編者按：本文來自微信公眾號(hào) 阿爾法工場(chǎng)研究院（ ID：alpworks），作者：渚崖，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

01 2400億估值

4月首周取得“地面”新勢(shì)力銷冠的小鵬汽車（XPEV.N），空中eVTOL （electric Vertical Take-off and Landing，電動(dòng)垂直起降飛行器）也取得新進(jìn)展。

業(yè)內(nèi)最近有消息傳出，小鵬汽車旗下的飛行汽車公司小鵬匯天正在推進(jìn)B2輪融資，現(xiàn)已敲定領(lǐng)投方，具有國資背景的產(chǎn)業(yè)基金也將加入。

據(jù)筆者了解，本輪融資將重點(diǎn)投向航空電池研發(fā)及廣州智造基地產(chǎn)線建設(shè)，旨在加速其首款飛行汽車的量產(chǎn)進(jìn)程。

小鵬匯天近期亦對(duì)外公布了其動(dòng)力系統(tǒng)的核心供應(yīng)鏈布局。目前，小鵬匯天已與億緯鋰能（300014.SZ）簽署低壓鋰電池合作協(xié)議，采用孚能科技（688567.SH）研發(fā)的能量密度達(dá)400Wh/kg的高鎳硅碳電池，并與德國舍弗勒集團(tuán)合作開發(fā)航空電機(jī)系統(tǒng)。

參數(shù)顯示，孚能科技提供的電池包能量密度為280Wh/kg，相較于特斯拉4680電池的185Wh/kg提升了約51%；舍弗勒供應(yīng)的電機(jī)總成重量較常規(guī)產(chǎn)品減少30%，功率密度提高20%。

從上述技術(shù)路徑看，小鵬匯天正在探索不同于傳統(tǒng)電動(dòng)汽車的動(dòng)力系統(tǒng)解決方案。其供應(yīng)鏈選擇，體現(xiàn)出對(duì)航空工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的適配性嘗試。

技術(shù)方案部分確定的同時(shí)，更為關(guān)鍵的取證工作，也正在緊鑼密鼓地推進(jìn)。

根據(jù)中國民航局適航審定司消息，針對(duì)小鵬匯天飛行汽車的適航專用條件，已于2025年3月發(fā)布征求意見。

根據(jù)此前業(yè)內(nèi)交流信息，小鵬匯天預(yù)計(jì)在2025年下半年取得適航證。如適航認(rèn)證在預(yù)期時(shí)間節(jié)點(diǎn)內(nèi)完成，其首款飛行汽車“陸地航母”的量產(chǎn)交付，有望在今年年底啟動(dòng)。

小鵬匯天廣州飛行汽車智造基地已于2024年10月動(dòng)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年三季度完工，規(guī)劃年產(chǎn)能1萬臺(tái)。

如一切如預(yù)期發(fā)展，小鵬匯天將成為中國乃至全球首批實(shí)現(xiàn)飛行汽車商業(yè)交付的企業(yè)之一。相比目前百億估值，待B2輪融資后，市場(chǎng)樂觀預(yù)計(jì)估值有翻倍甚至更高的可能性。

在此前兩輪融資中，A輪融資于2021年10月宣布完成，投前估值超過10億美元。投資陣容包括IDG資本、五源資本以及小鵬汽車公司等。B1輪融資的投后估值已超過19億美元。

目前公司已啟動(dòng)B2輪融資，預(yù)計(jì)將有更多產(chǎn)業(yè)資本和海外基金加入。

從可比公司看，美國eVTOL企業(yè)如Joby Aviation和Archer Aviation在取得關(guān)鍵認(rèn)證、上市融資后，市值一度達(dá)到數(shù)十億美元水平。

一級(jí)市場(chǎng)投資人預(yù)計(jì)，按照小鵬匯天年產(chǎn)1萬臺(tái)、單價(jià)200萬元測(cè)算，僅該單品即可貢獻(xiàn)200億元人民幣營收；若對(duì)標(biāo)Joby Aviation的12倍P/S，其理論市值可高達(dá)2400億元人民幣（約合328億美元），相對(duì)B1輪投后估值增長(zhǎng)16倍之巨。

盡管前景誘人，但eVTOL要真正“飛入尋常百姓家”，仍面臨諸多現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

02抬腿邁步階段

當(dāng)技術(shù)驗(yàn)證、監(jiān)管審批、基礎(chǔ)設(shè)施等幾大關(guān)卡尚未落定，這場(chǎng)估值狂歡更像懸在空中的多米諾骨牌。

所有投資人和從業(yè)者幾乎都清楚，超高估值之下，“汽車飛行”實(shí)質(zhì)上仍處于“抬腿邁步”階段。

要在確保安全的前提下提升載重和續(xù)航，需要現(xiàn)有電池、材料工藝取得突破性進(jìn)展。

飛行器對(duì)動(dòng)力系統(tǒng)要求極高——既要有足夠的續(xù)航，又不能顯著增加重量。然而，現(xiàn)階段相比航空燃油，飛行器電池能量密度仍有數(shù)量級(jí)上的差距。即便是小鵬匯天與孚能科技聯(lián)合研發(fā)的400Wh/kg高鎳硅碳電池，其能量密度也僅為航空燃油的1/30。

能量密度不足，直接導(dǎo)致續(xù)航短板?，F(xiàn)有技術(shù)下，飛行汽車更適合短途體驗(yàn)，難以承擔(dān)長(zhǎng)距離日常通勤。

另外，飛行器對(duì)輕量化材料屬于的需求十分“剛性”。碳纖維復(fù)合材料雖是理想選擇，但成本高昂且供應(yīng)受限，一些關(guān)鍵航空級(jí)材料長(zhǎng)期被少數(shù)國外廠商壟斷。

并且，當(dāng)飛行器總重超過1.2噸時(shí)，市面上難以找到合適的高功率電機(jī)。這或是小鵬匯天選擇與德國舍弗勒聯(lián)合定制電機(jī)的原因——在飛行體上實(shí)現(xiàn)功率密度的顯著提升。

其次是基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管挑戰(zhàn)。

與地面車輛不同，eVTOL運(yùn)行需要全新的空中交通支持體系。目前全球尚未開放城市低空航線供飛行汽車常規(guī)飛行，試飛活動(dòng)一般限制在特定空域內(nèi)。

并且，要實(shí)現(xiàn)日?；\(yùn)營，政府需要規(guī)劃空中走廊和“空中公交站”起降點(diǎn)，建設(shè)足夠的垂直起降場(chǎng)站和充電設(shè)施，并完善空域管理和通信指揮系統(tǒng)。

這些基礎(chǔ)設(shè)施投入巨大且規(guī)劃復(fù)雜，短期內(nèi)難以一步到位。

政府亦同樣對(duì)安全有顧慮。一旦發(fā)生空中交通事故，其影響相對(duì)地面更為惡劣，將極大打擊從監(jiān)管到公眾的接受度信心。

無論是技術(shù)故障、惡劣天氣還是通信中斷，飛行汽車都需要成熟的冗余設(shè)計(jì)和應(yīng)急處置機(jī)制來保障萬無一失。真正的大規(guī)模商用，還需經(jīng)過大量測(cè)試驗(yàn)證。

從小鵬匯天進(jìn)度來看，其在海南儋州先行試點(diǎn)“低空立體交通走廊”，并累計(jì)完成超3000架次合規(guī)試飛，正在為適航認(rèn)證積累關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

03一場(chǎng)巨型對(duì)賭

雖然估值可對(duì)標(biāo)，但從關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)看，小鵬匯天幾位國際同行進(jìn)度參差不齊，難以完全參照。

成立于2009年的Joby Aviation穩(wěn)健的技術(shù)路線和美國政府背書，令其被視為行業(yè)最有希望商業(yè)化的公司之一。Joby專注研發(fā)五座電動(dòng)垂直起降空中出租車，并計(jì)劃在2025年前后推出載客“空中出租車”服務(wù)。

該領(lǐng)域另一領(lǐng)軍者Archer Aviation，則主攻四座電動(dòng)飛行出租車。2023年Archer的原型機(jī)已成功試飛，并計(jì)劃率先開通紐約曼哈頓至紐瓦克機(jī)場(chǎng)的示范航線。

除了上述行業(yè)領(lǐng)先者之外，馬斯克的SpaceX也參投了美國初創(chuàng)公司Alef Aeronautics。這家公司開發(fā)的兩座版飛行汽車，號(hào)稱既能合法在公路行駛也能垂直起降飛行，目前已獲得美國FAA的試飛許可。

Alef的產(chǎn)品售價(jià)約30萬美元（約合217萬元人民幣），截至今年已有超3300份訂單意向，市場(chǎng)反響熱烈。

然而，業(yè)內(nèi)專家對(duì)這類飛行汽車的實(shí)際性能表示懷疑——當(dāng)小鵬匯天在廣州車展完成全球首次公開載人飛行時(shí)，Alef發(fā)布的視頻仍停留在動(dòng)畫演示階段。

對(duì)此，小鵬內(nèi)部分析認(rèn)為，Alef缺乏長(zhǎng)時(shí)間載人飛行的實(shí)測(cè)證明，實(shí)際產(chǎn)品相當(dāng)于“一具空殼”，并不具備飛行汽車的必備功能。

即便是馬斯克，也承認(rèn)當(dāng)前電池技術(shù)要滿足飛行汽車?yán)硐胄枨笕杂衅款i。

eVTOL商業(yè)化是場(chǎng)耐力賽。先發(fā)優(yōu)勢(shì)固然重要，更關(guān)鍵的是能否持續(xù)迭代技術(shù)、融到資金并獲得監(jiān)管許可。

與Joby、Archer等國外同行相比，小鵬匯天雖起步稍晚，但背靠中國完整的新能源產(chǎn)業(yè)鏈和政策扶持，并聚合從產(chǎn)業(yè)到資本的多方資源。中國超大規(guī)模的城市群交通訴求，也將給予小鵬匯天“垂直起降超車”的契機(jī)。

眾人拾柴翹首以盼，籌碼也越堆越高。

而這一場(chǎng)浩大規(guī)模的對(duì)賭，博弈點(diǎn)并非在于能否獲證、量產(chǎn)爬坡、技術(shù)進(jìn)展、乃至盈虧平衡等常規(guī)里程碑。

一位接觸過小鵬項(xiàng)目的投資經(jīng)理認(rèn)為，小鵬匯天所展示的價(jià)值意義，在于其構(gòu)建的“政策-技術(shù)-場(chǎng)景”鐵三角，能否跑通商業(yè)閉環(huán)。

小鵬匯天雖然將首款產(chǎn)品定價(jià)控制在200萬元以內(nèi)，但相比傳統(tǒng)汽車仍屬于超豪華級(jí)別，僅有少部分高端用戶可以承擔(dān)，且飛行汽車的降本速度難以像電動(dòng)汽車那樣迅速。

估值高高在上，卻仍處于商業(yè)化初期——對(duì)于投資人而言，這既是押注中國智造升級(jí)的超級(jí)門票，也必須警惕萬億泡沫下的技術(shù)懸崖。

當(dāng)2025年適航證揭曉時(shí)刻來臨，資本市場(chǎng)或?qū)⒁娮C：要么是又一個(gè)“中國特斯拉”神話的誕生，要么是“明日科技”估值體系的集體崩塌。

唯一確定的是，低空經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)鼓已然擂響，而小鵬正站在風(fēng)暴眼中央。

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