編者按：本文來自微信公眾號(hào) 紀(jì)源資本，作者：符績勛，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

對(duì)于剛剛過去的2024年，你有怎樣的感受？社交媒體上有人說，這一年過得要比2023年更加艱難。但同時(shí)，也有更多的轉(zhuǎn)機(jī)在這一年發(fā)生。例如，主張“進(jìn)一步擴(kuò)大開放”，在2025年推行“更加積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策”等信號(hào)，都極大提振了人們對(duì)于未來的信心。

而一位縱橫市場(chǎng)近25年的投資人，又會(huì)對(duì)2024和2025年抱有怎樣的感慨？會(huì)如何看待這一年在過去二十幾年時(shí)間進(jìn)程中的站位？

在新年舊歲相交之際，我們采訪了紀(jì)源資本管理合伙人符績勛，也聽到了他極其真誠的年度感言，在此分享給大家。

今天，我們要用怎樣的眼光望向未來？

回顧過去二十多年的歷程，從2000年到2018年，整個(gè)世界一直處于一個(gè)比較穩(wěn)定的地緣政治態(tài)勢(shì)中，那就是全球化。在這個(gè)階段中，我們的發(fā)展是穩(wěn)健、充滿活力的。

過去幾年，從感受上大家都印象尤其深刻。2018年是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，全球的地緣政治矛盾加劇。到了2020年，疫情也使得全球的供應(yīng)鏈都被嚴(yán)重影響。中國在2020年到2021年這段時(shí)間更是取得了一定優(yōu)勢(shì)，全球的供應(yīng)鏈大部分都依靠中國。美聯(lián)儲(chǔ)施行的低利率寬松政策也讓股權(quán)投資迎來了風(fēng)風(fēng)火火的兩年。

直到2021年下半年，市場(chǎng)開始發(fā)生變化：一方面，地緣政治矛盾持續(xù)加劇，乃至發(fā)生了俄烏、以哈這樣的熱戰(zhàn)沖突，給全球的政治環(huán)境帶來了更多不確定性——不僅僅是外在的國家之間的矛盾，其中還有很多內(nèi)在的矛盾，這些內(nèi)在矛盾也在影響著戰(zhàn)場(chǎng)以外的各國。另一方面，之前的美元政策寬松帶來了過度通脹的壓力，美元貨幣開始快速收緊，美元資金成本的變化帶來了市場(chǎng)的劇烈反應(yīng)，大量資產(chǎn)價(jià)值下行。

再到2024年的中國，雖然北、上等發(fā)達(dá)城市在過去兩年受到一些諸如工業(yè)行業(yè)利潤下滑、消費(fèi)下滑等挑戰(zhàn)的沖擊，但也因?yàn)閮?nèi)外需結(jié)構(gòu)型的變化等原因，內(nèi)陸城市靠內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起來，中西部地區(qū)崛起成為中國經(jīng)濟(jì)版圖中的新焦點(diǎn)——或許這可以被看作中國各地區(qū)發(fā)展的再平衡過程。與此同時(shí)放眼全球，我們需要一些時(shí)間去進(jìn)行供應(yīng)鏈重構(gòu)。

01 五年，可能是一個(gè)新的時(shí)間維度

2024年年初的時(shí)候，我在泰國和馬來西亞走訪了一些中資企業(yè)，了解到他們雖然把部分下游制造轉(zhuǎn)移到了東南亞，但仍然會(huì)被挑戰(zhàn)。東南亞，已經(jīng)不是國內(nèi)光伏企業(yè)的最終解決方案，他們要重新去思考未來如何布局供應(yīng)鏈。地緣政治情況是持續(xù)變化的，我們的陣地轉(zhuǎn)移、供應(yīng)鏈解決方案也將會(huì)是相應(yīng)流動(dòng)的。

由此來看，我們今天的企業(yè)或許很難去做一個(gè)長期的規(guī)劃，而是做短期的布局。有一家在泰國發(fā)展的中資光伏企業(yè)，也是一家很大的上市公司，他們就說自己目前的投入和產(chǎn)出模式都是致力于在兩年或者更短的時(shí)間內(nèi)可以把錢掙回來，基于隨時(shí)可能出現(xiàn)的全新政治環(huán)境，進(jìn)行短期考量、短期布局、短期行動(dòng)，隨時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的需求做出變化與調(diào)整，這可能是當(dāng)下一種企業(yè)布局的常態(tài)。

因此，我的觀點(diǎn)是以五年去看待目前的局勢(shì)。我們需要一點(diǎn)時(shí)間去沉淀。五年也大體符合美國大選的周期。世界各國經(jīng)過多方談判和拉扯，五年后或許會(huì)誕生一個(gè)新的格局。在這個(gè)格局下，企業(yè)在思考自身發(fā)展時(shí)，會(huì)更有效地判斷應(yīng)該怎么去布局產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該跟哪些伙伴合作。

哪些信號(hào)可以讓我們的企業(yè)家們可以去做長期布局？首要是對(duì)地緣政治跟所在地政策的考量。每時(shí)每刻，每一步，你是選擇更激進(jìn)、更保守，還是選擇更收斂，這都需要企業(yè)具備隨時(shí)能夠解讀政治環(huán)境、解讀政策風(fēng)向的能力。

02我們的優(yōu)勢(shì)在哪？

中國的很多能力，尤其是供應(yīng)鏈的能力，是很難被取代的。前面提到過，即便在疫情期間，中國也一度憑借強(qiáng)大高效的供應(yīng)鏈在全球市場(chǎng)中獲得優(yōu)勢(shì)。而今天，這種優(yōu)勢(shì)也可以關(guān)聯(lián)到當(dāng)下最熱的AI領(lǐng)域。

我一直在想，在越來越成熟的算力支持之下，當(dāng)下AI的應(yīng)用場(chǎng)景在哪里？如何實(shí)際發(fā)揮出它的能力？在哪些方面能夠真正幫助人們降本增效？而如果要把這些問題歸結(jié)到一個(gè)點(diǎn)上，那就是要將AI技術(shù)承載于一個(gè)怎樣的載體上。比如說ChatGPT就是一個(gè)載體，可以與人對(duì)話溝通，提供一些解決方案，滿足種種信息編譯的需求等等。又比如，具身智能機(jī)器人也是一個(gè)載體，它可以有視覺的能力，也可以有收集數(shù)據(jù)的能力，從而基于內(nèi)置的模型產(chǎn)生人們所預(yù)期的動(dòng)作——無論是倉儲(chǔ)、運(yùn)輸還是手術(shù)、制藥，等等。

今天，在中國，乃至在亞洲，優(yōu)勢(shì)依然在于供應(yīng)鏈。也就是說，我們有能力為AI數(shù)據(jù)模型提供更好的載體，從而締造更卓越的AI產(chǎn)品。尤其在國內(nèi)政策的導(dǎo)向下，不管是低空經(jīng)濟(jì)，還是無人駕駛，亦或醫(yī)療領(lǐng)域，我們都有機(jī)會(huì)依靠國內(nèi)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈來完成對(duì)相關(guān)載體的AI賦能?；蛟S在內(nèi)容層面我們受種種因素影響，會(huì)走得相對(duì)慢一些，但在硬件載體領(lǐng)域，我們的優(yōu)勢(shì)會(huì)被一如既往地發(fā)揮出來。

只是目前，AI也好，制造業(yè)也好，我們的供應(yīng)鏈能力輸出需要一些海外伙伴的協(xié)作。這也是為什么我們現(xiàn)在很希望能夠幫助中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)出海，幫助他們?cè)诟嗟貐^(qū)找到合作共贏的商業(yè)模式，立體化地實(shí)現(xiàn)內(nèi)循環(huán)與外循環(huán)的連接。尤其是在亞洲，讓我們看到了很多實(shí)現(xiàn)這一前景的機(jī)會(huì)。

中資企業(yè)的出海不應(yīng)該再抱有“征服”的心態(tài)。因?yàn)橐坏┛紤]去征服，就意味著要打破當(dāng)?shù)卦疽呀?jīng)建立起來的某種平衡——可能是社會(huì)層面的，也可能是政治層面的。但我們今天要做的不是打破，而是融入，不是征服，而是共贏。要和當(dāng)?shù)氐幕锇閭兘壎ㄔ谝黄?，?shí)現(xiàn)各自的價(jià)值所在。

而除了市場(chǎng)和企業(yè)的自我調(diào)整，我們也和很多人一樣，期望有更多積極的政策來刺激宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。只有宏觀經(jīng)濟(jì)處于更好的發(fā)展節(jié)奏上，我們的創(chuàng)新才能發(fā)上力，二級(jí)市場(chǎng)才更有流動(dòng)性，也才能讓更多的企業(yè)上市，讓我們實(shí)現(xiàn)退出，讓不管是美元還是人民幣的資金循環(huán)起來。

03紀(jì)源資本的下一步要如何邁出？

過去，基于全球化的大環(huán)境，我們只要看好一個(gè)項(xiàng)目，就專注于它，不設(shè)上限地去期望做強(qiáng)、做大、上市，從而讓我們實(shí)現(xiàn)退出。而今天，這種模式，這個(gè)邏輯，不一定行得通了。

我們必須重新思考未來的投資邏輯、商業(yè)模式。我們所需要的能力模型也要發(fā)生一些變化，其中一些能力甚至是要從現(xiàn)在開始培養(yǎng)的。這種對(duì)于全新能力的培養(yǎng)可能會(huì)通過招聘、合作來實(shí)現(xiàn)，也有些是需要以更加內(nèi)在的方式來完成。

投資人的角色，注定是要在“募投管退”這幾個(gè)環(huán)節(jié)中面面俱到，從多方角度去思考問題。如何去平衡所有人的利益，也是需要著重思考的問題。

我經(jīng)常跟我們的投資團(tuán)隊(duì)說，作為投資人會(huì)戴著“兩頂帽子”。第一頂帽子是能否讓自己所做的這個(gè)項(xiàng)目價(jià)值最大化，一般來說就是能否讓項(xiàng)目上市，幫被投公司和創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)最大化的商業(yè)價(jià)值。另外一頂帽子則是對(duì)于一筆投資而言，能否讓基金的價(jià)值最大化，幫LP實(shí)現(xiàn)最大化的資金效益。

當(dāng)投資人戴著“項(xiàng)目”這頂帽子時(shí)，就需要幫創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)單個(gè)項(xiàng)目價(jià)值最大化，雖然可能要面對(duì)很多不確定性、承擔(dān)很多風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)戴著“基金”這頂帽子時(shí)，從基金的角度來說，基金價(jià)值最大化要看的不僅是賬面回報(bào)，還要看資金回籠能力。也就是說要有DPI，能夠把錢賺回來給到LP，滿足他們的現(xiàn)金回流需求。

因此，這種時(shí)候，去推動(dòng)項(xiàng)目良好運(yùn)轉(zhuǎn)、融資、上市，就成了大家所有人共同期許的目標(biāo)。如果項(xiàng)目融資、上市的周期被拉長了，意味著資金回籠的周期也變得更長了，那基金自然而然也需要尋求更多的退出途徑。

前幾周在業(yè)內(nèi)的活動(dòng)上，我們一些投資人老朋友就一起在呼吁：如果監(jiān)管能夠放開一些，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不管是在國內(nèi)上市還是在海外上市，其實(shí)它都會(huì)帶動(dòng)流動(dòng)性，一定程度上能夠讓更多資金回流投到更需要資金支持的項(xiàng)目上，讓二級(jí)市場(chǎng)去接力。良性的資金循環(huán)對(duì)于整個(gè)創(chuàng)新創(chuàng)投行業(yè)來說，是非常重要的。

04留在牌桌，再出發(fā)

過去一兩年里，我們這個(gè)行業(yè)面對(duì)著巨大的落差和變化。原本2022年上半年，市場(chǎng)還呈現(xiàn)出一派欣欣向榮，到了2023年，市場(chǎng)的表現(xiàn)反而讓大家的情緒跌入谷底。同樣，很多國家和地區(qū)的市場(chǎng)也處于低迷狀態(tài)。大家都在把投資預(yù)期進(jìn)行了下調(diào)，相應(yīng)的投資金額也在下滑。某些市場(chǎng)，比如印度，看起來更加風(fēng)風(fēng)火火一些。但在投資層面，大家在印度方面對(duì)于性價(jià)比和估值差還是存有很多疑問。有些市場(chǎng)目前坐擁一定的地緣政治紅利，能夠受到資本的追捧，但往更長遠(yuǎn)來看，還存在很多變數(shù)。在這種情形下，投資人要如何調(diào)整自己的心態(tài)呢？

過去，我也經(jīng)歷過2000年到2005年那段時(shí)間的低谷，尤其是2002年和2003年的時(shí)候。當(dāng)時(shí)在政治環(huán)境上沒有那么多矛盾，而是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破滅使得市場(chǎng)一路走低。那個(gè)時(shí)候，也有很多人離開了投資行業(yè)，回去做咨詢或者投行。當(dāng)然，作為每一位具體的投資人，在那樣的境況下會(huì)各有各的選擇。只是，我個(gè)人更想要努力成為的角色，可能跟企業(yè)家有點(diǎn)像，就是在一些關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上還是希望自己有一點(diǎn)堅(jiān)持。并且，可能更重要的是，有一點(diǎn)對(duì)未來的樂觀。

只有保持住這一點(diǎn)樂觀，你才可能去重塑自己的能力模型，去面對(duì)外部世界的變化。往往越是在歷史的決定性時(shí)刻，一個(gè)人的態(tài)度越能起到重要的作用。只有擁有積極樂觀的態(tài)度，你才會(huì)付出行動(dòng)去探索，去自我迭代升級(jí)，從而，也才能感染并帶動(dòng)那些與你共事的人。

當(dāng)然，身處這個(gè)時(shí)代，我們這個(gè)行業(yè)中不同的人會(huì)有不同的選擇。只是對(duì)我們自己來說，還是更希望能進(jìn)行再創(chuàng)業(yè)的探索，重構(gòu)能力模型，從而用新的能力幫助我們的被投企業(yè)。

這里面也沒有所謂的對(duì)與錯(cuò)，只是一種由內(nèi)而外的選擇。說老實(shí)話，比如在2000年初那個(gè)低谷時(shí)期，我也不是沒有想過放棄。這么多年來，我也有過投錯(cuò)項(xiàng)目的經(jīng)歷。大家都是人，人不可能沒有情緒。（笑）關(guān)鍵在于如何消化自己的情緒，轉(zhuǎn)化自己的情緒。

而歸根到底，我們的選擇，無論20年前還是今天，都還是要讓自己繼續(xù)留在牌桌上。留下來，才有權(quán)繼續(xù)看下一輪的牌，迎接各種可能性，才有機(jī)會(huì)把我們一開始渴望的那個(gè)故事寫下去。

05在不確定中尋找確定

從特朗普第一次上臺(tái)以后，整個(gè)世界的鐘擺一直圍繞著“逆全球化”的過程反復(fù)搖晃。而我們要看到的是，整個(gè)世界也都在尋找新的平衡。增加關(guān)稅，肯定會(huì)造成更強(qiáng)的通脹壓力，但在邏輯上，其實(shí)也是要重新去平衡貿(mào)易關(guān)系。任何貿(mào)易一旦失去平衡，就像鐘擺持續(xù)搖動(dòng)，其中的不確定性會(huì)困擾我們每一個(gè)人，于是我們就要一起進(jìn)入一個(gè)調(diào)整期——這就是我們今天的處境。

我們要思考的是這個(gè)調(diào)整期會(huì)有多長，什么時(shí)候會(huì)找到新的平衡。只有取得了平衡，或者看到了取得平衡的方向，企業(yè)家才知道要怎樣去面對(duì)市場(chǎng)，怎樣去做生意。

特朗普再次上臺(tái)之后，“貿(mào)易戰(zhàn)”可能會(huì)加劇。中國雖然供應(yīng)鏈能力很強(qiáng)，但面對(duì)可能會(huì)到來的高額關(guān)稅，中國企業(yè)，尤其是制造型企業(yè)，在未來幾年所要承受的壓力仍然會(huì)持續(xù)。這些企業(yè)可能還是要多看一看內(nèi)循環(huán)、內(nèi)銷的機(jī)會(huì)。

其實(shí)我通過實(shí)地走訪或者看一些紀(jì)錄片，就發(fā)現(xiàn)很多初創(chuàng)企業(yè)都在做降本增效的動(dòng)作，甚至經(jīng)營方式都發(fā)生了變化。大家想得很清楚：省下來的成本，就是利潤。從另一個(gè)角度看，很多人隨著工作變動(dòng)而遷移，從一線城市回到老家的縣城亦或農(nóng)村，也把原先在北京、上海習(xí)慣了的生活方式、消費(fèi)需求帶到了老家。這就無形中讓國內(nèi)的一線與低線城市區(qū)域之間流通了起來，某種程度上來說，也實(shí)現(xiàn)了前些年城市間所無法達(dá)到的平衡。

基于這種變化，我們都要嘗試去找到一些更長期的規(guī)律。中國未來肯定會(huì)繼續(xù)努力發(fā)展中西部地區(qū)，會(huì)持續(xù)激活三、四、五線城市。平衡國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是必然趨勢(shì)——這樣才能更好地帶動(dòng)內(nèi)需。而這是我認(rèn)為中國未來5年，乃至10年可以預(yù)期的東西。

外部的地緣政治，國與國的貿(mào)易矛盾，很可能不會(huì)變好，甚至?xí)?。企業(yè)要面對(duì)更多不確定性，要在復(fù)雜多變的環(huán)境中見招拆招，甚至做一些陣地轉(zhuǎn)移。但與此同時(shí)，企業(yè)也需要找到更多的長期規(guī)律，在不確定性中尋找確定性。只有這樣，才能提前布局、提前投入，在整個(gè)市場(chǎng)中占得先機(jī)。

而這也應(yīng)該是我們作為投資人對(duì)自己的要求。

06關(guān)于“在路上”

每年都會(huì)和朋友們分享我的出訪和旅行計(jì)劃（笑），今年去了馬來西亞、泰國、日本、印尼、印度，出差走訪了美國、加拿大，旅游也特意去了紐約和洛杉磯，探訪兩位在那邊讀書、工作的女兒。國內(nèi)我也跟朋友去了新疆和太行山。新疆就走了一小段路，卻花了九天時(shí)間，這才知道新疆有多大。從賽里木湖經(jīng)過獨(dú)庫公路，再到烏魯木齊，其實(shí)新疆真的很美，也非常寬闊。其實(shí)在新疆這段時(shí)間可以看到，過去幾年他們的生活變得更好了。另外，和幾個(gè)朋友去走訪了太行山，這個(gè)地方也發(fā)展得非常好。

明年計(jì)劃去一直想去的希臘和土耳其。走訪和探索，對(duì)于了解各個(gè)地區(qū)的變化還是很有幫助的，有很多時(shí)候我們從書面上看到的內(nèi)容，它不是全部的，憑想象的事情不一定是最真實(shí)的，我更希望通過走訪的方式去了解當(dāng)?shù)?，同時(shí)這其中最有必要的一件事情，也是放空自己（笑）。

附：符績勛先生在年度內(nèi)部信中的講話（節(jié)選）

當(dāng)我們的腳步邁入2025年，回望成立以來的這四分之一個(gè)世紀(jì)，著實(shí)感到這是一段令人矚目的時(shí)光。在這個(gè)世事無常的時(shí)代，我們的承諾依然堅(jiān)定：秉持心中善意，做好手中之事。我們努力提供穩(wěn)健、持續(xù)的回報(bào)，并期許對(duì)社會(huì)輸出積極的影響。

我們今天面臨的挑戰(zhàn)是巨大的，也是環(huán)環(huán)相扣的。地緣政治環(huán)境和政策變化是復(fù)雜的。當(dāng)然，也有機(jī)遇應(yīng)運(yùn)而生。我們同時(shí)關(guān)注清潔能源發(fā)展與人工智能的進(jìn)步，我們?cè)谧詣?dòng)化時(shí)代依然促進(jìn)人們進(jìn)行有價(jià)值的工作，我們努力確保數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為文明的橋梁而非鴻溝——所有這些都需要人與人之間合作。我們通過多元化戰(zhàn)略來應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，利用我們的優(yōu)勢(shì)開發(fā)新產(chǎn)品并建立伙伴關(guān)系。我們以不同的方式形成組織，同時(shí)根據(jù)需要與伙伴們謀求合作。

創(chuàng)造連接一直是我們的優(yōu)勢(shì)。我們與市場(chǎng)、社區(qū)、企業(yè)和企業(yè)家創(chuàng)建連接，讓他們信任我們，并與我們合作，將他們的愿景和夢(mèng)想帶入下一階段的增長。望向未來，我們腳下的路才剛剛開始。

*頭圖及封面圖來源于“ivy”

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