編者按：本文來(lái)源創(chuàng)業(yè)邦專欄秦朔朋友圈（qspyq2015），作者 冀田Timothy，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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2020年的動(dòng)蕩開局讓投資者大跌眼鏡。反常的跡象卻在2019年已經(jīng)顯露。

先說大師巴菲特，他在2019年的表現(xiàn)很失誤。手握1000億美元現(xiàn)金不出手，老巴在大牛市中踏空了。大盤指數(shù)總回報(bào)31%，他才漲了11%，跑輸大盤整整20個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出10年來(lái)最差表現(xiàn)記錄。

另一位投資老手，比巴菲特小20歲的達(dá)里奧掌管萬(wàn)億人民幣資產(chǎn)。他的橋水基金在過去的28里平均年化收益12％，是可以比肩巴菲特的“新生代”長(zhǎng)跑冠軍。偏偏在2019年的大牛市中，橋水的旗艦基金全年竟然下跌0.5%，日子更難過。

但是，老司機(jī)的錯(cuò)，是你我不能妄加評(píng)論的錯(cuò)。

| 達(dá)里奧：“我開始問自己，怎么才能知道我是對(duì)的？”

成王敗寇

達(dá)里奧的錯(cuò)，也許錯(cuò)在理性。早在1年多之前，他篤定地認(rèn)為：

• 全球沖突指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到二戰(zhàn)以來(lái)的高峰，這意味著將出現(xiàn)更多的內(nèi)部沖突、更多的兩極沖突。

• 全球化已經(jīng)達(dá)到頂峰，我認(rèn)為會(huì)產(chǎn)生一種去全球化的力量。

• 我們有政治上的差距、我們有社會(huì)方面的差距（以經(jīng)濟(jì)方式體現(xiàn)），我們正進(jìn)入緊縮周期的開始階段。

• 市場(chǎng)相當(dāng)脆弱，全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)體有走弱的跡象，可能未來(lái)要出臺(tái)更多的財(cái)政刺激措施和貨幣的刺激措施。

• 下一次的衰退將是另一種不同類型的衰退。沒有資金支持的養(yǎng)老金，醫(yī)療保健問題更有可能引發(fā)下一次衰退。

2019年到2020年的今天所發(fā)生的一切，竟然完美驗(yàn)證了達(dá)里奧上面說的話。貿(mào)易沖突、反全球化、經(jīng)濟(jì)下行、彈劾總統(tǒng)、特朗普暗殺伊朗高官、新病毒層出不窮給全球醫(yī)療體系帶來(lái)的沖擊，都是所有這些話的佐證。不得不佩服得五體投地。

悲催的是，達(dá)里奧看對(duì)了所有基本面，卻看錯(cuò)股價(jià)。美國(guó)股票市場(chǎng)在所有這些嚴(yán)重問題的沖擊下，絲毫不理睬，瘋牛般一路上漲。

| 過去10年的牛市比以往的牛要更牛一些

為什么達(dá)里奧和巴菲特如此理性，沒有成為成群結(jié)隊(duì)的不怕死的買入者中的一個(gè)？

弗洛伊德說，人的創(chuàng)傷經(jīng)歷，特別是童年的創(chuàng)傷經(jīng)歷會(huì)對(duì)人的一生產(chǎn)生重要的影響。一個(gè)投資家的習(xí)慣，和他在入行早期的經(jīng)歷有關(guān)。

在自傳性質(zhì)著作《原則》一書中，達(dá)里奧回憶了他的坎坷奮斗之路。1980年代初，達(dá)里奧賭錯(cuò)方向，虧掉所有身家，解散所有員工，全公司只剩他一個(gè)人。他一個(gè)人干什么呢？賣研究報(bào)告養(yǎng)家。沒錯(cuò)，達(dá)里奧是最早的“自媒體”。后來(lái)，他的這本《原則》最后賣了200萬(wàn)冊(cè)，風(fēng)靡全球。

一個(gè)被蛇咬過的人，在往后十年二十年三十年的時(shí)間里，刻在大腦里的唯有兩個(gè)字：謹(jǐn)慎。正是謹(jǐn)慎，讓老手們很少虧錢，投資大師不是靠高收益成名，而是靠不虧錢，剩者為王。

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之前，也就是1998～1999年間，巴菲特持有的現(xiàn)金空前增長(zhǎng)。2008年金融危機(jī)之前，也就是2005～2007年間，老巴同樣囤有大量現(xiàn)金。而在兩次危機(jī)后，巴菲特手上的現(xiàn)金成了王，購(gòu)入大量地板價(jià)的股票，終于讓巴菲特在風(fēng)雨漂泊的2008年登頂世界首富。

| 雷曼破產(chǎn)之后，巴菲特救助了危急的高盛

巴菲特90歲，達(dá)里奧71歲。縱橫江湖幾十年的老手怎么會(huì)錯(cuò)？也許只有一種情況老司機(jī)錯(cuò)了，那就是跟不上時(shí)代了。

30年大變局

在美國(guó)當(dāng)下的瘋狂的時(shí)代，到底誰(shuí)在沒有絲毫恐懼地推動(dòng)美國(guó)股票上漲，持續(xù)上漲10年？

在中國(guó)，為什么中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)30年高增長(zhǎng)，而中國(guó)股市還在3000點(diǎn)徘徊？

似乎沒有人能解釋這種不同以往的模式。或者，學(xué)術(shù)一點(diǎn)說，這種新范式。

達(dá)里奧最怕的也是范式的切換（Paradigm Shift）。他試圖抓住他，并在范式轉(zhuǎn)變中賺錢：“在每一個(gè)十年結(jié)束時(shí)，大多數(shù)投資者都預(yù)計(jì)下一個(gè)十年將與前一個(gè)十年相似”，結(jié)果卻恰恰相反。

這是教條主義和經(jīng)驗(yàn)主義的錯(cuò)誤：每一個(gè)十年都有其獨(dú)特的特征。

1990～2000年的10年始于海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，寬松的貨幣政策推動(dòng)了股價(jià)的上漲，泡沫終止于互聯(lián)網(wǎng)神話破滅，終止于911恐怖襲擊。

這一時(shí)代的中國(guó)，經(jīng)歷改革闖關(guān)，國(guó)企改革和工人下崗，摸索市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之道，在困局中尋找發(fā)展的方向。時(shí)代的主旋律是在波動(dòng)中突圍、前進(jìn)。

2000～2010年的10年，中國(guó)抓住世界工廠的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了超高速成長(zhǎng)，大國(guó)崛起，奠定了世界第二大經(jīng)濟(jì)體的實(shí)力。其背景是美國(guó)產(chǎn)生了一個(gè)堪比1920年代繁榮的、由信貸催生的超級(jí)泡沫，全球化無(wú)處不在。中國(guó)抓住了這個(gè)機(jī)遇。

2003年的SARS沒有擋住中國(guó)前進(jìn)的步伐。2008年的奧運(yùn)會(huì)，讓中國(guó)實(shí)力彰顯世界。這是高速增長(zhǎng)和全球性繁榮的10年。

| 從荷蘭開始講起的大國(guó)崛起之路在2007年風(fēng)靡一時(shí)

繁榮如期在2008年金融危機(jī)中破滅。隨后是和1929年股災(zāi)之后相同的經(jīng)濟(jì)的衰退，并由此奠定了2010～2020年這十年的全球宏觀經(jīng)濟(jì)的主旋律：再通脹（Reflation）。

英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治·科爾（George D. H.Cole，1889～1959）曾說：“再通脹（reflation）也許可以定義為，為了緩解衰退，故意采取的通脹措施。”

金融危機(jī)后的中國(guó)雖然幸免于衰退，一支獨(dú)秀，但還是沒有逃出貨幣刺激的悖論。

過去10年的寫照恰恰是：接近于0的利率，激進(jìn)而脆弱的政府刺激，想讓通脹起來(lái)，卻怎么也起不來(lái)。

任澤平說，除了豬，全是通縮。

放了這么多錢，還是通縮。

增長(zhǎng)乏力是全球性問題。

不可預(yù)測(cè)的新常態(tài)

“新常態(tài)”一詞在金融危機(jī)后，被經(jīng)濟(jì)學(xué)家們頻繁使用。他們把解釋不了、卻一直持續(xù)的、不是偶然發(fā)生的現(xiàn)象，統(tǒng)統(tǒng)叫做“新常態(tài)”。以此，用創(chuàng)造新名詞來(lái)掩飾找不到答案的無(wú)力感。

時(shí)至今日，新常態(tài)變成了新范式。

日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后長(zhǎng)達(dá)三十年的時(shí)間里都在努力用再通脹政策創(chuàng)造通脹。結(jié)果是只剩下一群老人和持續(xù)的通縮。

日本黑社會(huì)山口組小弟難招，50歲以上的成員超過了40%，有的山口組組長(zhǎng)甚至已經(jīng)70歲。

以前的時(shí)代，錢存在銀行要付利息，現(xiàn)在不僅銀行不付利息，你還要付銀行管理費(fèi)。

央行放出來(lái)的都是錢，你我卻沒有看到。全球范圍內(nèi)的政府負(fù)債率確實(shí)已經(jīng)達(dá)到不可回歸的境地，緊縮的后果是萬(wàn)劫不復(fù)的深淵。

| 貨幣與GDP的比例，火山爆發(fā)一般上升（1960-2020，來(lái)自達(dá)里奧的演講）

GDP、資產(chǎn)負(fù)債率、信用、就業(yè)、通脹、匯率，這些工業(yè)時(shí)代的老名詞是不是已經(jīng)不能解釋新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展范式了呢？因?yàn)槟弥＠鐣?huì)的政府救濟(jì)，在家刷微信，滿足感就很強(qiáng)。

回到達(dá)里奧。

他在70年代初美元與黃金脫鉤之后看到的場(chǎng)景是瘋狂印鈔與黃金的升值。于是，達(dá)里奧在2019年增持了黃金。這是老的范式。新的范式也許是另外的貨幣替代物：北大天才割韭菜數(shù)字貨幣少年孫宇晨一直想和巴菲特共進(jìn)午餐。

我倒是建議這些投資老司機(jī)們也該多和臉書（Facebook）創(chuàng)始人扎克伯格吃吃飯，聽他講講臉書的數(shù)字貨幣計(jì)劃。

| 生于1984年的Facebook創(chuàng)始人扎克伯格和他的天秤幣

迷一樣的未來(lái)，太多的看不明白。這不，昨天全球股市連環(huán)暴跌，也許巴菲特和達(dá)里奧一點(diǎn)兒沒錯(cuò)，老司機(jī)們遲到的收割開始了。不識(shí)廬山真面目，只緣身在此山中。

| 黑色星期一

可喜的是江山代有人才出啊。雖然疫情改變了很多人的生活，陳光明的基金不是一天的功夫就賣了1200億嗎？那個(gè)唱《野狼Disco》的老舅不就突然紅了，還上了央視嗎？還真是，他唱的真的是時(shí)代的變遷：

這是最好的時(shí)代

這是最愛的時(shí)代

前面兒哪里來(lái)的大井蓋

我拿腳往里邁

嗯，一起邁。

• 作者簡(jiǎn)介：冀田，領(lǐng)復(fù)資本創(chuàng)始人、CFA（注冊(cè)金融分析師）、《家庭投資和家族辦公室》一書作者、風(fēng)險(xiǎn)投資人、金融市場(chǎng)專家。

• 參考資料：

  《原則》，達(dá)里奧著

  https://www.institutionalinvestor.com/article/b1jsw5lw26ncfq/In-Disappointing-Year-Bridgewater-s-Flagship-Fund-Returns-0-5

  https://www.sohu.com/a/140379847_102160

  https://www.laohu8.com/post/999554317

  https://baijiahao.baidu.com/s?id=1620257904974605238&wfr=spider&for=pc

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