編者按：本文來自微信公眾號(hào) 靈獸（ID：lingshouke），作者：楚勿留香，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

繼良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）被資本多次減持后，三只松鼠（300783.SZ）也遭到了資本的“拋棄”。

2024年底，兩大重要股東IDG和今日資本相繼減持并退出董事會(huì)，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)十余年的資本綁定關(guān)系。資本退出的背后，既有基金生命周期的現(xiàn)實(shí)需求，也藏著對(duì)公司未來發(fā)展的復(fù)雜考量。

實(shí)際上，三只松鼠自2012年成立以來，IDG和今日資本一直是背后重要的推手。

作為第二、第三大股東，這兩大巨頭曾合計(jì)持有三只松鼠41.56%的股份，在公司創(chuàng)業(yè)初期提供了重要的資金與資源支持。然而，從2020年開始，兩家資本陸續(xù)開啟減持計(jì)劃，逐步退出。

根據(jù)《長(zhǎng)江商報(bào)》的報(bào)道，粗略估算，2020年以來，兩大資本股東通過減持，合計(jì)套現(xiàn)約40億元。

2023年5月至2024年12月，是集中減持期，兩大股東加快退出步伐。IDG旗下的NICE GROWTH LIMITED在2023年減持股份1853.64萬股，占總股本的4.63%，到2024年12月，其持股比例降至4.2%，不再是持股5%以上的重要股東。同期，今日資本也將其股份比例降至5%以下。

隨著減持計(jì)劃的推進(jìn)，資本逐步抽離公司治理結(jié)構(gòu)。2021年，IDG和今日資本委派的董事相繼辭任，標(biāo)志著兩大資本的徹底“退場(chǎng)”。

從最初的大力支持到如今的全面退出，這一過程并非簡(jiǎn)單的資本收割，而是復(fù)雜的利益衡量與前景判斷的結(jié)果。

曾幾何時(shí)，三只松鼠是休閑零食行業(yè)的明星企業(yè)，從一家電商驅(qū)動(dòng)的初創(chuàng)公司成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，市值最高時(shí)曾接近300億元。然而，這只小松鼠如今卻失去了資本的青睞。

在過去幾年，三只松鼠經(jīng)歷了業(yè)績(jī)滑坡、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)三重壓力，逐步失去了曾經(jīng)的增長(zhǎng)動(dòng)力，陷入發(fā)展困局。

三只松鼠曾以電商起家，2019年?duì)I收突破百億，風(fēng)光一時(shí)。但從2020年起，業(yè)績(jī)步入下行通道：2020年至2023年，三只松鼠的營(yíng)收連續(xù)四年下滑，從97.94億元降至71.15億元。

在營(yíng)收下降的同時(shí)，利潤(rùn)銳減。2022年，三只松鼠歸母凈利潤(rùn)僅為1.29億元，為2016年以來最低點(diǎn)，顯示其盈利能力持續(xù)削弱；2023年三只松鼠的營(yíng)收同比下降15%，凈利潤(rùn)同比下降25%，業(yè)績(jī)下滑明顯。

雖然2024年公司業(yè)績(jī)有所回升，前三季度營(yíng)收71.69億元，同比增長(zhǎng)56.46%，但增長(zhǎng)背后隱憂顯現(xiàn)。

例如，其過度依賴抖音等新零售渠道，但推廣費(fèi)用高企，2024年前三季度銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)4.7億元，壓縮了利潤(rùn)空間。

在傳統(tǒng)電商紅利逐漸消退的情況下，三只松鼠不得不轉(zhuǎn)向線下市場(chǎng)。然而，線下擴(kuò)張并未帶來明顯收益，反而暴露出運(yùn)營(yíng)管理問題：

一是，直營(yíng)店高成本：早期線下直營(yíng)店擴(kuò)張過于激進(jìn)，租金與人工成本居高不下，盈利困難。

二是，加盟店業(yè)績(jī)不佳：加盟體系不夠完善，導(dǎo)致品牌管控能力薄弱，終端表現(xiàn)參差不齊。

此外，三只松鼠選擇進(jìn)軍量販零食賽道，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)早已白熱化。頭部品牌如“鳴鳴很忙”和“好想來”通過合并加速擴(kuò)張，已形成“兩超”格局。三只松鼠入局較晚且未選擇投資頭部公司，導(dǎo)致其市場(chǎng)份額難以迅速提升。

為此，三只松鼠試圖通過收購實(shí)現(xiàn)量販零食賽道的線下布局。

特別是在資本退出、業(yè)績(jī)下滑的背景下，三只松鼠采取收購的辦法，試圖在競(jìng)爭(zhēng)激烈的零食市場(chǎng)中尋找新的突破口。

2024年10月，三只松鼠宣布以不超過2億元的現(xiàn)金，收購湖南愛零食科技有限公司的控制權(quán)。愛零食成立于2020年，短短幾年內(nèi)在全國(guó)開設(shè)了近2000家門店，成為量販零食領(lǐng)域的黑馬。

通過此次收購，三只松鼠希望借助愛零食的線下渠道資源，快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升品牌影響力。但最終收購后的整合效果如何，能否與三只松鼠形成1+1大于2的合力，還需要時(shí)間去驗(yàn)證。

資本是市場(chǎng)的晴雨表，IDG和今日資本的撤離反映了對(duì)三只松鼠未來發(fā)展信心的不足。具體而言，一是，基金周期與退出需求。

私募基金的投資通常有明確的周期限制，退出是其實(shí)現(xiàn)收益的重要環(huán)節(jié)。三只松鼠在上市后已成為成熟企業(yè)，增長(zhǎng)空間有限，退出符合基金的運(yùn)作邏輯。

二是，對(duì)盈利能力的擔(dān)憂。

隨著銷售費(fèi)用增長(zhǎng)和盈利空間被壓縮，三只松鼠的盈利模式遭遇挑戰(zhàn)。尤其是在新零售渠道中，其依賴高額推廣成本換取流量的模式并不健康，資本對(duì)此較為敏感。

此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇。零食行業(yè)已從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量博弈，頭部品牌的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，而三只松鼠在線下賽道的競(jìng)爭(zhēng)力尚未充分顯現(xiàn)，這使得資本對(duì)其長(zhǎng)期表現(xiàn)存疑。

三只松鼠從資本寵兒到被“拋棄”的轉(zhuǎn)變，既是一家企業(yè)在紅利消退后的必經(jīng)之路，也是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的縮影。

未來，這只“松鼠”需要依靠更扎實(shí)的內(nèi)功來應(yīng)對(duì)波詭云譎的市場(chǎng)。資本的退出并非終點(diǎn)，而是一場(chǎng)更艱難戰(zhàn)斗的開始。

不只是三只松鼠，另一家零售上市公司——良品鋪?zhàn)右搽y逃被資本減持的命運(yùn)。

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作為國(guó)內(nèi)高端零食的領(lǐng)軍品牌，良品鋪?zhàn)釉欢裙猸h(huán)加身。然而，隨著近兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的放緩，這顆“零食頂流”的明星正在失去資本的青睞。

從2023年起，伴隨今日資本和高瓴資本的持續(xù)減持，良品鋪?zhàn)佑瓉砹速Y本撤離潮。

今日資本旗下的達(dá)永有限，是良品鋪?zhàn)拥诙蠊蓶|。在上市初期，其通過達(dá)永有限持有良品鋪?zhàn)?3.75%的股份。長(zhǎng)期以來，今日資本一直是良品鋪?zhàn)影l(fā)展背后的堅(jiān)實(shí)后盾。然而，這一資本耐心在2023年悄然轉(zhuǎn)變。

2023年5月，達(dá)永有限宣布通過集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式減持股份，計(jì)劃減持比例不超過總股本的6%。彼時(shí)，其持股比例為30.3%。

2024年12月，達(dá)永有限完成減持計(jì)劃，累計(jì)減持1203萬股，占總股本的3%，持股比例降至19.16%。根據(jù)公告，達(dá)永有限未來12個(gè)月內(nèi)不排除繼續(xù)減持的可能。

此外，良品鋪?zhàn)釉缙谕顿Y者之一的高瓴資本，在限售股解禁后，高瓴資本迅速減持。在良品鋪?zhàn)由鲜星?，其通過珠海高瓴、香港高瓴等多主體共持股13%。

從2021年2月起，高瓴資本開啟了減持步伐，至2022年累計(jì)完成四輪減持。其持股比例從13%一路降至1.24%，幾乎清倉。

截至2023年三季度，高瓴資本已完全退出良品鋪?zhàn)拥那笆蠊蓶|名單。

從2020年上市被今日資本、高瓴資本等大資本追捧，到自2023年起，這些資本退出，表明光環(huán)褪去背后，是品牌轉(zhuǎn)型的陣痛與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。

實(shí)際上，這些資本的退出并非無跡可尋。透過業(yè)績(jī)表現(xiàn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與公司策略，良品鋪?zhàn)拥睦Ь掣‖F(xiàn)。

主要是業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，增長(zhǎng)乏力，盈利能力下滑。

2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.46億元，同比下滑14.76%，創(chuàng)上市以來的首次負(fù)增長(zhǎng)。

此外，利潤(rùn)大幅縮水，2024年前三季度，凈利潤(rùn)1939萬元，同比暴跌89.86%。其中，第三季度甚至虧損450萬元。業(yè)績(jī)滑坡的背后，既有線上流量紅利消退的影響，也與公司降價(jià)策略導(dǎo)致的毛利率下滑密切相關(guān)。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇，良品鋪?zhàn)釉噲D通過降價(jià)策略搶占市場(chǎng)，但效果有限。

降價(jià)未能止損，2023年底，良品鋪?zhàn)有紝?duì)300款產(chǎn)品進(jìn)行大規(guī)模降價(jià)，平均降幅22%。然而，降價(jià)直接導(dǎo)致毛利率下降，盈利能力進(jìn)一步受損。

更為關(guān)鍵的是，休閑零食行業(yè)近年來發(fā)生了顯著變化，傳統(tǒng)品牌面臨新興業(yè)態(tài)的沖擊。

量販零食崛起，以“鳴鳴很忙”、“好想來”為代表的量販零食品牌迅速擴(kuò)張，主打性價(jià)比的模式深受消費(fèi)者歡迎。

進(jìn)而市場(chǎng)格局被重塑，消費(fèi)者對(duì)于高端零食的需求下降，更青睞于“質(zhì)優(yōu)價(jià)廉”的產(chǎn)品。良品鋪?zhàn)右愿叨肆闶碁槎ㄎ坏膽?zhàn)略受到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

此外，良品鋪?zhàn)迂?fù)面事件頻發(fā)，品牌形象受損。

2024年，良品鋪?zhàn)右颉芭淞媳碓旒佟憋L(fēng)波陷入輿論漩渦，盡管監(jiān)管部門認(rèn)定舉報(bào)問題不成立，但事件對(duì)品牌形象仍造成了負(fù)面影響。此外，加盟門店的閉店潮進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展前景的擔(dān)憂。

資本退出的背后，是良品鋪?zhàn)迂酱鉀Q的根本問題——如何在激烈競(jìng)爭(zhēng)中找到新的增長(zhǎng)引擎。

良品鋪?zhàn)釉噲D通過優(yōu)化供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)降本增效。根據(jù)公司計(jì)劃，將通過數(shù)字化工具提升供應(yīng)鏈效率，挖掘物流、包裝等環(huán)節(jié)的潛力。這一方向或能為其提供更多價(jià)格空間，在激烈的價(jià)格戰(zhàn)中占據(jù)一席之地。

良品鋪?zhàn)釉庥龅奶魬?zhàn)，是傳統(tǒng)零食品牌在行業(yè)變革中的一個(gè)縮影。從“高端零食第一股”到資本撤退，它面臨的不僅是自身轉(zhuǎn)型的陣痛，還有整個(gè)行業(yè)環(huán)境的沖擊。

資本的離場(chǎng)并非終點(diǎn)，而是對(duì)其經(jīng)營(yíng)模式與未來戰(zhàn)略的深刻拷問。未來，這家零食巨頭能否重拾輝煌，還需從業(yè)績(jī)、品牌與消費(fèi)者信任上找到破局之道。

在傳統(tǒng)零食企業(yè)被資本撤出的同時(shí)，鹽津鋪?zhàn)右餐顺隽锁Q鳴很忙集團(tuán)。

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2023年12月，鹽津鋪?zhàn)右?.5億元入股鳴鳴很忙集團(tuán)，獲得后者3.32%的股權(quán)，同時(shí)確立戰(zhàn)略合作關(guān)系。

然而僅一年時(shí)間，鹽津鋪?zhàn)颖阌?024年12月31日退出鳴鳴很忙的股東行列，并將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給湖南曉芒企業(yè)管理有限公司。

這一“閃退”引發(fā)了行業(yè)廣泛關(guān)注，也成為量販零食賽道一大焦點(diǎn)事件。

根據(jù)公開信息，鳴鳴很忙集團(tuán)在零食量販領(lǐng)域占據(jù)頭部地位，其門店數(shù)量在2024年突破1.4萬家，市占率約35%。鹽津鋪?zhàn)舆x擇退出這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，讓市場(chǎng)疑問重重：是短期內(nèi)業(yè)務(wù)協(xié)同效果不佳，還是對(duì)賽道前景產(chǎn)生了動(dòng)搖？

退出既有業(yè)務(wù)層面的考量，也與行業(yè)環(huán)境的變化密切相關(guān)。

從戰(zhàn)略調(diào)整角度看，可能涉及資源投放優(yōu)先級(jí)的變化。

鹽津鋪?zhàn)咏陙碓诙嗲啦季稚贤度腩H多，除了零食量販店，還重點(diǎn)發(fā)展了會(huì)員店、電商平臺(tái)和傳統(tǒng)商超等渠道。例如，2024年三季度報(bào)告顯示，公司在山姆會(huì)員店等高端渠道獲得了顯著增長(zhǎng)。與此相比，零食量販渠道雖然增速較快，但競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)率較低，且對(duì)供應(yīng)鏈的要求較高。

鹽津鋪?zhàn)优c量販零食的合作初衷，是希望借助其渠道資源擴(kuò)大品牌覆蓋。然而，在一年多的合作中，鹽津鋪?zhàn)拥漠a(chǎn)品占SKU比重僅為15%-20%，收入占比不足4%，實(shí)際效果并未達(dá)到理想預(yù)期。這表明，雙方在供應(yīng)鏈協(xié)同、新品研發(fā)等方面未能實(shí)現(xiàn)深度融合。

鹽津鋪?zhàn)涌赡苷J(rèn)為，與量販零食的合作在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中未達(dá)到預(yù)期收益，而將資源投入其他增長(zhǎng)潛力更高的渠道可能更符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

實(shí)際上，近年零食量販行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，紅利減退。

據(jù)艾媒咨詢預(yù)測(cè)，2025年零食量販?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模將達(dá)到1239億元，但行業(yè)內(nèi)亂象頻出，如劣質(zhì)低價(jià)產(chǎn)品盛行、加盟商過快擴(kuò)張導(dǎo)致的質(zhì)量失控等。部分品牌自身也存在食品安全問題，例如2024年多次因大腸菌群超標(biāo)被監(jiān)管部門點(diǎn)名。鹽津鋪?zhàn)幼鳛轭^部零食品牌，可能出于對(duì)行業(yè)前景的不確定性以及對(duì)合作伙伴治理能力的擔(dān)憂，選擇及時(shí)止損。

此次退出，也折射出量販零食賽道的深層次問題。行業(yè)的高速增長(zhǎng)掩蓋了諸多隱憂，如盈利能力不足、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重等。對(duì)于其他傳統(tǒng)零食品牌而言，這一事件是一個(gè)提醒：進(jìn)軍新賽道時(shí)，需要更加注重長(zhǎng)期價(jià)值而非短期收益。

未來，能否穿越行業(yè)亂象，構(gòu)建可持續(xù)的商業(yè)模式，將是量販零食玩家們需要破解的難題。

資本的撤退，既是對(duì)零食企業(yè)發(fā)展模式的一次拷問，也標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段。從三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥进Q鳴很忙，每一家企業(yè)都在尋找屬于自己的突圍和發(fā)展之路。未來，零食行業(yè)將從跑馬圈地的混戰(zhàn)，邁向以質(zhì)量和效率為核心的精細(xì)化競(jìng)爭(zhēng)。

唯有適應(yīng)趨勢(shì)、不斷創(chuàng)新，才能在這片競(jìng)爭(zhēng)激烈的江湖中立于不敗之地。（靈獸傳媒原創(chuàng)作品）

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