編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital），作者： 王濤，編輯：吾人，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

你知道嗎？幫人遛狗也是一門生意。

美國(guó)有一個(gè)很有意思的APP名叫Wag，成立于2015年，總部位于美國(guó)舊金山，是最早將“寵物遛狗”服務(wù)平臺(tái)化的公司之一，其借鑒共享經(jīng)濟(jì)理念，通過(guò)移動(dòng)應(yīng)用程序連接狗主人與遛狗員，并抽取傭金。

憑借模式創(chuàng)新和早期用戶基礎(chǔ)，Wag曾備受資本青睞，2022年通過(guò)SPAC在納斯達(dá)克上市，估值曾高達(dá)6.5億美元（約合人民幣46億）。并獲得了包括軟銀和Battery Ventures在內(nèi)的多家知名投資機(jī)構(gòu)支持。其中，軟銀對(duì)Wag投資了3億美元的天價(jià)（約合人民幣21億）

靠著幫人遛狗都能拿到了46億的估值，有部分網(wǎng)友表示：“錢也太好賺了?！钡莿e急，這份生意也沒(méi)有那么好賺，就在最近，46億的Wag破產(chǎn)了。

據(jù)悉，為了生存，wag正在利用破產(chǎn)法院進(jìn)行所謂的第11章程序重組。根據(jù)一份新聞稿，其業(yè)務(wù)線——包括臨時(shí)工遛狗和照看狗、寵物保險(xiǎn)和獸醫(yī)工具“Furscription”——將繼續(xù)開(kāi)放。如果法官批準(zhǔn)Wag的重組計(jì)劃，它將使該公司從公開(kāi)市場(chǎng)中轉(zhuǎn)入一家名為Retriever的公司的私人手中。

在申請(qǐng)破產(chǎn)的同一天，Wag的首席財(cái)務(wù)官Alec Davidian提交了一份支持和解釋此舉的PDF。他寫道，“2020年3月后，由于新冠肺炎疫情，Wag月收入迅速下降”，并指出2022年至2024年的虧損為6950萬(wàn)美元。

損失并不是Wag唯一的問(wèn)題。該公司曾在2022年上市時(shí)還清了債務(wù)，然而在一筆貸款協(xié)議中，它設(shè)定了Wag隨時(shí)需要擁有的手頭最低現(xiàn)金水平。Davidian寫道，今年，Wag跌破了這個(gè)數(shù)量。

此外，Wag也未能找到獲得更多資金的第三方交易，其債務(wù)義務(wù)將于8月到期，這意味著該公司正在“面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)”。因此，Wag選擇了破產(chǎn)程序，計(jì)劃取消2022年的債務(wù)。

孫正義投資的項(xiàng)目又一次到了破產(chǎn)的地步，當(dāng)真讓人哭笑不得。

一個(gè)代遛狗平臺(tái)的倒下

根據(jù)官方發(fā)布的資料，Wag成立于2015年，總部設(shè)在美國(guó)舊金山，是率先將“寵物遛狗”服務(wù)實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)的寵物科技公司之一。

Wag的商業(yè)模式基于共享經(jīng)濟(jì)理念，借助移動(dòng)技術(shù)搭建了一個(gè)連接寵物主人與周邊遛狗服務(wù)人員的平臺(tái)，并通過(guò)抽取交易傭金實(shí)現(xiàn)盈利。這種創(chuàng)新的模式徹底顛覆了傳統(tǒng)的寵物服務(wù)模式，其運(yùn)營(yíng)方式與Uber極為相似，主要體現(xiàn)在即時(shí)匹配、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)以及雙向評(píng)價(jià)體系三大核心特點(diǎn)上。隨著業(yè)務(wù)的不斷拓展，Wag的服務(wù)范圍已經(jīng)從最初的遛狗服務(wù)擴(kuò)展到寵物寄養(yǎng)、健康護(hù)理、線上教育等多個(gè)領(lǐng)域，精準(zhǔn)地滿足了新一代年輕寵物主人的需求。

從發(fā)展歷程來(lái)看，2016年，Wag在洛杉磯積累了超過(guò)一萬(wàn)名忠實(shí)用戶；2017年，其業(yè)務(wù)拓展到全美25個(gè)主要城市；2018年，新增了寵物寄養(yǎng)和上門遛狗服務(wù)；2019年，Wag的業(yè)務(wù)覆蓋了美國(guó)50個(gè)州，成為寵物主人在獸醫(yī)護(hù)理、訓(xùn)練、健康管理等服務(wù)領(lǐng)域的首選按需平臺(tái)。

2021年，Wag平臺(tái)注冊(cè)的寵物數(shù)量超過(guò)500萬(wàn)只，寵物主人數(shù)量達(dá)到35萬(wàn)，并且完成了對(duì)寵物保險(xiǎn)平臺(tái)Petted的收購(gòu)；2022年，注冊(cè)寵物主人數(shù)量突破45萬(wàn)，同時(shí)收購(gòu)了寵物藥品平臺(tái)Furmacy；2023年，Wag進(jìn)一步收購(gòu)了美國(guó)寵物食品企業(yè)DogFoodAdvisor，正式進(jìn)軍寵物食品和零食市場(chǎng)。

值得注意的是，2022年，Wag通過(guò)與一家特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）合并的方式在納斯達(dá)克上市，估值高達(dá)6.5億美元，并獲得了軟銀和Battery Ventures等多家知名投資機(jī)構(gòu)的支持。

今年5月，Wag公布了第一季度的財(cái)務(wù)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)季總營(yíng)收為1520萬(wàn)美元，相比2024年同期的2320萬(wàn)美元下降了34.5%，營(yíng)收減少了800萬(wàn)美元。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，服務(wù)收入為490萬(wàn)美元（占比32.2%）、健康業(yè)務(wù)收入為920萬(wàn)美元（占比60.5%）、寵物食品及零食收入為110萬(wàn)美元（占比7.3%），其中健康業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最主要的收入來(lái)源。

Wag在第一季度的凈虧損擴(kuò)大至490萬(wàn)美元，較上年同期420萬(wàn)美元的虧損額增加了16.7%。虧損擴(kuò)大的主要原因包括市場(chǎng)推廣費(fèi)用的增加以及新業(yè)務(wù)線的研發(fā)投入。盡管如此，公司對(duì)全年的業(yè)績(jī)?nèi)匀槐３謽?lè)觀預(yù)期，預(yù)計(jì)2025年總營(yíng)收將達(dá)到8400萬(wàn)至8800萬(wàn)美元，如果能夠?qū)崿F(xiàn)這一預(yù)期，將比2024年全年的營(yíng)收增長(zhǎng)約15%至20%。

在報(bào)告中，Wag的首席執(zhí)行官兼董事長(zhǎng)表示，公司正在實(shí)施嚴(yán)格的成本管理、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)流程，并持續(xù)關(guān)注高回報(bào)項(xiàng)目，這充分體現(xiàn)了管理層對(duì)公司扭虧為盈的信心。然而，事與愿違，今年7月，Wag還是未能避免破產(chǎn)重組的命運(yùn)。

需要指出的是，在此之前，Wag的股價(jià)已經(jīng)暴跌了35%，并且收到了納斯達(dá)克的退市警告，其股票交易將于2025年7月30日暫停。

國(guó)際媒體對(duì)Wag的破產(chǎn)重組進(jìn)行了深入分析，普遍認(rèn)為其商業(yè)模式存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。主要問(wèn)題在于，Wag的平臺(tái)高度依賴特定區(qū)域的市場(chǎng)環(huán)境——既要擁有高密度的寵物飼養(yǎng)群體，又要確保用戶有較強(qiáng)的消費(fèi)意愿。這種雙重依賴使得服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化變得極為困難。

與此同時(shí)，高昂的獲客成本與有限的用戶留存率形成了惡性循環(huán)，營(yíng)銷投入不斷增加，但用戶流失率也在上升。更重要的是，平臺(tái)的傭金收入受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的限制，難以提高，即便達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，也無(wú)法覆蓋運(yùn)營(yíng)成本，長(zhǎng)期盈利模式始終未能成功建立。

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，Wag的困境還源于多種因素的疊加：

首先，疫情后消費(fèi)習(xí)慣的改變對(duì)其核心業(yè)務(wù)造成了嚴(yán)重沖擊。居家辦公的常態(tài)化顯著降低了寵物主人對(duì)外部照護(hù)服務(wù)的需求，盡管市場(chǎng)有所復(fù)蘇，但遛狗、寄養(yǎng)等“非必要服務(wù)”的恢復(fù)速度遠(yuǎn)不及寵物食品和醫(yī)療等剛需領(lǐng)域。這種結(jié)構(gòu)性變化使得以服務(wù)為核心收入的Wag面臨持續(xù)的市場(chǎng)萎縮。

其次，公司的擴(kuò)張策略過(guò)于激進(jìn)。在主營(yíng)業(yè)務(wù)尚未穩(wěn)固的情況下，Wag就大舉進(jìn)軍寵物保險(xiǎn)、健康管理、電商等多個(gè)新興領(lǐng)域。這種多元化布局不僅分散了管理層的精力，還導(dǎo)致了嚴(yán)重的資源錯(cuò)配。

最直接的導(dǎo)火索出現(xiàn)在2025年初。由于違反了融資協(xié)議中的流動(dòng)性條款，Wag的主要債權(quán)人Blue Torch Finance LLC停止了對(duì)其的貸款支持。盡管Retriever LLC緊急接手，但1630萬(wàn)美元的到期債務(wù)違約最終引發(fā)了資金鏈危機(jī)，迫使公司啟動(dòng)了破產(chǎn)重組程序。這一系列事件暴露了Wag在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制和現(xiàn)金流管理方面的嚴(yán)重缺陷。

孫正義3億美元打水漂

代遛服務(wù)，還有另一個(gè)響亮的名字：共享經(jīng)濟(jì)。沒(méi)錯(cuò)，就是孫正義被深深吸引的賽道，前有wework，后有Wag。

雖然Wag的損失遠(yuǎn)不及Wework，但也算是個(gè)不小的打擊。2018年2月，軟銀愿景基金向Wag投資了3億美元，同時(shí)軟銀的高級(jí)投資人 Ted Fike 也將加入董事會(huì)。投資完成后，軟銀持有Wag接近45％的股份。

彼時(shí)，美國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模約為700億美元，而且是一篇待發(fā)掘的藍(lán)海市場(chǎng)，所以這筆大額投資放在當(dāng)時(shí)來(lái)看是非常合理的嘗試。

即便到了今天，寵物服務(wù)行業(yè)依然展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展?jié)摿?。?shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)城鎮(zhèn)養(yǎng)寵家庭的滲透率已經(jīng)突破40%，其中三線城市的增長(zhǎng)速度位居全國(guó)之首。“996”職場(chǎng)人群和返鄉(xiāng)青年數(shù)量不斷增加，然而在出差或旅游時(shí)，寵物的安置問(wèn)題卻成為了一個(gè)令人頭疼的難題。在小紅書上，一位代遛平臺(tái)的創(chuàng)始人分享稱，其團(tuán)隊(duì)提供包括代遛狗、上門喂養(yǎng)、寵物接送等在內(nèi)的10項(xiàng)服務(wù)，每次收費(fèi)在30到150元之間，節(jié)假日訂單量更是會(huì)激增300%。在最忙碌的時(shí)候，8名員工需要日夜不停地工作，春節(jié)期間的收入甚至能達(dá)到20萬(wàn)元。

那么，為什么Wag會(huì)陷入如今的困境呢？

除了自身資金鏈斷裂的問(wèn)題，Wag面臨的破產(chǎn)重組困境，部分原因在于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Rover Group的迅速崛起。作為寵物服務(wù)行業(yè)的兩大巨頭之一，Rover正在不斷搶占市場(chǎng)份額。這家成立于2011年的西雅圖企業(yè)，在創(chuàng)始人Aaron Easterly等人的帶領(lǐng)下，已經(jīng)成為行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)。

2021年，Rover通過(guò)SPAC的方式成功上市，隨后在2024年被黑石集團(tuán)以23億美元的估值私有化。目前，該平臺(tái)已經(jīng)擁有460萬(wàn)注冊(cè)寵物主人，業(yè)務(wù)覆蓋美國(guó)和歐洲的17個(gè)國(guó)家。

與Wag不同的是，Rover更加專注于“長(zhǎng)期照護(hù)”服務(wù)模式，主要滿足那些因出差或旅行需要長(zhǎng)時(shí)間寵物照料的用戶需求。其服務(wù)內(nèi)容包括寄養(yǎng)、日托、上門照看等全方位解決方案。平臺(tái)通過(guò)服務(wù)抽成、會(huì)員訂閱、保險(xiǎn)合作以及電商等多種渠道實(shí)現(xiàn)盈利，用戶留存率和復(fù)購(gòu)率表現(xiàn)十分出色。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，Rover的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)十分強(qiáng)勁：2022年，其營(yíng)收達(dá)到1.74億美元，同比增長(zhǎng)58%，并且實(shí)現(xiàn)了2080萬(wàn)美元的EBITDA盈利。從最初的13.5億美元估值到最終被私有化，Rover在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)堪稱亮點(diǎn)。

因此，Wag的破產(chǎn)更多是由于自身的問(wèn)題，只能說(shuō)孫正義這次又押錯(cuò)了寶。

Wag的破產(chǎn)重組對(duì)美國(guó)寵物服務(wù)市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，這標(biāo)志著整個(gè)行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整階段。作為曾經(jīng)與Rover齊名的頭部平臺(tái)，Wag的困境暴露出單純依賴撮合服務(wù)的商業(yè)模式在成本控制和用戶留存方面的脆弱性。這將促使其他同行企業(yè)重新審視自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加速向高附加值服務(wù)轉(zhuǎn)型。

從市場(chǎng)格局來(lái)看，Rover的領(lǐng)先地位得到了進(jìn)一步鞏固，但同時(shí)也面臨著潛在的反壟斷監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。中小平臺(tái)可能會(huì)尋求差異化的生存空間。

這一事件也反映出后疫情時(shí)代寵物消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性變化——基礎(chǔ)服務(wù)需求有所萎縮，而健康管理、智能硬件等延伸服務(wù)正在崛起。資本市場(chǎng)對(duì)寵物科技賽道的投資邏輯可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，更加注重盈利模式的可持續(xù)性，而不僅僅是規(guī)模擴(kuò)張。

對(duì)于美國(guó)的4500萬(wàn)寵物家庭來(lái)說(shuō)，行業(yè)洗牌意味著服務(wù)選擇的集中化。短期內(nèi)，他們可能會(huì)面臨價(jià)格上漲的問(wèn)題，但從長(zhǎng)期來(lái)看，這將推動(dòng)服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化和品質(zhì)提升。

寵物賽道，一個(gè)意想不到的好生意

《2023-2024年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書（消費(fèi)報(bào)告）》指出，2023年我國(guó)城鎮(zhèn)寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到2793億元人民幣，預(yù)計(jì)到2026年將攀升至3613億元人民幣。高盛最新研究報(bào)告預(yù)測(cè)，到2030年，中國(guó)的寵物數(shù)量將接近幼兒數(shù)量的兩倍。這些令人矚目的數(shù)據(jù)背后，反映出中國(guó)年輕人在家庭結(jié)構(gòu)和生活方式上的新選擇。

正如一些人戲言，“養(yǎng)寵物就像養(yǎng)孩子”，這種觀念催生了一個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)。除了常見(jiàn)的寵物醫(yī)療、食品、洗護(hù)、美容等領(lǐng)域外，寵物經(jīng)濟(jì)還延伸出寵物訓(xùn)練、代遛代喂代養(yǎng)、高端寵物酒店、寵物游樂(lè)園、寵物賓館、寵物攝影、寵物婚禮、寵物殯葬、寵物保險(xiǎn)、寵物湯泉等多種多樣的服務(wù)。

因此，眾多投資人紛紛涌入這一領(lǐng)域。新瑞鵬寵物便是寵物賽道中最引人注目的超級(jí)獨(dú)角獸之一。其前身是瑞鵬寵物醫(yī)院，2018年從新三板退市，后來(lái)在高瓴資本的牽頭下重組為新瑞鵬寵物，成為中國(guó)規(guī)模最大的寵物醫(yī)院之一。

如今，新瑞鵬寵物已經(jīng)吸引了眾多風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）和私募股權(quán)（PE）機(jī)構(gòu)的關(guān)注。2020年9月，其估值約為300億元人民幣。2023年1月，新瑞鵬曾計(jì)劃赴美上市，但最近該計(jì)劃被暫時(shí)擱置。新瑞鵬表示，公司將繼續(xù)密切關(guān)注全球資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，尋找更合適的時(shí)機(jī)重啟上市進(jìn)程。

私募股權(quán)巨頭KKR也一直對(duì)寵物賽道情有獨(dú)鐘。它不僅收獲了乖寶寵物的IPO，還曾領(lǐng)投瑞辰寵物醫(yī)院集團(tuán)——這是全國(guó)第三大寵物醫(yī)院連鎖企業(yè)，其背后還有“并購(gòu)女王”劉曉丹執(zhí)掌的晨壹投資。此外，KKR還在2021年完成了對(duì)新西蘭寵物食品公司天然寵物食品集團(tuán)（K9母公司）的收購(gòu)。

全球最大的消費(fèi)基金L Catterton路威凱騰也積極參與其中。2022年，路威凱騰獨(dú)家投資了上海依蘊(yùn)寵物用品有限公司，該公司旗下?lián)碛兄袊?guó)高端寵物食品品牌伯納天純。這筆投資標(biāo)志著路威凱騰首次進(jìn)軍中國(guó)寵物食品市場(chǎng)。一年后，路威凱騰又參與了高端寵糧品牌帕特的B輪融資。

從食品到用品再到醫(yī)療，寵物行業(yè)與母嬰賽道有許多相似之處。隨著獨(dú)居年輕人和孤獨(dú)老年人的增加，以及生活節(jié)奏的加快，寵物逐漸成為千家萬(wàn)戶的家庭成員，為人們的情感提供了寄托。

盡管寵物行業(yè)展現(xiàn)出巨大的潛力，但這并不意味著該領(lǐng)域不存在風(fēng)險(xiǎn)。

以2024年半年報(bào)為例，A股寵物食品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)中寵股份指出，公司大部分主營(yíng)業(yè)務(wù)收入依賴于境外市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)，境外銷售收入在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比依然較高，這使得公司面臨一定的海外市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)。

中寵股份進(jìn)一步分析稱，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的加速，泰國(guó)、越南等新興經(jīng)濟(jì)體逐漸融入國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。盡管目前這些國(guó)家的寵物零食生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量有限，但由于其人工成本較低，未來(lái)可能會(huì)對(duì)中國(guó)寵物食品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)成一定威脅，從而加劇公司產(chǎn)品出口的海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，寵物食品行業(yè)還面臨著貿(mào)易摩擦帶來(lái)的挑戰(zhàn)。乖寶寵物在其2024年半年報(bào)中提到，美國(guó)是其產(chǎn)品的主要出口市場(chǎng)。自2018年中美貿(mào)易摩擦升級(jí)以來(lái)，美國(guó)通過(guò)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品加征關(guān)稅來(lái)縮小貿(mào)易逆差。自2019年5月起，美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的寵物食品征收25%的關(guān)稅，這使得乖寶寵物境內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品對(duì)美出口的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力受到削弱。

2024年，多數(shù)國(guó)內(nèi)寵物上市企業(yè)取得了較為亮眼的業(yè)績(jī)，這在很大程度上得益于海外業(yè)務(wù)的出色表現(xiàn)。然而，這也反映出其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)海外業(yè)務(wù)的高度依賴。因此，即便在業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的情況下，許多國(guó)內(nèi)寵物上市公司仍在持續(xù)關(guān)注海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

為了避免重蹈去年的覆轍，或減輕類似情況帶來(lái)的影響，對(duì)于國(guó)內(nèi)寵物上市公司而言，除了在海外建立工廠或基地外，打造自有品牌產(chǎn)品和拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)也是必須面對(duì)的重要任務(wù)。

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