編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄 金融法律紅藍(lán)圈，作者楊歡。

自新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，由于假期延長(zhǎng)、交通出行管制等原因，各行業(yè)都受到不同程度的沖擊與影響。截止今日，疫情仍尚未看到盡頭。

相比于企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到直接沖擊的實(shí)體行業(yè)，疫情對(duì)投資行業(yè)的影響可謂是多重性的。一方面投資機(jī)構(gòu)自身的募投管退工作受到影響，另一方面構(gòu)成投資機(jī)構(gòu)投資組合的中小企業(yè)生存情況，也決定了未來投資機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)好壞。

為深入了解疫情對(duì)早期投資行業(yè)的影響，我們以調(diào)查問卷形式向多家早期投資機(jī)構(gòu)了解情況并征求意見。從整體調(diào)研結(jié)果來看，疫情的陡然來襲對(duì)早期投資行業(yè)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性沖擊。

由于早期投資機(jī)構(gòu)的平均管理規(guī)模相對(duì)偏小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也更弱，同時(shí)早期投資機(jī)構(gòu)的被投企業(yè)多以初創(chuàng)企業(yè)為主，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力也遠(yuǎn)低于大企業(yè)，因此面臨此次疫情沖擊，均產(chǎn)生了不同程度影響。

01. 調(diào)研對(duì)象管理資產(chǎn)規(guī)模

參與調(diào)研的58家早期投資機(jī)構(gòu)中，管理規(guī)模在1億元以下的有12家，占比20.69%，1億-3億元的23家，占比39.66%，3億-5億元的9家，占比15.52%，5億-10億元的4家，占比6.9%，10億以上的10家，占比17.24%。

相較于中國(guó)私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資基金管理人6.5億元的平均資產(chǎn)管理規(guī)模，早期投資機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模明顯偏小，相對(duì)應(yīng)抗風(fēng)險(xiǎn)及抗周期能力也更弱。

管理資產(chǎn)規(guī)模

02.疫情對(duì)早期投資機(jī)構(gòu)的影響

按照疫情對(duì)本機(jī)構(gòu)影響程度高低，58家早期投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行打分（1-10分），最終平均影響程度分值為4.41分。值得一提的是，其中有高達(dá)94.8%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為疫情對(duì)自己產(chǎn)生了不同程度的影響。僅有3家機(jī)構(gòu)（占比0.05%）認(rèn)為此次疫情對(duì)自己基本沒有影響。

疫情對(duì)早期投資機(jī)構(gòu)的影響程度

1.機(jī)構(gòu)復(fù)工影響

疫情之下，各省市迎來了復(fù)工潮，大部分早期投資機(jī)構(gòu)同樣也選擇開工。截至2020年2月14日，共有43家機(jī)構(gòu)（占比74.41%）選擇復(fù)工，15家機(jī)構(gòu)（占比25.86%）選擇不復(fù)工。

機(jī)構(gòu)是否復(fù)工

a.辦公方式

作為智力密集型產(chǎn)業(yè)，早期投資機(jī)構(gòu)員工較少，也更容易選擇靈活辦公方式。因此雖然大部分機(jī)構(gòu)選擇復(fù)工，但復(fù)工的43家機(jī)構(gòu)中有41家（占比95.35%）選擇線上辦公，僅有2家進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)辦公。線上辦公使用較多的工具有微信、釘釘、飛書、騰訊會(huì)議、ZOOM等。

復(fù)工方式選擇

b.核心成員受疫情影響

在58家早期投資機(jī)構(gòu)中，有5家機(jī)構(gòu)（占比8.62%）的核心成員遭受疫情影響，影響方式均為返工交通受阻。

核心成員遭受疫情影響情況

2.基金募集影響情況

在接受問卷調(diào)查的 58家早期投資機(jī)構(gòu)中，有30家機(jī)構(gòu)（占比51.72%）當(dāng)前有新基金募集計(jì)劃，有7家機(jī)構(gòu)（占比12.07%）正在后輪交割中，另有21家（占比36.21%）尚無新基金計(jì)劃。

基金計(jì)劃募集情況

a.對(duì)新基金募集影響

在有新基金募集計(jì)劃的30家機(jī)構(gòu)中，面對(duì)當(dāng)下疫情影響，有18家機(jī)構(gòu)（占比60%）選擇繼續(xù)募集新基金，有12家機(jī)構(gòu)（占比40%）選擇推遲募集新基金，無機(jī)構(gòu)放棄募集新基金計(jì)劃。

疫情對(duì)新基金募集影響

b.對(duì)新基金交割影響

正在面臨后輪交割的7家機(jī)構(gòu)受疫情影響有三個(gè)方面。對(duì)于后續(xù)LP態(tài)度，有3家認(rèn)為后續(xù)LP募集存在變數(shù)，有2家認(rèn)為基石LP存在違約可能；對(duì)于是否選擇繼續(xù)募集，有3家繼續(xù)基金后續(xù)募集，有1家選擇提前關(guān)閉基金募集；對(duì)于最終基金規(guī)模，有2家預(yù)計(jì)最終規(guī)模會(huì)下調(diào)，也有3家預(yù)計(jì)最終規(guī)模不會(huì)變。

疫情對(duì)新基金交割的影響（多選）

3.基金投資影響

在基金投資管理方面，有42家機(jī)構(gòu)（占比72.41%）計(jì)劃在近期放緩新項(xiàng)目投資；有18家機(jī)構(gòu)（占比31.03%）的已投項(xiàng)目的投后管理存在困難；有17家機(jī)構(gòu)（占比29.31%）已投項(xiàng)目退出受到影響；

在已投項(xiàng)目影響方面，有50家機(jī)構(gòu)（占比86.21%）的部分已投項(xiàng)目受疫情影響，增長(zhǎng)速度有所放緩；有22家機(jī)構(gòu)（占比37.93%）的部分已投項(xiàng)目受疫情影響產(chǎn)生存續(xù)風(fēng)險(xiǎn)；

除了負(fù)面影響外也有好消息，有25家機(jī)構(gòu)（占比43.1%）的部分已投項(xiàng)目因疫情導(dǎo)致業(yè)務(wù)加速發(fā)展；有11家機(jī)構(gòu)（占比18.97%）部分已投項(xiàng)目因疫情提前開展后輪融資；另有4家機(jī)構(gòu)（占比6.9%）的已投項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)正常，未受影響。

疫情對(duì)基金投資的影響（多選）

a.投資策略影響

對(duì)于是否會(huì)因?yàn)橐咔楦淖儽灸甓韧顿Y策略，有18家機(jī)構(gòu)（占比31.03%）選擇會(huì)調(diào)整投資策略，同時(shí)有40家機(jī)構(gòu)（占比68.97%）選擇不會(huì)改變本年度投資策略。

是否改變投資策略

對(duì)于計(jì)劃調(diào)整投資策略的18家機(jī)構(gòu)，有13家（占比70.59%）考慮減少今年的投資計(jì)劃，有5家（占比29.41%）表示不會(huì)減少今年投資計(jì)劃。

是否減少投資計(jì)劃

b.預(yù)計(jì)疫情影響持續(xù)時(shí)間

有26家機(jī)構(gòu)（占比44.83%）認(rèn)為疫情對(duì)本機(jī)構(gòu)的影響將持續(xù)半年；有23家機(jī)構(gòu)（占比39.66%）認(rèn)為將持續(xù)一個(gè)季度；8家機(jī)構(gòu)（占比13.79%）認(rèn)為將持續(xù)一年；認(rèn)為疫情對(duì)本機(jī)構(gòu)影響將持續(xù)一年以上的僅有1家（占比1.72%）。

預(yù)計(jì)疫情影響持續(xù)時(shí)間

4.對(duì)被投項(xiàng)目的影響

受影響項(xiàng)目數(shù)量比例統(tǒng)計(jì)

在已投項(xiàng)目受到疫情影響的54家早期投資機(jī)構(gòu)中，按照受疫情影響的已投項(xiàng)目數(shù)量和占項(xiàng)目總數(shù)比例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，總共有444家企業(yè)受到疫情影響，平均每家機(jī)構(gòu)有8.22家企業(yè)有受到疫情影響，占52家機(jī)構(gòu)所投項(xiàng)目總數(shù)的25.5%。

a.受影響項(xiàng)目所屬行業(yè)

在受到疫情影響的54家早期投資機(jī)構(gòu)中的444個(gè)被投項(xiàng)目中，受影響最為嚴(yán)重的是如下四個(gè)行業(yè)：消費(fèi)升級(jí)（42.59%）、生產(chǎn)制造（35.19%）、生活服務(wù)（31.48%）、旅游戶外（27.78%）；而受疫情影響最小的行業(yè)為大數(shù)據(jù)（3.7%）、金融（3.7%）、物聯(lián)網(wǎng)（5.56%）、人工智能（7.41%）、硬件（7.41%）。

已投項(xiàng)目受影響行業(yè)（多選）

b.項(xiàng)目影響具體方面

在項(xiàng)目具體受疫情影響方面，有42家機(jī)構(gòu)表示項(xiàng)目的銷售受影響最大，占77.78%比例；有32家機(jī)構(gòu)表示項(xiàng)目的供應(yīng)鏈?zhǔn)苡绊戄^大，占59.26%比例，有26家機(jī)構(gòu)表示項(xiàng)目人員復(fù)工及招募受影響較大，占48.15%；其他受影響較大的方面還包括線下業(yè)務(wù)無法開展、固定成本高等。

項(xiàng)目受疫情具體影響方面（多選）

c.受影響項(xiàng)目希望獲取的支持

如何支持受疫情影響的已投項(xiàng)目，有49家機(jī)構(gòu)（占比83.93%）表示希望已投項(xiàng)目獲得債權(quán)融資支持，有45家機(jī)構(gòu)（占比76.79%）希望已投項(xiàng)目獲得股權(quán)融資支持，另外其他還有希望在稅費(fèi)減免、租金減免、政府補(bǔ)助等方面獲取相應(yīng)支持。

希望獲得何種形式資金支持（多選）

此外，有54家機(jī)構(gòu)（占比93.1%）希望能通過線上平臺(tái)開展交流，對(duì)已投項(xiàng)目進(jìn)行融資對(duì)接以及挖掘投資標(biāo)的。

是否愿意線上開展業(yè)務(wù)

03.希望獲得的支持措施

對(duì)于采取哪些措施來支持早期投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)度過此次難關(guān)，接受問卷調(diào)查的各家機(jī)構(gòu)也積極給出了建議。

1.投資機(jī)構(gòu)所需支持

提高政府引導(dǎo)基金在創(chuàng)投基金中的出資比例。由于本次疫情對(duì)初創(chuàng)企業(yè)生存影響較大，導(dǎo)致高凈值個(gè)人和機(jī)構(gòu)LP對(duì)投資基金的意愿降低，部分LP自身資金也出現(xiàn)周轉(zhuǎn)困難。

加大對(duì)創(chuàng)投基金及投資人的稅收扶持力度，提供適度的稅收減免或人員、租金補(bǔ)貼，幫助創(chuàng)投機(jī)構(gòu)度過難關(guān)。

對(duì)已參股子基金適當(dāng)延長(zhǎng)基金投資退出期限，給予時(shí)間以應(yīng)對(duì)當(dāng)前情況；對(duì)承諾出資的子基金適當(dāng)延長(zhǎng)募資期限，適當(dāng)放寬對(duì)基金的限制。

適當(dāng)放寬新基金設(shè)立工商注冊(cè)難度，簡(jiǎn)化備案流程，加快審批及出資流程。

適當(dāng)放寬引導(dǎo)基金的數(shù)據(jù)報(bào)送系統(tǒng)填報(bào)時(shí)限，被投企業(yè)受疫情影響，各項(xiàng)數(shù)據(jù)報(bào)送或有延遲。

2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所需支持

建議疫情期間給予中小企業(yè)短期的稅費(fèi)減免政策，減輕企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本。

建議提供適當(dāng)房租補(bǔ)貼及減免政策。政府多考慮通過國(guó)有業(yè)主的渠道，給予業(yè)主預(yù)算指標(biāo)減免，但民營(yíng)業(yè)主缺乏支持，租用民營(yíng)物業(yè)的企業(yè)無法享受政策，建議對(duì)民營(yíng)業(yè)主特別是孵化器、眾創(chuàng)空間等租金給予減免或補(bǔ)貼，保證社會(huì)公平性；

建議對(duì)符合條件的企業(yè)和人員采取緩交、免交公積金及社保費(fèi)用等措施，降低企業(yè)人工成本，例如對(duì)保持不減員的企業(yè)予以社保費(fèi)用免除。

政府部門和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供低成本、短期的債權(quán)融資渠道，或?qū)?chuàng)業(yè)企業(yè)給予專項(xiàng)疫情貸款或貼息支持，優(yōu)化對(duì)受疫情影響企業(yè)的融資擔(dān)保服務(wù)，降低小微企業(yè)的融資難度。

工商、稅務(wù)等行政部門盡量線上全流程辦理，減少當(dāng)事人現(xiàn)場(chǎng)環(huán)節(jié)。

04.疫情對(duì)早期投資行業(yè)的影響及趨勢(shì)判斷

從問卷統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，疫情的陡然來襲對(duì)早期投資行業(yè)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性沖擊。由于早期投資機(jī)構(gòu)的平均管理規(guī)模相對(duì)偏小，抗風(fēng)險(xiǎn)及抗周期能力也更弱。因此對(duì)機(jī)構(gòu)的募投管退各個(gè)環(huán)節(jié)，均產(chǎn)生了不同程度影響。

在募資環(huán)節(jié)，正處于募集階段的基金所受影響短期尚未完全體現(xiàn)，有募集新基金計(jì)劃的機(jī)構(gòu)并未選擇放棄募集。但近幾年行業(yè)處于募資寒冬，流入一級(jí)市場(chǎng)的資金不斷下跌，如果疫情短期不能結(jié)束，LP群體特別是民營(yíng)企業(yè)LP的自身現(xiàn)金流也會(huì)受嚴(yán)重影響，高凈值人群也更愿意持有流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，對(duì)股權(quán)類基金的出資意愿會(huì)明顯下降。無法募集到資金的中小型GP可能會(huì)加速死亡。

在投資環(huán)節(jié)，機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏必然會(huì)因?yàn)榻煌ü苤坪腿藛T流動(dòng)受阻等原因而有所放緩，盡調(diào)工作也會(huì)受到一定影響。但短期內(nèi)大部分機(jī)構(gòu)的投資策略并不會(huì)進(jìn)行調(diào)整，少部分機(jī)構(gòu)可能會(huì)未雨綢繆減少出手次數(shù)。遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，也會(huì)受到手中彈藥充足機(jī)構(gòu)的密切關(guān)注。

在管理環(huán)節(jié)，從機(jī)構(gòu)自身來看，復(fù)工的機(jī)構(gòu)紛紛選擇線上辦公模式，由于早期投資機(jī)構(gòu)的人員精簡(jiǎn)，線上的溝通管理難度并不大。但從投后管理的角度，大部分機(jī)構(gòu)的被投企業(yè)或多或少也都受到波及，特別是消費(fèi)類、生產(chǎn)制造類、生活服務(wù)類和旅游戶外的項(xiàng)目，因消費(fèi)萎縮、供應(yīng)鏈中斷以及人員無法復(fù)工等影響而遭受重大打擊，亟需投資機(jī)構(gòu)以及政府扶助政策的幫助。

在退出環(huán)節(jié)，被投項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況的惡化將直接影響到基金的退出收益，這也凸顯出對(duì)被投項(xiàng)目進(jìn)行扶持和幫助的重要性，特別是暫時(shí)遇到困難的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。此外項(xiàng)目從疫情期間的下行觸底到結(jié)束后的反彈也需要時(shí)間周期，因此部分基金可能需要調(diào)整退出計(jì)劃或延長(zhǎng)退出時(shí)限，這也需要與LP保持密切的溝通。

從短期來看，疫情對(duì)早期投資機(jī)構(gòu)的影響更多的是體現(xiàn)在被投項(xiàng)目上，機(jī)構(gòu)也在紛紛花精力幫助緩解被投項(xiàng)目的生存境況，以最大程度保障基金的未來退出業(yè)績(jī)不受影響，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)也早早向被投企業(yè)發(fā)出“現(xiàn)金為王”、“先活下去”的呼吁。但值得注意的是，大部分早期投資機(jī)構(gòu)對(duì)短期的理解是一個(gè)季度到半年。如果疫情持續(xù)半年以上，構(gòu)成上述基礎(chǔ)判斷的前提將發(fā)生重大變更，機(jī)構(gòu)也將面臨從募資到退出全方位的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

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