù)軝C(jī)制，擴(kuò)大創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的占股。

為何股份如此分散？實(shí)際上，這18年，微芯的股份經(jīng)歷了香餑餑-燙手山芋-又成香餑餑的過(guò)程。2001年500萬(wàn)美元的額度讓微芯成為了醫(yī)藥行業(yè)最高的風(fēng)險(xiǎn)投資融資案例，投資人涵蓋市場(chǎng)化股權(quán)投資（New World BioChips Inc、新加坡祥峰）、清華參股投資主體（博奧生物）、國(guó)內(nèi)政府引導(dǎo)基金（北科投、天津泰達(dá)）等豪華陣容。

創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有如人們所愿及時(shí)推出，上市不成，退出無(wú)望。微芯的第二筆融資拖到了2007年完成，經(jīng)歷了戰(zhàn)略投資人入股并退出、國(guó)有資本股份招拍掛、股份被第三方惡意購(gòu)買等風(fēng)波，股份稀釋極其嚴(yán)重。

德同是接了老股進(jìn)來(lái)，它主導(dǎo)設(shè)計(jì)的股份架構(gòu)將微芯的員工持股從10%增加到25%。田立新自認(rèn)為2014年是最好的投資階段，它最主要的產(chǎn)品西達(dá)本胺上市申請(qǐng)已經(jīng)遞交給藥監(jiān)局，還沒(méi)有被正式批復(fù)，新股東都以買老股形式進(jìn)入。

“作為一家專業(yè)GP，要為L(zhǎng)P考慮，如果讓德同18年不賺錢，這事真得再綜合考量?！碧锪⑿抡f(shuō)，“做這套股份架構(gòu)，是幫微芯，也是幫我們自己。管理團(tuán)隊(duì)占股20%跟占股80%的心態(tài)是不一樣的。這不是數(shù)學(xué)，是藝術(shù)?！?/p>

田立新進(jìn)入了董事會(huì)，但朱晉橋退出了董事會(huì)。

不僅自己退出，他還帶著另外17個(gè)董事一起退出，也正是借此階段，幾位微芯高管終于得以被選舉進(jìn)入董事會(huì)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)提高了在董事會(huì)的發(fā)言權(quán)。倚鋒資本創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)朱晉橋分別在微芯估值10億、22億、54億人民幣的三輪投資中，投入累計(jì)1億人民幣。第一筆是接了老股份，當(dāng)時(shí)董事會(huì)共有21個(gè)董事，每次開(kāi)會(huì)董事都要坐上好幾桌。

“《三國(guó)演義》里孫堅(jiān)得到玉璽，想要自己創(chuàng)業(yè)，但是沒(méi)有兵馬，就拿玉璽跟袁術(shù)借了兵馬，后來(lái)袁術(shù)抱著玉璽不到兩年就死了。作為真正的董事，如果不為公司辦有實(shí)際意義的事情，就等于袁術(shù)抱玉璽?！敝鞎x橋?qū)?chuàng)業(yè)邦說(shuō)。

能堅(jiān)持者能大勝

最艱苦的幾年，除魯先平自己之外，其他董事都投票建議清算。

到了有轉(zhuǎn)機(jī)的幾年，新投資人急著進(jìn)入，老投資人又忙著退出。有一家家族管理的資本過(guò)于關(guān)注財(cái)務(wù)回報(bào)，認(rèn)為對(duì)微芯的投資超越了他們的等待極限，最后終于“賺到了幾倍然后退出”（魯先平語(yǔ)）。待到微芯度過(guò)危機(jī)，西達(dá)本胺獲批成為中國(guó)第一個(gè)上市的"first-in-class"(首創(chuàng)新藥)，微芯估值走高，他們反過(guò)來(lái)問(wèn)魯先平，“是不是當(dāng)年有所隱瞞？你應(yīng)該更明確地告訴我們你會(huì)成功呀?！?/p>

微芯重新成為了一個(gè)被資本所爭(zhēng)搶的項(xiàng)目，只有少部分投資人才有“中簽”的機(jī)會(huì)：企圖談對(duì)賭的，企圖干預(yù)研發(fā)的，魯先平一律不見(jiàn)；曾“趁火打劫”的合作者，魯先平一律“封殺”；要投微芯，必須喝酒，魯博士以酒會(huì)友，酒量“深不見(jiàn)底”，喝得暈暈乎乎才見(jiàn)真性情。

沒(méi)退出微芯的人，有了特殊的福氣。

上市當(dāng)天，祥峰投資在2001年投資的100萬(wàn)美元翻了至少160倍。與它同一輪進(jìn)入微芯的北科投、天津泰達(dá)都已經(jīng)解散。2001年押注微芯的投資人并非祥峰投資CEO蔡其樂(lè)，當(dāng)年祥峰的掌舵人名為李慶南，年過(guò)古稀，已經(jīng)退休。微芯上市，前輩李慶南只對(duì)蔡其樂(lè)說(shuō)了一句話：做藥啊，很艱苦，要18年。

祥峰全球在2001-2008年暫停，2008年，新加坡上市公司Biosensors的創(chuàng)始人蔡其樂(lè)被找來(lái)重新執(zhí)掌祥峰。在拜訪了已經(jīng)持股的多家中國(guó)制造業(yè)、化工業(yè)、半導(dǎo)體業(yè)公司之后，蔡其樂(lè)在心中暗暗做一個(gè)分類：有些公司不行，得盡快賣掉；有些公司則應(yīng)當(dāng)繼續(xù)支持。

那一年，在深圳的微芯辦公室，他見(jiàn)到了魯先平。他把面對(duì)自己滔滔不絕地講著西達(dá)本胺功效的魯先平視為后者。他最大程度地鼓勵(lì)魯先平：祥峰不著急退出，權(quán)當(dāng)這筆錢是壞賬。的確，祥峰投資有自己的特殊性：在2015年之前，它沒(méi)有LP，所投的錢全部來(lái)自母公司淡馬錫，因此也沒(méi)有存續(xù)期的概念。

2015年之前，為了引入新股東，魯先平勸說(shuō)一些老股東全部退出或拿出25%給新股東，祥峰是唯一表示不愿退出，卻仍然“董事”地退掉25%的一家。2015年首次公開(kāi)募資后，蔡其樂(lè)把其他的部分老股買下來(lái)，加投了微芯900萬(wàn)美金。并且叮囑，一旦開(kāi)放融資，自己還要加碼。微芯成了這個(gè)滿世界飛的新加坡人在中國(guó)市場(chǎng)除91助手、IGG之外的又一個(gè)得意項(xiàng)目。

攝影 / 賀龍

微芯的故事交織起來(lái)的是一幅畫面：一邊是原則過(guò)多，略顯“擰巴”的海歸出身的新藥科學(xué)家，另一邊是靠魄力“破例”投資他們的投資人。

在新藥這個(gè)行當(dāng)里，這樣的創(chuàng)投組合并不是特例。

少有人看到的稀缺價(jià)值

如果繪制一幅新藥人從美國(guó)回到中國(guó)創(chuàng)業(yè)者的熱力圖，2000年是一屆，2010年又是一屆。

在2010年之后，這個(gè)行業(yè)撞上了極速發(fā)展的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，后者歷經(jīng)了無(wú)數(shù)個(gè)“風(fēng)口”，發(fā)展速度最快的企業(yè)通常以半年為融資周期。在當(dāng)時(shí)，留給新藥的投資機(jī)會(huì)更少了。

2019年，一家研發(fā)"me-better"新藥的企業(yè)盛世泰科獲得了上億元A+輪融資，由洪泰資本領(lǐng)投，農(nóng)銀國(guó)際跟投。距離它的創(chuàng)辦時(shí)間，已有9年。

早年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的朋友曾建議盛世泰科創(chuàng)始人、CEO余強(qiáng)，披露輪次不要按照A輪、B輪，而是用pre-A輪這種稱法，避免以后融資次數(shù)更多，到E輪、F輪“顯得尷尬”。

作為入選“千人計(jì)劃”的典型創(chuàng)業(yè)者，他的天使投資來(lái)自于蘇州工業(yè)園，與大多數(shù)新藥企業(yè)命運(yùn)相似的是，資金逐漸見(jiàn)底，需要尋找VC支持，但無(wú)人響應(yīng)。他與合伙人忍痛賣掉了一款產(chǎn)品，即已經(jīng)拿到臨床批件的阿塞那平，得到500萬(wàn)人民幣，保留了入圍國(guó)家十二五和十三五“重大新藥創(chuàng)制”專項(xiàng)的產(chǎn)品盛格列汀?！肮韫扔幸痪湓?，你得賣掉你的第一個(gè)孩子養(yǎng)后面的孩子，我們不算賣兒子，算是賣了個(gè)外甥?！庇鄰?qiáng)說(shuō)。

“新藥這個(gè)行業(yè)像‘貔貅’，很有意思，不管是怎樣階段的企業(yè)，每?jī)赡甓家偃谝惠啠荛L(zhǎng)時(shí)間都光進(jìn)不出。必須有投資人一直接盤，關(guān)鍵得把藥賣到上市才有收入。總共需要花多少年？恐怕15年，投資人才能退出去?！?/p>

這是余強(qiáng)漸漸悟出的。以“5+2”（前5年投資，后2年退出）為代表的VC行業(yè)存續(xù)期與新藥超過(guò)10年研發(fā)周期形成了錯(cuò)配，哪怕是研發(fā)周期更短，可以立即拿來(lái)銷售的診斷試劑和醫(yī)療器械，都比新藥投資聽(tīng)起來(lái)靠譜；另一個(gè)問(wèn)題是藥物審批周期長(zhǎng)， 2015年之前國(guó)內(nèi)的臨床批件通常要2年左右才能拿到。

余強(qiáng)所在的蘇州生物納米園聚集了2010年回國(guó)創(chuàng)業(yè)的一大批新藥創(chuàng)業(yè)者。這里有很多人躊躇滿志回國(guó)，幾年后困于沒(méi)有VC的支持，憔悴不堪。由于融資不順利而稀釋股權(quán)的情況比比皆是，新藥企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)持股下降幾乎是必然。

一分錢難倒英雄漢，哪怕是對(duì)于最突出的企業(yè)。

杭州貝達(dá)，2003年創(chuàng)建，研發(fā)出中國(guó)第一個(gè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的小分子靶向抗癌新藥凱美納，被時(shí)任衛(wèi)生部部長(zhǎng)陳竺譽(yù)為民生領(lǐng)域的“兩彈一星”，2008年金融危機(jī)時(shí)資金鏈斷裂，VC不愿繼續(xù)投資，雪中送炭1500萬(wàn)元的是余杭區(qū)政府；

江蘇信達(dá)，艱難時(shí)選擇了與大廠合作，把自己的原創(chuàng)藥以33億美元授權(quán)給禮來(lái)，破了中國(guó)企業(yè)與國(guó)際大廠的交易額度記錄；

蘇州康寧杰瑞，其KN035是首個(gè)在美國(guó)進(jìn)入臨床的中國(guó)自主開(kāi)發(fā)制造的抗體新藥，2009年回國(guó)時(shí)“需要幾百萬(wàn)投資，沒(méi)有人聽(tīng)、沒(méi)有人投”，2010年同樣選擇了轉(zhuǎn)讓，2011年獲得施慧達(dá)創(chuàng)始人2000萬(wàn)美元，渡過(guò)財(cái)務(wù)難關(guān)。

在微芯工作19年的董秘海鷗接待過(guò)不少VC，其中不少人上來(lái)就問(wèn)了一大串：你這藥有沒(méi)有效果？什么時(shí)候能上市？獲批有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)？上市之后怎么銷售？能不能多做幾款藥來(lái)賣？

有一家VC在盡職調(diào)查時(shí)竟提出：你們?yōu)槭裁匆欢ㄒ邪l(fā)出一種能把人治好的藥物？如果這樣，你的病人就會(huì)越來(lái)越少?。『ｚt給他發(fā)了一頁(yè)幻燈片：這是魯先平放在所有文件最后一頁(yè)的一句話：藥品是一種特殊商品，關(guān)系人命，應(yīng)立足于科學(xué)，而非政治經(jīng)濟(jì)和宗教和商業(yè)利益。

攝影/張勇

“有位2001年投資微芯的老板是馬來(lái)西亞拿督，當(dāng)時(shí)投了900萬(wàn)港幣，有一年他父親得了肺癌，到處問(wèn)有沒(méi)有好的治療手段，聽(tīng)說(shuō)有一款美國(guó)新藥，但很可惜在馬來(lái)西亞買不到，必須在美國(guó)就醫(yī)然后拿著處方才能買到。他說(shuō)，那一刻他才發(fā)現(xiàn)，自己投資的公司里面，最有意義的就是微芯?！焙ｚt回憶。

逆行者

新藥投資人是真正的逆行者，因?yàn)榭吹搅吮然ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)更大的價(jià)值。

一位不愿透露姓名的新藥行業(yè)投資人提到，自己最佩服的醫(yī)療投資人是啟明創(chuàng)投主管合伙人梁颕宇。“有魄力，不糾結(jié)估值，她能在杜瑩（再鼎醫(yī)藥創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官）剛準(zhǔn)備創(chuàng)立‘再鼎’的時(shí)候就得知這件事，并且在一個(gè)公認(rèn)不便宜的價(jià)格投進(jìn)去?！?019年福布斯“全球最佳創(chuàng)投人”榜單上，梁颕宇在聚焦于醫(yī)療健康領(lǐng)域的中國(guó)投資人中排名第一。

而梁颕宇則告訴創(chuàng)業(yè)邦，“我的投資生涯中，最險(xiǎn)的兩步是投資甘李和再鼎?！痹趲ьI(lǐng)啟明布局了醫(yī)療行業(yè)超過(guò)100家各細(xì)分賽道的項(xiàng)目之后，她把其中的兩家新藥企業(yè)認(rèn)定為“最險(xiǎn)”。

甘李在2019年與山德士（Sandoz）簽署了三種胰島素類似物（包括第二代與第三代）的授權(quán)許可協(xié)議，是中國(guó)第一家首家進(jìn)軍到歐美胰島素市場(chǎng)的中國(guó)藥企，站在中國(guó)胰島素藥物研發(fā)的制高點(diǎn)上，啟明是其中股份占比最高的機(jī)構(gòu)投資方；再鼎是和記醫(yī)藥創(chuàng)辦人杜瑩的第二次創(chuàng)業(yè)，2017年9月，成立僅3年就登陸美國(guó)納斯達(dá)克，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)第一家在未產(chǎn)生銷售收入前便以超過(guò)10億美元市值上市的企業(yè)，上市時(shí)啟明在其中股份占比25.3%，也是股份最高的機(jī)構(gòu)投資方。

世之奇?zhèn)?、瑰怪、非常之觀，常在于險(xiǎn)遠(yuǎn)。2006年梁颕宇被啟明創(chuàng)投創(chuàng)始人Gary Rieschel與鄺子平邀請(qǐng)來(lái)建設(shè)醫(yī)療投資團(tuán)隊(duì)的時(shí)候，她估算每年投資2-3家醫(yī)療企業(yè)，怎知年年都超量投資。

她并非沒(méi)有其他選擇。在她所就讀的斯坦福商學(xué)院，看到過(guò)全球最優(yōu)秀的美國(guó)TMT創(chuàng)業(yè)者。她認(rèn)為TMT領(lǐng)域比醫(yī)療aggressive很多，2003年回國(guó)時(shí)甚至比較了中國(guó)與印度市場(chǎng)，當(dāng)年印度的仿制藥企業(yè)發(fā)展很快。與拿來(lái)過(guò)期專利開(kāi)發(fā)的仿制藥相比，新藥的時(shí)間太漫長(zhǎng)了，研發(fā)10年，商業(yè)化還要再等3年。

回國(guó)那一年，碰到了SARS疫情。她幫助香港當(dāng)時(shí)的衛(wèi)生署署長(zhǎng)陳馮富珍對(duì)接了美國(guó)專家?！癝ARS的時(shí)候我們沒(méi)有診斷試劑、藥和疫苗，但是今年的肺炎疫情之下，中國(guó)公司已經(jīng)有研發(fā)和生產(chǎn)的能力了。”她對(duì)創(chuàng)業(yè)邦說(shuō)。回國(guó)后她把家從香港搬到了大陸，并參與了3家醫(yī)療企業(yè)的創(chuàng)辦。

2008年，梁颕宇很清晰地判斷，此時(shí)該投一家藥企。當(dāng)時(shí)全中國(guó)有藥物獲批的新藥企業(yè)只有四家，每一家她都見(jiàn)過(guò)，最終決定投資甘李。在啟明的投資決策會(huì)上，她的合伙人、投資經(jīng)理以“價(jià)格太貴”而否決，第二次上會(huì)又被否決，直到第三次才被通過(guò)，并且一下就投入了相當(dāng)于7000萬(wàn)人民幣的額度。

梁颕宇并非醫(yī)療科班出身，但擁有斯坦福大學(xué)商學(xué)院MBA, 康奈爾大學(xué)管理學(xué)學(xué)士的教育背景。而倚鋒資本創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)朱晉橋能在醫(yī)療行業(yè)，尤其是新藥投資中施展拳腳，則像個(gè)迷。他一不是醫(yī)療背景，二不是海歸，他的第一桶金來(lái)自于上世紀(jì)90年代為華為做供應(yīng)商，此后開(kāi)始轉(zhuǎn)型為投資人。

2001年夏天，想改行投資的他面對(duì)三個(gè)標(biāo)的：利潤(rùn)為零的賽格，2400萬(wàn)利潤(rùn)的邁瑞醫(yī)療，以及正在虧錢的騰訊。他選擇了投資邁瑞醫(yī)療，并且在2008年退出時(shí)回報(bào)超52倍。

朱晉橋作為潮汕人卻勇于轉(zhuǎn)行到新藥行業(yè)，這股精神被魯先平欣賞，繼而朱晉橋成為了微芯的股東之一。此后他又投中了亞盛醫(yī)藥、前沿生物、微芯、普門科技，幾個(gè)項(xiàng)目均在2019年登陸科創(chuàng)板，港交所上市的亞盛醫(yī)藥被稱為“2019港股超購(gòu)?fù)酢薄?/p>

新藥投資給了他另一種維度的順風(fēng)順?biāo)?，他正式轉(zhuǎn)型為專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資人，募集了市場(chǎng)化基金，開(kāi)始信奉巴菲特說(shuō)的“當(dāng)大家進(jìn)我就出，當(dāng)大家出我就進(jìn)”，并且將目標(biāo)對(duì)標(biāo)為：

如果說(shuō)巴菲特投資可口可樂(lè)、迪士尼公司、麥當(dāng)勞這些企業(yè)，是“生活投資大師”，那自己就要成為“生命投資大師”。

朱晉橋認(rèn)為他發(fā)現(xiàn)了長(zhǎng)期投資的秘訣?！坝幸恍┌┌Y藥物，打一針要上萬(wàn)美金。這些藥原材料成本很低，但是研發(fā)成本很高。這也就意味著，用的人越多，研發(fā)成本就被攤得越薄，利潤(rùn)就越高。在我心中，新藥行業(yè)就是5-6年之前的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)?！?/p>

當(dāng)盛世泰科創(chuàng)始人、CEO余強(qiáng)得知自己的老朋友，也是曾經(jīng)所在園區(qū)的掌舵者，前蘇州工業(yè)園生物納米園總經(jīng)理劉毓文準(zhǔn)備成立一家投藥的天使基金時(shí)，他的第一反應(yīng)是：不容易。

劉毓文思考了大半年。她在2007年參與創(chuàng)辦生物納米園，2014年離開(kāi)，第二年5月的一天，她與園區(qū)里基因藥物和基因診斷試劑企業(yè)吉瑪基因的兩位創(chuàng)始人張佩琢、段春曉吃了個(gè)午飯，她恍惚忘記了具體聊到了什么，但那頓飯吃完，她突然“開(kāi)竅”：自己要去投藥，而且投早期的新藥企業(yè)。

薄荷天使的首期基金LP出資人包括藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、先聲藥業(yè)、泰格醫(yī)藥、華大基因、飛翔集團(tuán)和遠(yuǎn)翼基金等，規(guī)模為2億元。

“我曾經(jīng)對(duì)我的LP說(shuō)：中國(guó)做全球創(chuàng)新的時(shí)候到了?！眲⒇刮膶?duì)創(chuàng)業(yè)邦回憶，“我不是典型投資人，沒(méi)有用投資回報(bào)周期這個(gè)角度去想為什么要做這件事，而是說(shuō)從產(chǎn)業(yè)的需求去考慮；我不那么懂專業(yè)，擦點(diǎn)邊，但是比較耐心，愿意去做服務(wù)，并且堅(jiān)韌不拔地做下去；沒(méi)有其他機(jī)構(gòu)會(huì)成建制地投資早期新藥，政府引導(dǎo)基金也很難在這個(gè)階段給到創(chuàng)業(yè)者，那這件事我來(lái)做。”

如今薄荷天使的第二期正在募集，即將關(guān)賬，LP中又新增了齊魯制藥。

這個(gè)細(xì)微但嶄新的模式，怎樣算能跑通？她認(rèn)為是被不錯(cuò)的機(jī)構(gòu)接盤。目前她所投資的項(xiàng)目中，很多一線機(jī)構(gòu)已經(jīng)在后續(xù)接入。

攝影 / 張勇

余強(qiáng)給劉毓文出了個(gè)主意：如果想判斷新藥行業(yè)里怎樣的創(chuàng)始人是“打不死的小強(qiáng)”，就去觀察那些當(dāng)年差點(diǎn)死掉的企業(yè)，觸底越近的企業(yè)，反彈回來(lái)得就越牛。

新藥市場(chǎng)是幸運(yùn)的，在這個(gè)創(chuàng)與投交錯(cuò)的世界里，新的打法并不被排斥，新的變化每天都在發(fā)生。

新藥審批速度越來(lái)越快，資本市場(chǎng)的退出也明顯在提速。2017年魯先平受邀與執(zhí)掌港交所的李小加會(huì)面，魯先平提出生物醫(yī)藥的特殊之處：前期研發(fā)最缺資金，后期反而自給自足，一旦藥品上市毛利可能到80-90%，跟其他行業(yè)完全不同。2018年港交所改革，也終于成為了納斯達(dá)克與紐交所之外，第二個(gè)不需要盈利數(shù)據(jù)的上市板塊。

再后來(lái)，科創(chuàng)板也誕生了。

新藥市場(chǎng)的模式創(chuàng)新也在繼續(xù)，商業(yè)模式的革新甚至使新藥企業(yè)不必困于資本。梁颕宇所投資的再鼎，打法是反向授權(quán)，通過(guò)資本從美國(guó)藥廠引進(jìn)藥品在中國(guó)市場(chǎng)的獨(dú)家研發(fā)和銷售權(quán)，拿到中國(guó)來(lái)做臨床試驗(yàn)，這是一種極“輕”的模式，被稱為VIC模式（VC+IP+CRO）。

2017年9月，在完成3輪累計(jì)超過(guò)10億人民幣的融資之后，再鼎就登陸納斯達(dá)克，速度上堪稱醫(yī)療行業(yè)的“瑞幸”?！叭绻凶銐虻馁Y本儲(chǔ)備，就應(yīng)該這樣做，高舉高打?！庇鄰?qiáng)評(píng)價(jià)。

更可喜的是，新藥投資人看到一代80后開(kāi)始?xì)w國(guó)創(chuàng)業(yè)了，他們帶著新技術(shù)回國(guó)，生存在第二個(gè)輪回當(dāng)中，生存在一個(gè)VC與大藥企的戰(zhàn)略投資部門都更關(guān)注的市場(chǎng)中，不必再走前面兩茬創(chuàng)業(yè)者的路線。

“上次開(kāi)會(huì)碰到一位仍在融資的新藥創(chuàng)始人，他說(shuō)我的夢(mèng)想就是有一天能上市套現(xiàn)，再投到你的基金里。這可能有點(diǎn)開(kāi)玩笑，但我清楚：如果這一代新藥創(chuàng)始人能成功，他們一定會(huì)成為投資人，繼續(xù)參與到這個(gè)行當(dāng)里?！眲⒇刮恼f(shuō)。

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