編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄 金融法律紅藍圈，作者楊歡。

自新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，由于假期延長、交通出行管制等原因，各行業(yè)都受到不同程度的沖擊與影響。截止今日，疫情仍尚未看到盡頭。

相比于企業(yè)經(jīng)營受到直接沖擊的實體行業(yè)，疫情對投資行業(yè)的影響可謂是多重性的。一方面投資機構(gòu)自身的募投管退工作受到影響，另一方面構(gòu)成投資機構(gòu)投資組合的中小企業(yè)生存情況，也決定了未來投資機構(gòu)的業(yè)績好壞。

為深入了解疫情對早期投資行業(yè)的影響，我們以調(diào)查問卷形式向多家早期投資機構(gòu)了解情況并征求意見。從整體調(diào)研結(jié)果來看，疫情的陡然來襲對早期投資行業(yè)產(chǎn)生了實質(zhì)性沖擊。

由于早期投資機構(gòu)的平均管理規(guī)模相對偏小，抗風險能力也更弱，同時早期投資機構(gòu)的被投企業(yè)多以初創(chuàng)企業(yè)為主，抵御風險能力也遠低于大企業(yè)，因此面臨此次疫情沖擊，均產(chǎn)生了不同程度影響。

01. 調(diào)研對象管理資產(chǎn)規(guī)模

參與調(diào)研的58家早期投資機構(gòu)中，管理規(guī)模在1億元以下的有12家，占比20.69%，1億-3億元的23家，占比39.66%，3億-5億元的9家，占比15.52%，5億-10億元的4家，占比6.9%，10億以上的10家，占比17.24%。

相較于中國私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資基金管理人6.5億元的平均資產(chǎn)管理規(guī)模，早期投資機構(gòu)的管理規(guī)模明顯偏小，相對應(yīng)抗風險及抗周期能力也更弱。

管理資產(chǎn)規(guī)模

02.疫情對早期投資機構(gòu)的影響

按照疫情對本機構(gòu)影響程度高低，58家早期投資機構(gòu)進行打分（1-10分），最終平均影響程度分值為4.41分。值得一提的是，其中有高達94.8%的機構(gòu)認為疫情對自己產(chǎn)生了不同程度的影響。僅有3家機構(gòu)（占比0.05%）認為此次疫情對自己基本沒有影響。

疫情對早期投資機構(gòu)的影響程度

1.機構(gòu)復工影響

疫情之下，各省市迎來了復工潮，大部分早期投資機構(gòu)同樣也選擇開工。截至2020年2月14日，共有43家機構(gòu)（占比74.41%）選擇復工，15家機構(gòu)（占比25.86%）選擇不復工。

機構(gòu)是否復工

a.辦公方式

作為智力密集型產(chǎn)業(yè)，早期投資機構(gòu)員工較少，也更容易選擇靈活辦公方式。因此雖然大部分機構(gòu)選擇復工，但復工的43家機構(gòu)中有41家（占比95.35%）選擇線上辦公，僅有2家進行現(xiàn)場辦公。線上辦公使用較多的工具有微信、釘釘、飛書、騰訊會議、ZOOM等。

復工方式選擇

b.核心成員受疫情影響

在58家早期投資機構(gòu)中，有5家機構(gòu)（占比8.62%）的核心成員遭受疫情影響，影響方式均為返工交通受阻。

核心成員遭受疫情影響情況

2.基金募集影響情況

在接受問卷調(diào)查的 58家早期投資機構(gòu)中，有30家機構(gòu)（占比51.72%）當前有新基金募集計劃，有7家機構(gòu)（占比12.07%）正在后輪交割中，另有21家（占比36.21%）尚無新基金計劃。

基金計劃募集情況

a.對新基金募集影響

在有新基金募集計劃的30家機構(gòu)中，面對當下疫情影響，有18家機構(gòu)（占比60%）選擇繼續(xù)募集新基金，有12家機構(gòu)（占比40%）選擇推遲募集新基金，無機構(gòu)放棄募集新基金計劃。

疫情對新基金募集影響

b.對新基金交割影響

正在面臨后輪交割的7家機構(gòu)受疫情影響有三個方面。對于后續(xù)LP態(tài)度，有3家認為后續(xù)LP募集存在變數(shù)，有2家認為基石LP存在違約可能；對于是否選擇繼續(xù)募集，有3家繼續(xù)基金后續(xù)募集，有1家選擇提前關(guān)閉基金募集；對于最終基金規(guī)模，有2家預(yù)計最終規(guī)模會下調(diào)，也有3家預(yù)計最終規(guī)模不會變。

疫情對新基金交割的影響（多選）

3.基金投資影響

在基金投資管理方面，有42家機構(gòu)（占比72.41%）計劃在近期放緩新項目投資；有18家機構(gòu)（占比31.03%）的已投項目的投后管理存在困難；有17家機構(gòu)（占比29.31%）已投項目退出受到影響；

在已投項目影響方面，有50家機構(gòu)（占比86.21%）的部分已投項目受疫情影響，增長速度有所放緩；有22家機構(gòu)（占比37.93%）的部分已投項目受疫情影響產(chǎn)生存續(xù)風險；

除了負面影響外也有好消息，有25家機構(gòu)（占比43.1%）的部分已投項目因疫情導致業(yè)務(wù)加速發(fā)展；有11家機構(gòu)（占比18.97%）部分已投項目因疫情提前開展后輪融資；另有4家機構(gòu)（占比6.9%）的已投項目經(jīng)營正常，未受影響。

疫情對基金投資的影響（多選）

a.投資策略影響

對于是否會因為疫情改變本年度投資策略，有18家機構(gòu)（占比31.03%）選擇會調(diào)整投資策略，同時有40家機構(gòu)（占比68.97%）選擇不會改變本年度投資策略。

是否改變投資策略

對于計劃調(diào)整投資策略的18家機構(gòu)，有13家（占比70.59%）考慮減少今年的投資計劃，有5家（占比29.41%）表示不會減少今年投資計劃。

是否減少投資計劃

b.預(yù)計疫情影響持續(xù)時間

有26家機構(gòu)（占比44.83%）認為疫情對本機構(gòu)的影響將持續(xù)半年；有23家機構(gòu)（占比39.66%）認為將持續(xù)一個季度；8家機構(gòu)（占比13.79%）認為將持續(xù)一年；認為疫情對本機構(gòu)影響將持續(xù)一年以上的僅有1家（占比1.72%）。

預(yù)計疫情影響持續(xù)時間

4.對被投項目的影響

受影響項目數(shù)量比例統(tǒng)計

在已投項目受到疫情影響的54家早期投資機構(gòu)中，按照受疫情影響的已投項目數(shù)量和占項目總數(shù)比例進行統(tǒng)計，總共有444家企業(yè)受到疫情影響，平均每家機構(gòu)有8.22家企業(yè)有受到疫情影響，占52家機構(gòu)所投項目總數(shù)的25.5%。

a.受影響項目所屬行業(yè)

在受到疫情影響的54家早期投資機構(gòu)中的444個被投項目中，受影響最為嚴重的是如下四個行業(yè)：消費升級（42.59%）、生產(chǎn)制造（35.19%）、生活服務(wù)（31.48%）、旅游戶外（27.78%）；而受疫情影響最小的行業(yè)為大數(shù)據(jù)（3.7%）、金融（3.7%）、物聯(lián)網(wǎng)（5.56%）、人工智能（7.41%）、硬件（7.41%）。

已投項目受影響行業(yè)（多選）

b.項目影響具體方面

在項目具體受疫情影響方面，有42家機構(gòu)表示項目的銷售受影響最大，占77.78%比例；有32家機構(gòu)表示項目的供應(yīng)鏈受影響較大，占59.26%比例，有26家機構(gòu)表示項目人員復工及招募受影響較大，占48.15%；其他受影響較大的方面還包括線下業(yè)務(wù)無法開展、固定成本高等。

項目受疫情具體影響方面（多選）

c.受影響項目希望獲取的支持

如何支持受疫情影響的已投項目，有49家機構(gòu)（占比83.93%）表示希望已投項目獲得債權(quán)融資支持，有45家機構(gòu)（占比76.79%）希望已投項目獲得股權(quán)融資支持，另外其他還有希望在稅費減免、租金減免、政府補助等方面獲取相應(yīng)支持。

希望獲得何種形式資金支持（多選）

此外，有54家機構(gòu)（占比93.1%）希望能通過線上平臺開展交流，對已投項目進行融資對接以及挖掘投資標的。

是否愿意線上開展業(yè)務(wù)

03.希望獲得的支持措施

對于采取哪些措施來支持早期投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)度過此次難關(guān)，接受問卷調(diào)查的各家機構(gòu)也積極給出了建議。

1.投資機構(gòu)所需支持

提高政府引導基金在創(chuàng)投基金中的出資比例。由于本次疫情對初創(chuàng)企業(yè)生存影響較大，導致高凈值個人和機構(gòu)LP對投資基金的意愿降低，部分LP自身資金也出現(xiàn)周轉(zhuǎn)困難。

加大對創(chuàng)投基金及投資人的稅收扶持力度，提供適度的稅收減免或人員、租金補貼，幫助創(chuàng)投機構(gòu)度過難關(guān)。

對已參股子基金適當延長基金投資退出期限，給予時間以應(yīng)對當前情況；對承諾出資的子基金適當延長募資期限，適當放寬對基金的限制。

適當放寬新基金設(shè)立工商注冊難度，簡化備案流程，加快審批及出資流程。

適當放寬引導基金的數(shù)據(jù)報送系統(tǒng)填報時限，被投企業(yè)受疫情影響，各項數(shù)據(jù)報送或有延遲。

2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所需支持

建議疫情期間給予中小企業(yè)短期的稅費減免政策，減輕企業(yè)稅費負擔，降低企業(yè)運營成本。

建議提供適當房租補貼及減免政策。政府多考慮通過國有業(yè)主的渠道，給予業(yè)主預(yù)算指標減免，但民營業(yè)主缺乏支持，租用民營物業(yè)的企業(yè)無法享受政策，建議對民營業(yè)主特別是孵化器、眾創(chuàng)空間等租金給予減免或補貼，保證社會公平性；

建議對符合條件的企業(yè)和人員采取緩交、免交公積金及社保費用等措施，降低企業(yè)人工成本，例如對保持不減員的企業(yè)予以社保費用免除。

政府部門和金融機構(gòu)應(yīng)當為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供低成本、短期的債權(quán)融資渠道，或?qū)?chuàng)業(yè)企業(yè)給予專項疫情貸款或貼息支持，優(yōu)化對受疫情影響企業(yè)的融資擔保服務(wù)，降低小微企業(yè)的融資難度。

工商、稅務(wù)等行政部門盡量線上全流程辦理，減少當事人現(xiàn)場環(huán)節(jié)。

04.疫情對早期投資行業(yè)的影響及趨勢判斷

從問卷統(tǒng)計結(jié)果可以看出，疫情的陡然來襲對早期投資行業(yè)產(chǎn)生了實質(zhì)性沖擊。由于早期投資機構(gòu)的平均管理規(guī)模相對偏小，抗風險及抗周期能力也更弱。因此對機構(gòu)的募投管退各個環(huán)節(jié)，均產(chǎn)生了不同程度影響。

在募資環(huán)節(jié)，正處于募集階段的基金所受影響短期尚未完全體現(xiàn)，有募集新基金計劃的機構(gòu)并未選擇放棄募集。但近幾年行業(yè)處于募資寒冬，流入一級市場的資金不斷下跌，如果疫情短期不能結(jié)束，LP群體特別是民營企業(yè)LP的自身現(xiàn)金流也會受嚴重影響，高凈值人群也更愿意持有流動性較高的資產(chǎn)，對股權(quán)類基金的出資意愿會明顯下降。無法募集到資金的中小型GP可能會加速死亡。

在投資環(huán)節(jié)，機構(gòu)的投資節(jié)奏必然會因為交通管制和人員流動受阻等原因而有所放緩，盡調(diào)工作也會受到一定影響。但短期內(nèi)大部分機構(gòu)的投資策略并不會進行調(diào)整，少部分機構(gòu)可能會未雨綢繆減少出手次數(shù)。遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)項目，也會受到手中彈藥充足機構(gòu)的密切關(guān)注。

在管理環(huán)節(jié)，從機構(gòu)自身來看，復工的機構(gòu)紛紛選擇線上辦公模式，由于早期投資機構(gòu)的人員精簡，線上的溝通管理難度并不大。但從投后管理的角度，大部分機構(gòu)的被投企業(yè)或多或少也都受到波及，特別是消費類、生產(chǎn)制造類、生活服務(wù)類和旅游戶外的項目，因消費萎縮、供應(yīng)鏈中斷以及人員無法復工等影響而遭受重大打擊，亟需投資機構(gòu)以及政府扶助政策的幫助。

在退出環(huán)節(jié)，被投項目經(jīng)營情況的惡化將直接影響到基金的退出收益，這也凸顯出對被投項目進行扶持和幫助的重要性，特別是暫時遇到困難的優(yōu)質(zhì)項目。此外項目從疫情期間的下行觸底到結(jié)束后的反彈也需要時間周期，因此部分基金可能需要調(diào)整退出計劃或延長退出時限，這也需要與LP保持密切的溝通。

從短期來看，疫情對早期投資機構(gòu)的影響更多的是體現(xiàn)在被投項目上，機構(gòu)也在紛紛花精力幫助緩解被投項目的生存境況，以最大程度保障基金的未來退出業(yè)績不受影響，多數(shù)投資機構(gòu)也早早向被投企業(yè)發(fā)出“現(xiàn)金為王”、“先活下去”的呼吁。但值得注意的是，大部分早期投資機構(gòu)對短期的理解是一個季度到半年。如果疫情持續(xù)半年以上，構(gòu)成上述基礎(chǔ)判斷的前提將發(fā)生重大變更，機構(gòu)也將面臨從募資到退出全方位的嚴峻挑戰(zhàn)。

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