編者按：本文來自微信公眾號 “鳳凰網(wǎng)科技”，作者：Dale、姜凡，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

摘要：

資本市場從不講情懷，它只追逐未來。在這一輪股王更替的背后，真正的命題是：中國能否在AI時代，真正誕生自己的“英偉達(dá)”？

A股市場連續(xù)兩天迎來“歷史”。

8月28日開盤，寒武紀(jì)的股價一路上揚(yáng)，截至收盤上漲15.73%，二度超越茅臺，達(dá)到1587.91元/股，成交額破260億元。但市值只有6643.03億元，約為茅臺市值的三分之一。

圖｜鳳凰網(wǎng)科技于8月28日下午四點(diǎn)時截圖

在前一日的午間，寒武紀(jì)股價盤中上漲10.01%，觸及1462元/股，在超過貴州茅臺后持續(xù)了7分鐘的時間便又轉(zhuǎn)跌回落。

茅臺一度是資本市場的風(fēng)向標(biāo)，2021年春節(jié)后，貴州茅臺最高達(dá)到2437元/股，掀起當(dāng)時的白酒神話。據(jù)東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)，包括寒武紀(jì)在內(nèi)，歷史上曾有15家企業(yè)在股價上超越茅臺，但維持的時間都不長，最長的是中國船舶，有一年多的時間一直在股價上壓制貴州茅臺。

“寒王”的誕生，自然有指數(shù)加持、基金看好與機(jī)構(gòu)青睞的合力托舉，約300倍的市盈率已變成“市夢率”。但更多的是一種敘事邏輯上的交接——全球資本市場正來到“AI算力”的新敘事里，只是神話的維持，仍需時間、生態(tài)、技術(shù)創(chuàng)新等多種因素碰撞加持。

10年“股王”變遷史

過去10年里，貴州茅臺在很長一段時間內(nèi)都是“股王”的代名詞。從2001年上市到2021年突破2.2萬億元市值，茅臺憑借消費(fèi)品屬性、稀缺性和高毛利，一直穩(wěn)坐A股龍頭。投資者口中的“喝酒吃藥”，就是這個時代最具代表性的財(cái)富密碼。

然而，時代的重心正在轉(zhuǎn)移。2025年夏天，寒武紀(jì)股價一路飆升，五日內(nèi)兩度登頂，8月22日，寒武紀(jì)盤中大漲近14%，首次超過中芯國際，躍居科創(chuàng)板市值第一。

五天后的8月27日，寒武紀(jì)盤中拉升漲近10%，股價一度超越貴州茅臺成為新“股王”。即便是對比其自身，寒武紀(jì)的增長也屬實(shí)驚人，單月漲幅超100%，2023年至今累計(jì)漲幅超2500%，總市值超6000億。

實(shí)際上，茅臺所引領(lǐng)的是上一個消費(fèi)升級時代的敘事，隨著WTO紅利與城鎮(zhèn)化帶動的金融與能源霸主時代進(jìn)入尾聲，曾穩(wěn)居市值前三的中國石油、建設(shè)銀行和工商銀行等開始褪色。2017年，貴州茅臺首次登場，進(jìn)入市值前十，2020年正式登頂股王，五糧液、中國中免等緊隨其后，外資涌入偏好核心資產(chǎn)概念，美的、格力也憑借高端制造概念初露鋒芒。

然而就在寒王與其交棒之前，市場也曾有過插曲，2021年，由于中國成為全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈的核心，寧德時代突破萬億，比亞迪躋身TOP10陣營，直至更強(qiáng)悍的“算力黃金”來到。

2022年末ChatGPT誕生，2025年DeepSeek崛起，幾日前，國務(wù)院又印發(fā)了《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動的意見》，提出加快實(shí)施“人工智能+”科學(xué)技術(shù)、“人工智能+”產(chǎn)業(yè)發(fā)展、“人工智能+”消費(fèi)提質(zhì)、“人工智能+”民生福祉、“人工智能+”治理能力、“人工智能+”全球合作等6大重點(diǎn)行動。

資本市場的狂歡不再是無的放矢，“誰掌握了算力，誰就掌握了未來”的邏輯開始被真正廣泛接受。寒武紀(jì)的崛起，某種意義上標(biāo)志著A股“股王”的敘事轉(zhuǎn)換：從以往的稀缺消費(fèi)品，變成了稀缺的算力資源。

都在給“神話”添柴

“寒王”，堪稱資本市場的一個特殊存在。

它的前身是中國科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所在2008年組建的“探索處理器架構(gòu)與AI的交叉領(lǐng)域”10人學(xué)術(shù)團(tuán)隊(duì)。創(chuàng)始人是1985年出生的陳天石，來自中科大少年班。作為國產(chǎn)高端芯片第一股，在成立的前8年時間里，寒武紀(jì)一直在虧損。

以至于市場一直有疑問，寒武紀(jì)的上漲究竟靠什么支撐？

寒武紀(jì)最新財(cái)報顯示，2025年上半年?duì)I收增長達(dá)4347.8%，公司首次實(shí)現(xiàn)整體盈利，凈利潤超10億元，這讓它在一定程度上擺脫了“只講故事”的質(zhì)疑，真正進(jìn)入了盈利兌現(xiàn)期。

寒武紀(jì)的逆轉(zhuǎn)并非個例。8月5日海光信息發(fā)布2025年半年度報告，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.64億元，同比增長45.21%；凈利潤12.01億元，同比增長40.78%。根據(jù)計(jì)劃，其還擬以換股吸并中科曙光，標(biāo)志著國產(chǎn)算力從單點(diǎn)突破走向全棧自主。海光的強(qiáng)勢表現(xiàn)，也給了資本市場對國產(chǎn)半導(dǎo)體替代敘事的信心。

但更多人“偏愛”寒武紀(jì)，今年第二季度，寒武紀(jì)前十大流通股東名單中，香港中央結(jié)算有限公司、華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF、華夏上證50ETF均增持寒武紀(jì)股票，嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF今年第二季度新進(jìn)寒武紀(jì)前十大流通股東名單。

“超級牛散”章建平，早在2024年Q4便已進(jìn)入寒武紀(jì)前十大股東之列，并在2025年Q1繼續(xù)增持，持股比例達(dá)到1.46%，如今其持股市值已達(dá)96億元。

高盛也為這份市場情緒繼續(xù)添柴，不久前上調(diào)寒武紀(jì)的目標(biāo)價至1835元，稱主要原因?yàn)橹袊朴?jì)算資本支出提高、芯片平臺多樣化、寒武紀(jì)研發(fā)投入增大。高盛分析師Verena Jeng等人在報告中將寒武紀(jì)2025年-2027年凈利潤預(yù)測分別上調(diào)59%、28%和29%。

而在幾天之前，DeepSeek在其V3.1版本發(fā)布之際，僅憑一句話，就讓科創(chuàng)半導(dǎo)體ETF在單日上漲了7.02%，規(guī)模創(chuàng)下2022年3月以來新高。

股王的宿命

如果說寒武紀(jì)是A股市場中的AI先鋒，那么英偉達(dá)無疑是全球AI領(lǐng)域最具代表性的標(biāo)桿。過去三年間，其股價從100多美元一路攀升，最高突破1400美元，市值更是一度沖破3萬億美元，超越蘋果與微軟，登頂全球第一。然而伴隨高增長的，是日益加劇的波動與市場分歧。

就在最新發(fā)布的財(cái)報中，英偉達(dá)再次交出亮眼成績：營收達(dá)到467億美元，超出市場預(yù)期1.3%；調(diào)整后每股收益為1.05美元，也高于預(yù)估的1.01美元。尤其引人注目的是其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入411億美元，同比大幅增長56%，不過環(huán)比微降1%。

值得關(guān)注的是，備受期待的Blackwell平臺數(shù)據(jù)中心收入環(huán)比增長17%。英偉達(dá)CEO黃仁勛難掩興奮之情，稱：“人工智能競賽已經(jīng)正式開始，而Blackwell正是這場競賽的核心平臺?！?/p>

然而市場反應(yīng)卻出人意料。盡管業(yè)績?nèi)娉A(yù)期，財(cái)報公布后英偉達(dá)股價在盤后交易中一度下跌超過5%。這也反映出，在輝煌業(yè)績與宏大敘事背后，投資者對AI高增長持續(xù)性的審視正變得越來越謹(jǐn)慎。

市場樂觀派認(rèn)為，英偉達(dá)憑借GPU壟斷，已成為新一代“石油巨頭”，AI基礎(chǔ)設(shè)施就是下一個互聯(lián)網(wǎng)。而謹(jǐn)慎派則提醒：英偉達(dá)的業(yè)績增長過度依賴AI熱潮，一旦AI應(yīng)用層未能快速變現(xiàn)，泡沫就可能被戳破。

寒武紀(jì)的軌跡幾乎是英偉達(dá)的縮影——只是縮小版。市值暴漲、市場狂熱、盈利兌現(xiàn)、以及未來可能面臨的波動，都是同一個邏輯鏈條的不同階段。今天的寒武紀(jì)，就像三年前的英偉達(dá)：站在風(fēng)口之上，卻也背負(fù)估值泡沫的壓力。

資本市場從不講情懷，它只追逐未來。在這一輪股王更替的背后，真正的命題是：中國能否在AI時代，真正誕生自己的“英偉達(dá)”？

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