編者按：本文來自微信公眾號(hào) 錦緞(ID：jinduan006)，作者：耀華，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)這個(gè)領(lǐng)域，有這么一句話，“在整個(gè)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，只有經(jīng)濟(jì)史是真正談得上有科學(xué)性的部分?！?/p>

這句話最近幾年的含金量還在持續(xù)上升。

典型的例子就是對(duì)宋鴻兵《貨幣戰(zhàn)爭》的評(píng)價(jià)。最早這本書大家是當(dāng)小說看的，隨即2015、2016年左右這本書迎來了眾多經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)者的批判，當(dāng)時(shí)的主流評(píng)價(jià)是：“《貨幣戰(zhàn)爭》該書在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的地位就相當(dāng)于《鋼鐵是怎樣煉成的》在冶金學(xué)中的地位”。

到了今天，風(fēng)向又發(fā)生了徹底的逆轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在的評(píng)價(jià)變成，“正史用真名字寫假事情，野史用假名字寫真事情”，“宋老師原諒我年少無知不懂事，請收下我的膝蓋”。

本文涉及的不是《貨幣戰(zhàn)爭》，而是《巴芒演義》——雪球大V唐朝的一本書。名字來自于巴菲特和芒格，但又不僅僅局限巴菲特和芒格的投資歷程，而是以他們的成長經(jīng)歷為背景，介紹了近現(xiàn)代史上美國的眾多著名投資人。行文比較活潑，總體屬于報(bào)告文學(xué)性質(zhì)，適合那些對(duì)美國金融投資的歷史感興趣的朋友。

開卷有益，我們就從《巴芒演義》開始，回顧美國金融投資的歷史和其中成功投資的密碼。

01大背景：美國的收入情況

掙美元花人民幣是很多人最理想的生活狀態(tài)。中國低成本的教育醫(yī)療，如果再有美國的高收入，人生確實(shí)是完美了。

在歷史上，美國一直就是高收入國家。作為一個(gè)移民國家，如果收入不能相對(duì)其他大陸拉開差距，就很難對(duì)移民產(chǎn)生吸引力，尤其是那些原來相對(duì)收入就不算低的西歐移民。

唐朝用美國勞工部披露的CPI指標(biāo)做了一個(gè)美元價(jià)值速算表，1914年的100美元，相當(dāng)于2019年的2510美元。CPI我們知道，人為調(diào)整的成分比較多。衡量美元的購買力，其實(shí)有一個(gè)更加合理的指標(biāo)，那就是用內(nèi)在價(jià)值非常穩(wěn)定的黃金作為一般等價(jià)物。

如果用美國經(jīng)濟(jì)分析局公布的人均收入數(shù)據(jù)去除以當(dāng)年每盎司黃金的價(jià)格，就得出上面這張圖。

從1945年至今，美國的人均收入一直都很高。這個(gè)比值只有在1980年短暫的低于20。

20的意義是什么？注意這里的盎司是金衡盎司，1盎司=31.1034768克。這意味美國人均收入表現(xiàn)最差的時(shí)候，一年收入相當(dāng)于622克黃金，大家可以自行比對(duì)這個(gè)水平是多少。

如果你感興趣的話，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，上面這個(gè)比值越高，美國通常越繁榮。比如二戰(zhàn)后一直到上世紀(jì)70年代初，是美國的黃金時(shí)代，隨后就是布雷頓森林體系崩潰之后的混亂10年，期間兩次石油危機(jī)，美國和西方國家陷入滯脹。從1980年開始，石油美元體系形成，美元再次崛起，美國又開始了新一輪的繁榮，高點(diǎn)在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫結(jié)束。

書歸正傳。1954年，格雷厄姆給巴菲特開出的年薪，是1.2萬美元，這一年全美的人均收入是1855美元。1.2萬美元算是高薪，但還不離譜。

根據(jù)公開的傳記資料，錢學(xué)森在上個(gè)世紀(jì)50年代初回國之前，當(dāng)時(shí)的年薪大約是15萬美元。我們經(jīng)常聽到的“放棄海外優(yōu)厚的待遇回到了中國”，我希望你最好是錢老這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

在美國的繁榮背后，有一條所謂的種族歧視的暗線。

雖然現(xiàn)在華爾街的工作意味著高薪，但在上個(gè)世紀(jì)50年代卻并非如此，由于30年代股市崩盤的影響，民眾對(duì)于股票市場避之唯恐不及?！澳菚r(shí)的華爾街交易清淡、收入低微、對(duì)大部分年輕人都沒有吸引力”。截至到目前為止，最著名的華裔投資人蔡至勇，這么評(píng)價(jià)自己的選擇：“我喜歡股市，在股市，我感覺作為外國人沒有競爭優(yōu)勢，但其他地方可能有。如果你以40美元購買通用汽車的股票，而它漲到50美元，不管你是中國人、韓國人還是佛教徒都不會(huì)有什么不同?！?/p>

以錢學(xué)森在美國的收入和地位，仍然買不到房子。當(dāng)時(shí)在洛杉磯附近的富人居住區(qū)，有一條房屋交易的“潛規(guī)則”——房主不得將房子出售給白人以外的其他人種。所以錢學(xué)森只能租房子住。

強(qiáng)者從不抱怨環(huán)境，但環(huán)境決定了強(qiáng)者的上限。選擇環(huán)境，是強(qiáng)者的本能。

02關(guān)于保險(xiǎn)

巴菲特的投資邏輯，可以總結(jié)為“找到利息低廉的長期資金，然后將其配置在能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的高回報(bào)企業(yè)上”。

這個(gè)長期資金，對(duì)于巴菲特來說，主要是保險(xiǎn)浮存金。這些資金是保險(xiǎn)公司暫時(shí)持有但尚未用于賠付或支出的資金。由于保險(xiǎn)先收保費(fèi)后發(fā)生賠付的經(jīng)營特征，中間有個(gè)時(shí)間差，浮存金就在中間沉淀了下來。只要保險(xiǎn)公司能夠長期穩(wěn)定經(jīng)營，這些浮存金就可以持續(xù)穩(wěn)定的為公司提供低成本的資金。巴菲特的伯克希爾集團(tuán)，使用的浮存金的成本甚至在-2%以下。就是因?yàn)檫@些浮存金在完成賠付，支付運(yùn)營成本之后還有一部分盈利。

看上去這是巴菲特富可敵國的秘訣。但這么多年了，巴菲特用保險(xiǎn)的浮存金投資早就不是個(gè)秘密，為什么沒有其他人能夠復(fù)制成功呢？

原因很簡單，因?yàn)榘头铺刂挥幸粋€(gè)。

保險(xiǎn)公司作為金融機(jī)構(gòu)，是受到嚴(yán)格監(jiān)管的。保險(xiǎn)公司的保單持有人，跟銀行存款人，是一個(gè)級(jí)別，監(jiān)管機(jī)構(gòu)都要保證其利益不受損害。美國的保險(xiǎn)法規(guī)，對(duì)于償付能力有著明確的要求。我們理解的保險(xiǎn)公司的浮存金可以全部用來投資股市，其實(shí)是不對(duì)的。受監(jiān)管限制，美國保險(xiǎn)公司的大部分浮存金，都是投在固定收益產(chǎn)品上的，每年的收益率也不過3%-4%。

巴菲特可以將這些浮存金用于投資股市，是因?yàn)樗瘓F(tuán)內(nèi)部有大量充足的資本，完全可以滿足監(jiān)管要求。換言之，即使沒有這些浮存金，巴菲特仍然有足夠的現(xiàn)金流供他投資。

保險(xiǎn)在中國，發(fā)展的歷史并不長。官方的定義是，保險(xiǎn)是一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的工具，投保人通過付出一定的費(fèi)用將某種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司。

政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，政治在前，經(jīng)濟(jì)在后。保險(xiǎn)的本質(zhì)，是公共服務(wù)的市場化。

1784年，美國就成立了一家相互保險(xiǎn)公司，這家公司以常青樹為標(biāo)志，供消防隊(duì)識(shí)別，以便優(yōu)先救已經(jīng)保了險(xiǎn)的房屋。美國的消防隊(duì)分為公立和私營兩種，私營的大客戶是保險(xiǎn)公司。出警之后，私營消防隊(duì)有權(quán)不救未投保的房屋。

保險(xiǎn)行業(yè)有個(gè)指標(biāo)，叫做保險(xiǎn)深度，是保費(fèi)收入與GDP的比值。中國這個(gè)比值最近比較穩(wěn)定，在4%左右。全球水平是7%，美國甚至可以到10%以上。

目前券商分析師的觀點(diǎn)是中國這個(gè)指標(biāo)會(huì)與全球接軌，甚至可以看到美國的水平。這個(gè)概率不大，因?yàn)椴煌瑖夜卜?wù)提供能力天差地別。

美國超過10%的保險(xiǎn)深度，說明了兩點(diǎn)。第一，美國的金融業(yè)很發(fā)達(dá)；第二、美國的很多公共服務(wù)都以市場化的形式提供了。

對(duì)于我們絕大部分人來說，額外需要的保險(xiǎn)一般只需要補(bǔ)充醫(yī)療和車險(xiǎn)，而一般的理財(cái)險(xiǎn)本質(zhì)上就是代客理財(cái)，指望保險(xiǎn)公司你還不如自己投指數(shù)基金。

美國的律師和保險(xiǎn)行業(yè)，在美國普通民眾的輿論中是受盡嘲諷的，從鋪天蓋地的美式笑話和普通民眾對(duì)路易吉的同情中就可以發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。

芒格在上個(gè)世紀(jì)五六十年代美國當(dāng)律師的時(shí)候，沒想到今天的律師能這么掙錢。發(fā)展到今天，美國法律制度疊床架屋，紛繁復(fù)雜，其中光《稅法》就有700多萬字，超過5萬頁。圍繞法律形成了一整條產(chǎn)業(yè)鏈，律師在法律中埋雷，這些雷只有律師以及相關(guān)的保險(xiǎn)公司知道，為了避雷，居民和企業(yè)只能購買律師服務(wù)或者直接買保險(xiǎn)。這也造成了律師和保險(xiǎn)在美國GDP中的占比相對(duì)其他國家高很多。

03國之大事，在祀與戎

美國有一個(gè)第四權(quán)的概念，即在立法、司法和行政之外，還有一個(gè)媒體。中國古代也說，“國之大事，在祀與戎”，所謂的祀，古代指的祭祀，引申過來就是一個(gè)國家的文化和宣傳導(dǎo)向。這個(gè)導(dǎo)向，通常都是由主流媒體來進(jìn)行的。

巴菲特的成名路上，作用最大的，除了耳熟能詳?shù)拿⒏裰?，?yīng)該就是凱瑟琳·格雷厄姆了。

2017年，斯皮爾伯格導(dǎo)演的美國主旋律電影《華盛頓郵報(bào)》，主角就是這位凱瑟琳·格雷厄姆。

華盛頓郵報(bào)在歷史上，大部分時(shí)間都是支持美國民主黨的。美國的媒體，在歷史上總體都是偏藍(lán)的。華盛頓郵報(bào)的高光時(shí)刻是“水門事件”，直接導(dǎo)致了當(dāng)時(shí)的美國總統(tǒng)尼克松下臺(tái)。

因?yàn)楫?dāng)時(shí)的華盛頓郵報(bào)直接與美國白宮對(duì)抗，導(dǎo)致市場對(duì)其未來相當(dāng)看淡，股價(jià)大跌。巴菲特趁機(jī)大量買入，最后獲利頗多。

關(guān)于這筆投資有一個(gè)有趣的注腳。保羅·薩繆爾森這么說，“巴菲特有次演講中說，‘任何傻瓜都看得出來華盛頓郵報(bào)的股價(jià)太低了’。我不算傻瓜，但我就沒看出來”。

當(dāng)時(shí)的華盛頓郵報(bào)雖然看上去風(fēng)雨飄雨，但實(shí)際卻并沒有多少風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊绹莾牲h制。華盛頓郵報(bào)的報(bào)道，得到了在野黨民主黨的力挺。

雖然買入華盛頓郵報(bào)對(duì)于巴菲特來說是一筆非常合算的投資，但這不算最大的收獲，與凱瑟琳·格雷厄姆成為朋友才是巴菲特進(jìn)入上流社會(huì)圈子的敲門磚。

在此之前，巴菲特只不過是一個(gè)小縣城的“土財(cái)主”，在此之后，巴菲特才算登上了美國政治經(jīng)濟(jì)的中心舞臺(tái)。

凱瑟琳·格雷厄姆的友誼，給巴菲特帶來的除了一些朋友圈的點(diǎn)頭之交外，還有輿論對(duì)于巴菲特的背書。“聲譽(yù)就像一個(gè)精致的瓷器，價(jià)值昂貴卻很容易破碎”，巴菲特給市場展現(xiàn)的是一個(gè)白衣騎士的形象：慷慨解囊，而又不參與公司的管理。

讓監(jiān)管對(duì)自己“槍口抬高一寸”，也是芒格、凱瑟琳·格雷厄姆為巴菲特帶來的收益。

內(nèi)幕信息是資本市場一個(gè)專有名詞，法律意義上，內(nèi)幕信息是指證券交易活動(dòng)中，涉及公司的經(jīng)營、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場價(jià)格有重大影響的尚未公開的信息。

如果我們?nèi)ニ压倬W(wǎng)關(guān)于內(nèi)幕信息的處罰決定，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的事實(shí)，那就是內(nèi)幕信息的收益，盈虧的概率一半一半，這其實(shí)跟擲硬幣的區(qū)別不大。

如果你是一個(gè)普通人，面對(duì)內(nèi)幕信息，賺錢虧錢的概率一半一半。而假如你是名高手，內(nèi)幕信息對(duì)你的意義已經(jīng)不大了。

問題就在于，內(nèi)幕信息的范圍太大了，所以監(jiān)管手中的自由裁量權(quán)，實(shí)際上非常的大。

《巴芒演義》里面對(duì)于巴菲特是否利用了內(nèi)幕信息獲利，其表述是中性的。在70年代的藍(lán)籌印花收購維斯科金融案中，“證監(jiān)會(huì)掌握的證據(jù)，足夠起訴巴菲特并將其定罪”，結(jié)果是“之所以證監(jiān)會(huì)最終只是輕輕拍打了一下藍(lán)籌印花，完全是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)執(zhí)法處的頭兒斯波金徹底信賴?yán)锟诵と麪枴！崩锟诵と麪栒敲⒏褡约旱穆蓭熓聞?wù)所的合伙人。

凱瑟琳·格雷厄姆掌握的媒體，芒格的司法人脈，并不能保證巴菲特的投資能夠成功，但卻可以保證巴菲特在投資中得到公平的對(duì)待。

04神奇的中國佬——蔡至勇

在華爾街的發(fā)展史上，影響最大的華裔投資人，就是我們上面提到的蔡至勇。這個(gè)人在中國籍籍無名，但在上個(gè)世紀(jì)五六十年代的美國，算得上是家喻戶曉的網(wǎng)紅基金經(jīng)理，出名到巴菲特甚至多次嘲諷他。

現(xiàn)在看來，蔡至勇實(shí)際并沒有多少出格的行為，他前期主要的職業(yè)生涯，是一名公募基金經(jīng)理，他的問題可能更多的是公募基金行業(yè)自身的問題。

蔡至勇成名的大背景是二戰(zhàn)結(jié)束后美國的一波股票牛市。

二戰(zhàn)結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)開始走向復(fù)蘇和繁榮，美國的科技進(jìn)步層出不窮，經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭很好。經(jīng)濟(jì)基本面欣欣向榮，但投資人的思路卻還禁錮在大蕭條的陰影中。這就造成了股市投資者重點(diǎn)都放在了兩個(gè)方向，一是高分紅，年復(fù)一年穩(wěn)定的分紅，把股票當(dāng)成了債券的一種；另外一個(gè)方向就是格雷厄姆的煙蒂股投資法，關(guān)注股票的清算價(jià)值，需要清算價(jià)值遠(yuǎn)高于市值才會(huì)入手。

經(jīng)濟(jì)基本面向好支撐的是成長股行情，而現(xiàn)有投資人的思想還沉浸在過去熊市的歷史中而不能自拔，這正是孕育牛市最好的土壤。

蔡至勇是最早的成長風(fēng)格基金經(jīng)理的旗手。當(dāng)時(shí)美國科技爆發(fā)，小型成長股在被長期低估之后迎來了估值修復(fù)，再加上業(yè)績成長，屬于典型的戴維斯雙擊。蔡至勇正是這波浪潮中的幸運(yùn)兒，1965年他管理的基金規(guī)模高達(dá)10億美元，而當(dāng)時(shí)巴菲特的資產(chǎn)管理規(guī)模也不過3700萬美元。

堅(jiān)持某種風(fēng)格的公募基金經(jīng)理，折戟沉沙的原因往往是一致的。那就是將某種風(fēng)格做到極致，被市場選中之后一飛沖天，然后又在某個(gè)時(shí)間被市場拋棄。

在1958-1965年蔡至勇以每年超過50%的收益率在市場上一騎絕塵，但在1966年自己成立曼哈頓基金之后，業(yè)績就急轉(zhuǎn)直下。原因就是從1966年開始，美國股市開始了持續(xù)十幾年的震蕩期。蔡至勇的這種小盤成長股戰(zhàn)法，需要大趨勢的配合。大盤以每年10%-20%的斜率向上，小盤成長股就能有50%的收益率。一旦這個(gè)斜率放平甚，小盤成長股的魔咒也就失效了。

這其實(shí)是公募基金經(jīng)理很難避免的問題。A股過去二十年，每隔一段時(shí)間都會(huì)在公募基金行業(yè)造出一個(gè)或者一批大神，一代版本一代神，然后每隔幾年就有一批人跌落神壇。

公募基金行業(yè)有兩個(gè)特點(diǎn)，一是收入最直接掛鉤的是規(guī)模，而不是業(yè)績；二是產(chǎn)品規(guī)?？赡懿▌?dòng)很大，對(duì)于投資管理不利。當(dāng)被市場選中，成為網(wǎng)紅的基金，短期內(nèi)規(guī)模會(huì)暴增，然后就會(huì)不斷強(qiáng)化這種風(fēng)格，因?yàn)榧词够鸾?jīng)理不認(rèn)同現(xiàn)有的風(fēng)格，后面的投資者也會(huì)推著他往前走，直到這種風(fēng)格走到極致，基金經(jīng)理也會(huì)從云端被踩到了腳底。

公募基金的這兩個(gè)特征，決定了投資行業(yè)當(dāng)下的結(jié)果：cheap β，highα，公募基金越來越向低費(fèi)率，指數(shù)化方向發(fā)展，超越大盤標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品則以封閉的專戶方式運(yùn)作，收取高額的分成。

提到蔡至勇，很多人往往把他與巴菲特去對(duì)比，認(rèn)為巴菲特是“善良的紅利”。蔡至勇的公募職業(yè)生涯，只是公募行業(yè)隨股市周期性波動(dòng)出現(xiàn)的潮汐現(xiàn)象，只不過這種周期帶來的祝福和詛咒往往都很深刻而已。

05什么是投資中沒有用的？

技術(shù)分析是一個(gè)跟基本面分析一樣源遠(yuǎn)流長的投資派別。

技術(shù)分析是不是有效，從一開始就有著爭議。

愛德華·索普，這個(gè)擅長用數(shù)學(xué)公式玩轉(zhuǎn)賭博的投資大師：“只讀過一本愛德華茲寫的《股市趨勢技術(shù)分析》后，就理解了技術(shù)分析行不通，立刻放棄”。

世界信息學(xué)的泰山北斗香農(nóng)，也曾經(jīng)研究過很長一段時(shí)間的技術(shù)分析：“香農(nóng)閱讀了能擺滿圖書館三個(gè)書架的股市相關(guān)書籍。其中既包含格雷厄姆的書籍，也包含大量技術(shù)分析的書籍。”，最后香農(nóng)得出的結(jié)論是，“我認(rèn)為那些耗費(fèi)很大精力研究價(jià)格圖表、頭肩頂、V字反轉(zhuǎn)的技術(shù)人員，無非在做一種重要數(shù)據(jù)干擾重現(xiàn)的工作，意義不大”。

香農(nóng)最后選擇了基本面研究：“我認(rèn)為關(guān)鍵數(shù)據(jù)不是過去幾年或幾個(gè)月里股價(jià)的變化幅度，而是過去幾年里企業(yè)收益的變化幅度”。

到現(xiàn)在為止，技術(shù)分析的書可以算是汗牛充棟，但關(guān)于技術(shù)分析是不是有效這個(gè)問題，可能還要一直爭論下去。

巴菲特是反對(duì)去研究宏觀經(jīng)濟(jì)的。

他曾經(jīng)這么說：“我不看宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測。所有宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測類的文章，對(duì)我面言是廢紙”，芒格也這么說，“我從來沒有通過預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)的變化而賺到過一分錢”。

宏觀并不是沒用，而是生活在美國，可以讓你不用考慮宏觀。

巴菲特說：“我是1930年出生的，當(dāng)時(shí)我能出生在美國的概率只有2%，我在母親子宮里孕育的那一刻，就像中了彩票，如果不是出生在美國而是其他國家，我的生命將完全不同！”

事實(shí)也是如此，美國歷史上誕生了無數(shù)的著名投資大師，但是同樣是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的歐洲日本卻寥寥無幾，近乎空白。巴菲特確實(shí)不用研究宏觀，因?yàn)閷?duì)他而言，生活在世界第一的美國，宏觀政策的變化代表了巴菲特這一批人的利益。但如果是生活在美國之外，你就必須研究宏觀經(jīng)濟(jì)，尤其是美國宏觀，因?yàn)槠渌麌沂艿矫绹?jīng)濟(jì)的影響很大，有時(shí)候甚至是決定性的。

實(shí)際單單就是在美國，宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面對(duì)于投資的影響也是非常大的。

美國二戰(zhàn)后一直到1965年，這一波股市的牛市，對(duì)應(yīng)著高增長、低利率時(shí)代，10年期美國國債利率長期在4%以下，然后從1965年開始，后面的這十幾年，利率一路飆升，最高接近16%，這也對(duì)應(yīng)著美國股市十多年的原地踏步。如果一個(gè)美國投資人不幸在這個(gè)階段入行，那自然是喜提默默無聞的好人卡。

當(dāng)前資本市場最重要的宏大敘事就是東升西落。

如果這個(gè)敘事邏輯最終兌現(xiàn)，那結(jié)果就是未來的百年內(nèi)，中國的投資者也不需要研究宏觀，巴菲特也將成為華爾街最后的絕唱而被載入史冊。大概率，這個(gè)歷史還是中國人記下的。

06巴菲特的投資邏輯

巴菲特的投資邏輯，是股票或者說權(quán)益的投資邏輯，終其一生，核心是護(hù)城河。

形象一點(diǎn)的說，護(hù)城河就是壟斷。不管這種壟斷是在消費(fèi)者心智上的，還是特許權(quán)方面的。

上世紀(jì)70年代，巴菲特收購布法羅晚報(bào)的案例，就是一個(gè)典型。當(dāng)時(shí)的紐約州第二大城市布法羅市，當(dāng)?shù)赜袃杉覉?bào)紙，布法羅晚報(bào)和布法羅信報(bào)。巴菲特收購了布法羅晚報(bào)，然后就開始了常規(guī)操作：通過市場競爭打垮布法羅信報(bào)，壟斷當(dāng)?shù)厥袌龊筇醿r(jià)。

巴菲特的好友戈特斯曼這么說，“沃倫喜歡一家具有壟斷或者市場主導(dǎo)地位的報(bào)紙，就像擁有一座不受約束的橋梁收費(fèi)站一樣，然后他可以隨心所欲的抬高價(jià)格，想要多高就設(shè)多高”。

但這種實(shí)現(xiàn)壟斷的過程并不那么美好，甚至?xí)o人以車匪路霸的感覺。1977年巴菲特全資收購了布法羅晚報(bào)，但直到5年后的1982年，競爭對(duì)手布法羅信報(bào)才停刊，中間經(jīng)歷了企業(yè)利潤不斷的失血以及沒完沒了的訴訟。

從買股票就是買公司的角度，判斷一個(gè)企業(yè)的長期基本面，就是要看這個(gè)企業(yè)現(xiàn)在和未來的護(hù)城河是不是夠?qū)拤蛏睢?/p>

至于如何在理解企業(yè)商業(yè)邏輯的基礎(chǔ)上，判斷其護(hù)城河，這個(gè)可能就需要天分了。

巴菲特對(duì)于大類資產(chǎn)配置的理解，就是要選擇有生產(chǎn)力的資產(chǎn)，他曾經(jīng)在2011年致股東的信中寫到，“我自己最青睞的是投資于有生產(chǎn)力的資產(chǎn)，無論企業(yè)、農(nóng)場還是房地產(chǎn)。最理想的投資資產(chǎn)應(yīng)該是這樣的，它只需要很少的資本投入，就可以保證在通脹期間維持其產(chǎn)出的購買力?！?/p>

經(jīng)典的理論往往是相通的，易方達(dá)的基金經(jīng)理蕭楠曾經(jīng)指出，企業(yè)經(jīng)營模式有三種，坐地收錢、苦盡甘來和燃燒自己照亮別人，他會(huì)選擇前兩者進(jìn)行投資。

所以巴菲特的擇股標(biāo)準(zhǔn)，可以總結(jié)為三點(diǎn)，第一、有護(hù)城河；第二、資本開支低，因而現(xiàn)金流充裕；第三、通脹的時(shí)候可以提價(jià)。

巴菲特投資蘋果的時(shí)候，蘋果早過了高速增長期。只不過因?yàn)樘O果已經(jīng)在市場上處于近乎壟斷的地位，資本開支的需求大大減弱。

巴菲特為什么一而再再而三的在航空股上摔跟頭，那是因?yàn)楹娇諛I(yè)其實(shí)跟報(bào)紙行業(yè)有些像，只要能夠擁有地區(qū)壟斷地位，就會(huì)變成妥妥的印鈔機(jī)。只不過航空公司扛住虧損的時(shí)間比巴菲特預(yù)期的長得多。

投資比亞迪并不符合巴菲特的基礎(chǔ)邏輯。比亞迪是芒格的推薦，因?yàn)槊⒏褚矔?huì)做一些天使投資，他投資的是王傳福這個(gè)人。

從美國汽車制造業(yè)的經(jīng)驗(yàn)看，汽車是一個(gè)在不斷毀滅資本價(jià)值的行業(yè)，何況投資自己并不熟悉的一家海外汽車企業(yè)。

07寫在最后

對(duì)于股市，目前最重要的判斷不是經(jīng)濟(jì)或者行業(yè)公司基本面，而是東升西落。

歷史證明，一個(gè)國家的股市根本就脫離不了大的國際宏觀環(huán)境。

巴菲特不喜歡黃金投資，他認(rèn)為黃金是典型的無生產(chǎn)力資產(chǎn)，既不能創(chuàng)造價(jià)值，也沒有持有利息，有的只是擊鼓傳花。

但事實(shí)就是，如果我們從1968年開始計(jì)算，當(dāng)時(shí)的黃金價(jià)格是35美元每盎司，截至2025年最新價(jià)格已經(jīng)超過3000美元每盎司，累計(jì)55年的年化收益率接近8%。

按照約翰·伯格在《共同基金常識(shí)》中的數(shù)據(jù)，美國歷史上股票市場的長期收益率是7%左右，債券是3.5%。黃金的這個(gè)收益率甚至超過美國股票市場的長期收益率。

為什么？因?yàn)槊涝侨騼?chǔ)備貨幣，黃金的價(jià)格實(shí)際反映了美元長期購買力的下降。

這同時(shí)也意味著，只要你投資的是核心美元資產(chǎn)，能夠扛住通脹，每年保底的收益率就是黃金的長期收益率。

可口可樂為什么能夠成為長牛股，本身也是美國國際實(shí)力的象征。那小小的一瓶神仙快樂水有什么技術(shù)含量么？為什么能賣到全世界，那是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)科技世界第一，全世界都在模仿美國的生活消費(fèi)方式。同理還有麥當(dāng)勞、肯德基、寶潔這些。

所以，短期雖然我們并不看好大消費(fèi)尤其是白酒股，但從中期看，貴州茅臺(tái)這樣的白酒一定會(huì)走向世界，就像當(dāng)年的可口可樂、寶潔、麥當(dāng)勞。至于很多人說的老外不喜歡白酒，說實(shí)話，我對(duì)學(xué)一門外語比如英語不感興趣，可架不住考試要考。你猜當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)科技登頂?shù)臅r(shí)候，會(huì)不會(huì)有很多外國人說服自己，小杯喝53度飛天茅臺(tái)這事代表了時(shí)尚、先進(jìn)？畢竟梵化這個(gè)詞可不是我們發(fā)明的。

大類資產(chǎn)投資的基礎(chǔ)必然是國際宏觀。正常情況下，預(yù)測大類資產(chǎn)的走勢可以參照歷史，但在這個(gè)大轉(zhuǎn)折的年代，則會(huì)陷入刻舟求劍。

有自媒體已經(jīng)畫出了美國人均可支配收入與每盎司黃金價(jià)格的走勢圖，還有人拉出了金銅比的歷史走勢。假如歷史走勢可以重演，那現(xiàn)在的黃金價(jià)格顯然已經(jīng)走到了頂點(diǎn)。

但如果你用東升西落的邏輯框架去看，你就會(huì)得出這么一個(gè)結(jié)論：

用美元計(jì)價(jià)的黃金會(huì)一直漲，漲到美元喪失國際儲(chǔ)備貨幣地位，開始用人民幣計(jì)價(jià)為止。而且，盎司黃金計(jì)價(jià)的美國年人均收入，再也回不到100盎司的高位，現(xiàn)在20多的位置，大概率是美國未來二三十年的高點(diǎn)。

成年人是很難說服的，每個(gè)人都有自己的立場，那就只能是，買定離手，愿賭服輸。

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