永贏還能贏多久？

遠川研究所·2025-08-23

把選擇權交出來

編者按：本文來自微信公眾號遠川投資評論（ID：caituandzd），作者：吳文濤，編輯：張婕妤，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權發(fā)布。

新高的資本市場就如三伏天的午后一般，到處都充斥著躁熱的氣息：沉寂了許久的上海爺叔開始重出江湖；前證券分析師譚珺質(zhì)問道“4000點是不是起點”；中信證券更是緊跟市場，發(fā)文《當下，三類人最焦慮》，直戳踏空者的肺管子。

即便是基金行業(yè)的“夜壺”——主動權益，今年其實也在業(yè)績上試圖重新為自己正名。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月15日，年內(nèi)萬得偏股混合型基金指數(shù)年內(nèi)漲幅達到了20.48%，遠超滬深300指數(shù)。

然而，在諸多公募基金公司中，真正在規(guī)模和聲量上引起市場注意的主動權益團隊，非永贏基金莫屬。僅2025年上半年，永贏基金主動權益的規(guī)模就增加了244.76億元，100%以上的增幅，斷層式領先全行業(yè)。

尤其是永贏基金智選系列產(chǎn)品的熱度更是居高不下。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月15日，永贏主動權益產(chǎn)品矩陣當中，智選系列均實現(xiàn)了年內(nèi)規(guī)模正增長，合計增幅達到259.29億元。這也就意味著，除去智選系列外，其他主動權益產(chǎn)品的總規(guī)模實則略有下降。

業(yè)績好是一個很顯性的原因。

從1月至今，幾乎每個月都能夠從當月的熱門題材中找到永贏的產(chǎn)品。套用短線選手最暴力的計算方法來看，如果每個月都買到永贏漲幅最高的主動權益產(chǎn)品，那么截至7月底，年內(nèi)收益率已經(jīng)達到了300%以上。

但公募基金從來不缺鋒利的矛，永贏的異軍突起，只是因為業(yè)績嗎？這種業(yè)績的持續(xù)性又能維持多久呢？

邁過去的三道坎

逆風翻盤的故事雖然格外動聽，但都是小概率事件。尤其是對于以馬太效應而著稱的公募基金來說，10%的頭部遠遠拉開差距，后面拖著90%的中小公募，是行業(yè)常態(tài)。

中小公募要突圍，致命的一個問題便是渠道的困境——沒有人幫他們賣基金。

一般來說，小公募在成立之初，他們的產(chǎn)品都入不了主流大渠道的核心營銷池。在利率還能有所為的時代，尚且只能通過賣貨幣基金來積累規(guī)模，直到實力達到一定的門檻之后才能夠逐漸拓寬自己的業(yè)務。

不過，對于有著銀行基因的永贏來說，固收既是門檻，也是它的強項。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，永贏僅用了兩年多的時間，規(guī)模就突破了百億，其中固收業(yè)務占比達到了78.64%。而在18年二季度末，其規(guī)模進一步突破千億，而固收業(yè)務占比也達到了99.38%的高位。

當然，初始規(guī)模僅僅只是新手村的任務。要想把主動權益這個飛輪轉起來，可證的長周期業(yè)績才是真正的入場券。

眾所周知的是，在公募還沒開啟降費的年代，混合型基金是當之無愧的現(xiàn)金奶牛。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，僅就管理費率而言，混合基金在2019年平均管理費率為1.39%，為債券基金的5倍以上。換句話來說，一只100億規(guī)模的混合基金產(chǎn)品的創(chuàng)收能力和500億規(guī)模的債券基金相差無幾。

也正是基于這一原因，大多數(shù)小型公募基金都積極試水混合型產(chǎn)品。

但對于上一個時代的主動權益型產(chǎn)品來說，明星基金經(jīng)理約等于業(yè)績的代名詞，主動權益團隊必須有業(yè)績好同時名氣大的基金經(jīng)理，規(guī)模才能夠實現(xiàn)增長。

譬如永贏基金就曾在2015年股災期間發(fā)行了永贏量化靈活配置基金，但由于該基金經(jīng)理的知名度并不算高，并且之后三年時間里，其跌幅達到了11.33%。兩者的共同作用下，其凈資產(chǎn)持續(xù)低于1億元，最終在2018年8月6日觸發(fā)合同規(guī)定而自動終止。

而面對混合型產(chǎn)品的業(yè)績困境，永贏選擇了最簡單粗暴的方法：挖人——找到市場上業(yè)績可查的知名基金經(jīng)理，通過給他發(fā)行產(chǎn)品來擴大規(guī)模。

在2018年至2020年期間，永贏陸續(xù)從市場上招募了許多基金經(jīng)理，其中不乏李永興、于航、晏青以及常遠等知名老將。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年年末永贏旗下的13支混合型產(chǎn)品中，幾乎90%以上產(chǎn)品的基金經(jīng)理都是外部挖掘，其中僅李永興一人就獨占6席，規(guī)模占比達到了50%。

大量基金經(jīng)理的加入疊加彼時市場行情的火熱，永贏主動權益的規(guī)模得以快速擴張。以混合型產(chǎn)品規(guī)模為例，永贏基金由2018年底的7.86億元迅速增長至2021年底的287.41億元，實現(xiàn)了三年30多倍的壯舉。

但攻城不易，守城更難。

將業(yè)績做好，規(guī)模做大之后，基金公司也會隨之面臨更加關鍵的問題：如何能夠保證自己規(guī)模的持續(xù)性？尤其是在一個波動劇烈的資本市場，主動權益投資稍有不慎，其規(guī)模便會出現(xiàn)止不住的下滑。

事實上，永贏基金同樣也因為業(yè)績表現(xiàn)不佳而出現(xiàn)了規(guī)模的銳減。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2023年期間，34只永贏混合型產(chǎn)品的平均收益率為-25.19%，僅有2支偏債混合型產(chǎn)品實現(xiàn)了區(qū)間正收益。這也導致永贏混合型產(chǎn)品規(guī)模由297.41億元驟降至138.94億元，跌幅達到了50%以上。

面對著公募主動權益的集體折戟，永贏的后發(fā)優(yōu)勢是船小好調(diào)頭。別人犯的錯，永贏可能也會犯，但只要代價能更小，迭代能更快，自己就還有機會。

站在前人的肩膀上

對于任何一家從小基金公司成長起來的公募來說，成功的經(jīng)驗雖然不一定有普適性，但前人踩過的坑一定是后來者需要極力避免的。

對于資源有限的小基金公司，主動權益走“小而美”的路線是現(xiàn)實條件約束下最可行的方案，但與此同時也會面臨主動權益產(chǎn)品數(shù)量過少、產(chǎn)品風格過于集中的問題。

以睿遠基金為例，公司旗下僅有3支主動權益產(chǎn)品，且風格都是極為相似的價值成長。這導致一旦市場不再偏向于該風格，規(guī)模就容易出現(xiàn)持續(xù)萎縮。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，其產(chǎn)品規(guī)模在21年年末達到了634億元，而25年年中僅剩462億元，其中僅傅鵬博一人規(guī)模就縮減了179億元。

另一方面，大多數(shù)小型基金公司的崛起都十分依賴于單一明星基金經(jīng)理的能力，譬如圓信永豐的范妍、中庚基金的丘棟榮以及諾安基金的蔡嵩松均是如此。

而這也意味著一旦該基金經(jīng)理卸任，基金規(guī)模也會跟著“人走茶涼”。

以中庚基金為例，2023年年末時，丘棟榮管理的產(chǎn)品占中庚基金主動權益規(guī)模比重就達到了78.33%。但24年隨著丘棟榮的離職，僅一年的時間，中庚基金主動權益規(guī)模便由303.63億元縮減至136.45億元，跌幅達到了50%以上。

面對中小公募這種規(guī)模過于集中在一種風格、一類行業(yè)或者一個人身上的風險，永贏的做法是：大量招募和培養(yǎng)基金經(jīng)理，持續(xù)進行新舊更迭。

這種“迭代”的速度之快，有時足以令外界感到殘酷。

過去幾年，永贏基金一直在持續(xù)拓寬自己的基金經(jīng)理庫，從市場上招募了許拓、高楠、光磊等諸多知名的基金經(jīng)理。但另一邊，第一波進入永贏搭建主動權益團隊的投研人員，如范帆、于航、常遠以及李永興等大將，自去年7月份開始也都陸續(xù)離開了公司。

相比聚光燈下的互聯(lián)網(wǎng)公司，對于外界來說，基金公司內(nèi)部人事變動往往如黑箱般信息不透明，但數(shù)據(jù)總能從一些側面反映出不同公司的管理哲學。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至25年8月18日，永贏基金共有46位基金經(jīng)理，遠超行業(yè)平均數(shù)僅為24.32；近一年永贏基金新聘基金經(jīng)理11位，行業(yè)平均為3.8位；離任基金經(jīng)理數(shù)為9位，行業(yè)平均為2.02位。從內(nèi)部人數(shù)和流動強度來看，均處于行業(yè)高位。

從這個維度上看，永贏實際上是用足夠多的基金經(jīng)理來弱化單一基金經(jīng)理離職造成的規(guī)模波動，以及足夠強的人員流動來建立某種內(nèi)生的“賽馬機制”。

投研人員的能力尚且可以通過人員的流動來不斷更迭，投資者對于主動權益這一產(chǎn)品卻已經(jīng)是實打實地祛魅。尤其是在過去三年中，ETF的投資者教育越成功，主動權益的生存就愈發(fā)堪憂。

面對持續(xù)受到?jīng)_擊的主動權益產(chǎn)品，不同于大多數(shù)公募基金依然用長期價值投資來包裝自己，永贏用自己的實踐給出了不一樣的答案：主動權益也可以成為ETF般的工具。

把主動權益做成工具

過去三年，主動權益萎靡的一大重要原因在于它太過于非標準——投資者不僅對于基金經(jīng)理投資風格的理解成本要比ETF更高，有時好不容易學懂了歷史業(yè)績，基金經(jīng)理又風格漂移了。

這也是投資者開始愈發(fā)偏愛ETF的一個重要原因：定位明確、風格清晰。中大型基金公司在捕捉到這種變化后，把ETF發(fā)行卷上了天。而永贏則是轉變思路，打造出了一套極具特色的主題型產(chǎn)品——永贏智選系列。

乍一看，這似乎是行業(yè)賽道型基金的卷土重來，但永贏卻玩出了新花樣：將ETF的工具屬性以主動權益的方式展現(xiàn)，進而達到主題增強的效果。

譬如今年一季度，機器人行情的出現(xiàn)使得永贏先進制造智選的熱度不斷提升。一般來說，多數(shù)主動權益產(chǎn)品隨后會進入到宣揚基金經(jīng)理的階段，但永贏基金卻另辟蹊徑，開始主動強調(diào)其智選系列產(chǎn)品的工具屬性。

換句話來說，永贏直接明牌告訴投資者自己提供的是哪些賽道的產(chǎn)品，收益率雖然有α的成份，但更大程度上是和行業(yè)的β掛鉤。至于投資者持有何種行業(yè)觀點，操作上何時買入，如同主題型ETF一般，最終還是取決于投資者自己的判斷。

圖片來源：2025年永贏先進制造智選一季度報告

更重要的一個環(huán)節(jié)是，ETF其實并不是完美的權益投資解決方案，在實際運作過程當中會存在一定的局限性，尤其是對于新興產(chǎn)業(yè)相關的主題型配置來說，ETF的發(fā)行往往會具有一定的滯后性。

以光伏行業(yè)為例，根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，市場上第一支跟蹤光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的ETF成立于2020年12月7日，但彼時光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲幅已經(jīng)達到了75.03%。而更多成立于2021年之后的相關ETF，時至今日凈值都還未回到水上。

而永贏在智選系列則在產(chǎn)品布局上充分發(fā)揮了人的主觀能動性——對于政府報告中提到過的新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)進行全面布局。其中不僅有算力、低空經(jīng)濟、AI應用等已經(jīng)初具雛形的新興產(chǎn)業(yè)，還有可控核聚變、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)以及深?？萍嫉壬刑幱陬}材階段的方向。

另一方面由于大多指數(shù)編制的方法都是會給予大市值公司更高的權重，但對于新興行業(yè)來說，小公司恰恰具有更高的彈性，因此在產(chǎn)業(yè)趨勢早期階段，相關的賽道型主動權益產(chǎn)品大多能夠憑借著倉位和選股的靈活性來獲取超額收益。

以今年火熱的機器人行業(yè)為例，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月20日，中證機器人指數(shù)年內(nèi)漲幅為27.89%，而兩大機器人賽道主題基金鵬華碳中和與永贏先進制造分別錄得79.15%和72.72%的收益。

既順應了工具化的趨勢，同時也用主動權益的優(yōu)勢彌補了ETF的不足，永贏通過自身的洞察的實踐走出了一條與眾不同的道路。

所以，永贏能夠在主動權益的泥石流里實現(xiàn)規(guī)模的新高，說到底還是一個“卷”——投研上，卷人的主觀能動性；產(chǎn)品上，卷ETF還到不了的新陣地。

尾聲

自基金降費潮開始以來，中小公募的生存環(huán)境變得愈發(fā)堪憂。

凈利潤是最直觀的數(shù)據(jù)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年公布財報的69家基金公司中，有26家基金公司凈利潤不足1億，而其中大多都是非貨管理規(guī)模不足千億的中小型基金公司。

業(yè)績低迷之下，曾經(jīng)一股難求的小公募的股權都開始變得無人問津。

以前海聯(lián)合基金為例，深圳鉅盛華持有的前海聯(lián)合基金30%股權自2024年3月起歷經(jīng)5輪拍賣，最終于2025年2月被上海證券以3766萬元拍下，較初始評估價折價44%[1]。

但市場永遠都不會缺少能夠突圍的公司：中泰證券資管憑借著價值風格在市場低迷的時候獲得了投資者的認可；博道基金在量化領域持續(xù)深耕，一季度的時候量化產(chǎn)品規(guī)模在市場中位列第5；而永贏基金則是依托智選系列產(chǎn)品的爆發(fā)，在2025年上半年就實現(xiàn)了混基產(chǎn)品規(guī)模的翻倍。

在工具化的時代下，他們都在不同的細分領域做到了極致。