編者按：本文來(lái)源創(chuàng)業(yè)邦專(zhuān)欄42章經(jīng)，作者張津劍。
2019 2020 年市場(chǎng)很冷，有人選擇離開(kāi)、有人選擇蟄伏、有人選擇變化。從《投資中的信號(hào)與噪聲》時(shí)的摯信資本，成長(zhǎng)為文中的綠洲資本，并不是個(gè)容易的決策，張津劍在這篇文章中分享了他對(duì)創(chuàng)投市場(chǎng)核心決策的方法論。
噪聲為金融市場(chǎng)創(chuàng)造了可能性，也使得這個(gè)市場(chǎng)不完美。—— 量化經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Fischer Black
市場(chǎng)中充斥著信號(hào)與噪聲。
我們每個(gè)人都知道要追尋信號(hào)，摒棄噪聲，然而沒(méi)有噪聲就沒(méi)有交易。試想，如果所有人都擁有同樣的信號(hào)，那意味著你想買(mǎi)的時(shí)候別人不肯賣(mài)，交易無(wú)法達(dá)成。
所以說(shuō)噪聲其實(shí)也在推動(dòng)我們整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)，但到了去年噪聲一下子少了很多，噪聲交易者也少了很多，那這個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性就弱了，這個(gè)時(shí)候大家突然變的很焦慮和疑惑。
整體市場(chǎng)流動(dòng)性降低時(shí)，“做點(diǎn)什么”總是能給我們安全感，但因此努力尋找獨(dú)家信息并以此交易，會(huì)不可避免的成為噪聲交易者。其實(shí)，我們更應(yīng)該在噪聲變少的時(shí)候更回歸本質(zhì)去思考信號(hào)是什么。
所以說(shuō)，當(dāng)下最好的方法是保持安靜，在安靜中不斷提高決策中的信噪比。
圖片左側(cè)是我們理想中希望接受的信息，右側(cè)則是實(shí)際接收的信息。左側(cè)灰色面積 A 是理想消耗的功率，右側(cè)是實(shí)際的。可以看到，噪聲帶來(lái)的“冗余”信息不單影響質(zhì)量，而且消耗能量。
很遺憾，人的思考方式更接近右側(cè)的模擬電路而非數(shù)字電路，因而表達(dá)會(huì)更偏向“冗余”而非“精簡(jiǎn)”。
更遺憾的是，既然是模擬電路，就會(huì)受限于不同的電路板設(shè)計(jì)和元器件選擇。對(duì)于我們而言，就是受限于自身成長(zhǎng)背景、經(jīng)歷和性格特點(diǎn)，這些會(huì)讓我們?cè)跍贤ㄖ羞M(jìn)一步增加系統(tǒng)噪聲。
就像上次文章《投資中的信號(hào)與噪聲》中提到過(guò)的大學(xué)室友，他鼓起勇氣給他暗戀的女孩（女孩也暗戀他）寫(xiě)了一封情書(shū)，洋洋灑灑 6 頁(yè)紙，講述了自己的成長(zhǎng)經(jīng)歷以及不可放棄的報(bào)國(guó)志向，最后加了一句：“你也很重要”。寄出去，室友興奮了一夜，女孩卻以為自己被委婉拒絕而哭了一宿。
再比如，當(dāng)我們溝通一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，你如果問(wèn)他投不投？其實(shí)你需要的答案就是 0 或 1，但大多時(shí)候這個(gè)人會(huì)告訴你說(shuō)“這里有很大的機(jī)會(huì)，分別是 1、2、3，但是這里同時(shí)又有風(fēng)險(xiǎn)，分別是 1、2、3、4、5。”
那你再次問(wèn)投不投呢？最后他的回答可能是“我們?nèi)フ務(wù)剝r(jià)？”。
在這個(gè)例子里面，其實(shí)很多信息都是噪聲，而信號(hào)卻并沒(méi)有被挖掘出來(lái)，所以最后得出的結(jié)論也是模棱兩可的。
所以信噪比就是信息中信號(hào)與噪聲的比例，數(shù)學(xué)上等于信號(hào)功率除以噪聲功率。這個(gè)數(shù)字越大，說(shuō)明信號(hào)的比例越高，信息質(zhì)量越好。
比如上面這幅圖，駕駛員會(huì)迅速“聚焦”紅色的“STOP”信號(hào)，而直接忽略其他信息。計(jì)算機(jī)則不然，由于無(wú)限制的計(jì)算能力，計(jì)算機(jī)會(huì)進(jìn)行全局的分析而非快速聚焦。
簡(jiǎn)單的講，注意力機(jī)制是一種“自上而下”驅(qū)動(dòng)“自下而上”的策略。
投資中，“自上而下”是歸納法：尋找事物之間的內(nèi)在聯(lián)系和相同特性，歸納事物普遍性特征。比如優(yōu)秀的企業(yè)家有什么共同的特征，高質(zhì)量的項(xiàng)目遵循怎樣相同的商業(yè)模式；
“自下而上”是演繹法：尋找事物之間的外在區(qū)別和不同特點(diǎn)，演繹事物個(gè)體結(jié)論。比如這個(gè)企業(yè)家在這個(gè)環(huán)境中會(huì)做尋找什么樣的資源，做出什么樣的轉(zhuǎn)型；
前者需要大樣本量的抽象總結(jié)能力；后者需要具體事件中的洞察想象能力。各有利弊， 我們展開(kāi)來(lái)說(shuō)。
面對(duì)生活中的小樣本，“自下而上”更加靈活，所以演繹法是我們?nèi)粘Ｖ械闹饕呗裕?/p>
比如在日常生活里，你現(xiàn)在要在三家裝修供應(yīng)商之中選一家，最好的策略是什么？是三家供應(yīng)商全部見(jiàn)完，你自然會(huì)得到結(jié)論，這種策略的核心就是比較，也就是通過(guò)“比較”尋找“全局最優(yōu)”解法。
當(dāng)然也有商家利用這點(diǎn)，比如經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志訂閱的經(jīng)典三選項(xiàng)：
1、電子版，59 美金 / 年
2、紙質(zhì)版，125 美金 / 年
3、電子版+紙質(zhì)版，125 美金 / 年
你會(huì)選擇誰(shuí)？如果沒(méi)有選項(xiàng) 2，你會(huì)選擇誰(shuí)？選項(xiàng) 2 的出現(xiàn)，讓 3 成為了全局最優(yōu)選擇。
但大家要知道其實(shí)這個(gè)比較，就是生活和決策里面最多噪聲的來(lái)源，因?yàn)樵谶@個(gè)過(guò)程里，我們不斷通過(guò)比較來(lái)確認(rèn)自己的選擇是最好的，而隨著比較選項(xiàng)的增多、系統(tǒng)復(fù)雜度的增加，我們就陷入了一個(gè)過(guò)載的系統(tǒng)之中。
就像人和人之間一樣，畢業(yè)之前可能大家只是比比成績(jī)，但畢業(yè)之后發(fā)現(xiàn)成績(jī)已經(jīng)不能夠支撐我們之間的比較了，就變成了薪酬待遇、社會(huì)地位、名望、你的妻子、兒子，從一個(gè)點(diǎn)變成一百個(gè)點(diǎn)，這也就是日益劇增的 Peer Pressure 的來(lái)源。
所以，自下而上的比較法面對(duì)大樣本量的環(huán)境的時(shí)候就會(huì)失效。
比如今天告訴你說(shuō)，中國(guó)有一百個(gè)頂級(jí)的大夫你只能做一次選擇，這次選擇可能決定了你的生命接下來(lái)的長(zhǎng)度，你怎么去做這個(gè)選擇，你可能會(huì)花兩年的時(shí)間，把這一百個(gè)大夫全部見(jiàn)完嗎？即使見(jiàn)完之后你也不一定能通過(guò)比較做出選擇。
2012 年的創(chuàng)投市場(chǎng)，正是一個(gè)小樣本量的環(huán)境。簡(jiǎn)化來(lái)說(shuō)，就像上面這幅圖，中國(guó) 2012 年整個(gè)市場(chǎng)可能就是這五家公司，豎著的表示有價(jià)值的公司，橫條就是沒(méi)有價(jià)值的。 那個(gè)時(shí)候生態(tài)也不成熟，比如 FA 機(jī)構(gòu)，整個(gè)中國(guó)就那么幾家，你只要認(rèn)識(shí)一家，就能知道市場(chǎng)上發(fā)生的所有變化，每年年末的時(shí)候所有投資人坐在一起，大家都知道說(shuō)今年哪些項(xiàng)目融到錢(qián)、這個(gè)項(xiàng)目怎么樣， 所有人都見(jiàn)過(guò)所有的項(xiàng)目。 這個(gè)時(shí)候，“自下而上”的比較策略是最好的方法，整個(gè)市場(chǎng)量很小，你足以在短時(shí)間里見(jiàn)到所有的項(xiàng)目，你只要把這五個(gè)項(xiàng)目全部見(jiàn)完，自然知道哪個(gè)項(xiàng)目是最好的，可以通過(guò)比較做決策，所以“Sourcing”是這個(gè)階段的核心。
但今天市場(chǎng)變了，今天市場(chǎng)變成上圖這樣， 變成了大樣本量的環(huán)境。 有的人恰好把某一列的見(jiàn)完（都是不好的標(biāo)的），就說(shuō)糟糕，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有什么創(chuàng)新了，因?yàn)橐粋€(gè)值得投資的公司都沒(méi)有，而有的人碰巧見(jiàn)了三個(gè)公司就見(jiàn)到好的標(biāo)的公司了，就說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)太好了，簡(jiǎn)直是春天。 對(duì)于我們過(guò)去自下而上的比較策略而言，我們?nèi)绻匀幌朐谶@個(gè)市場(chǎng)里面找到這兩個(gè)最有價(jià)值的投資的公司，我們?cè)趺醋觯?由于策略是比較，所以不能“遺漏”，進(jìn)而投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始圍繞“Soucing”來(lái)擴(kuò)大，有的組織以一橫為單位分賽道，有的組織以一縱為單位分產(chǎn)業(yè)。試圖通過(guò)分組的方式，把一副圖形分成一、二、…七、八組，然后每一組有一個(gè) leader，leader 之間再相互討論，得出今年項(xiàng)目要投什么的結(jié)論。 但是在這個(gè)時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)有什么問(wèn)題呢？ 第一，沒(méi)有人能看到全局信息，就是說(shuō)沒(méi)有人能基于全局信息做比較，那你比較的東西跟我比較的不一樣，我們?cè)趺醋鼋徊骝?yàn)證？ 第二，信息維度越來(lái)越多的時(shí)候，單一的比較方式就不行了，我們必須不斷增加“比較點(diǎn)”?！氨容^點(diǎn)”多了之后，噪聲也就隨之增加了，市場(chǎng)開(kāi)始隨之分化。 這里還有兩點(diǎn)。 第一點(diǎn)是之前提到的單位元器件的結(jié)構(gòu)性差異。 就是當(dāng)一個(gè)人已經(jīng)沒(méi)有辦法去覆蓋整個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，他只能通過(guò)雇傭更多的人去做這件事。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi) VC 這個(gè)行業(yè)的層級(jí)變的越來(lái)越多，不像美國(guó)的 Benchmark 到現(xiàn)在只有合伙人和分析師。 但很多人忘記了一個(gè)東西，就是任何一個(gè)原器件在發(fā)出信號(hào)的時(shí)候一定是有噪聲的。 第二點(diǎn)是比較對(duì)象過(guò)多會(huì)造成整個(gè)系統(tǒng)的過(guò)載。 就像去年一樣，突然有一天，你會(huì)覺(jué)得這個(gè)市場(chǎng)怎么這么冷，你會(huì)發(fā)現(xiàn)周?chē)蝗缓芏嗳硕计v、迷失了，是因?yàn)槭袌?chǎng)在高速流動(dòng)性的刺激下，這個(gè)系統(tǒng)已經(jīng)沒(méi)有辦法支撐這么龐大信息的搜集了。
之前我們提到過(guò)，“噪聲各有不同，信號(hào)尋找相同”，當(dāng)樣本變大，比較無(wú)法選擇的時(shí)候。我們需要通過(guò)尋找相同來(lái)尋找信號(hào)。 而“自上而下”的歸納法正是探索大樣本事物之間的相同點(diǎn)，而非不同點(diǎn)。 我們將這種相同點(diǎn)叫做特征，而這些特征構(gòu)成了事物的本質(zhì)。我們經(jīng)常提到復(fù)盤(pán)，復(fù)盤(pán)就是通過(guò)歸納法不斷總結(jié)成敗特征，進(jìn)而了解本質(zhì)的過(guò)程。 對(duì)于個(gè)人，就是想過(guò)什么樣子的一生，有哪些特征可以定義，反過(guò)來(lái)指導(dǎo)決策；對(duì)于投資組織，就是我們要尋找什么樣的的企業(yè)家，什么樣的公司。是成長(zhǎng)的快的還是質(zhì)量高的，到了最后，這些本質(zhì)特征成為個(gè)人和組織一以貫之的行為準(zhǔn)則，就是我們的時(shí)常說(shuō)的“愿景、使命、價(jià)值觀”。 當(dāng)我們了解并且堅(jiān)定本質(zhì)的時(shí)候，我們就會(huì)圍繞本質(zhì)來(lái)展開(kāi)決策。當(dāng)你決定做一家高質(zhì)量的公司而對(duì)手選擇做高增長(zhǎng)公司的時(shí)候，組織就會(huì)知道，他的融資消息，都是噪聲。當(dāng)你決定走過(guò)樸實(shí)而歡喜的一生而時(shí)代選擇喧囂與高光的時(shí)候，你就明白，他的焦慮，與你無(wú)關(guān)。 所以借助這樣一個(gè)冬天和長(zhǎng)假，我們真正應(yīng)該關(guān)注的是作為個(gè)體和組織，我們的立身之本是什么，我們的特征是什么，我們的本質(zhì)又是什么。 這種方法可以過(guò)濾掉大量噪聲，但是不足之處在于這種一般性會(huì)缺乏在具體事件中的應(yīng)用，因而變得空洞且無(wú)法落地。
例如開(kāi)頭駕駛的例子。駕校學(xué)習(xí)讓我們了解到一些危險(xiǎn)標(biāo)示的特征，然后在實(shí)際場(chǎng)景中，當(dāng)這些特征出現(xiàn)，大腦會(huì)優(yōu)先處理這部分信息，忽略其他信息。 我們經(jīng)常講“不忘初心”，這份初心，就是個(gè)人生活一以貫之的特征，這個(gè)特征就會(huì)反向指導(dǎo)日常的具體決策，減少比較帶來(lái)的噪聲。 現(xiàn)在市場(chǎng)很冷，很多人覺(jué)得沒(méi)有機(jī)會(huì)了，這是基于“比較”得出來(lái)的結(jié)論。然而我們回歸到“本質(zhì)”，科技驅(qū)動(dòng)的中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)，真的沒(méi)有機(jī)會(huì)了嗎？ 這里面，我們回到兩個(gè)特征，科技特征和人口特征，這兩個(gè)特征沒(méi)有了嗎？
我們?cè)倏慈丝凇?中國(guó) 1980 年到 1995 年這 15 年出生人口數(shù)量，基本等于美國(guó)的人口總數(shù)，而且這代特殊的獨(dú)生子女還因?yàn)樘厥獾某砷L(zhǎng)背景和社會(huì)經(jīng)歷正在迸發(fā)出獨(dú)特的消費(fèi)需求。 另一方面，中國(guó)的人口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生遷徙。 比如下面這張圖，美國(guó)作為農(nóng)業(yè)大國(guó)，第一產(chǎn)業(yè)的人口大約 3.2%。1970 年之后，第三產(chǎn)業(yè)人口大部分來(lái)自第二產(chǎn)業(yè)，大部分是從過(guò)去的工廠轉(zhuǎn)型過(guò)去，所以今天的美國(guó)服務(wù)業(yè)以中高端服務(wù)業(yè)為主。
但中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)人口目前主要來(lái)自第一產(chǎn)業(yè)，大部分都是中低端服務(wù)業(yè)。中國(guó)農(nóng)林畜牧還有多少人口呢？33.7%，而美國(guó)是 3.2%，日本則是 3.7%。 這里接近 10 倍的結(jié)構(gòu)性差異將在中國(guó)未來(lái) 20 年里發(fā)生遷徙，進(jìn)而形成巨大的變革。
在這個(gè)巨大的變革中，這些人口去哪里，他們?cè)趺捶€(wěn)定適應(yīng)新的產(chǎn)業(yè)，如何幫助他們，什么樣的科技公司會(huì)受益？這里面有很多可以思考的問(wèn)題。 所以無(wú)論是科技還是人口的特征，噪音是在變多，但信號(hào)并沒(méi)有減少，希望我們提到的注意力機(jī)制，可以幫助大家不斷提高投資和決策中的信噪比。
那么在日常的生活和投資決策中，我們?nèi)绾尾粩嗵嵘⒁饬C(jī)制的應(yīng)用呢？基于前面所述，有兩點(diǎn)在這里總結(jié)： 第一、了解自己。 了解自己的成長(zhǎng)背景，生活經(jīng)歷和家庭關(guān)系，更好的還原自己作為的原始參數(shù)和性格特點(diǎn)。這些特點(diǎn)決定了我們?cè)诤跏裁?，我們喜歡比較什么。這是自己的功課，也是組織領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)于團(tuán)隊(duì)和組織建設(shè)發(fā)展的功課。 只有這樣，我們才能更好的利用自己的特點(diǎn)，去提升決策質(zhì)量。 第二、回歸本質(zhì)。 老子講“為學(xué)日益，為道日損”，不斷去除噪聲，回歸到事物最基礎(chǔ)的特征上，就是本質(zhì)，就是道。商業(yè)有商業(yè)的道，企業(yè)家有企業(yè)家的道，這個(gè)道有一個(gè)不斷去繁就簡(jiǎn)和相信的過(guò)程。 比如我們很強(qiáng)調(diào)企業(yè)家的“生命力”，經(jīng)驗(yàn)可以積累，技能可以購(gòu)買(mǎi)，唯有生命本身的這種力量與生俱來(lái)，這也是生命和物質(zhì)之間主要區(qū)別。但是很多人沒(méi)有愛(ài)惜這種力量，被噪聲一點(diǎn)點(diǎn)消磨了。 英文里面有個(gè)單詞，“Vitality”，說(shuō)的就是這種“生命力”，韋伯詞典進(jìn)一步解釋?zhuān)f(shuō)這是生命自我忍耐和進(jìn)化的能力。說(shuō)的真好，這也是我們認(rèn)為企業(yè)家最本質(zhì)的能力。一個(gè)企業(yè)家能走多遠(yuǎn)，一定不取決于他的背景、經(jīng)驗(yàn)和資源，而是他是否不斷自我認(rèn)知、自我忍耐和進(jìn)化。我們希望能發(fā)現(xiàn)這些有生命力的企業(yè)家，架起生命力之橋，這就是我們基金名字 Vitalbridge（綠洲資本）的來(lái)源。 愿每一個(gè)生命，能保護(hù)好這種勃勃生機(jī)的生命力，勝過(guò)于保護(hù)一切。 很高興和大家分享過(guò)去一年的感受，也希望在這個(gè)噪聲紛擾的時(shí)代里面，我們大家能夠了解自己，回歸本質(zhì)，提高決策中的信噪比。 最后，就像42章經(jīng)講的，回到樸實(shí)的生活里，思考事物本質(zhì)，謝謝大家。本文為專(zhuān)欄作者授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權(quán)歸原作者所有。文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。如有任何疑問(wèn)，請(qǐng)聯(lián)系editor@cyzone.cn。
