編者按：本文來自微信公眾號 筆記俠（ID：Notesman），作者：彭志強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
宏觀趨勢
新的一年即將到來，我們又站在了全新的起點(diǎn)。
過去兩年，科技領(lǐng)域發(fā)生了諸多變革。
OpenAI首席執(zhí)行官山姆·奧特曼稱已找到通往AGI之路，他還發(fā)表了意味深長的六字箴言：near the singularity; unclear which side，奇點(diǎn)臨近，不知身處何方。
黃仁勛在CES大會(huì)上扔出了一串王炸；
……
在這場百年未有之大變局中，每一位企業(yè)家創(chuàng)業(yè)者、投資人、管理者不僅要關(guān)注眼前的市場波動(dòng)，更要從深層次理解和把握未來趨勢，審視每一個(gè)可能影響企業(yè)命運(yùn)的關(guān)鍵變量。
1.AI引領(lǐng)第四次科技革命：未來十年，中美博弈的核心變量與確定性趨勢有哪些？
2.特朗普2.0帶來的貿(mào)易戰(zhàn)和地緣政治變局：全球逆全球化趨勢將如何沖擊中國，短期和長期的影響是什么？
3.2025年中國GDP增速：能否保持在4.5%～5%區(qū)間？GDP平減指數(shù)何時(shí)能夠由負(fù)轉(zhuǎn)正？
4.房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)型：一二線城市是否會(huì)止跌企穩(wěn)？三四線城市流動(dòng)性放緩的后果會(huì)是什么？年輕人住房為何轉(zhuǎn)向新加坡模式？
5.資本市場的崛起：A股慢牛態(tài)勢能否持續(xù)？科技企業(yè)IPO回暖與并購升溫的關(guān)鍵動(dòng)力是什么？
6.中美貿(mào)易戰(zhàn)與人民幣走勢：人民幣短期貶值空間有限，長期升值動(dòng)力來自何處？出口轉(zhuǎn)型能否帶來高質(zhì)量發(fā)展和全面出海？
7.投資結(jié)構(gòu)調(diào)整：有效益的投資重點(diǎn)將如何轉(zhuǎn)向？房地產(chǎn)投資是否會(huì)繼續(xù)筑底？地方專項(xiàng)債新規(guī)釋放了哪些信號？
8.消費(fèi)作為內(nèi)需引擎：如何回答錢從哪里來，錢到哪里去這一關(guān)鍵問題？消費(fèi)增長的支撐點(diǎn)在哪里？
9.人口結(jié)構(gòu)變化的挑戰(zhàn)：在老齡化、少子化加劇的背景下，中國如何破解養(yǎng)老問題，尋找可持續(xù)的解決方案？
10.就業(yè)問題：就業(yè)形勢嚴(yán)峻，AI帶來結(jié)構(gòu)性分化，就業(yè)問題該如何破局？
基于以上出發(fā)點(diǎn)和研究，今天與大家分享2025年十大經(jīng)濟(jì)展望，希望能夠?yàn)榇蠹規(guī)韱l(fā)和幫助。
一、AI引領(lǐng)第四次科技革命
成中美博弈焦點(diǎn)
AI引領(lǐng)第四次科技革命：未來十年，中美博弈的核心變量與確定性趨勢。
貿(mào)易戰(zhàn)更多的是一場現(xiàn)在時(shí)的博弈，真正值得關(guān)注的是面向未來的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭。
國家間經(jīng)濟(jì)的終極競爭是全要素生產(chǎn)率的競爭。
之所以在第一個(gè)展望中，特別強(qiáng)調(diào)以AI人工智能為代表的指數(shù)型技術(shù)，是因?yàn)檫@一輪全要素生產(chǎn)率提升的關(guān)鍵正是第四次科技革命。
我們正處在一個(gè)重置（reset）、社會(huì)重構(gòu)甚至重新格式化的關(guān)鍵時(shí)刻。
大家普遍忽略了特朗普2.0的主要進(jìn)化，他正在豪賭第四次科技革命。與其說是馬斯克選擇了特朗普，但我認(rèn)為更重要的是特朗普選擇了馬斯克。
特朗普之所以允許馬斯克在一些領(lǐng)域折騰，實(shí)際上很大程度是因?yàn)樘乩势赵?.0階段已決心豪賭第四次科技革命。
特朗普還選擇了具有創(chuàng)投背景的萬斯作為副總統(tǒng)搭檔，在得克薩斯州現(xiàn)場觀看SpaceX星艦第六次發(fā)射，提名馬斯克的好友、年僅41歲、熱衷于商業(yè)航天的億萬富翁艾薩克曼（Jared Isaacman）為美國宇航局（NASA）新任局長。
這些舉措凸顯了特朗普2.0階段放松對科技企業(yè)管制的傾向。馬斯克所領(lǐng)導(dǎo)的政府效率部，不僅僅是為了節(jié)省財(cái)政支出，更多是為了減少對科技企業(yè)的限制。
從特朗普2.0的戰(zhàn)略布局來看，可以推測他是站在一個(gè)12年的大周期規(guī)劃(他的四年任期加上萬斯連任兩屆后的八年)。
在這12年里，特朗普力圖實(shí)現(xiàn)美國“Mega”（Make America Great Again）的目標(biāo)。
特朗普2.0已經(jīng)有了里根2.0的雛形。20世紀(jì)90年代初，美國曾經(jīng)歷嚴(yán)重通脹，甚至比今年的通脹更為嚴(yán)峻。
正是在里根經(jīng)濟(jì)學(xué)的推動(dòng)下，美國成功走出通脹困境，并迎來了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和互聯(lián)網(wǎng)革命。
最近美國勞工部披露，2024年第三季度，美國勞動(dòng)生產(chǎn)率同比增長了2%。這是連續(xù)第五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)或超過2%的增長。
這個(gè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于美國2004年以來最近20年大約1.5%的平均水平，也遠(yuǎn)超全球主要經(jīng)濟(jì)體，甚至接近美國90年代互聯(lián)網(wǎng)革命時(shí)期的高峰水平，當(dāng)時(shí)增長率為2.9%。
中國的全要素生產(chǎn)率大約只有美國的40%。令人擔(dān)憂的是，AI的興起可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大中美之間的全要素生產(chǎn)率差距。
美國在過去幾年中全要素生產(chǎn)率會(huì)出現(xiàn)如此快速增長的核心原因之一就是AI的應(yīng)用。
當(dāng)然，也有疫情催生的混合辦公模式（每周只需要去單位現(xiàn)場2-3天），這種模式極大提升了工作效率。此外，自動(dòng)化設(shè)備等技術(shù)的應(yīng)用也對生產(chǎn)率增長起到了推動(dòng)作用。
關(guān)于AI，最近有兩個(gè)重要新聞值得關(guān)注。
首先，微軟預(yù)計(jì)2025年的資本開支將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的800億美元，其中大部分與AI相關(guān)，而一半的資本開支將用于美國市場。
微軟所重倉的OpenAI，在2024年的營業(yè)收入達(dá)到37億美元。AI在美國已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，這也是為何這些科技巨頭持續(xù)進(jìn)行巨額資本投資的原因。
另外，OpenAI預(yù)計(jì)其2025年收入將達(dá)到116億美元，較2024年增長三倍多。預(yù)計(jì)到2029年，OpenAI的收入將接近千億美元，這一數(shù)字相當(dāng)于全球百年企業(yè)雀巢全年?duì)I收。
這也是全球商業(yè)史上達(dá)到千億美元營業(yè)收入的最快速度，背后推動(dòng)力正是AI。
為什么我要把AI技術(shù)革命視為未來十年最重大的經(jīng)濟(jì)展望？因?yàn)榭萍际墙?jīng)濟(jì)中的核心變量。
中美之間的競爭與合作，曾經(jīng)是基于巨大的互補(bǔ)性，這種互補(bǔ)源自兩國間的巨大反差。然而，在AI時(shí)代，這種互補(bǔ)關(guān)系可能會(huì)發(fā)生根本性地變化。
分析一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)模式，實(shí)際上就像分析企業(yè)的商業(yè)模式一樣，每個(gè)國家都有其獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)特征。
美國的經(jīng)濟(jì)模式自帶通脹基因。
比如說，美國制造業(yè)的空心化導(dǎo)致了本土生產(chǎn)的缺失，迫使其依賴外部采購，這使得美國更容易受到外部價(jià)格上漲的影響。同時(shí)，美國的勞動(dòng)力市場存在短缺問題。
最近，美國碼頭工人的中位數(shù)薪酬達(dá)到了25萬美元，這反映出美國勞動(dòng)力正在被重新定價(jià)。
特朗普2.0政策可能加劇勞動(dòng)力短缺，尤其是驅(qū)逐大量非法移民將進(jìn)一步加劇這一問題。
美國的消費(fèi)文化也加劇了其經(jīng)濟(jì)模式的通脹特性。美國民眾大手大腳的消費(fèi)習(xí)慣，推動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在通脹壓力。
相對而言，中國的經(jīng)濟(jì)模式自帶通縮基因。
中國的制造業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的問題，未來十年，中國仍將面臨巨大的就業(yè)壓力，因?yàn)閯趧?dòng)力的過剩本身也是產(chǎn)能過剩問題。
中國老百姓習(xí)慣于節(jié)約存錢，這導(dǎo)致了銀行存款總額已經(jīng)達(dá)到了150萬億人民幣，從而加劇了通貨緊縮的壓力。
過去，中美兩國經(jīng)濟(jì)模式互為補(bǔ)充，特別是在金融危機(jī)后的十多年里，正是因?yàn)橹袊蛢r(jià)出口商品幫助美國控制了通貨膨脹。
如今，美國的通脹壓力依然存在，未來還是要依賴馬斯克所領(lǐng)導(dǎo)的AI革命。
特朗普2.0的貿(mào)易和移民政策在一定程度上可能助推美國通脹，而要解決這一問題，最終還是要依靠新技術(shù)革命。
反過來，如果AI革命在未來十年取得重大的進(jìn)展，短期內(nèi)將進(jìn)一步加大中國的就業(yè)壓力。
總體來看，如果AI技術(shù)革命能夠成為現(xiàn)實(shí)，那么對美國的影響將更為有利，有助于解決美國經(jīng)濟(jì)長期存在的內(nèi)在通脹問題。
美國的通脹也被稱為牛皮癬，這意味著它長期困擾著美國經(jīng)濟(jì)。
若AI技術(shù)革命成為現(xiàn)實(shí)，美國與中國的經(jīng)濟(jì)脫鉤將不再成為美國的重大障礙，而美國也不再需要與中國進(jìn)行所謂的G2互補(bǔ)。
從這個(gè)角度看，真正能夠打破中美經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)關(guān)系的，或者說在脫鉤背景下，美國不會(huì)被通脹頑疾搞得痛不欲生，正是這場AI技術(shù)革命。
如果沒有AI新技術(shù)革命的推進(jìn)，中美脫鉤可能會(huì)對美國經(jīng)濟(jì)帶來較大的負(fù)面影響“殺敵一千，自傷一千二”。
以AI為代表的指數(shù)型技術(shù)革命將對全球經(jīng)濟(jì)和政治格局產(chǎn)生根本性的沖擊。
面對這樣的局勢，中國應(yīng)該如何應(yīng)對呢？
其實(shí)對于中國而言，不論是企業(yè)還是國家之間的經(jīng)濟(jì)競爭，甚至是個(gè)人在就業(yè)市場上的競爭力，其背后的核心原則和標(biāo)準(zhǔn)就是全要素生產(chǎn)率。
在以AI為代表的第四次科技革命浪潮來臨之際，中國必須全力以赴發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。
新質(zhì)生產(chǎn)力的核心，就是提高全要素生產(chǎn)率。
未來，中國在低空經(jīng)濟(jì)和人形機(jī)器人等硬軟件一體化方向上，具備顯著的優(yōu)勢。甚至特斯拉人形機(jī)器人要實(shí)現(xiàn)大規(guī)模普及，還是需要與中國供應(yīng)鏈深度合作。
中國在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域仍需加大投入，咬緊牙關(guān)，持續(xù)推動(dòng)發(fā)展。
在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的過程中，中國仍面臨一些瓶頸和盲點(diǎn)，亟需突破。其中最突出的瓶頸便是中國科技創(chuàng)新資本市場的暢通性問題。
當(dāng)前，中國科技企業(yè)在IPO和一級市場融資方面受到嚴(yán)重制約，這無疑會(huì)對中美科技博弈產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，甚至可能導(dǎo)致代際差距的拉大。
世界首富馬斯克所創(chuàng)辦的X AI，依然需要依靠風(fēng)險(xiǎn)投資來支持。
2024年，X AI在一級市場的融資額已經(jīng)超過了100億美元。而馬斯克的另一家公司腦機(jī)接口企業(yè)Neuralink，估值超過50億美元，融資額也達(dá)到了5億美元以上。
這表明，全球頂級創(chuàng)新企業(yè)，即便是馬斯克所創(chuàng)辦的企業(yè)，也依賴于一級市場融資實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。
美國最大的競爭優(yōu)勢在于建立了一個(gè)完整的創(chuàng)新資本鏈。這正是中美之間的主要差距所在，也是中國未來發(fā)展的最大機(jī)會(huì)。
美國的創(chuàng)新資本生態(tài)系統(tǒng)包括天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、母基金、S基金（二手基金）、并購基金等，共同組成了一個(gè)強(qiáng)大的一級市場創(chuàng)新投資鏈，與紐交所和納斯達(dá)克等二級市場共同構(gòu)建了創(chuàng)新資本的接力系統(tǒng)。
中國目前在這一領(lǐng)域仍然存在巨大的短板。要應(yīng)對中美科技博弈，中國必須在創(chuàng)新資本生態(tài)系統(tǒng)的建設(shè)上進(jìn)行深入地突破。
二、特普朗2.0帶來不確定性
中國短期受沖擊
特朗普2.0與逆全球化：全球貿(mào)易戰(zhàn)和地緣政治不確定性加劇，短期沖擊中國，但長期利好。
為什么說特朗普2.0是最大的不確定性？
大家可以看到，1月6日，美國媒體《華盛頓郵報(bào)》報(bào)道稱，特朗普的助手正在考慮僅針對美國國家安全和經(jīng)濟(jì)安全至關(guān)重要的特定產(chǎn)品采取關(guān)稅行動(dòng)，而非全面加征關(guān)稅，也沒有特別強(qiáng)調(diào)是針對中國。
這一消息使得股市出現(xiàn)上漲，但很快特朗普就在社交媒體上回應(yīng)，稱《華盛頓郵報(bào)》報(bào)道的是假新聞。未來，類似的真真假假的新聞可能成為常態(tài)。
特朗普2.0的貿(mào)易戰(zhàn)在短期內(nèi)將給中國乃至全球各國帶來巨大的沖擊，特別是針對美國的出口產(chǎn)業(yè)、對美出口企業(yè)及其上游供應(yīng)鏈的影響，毫無疑問會(huì)直接沖擊全球供應(yīng)鏈，甚至導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈紊亂。
中國的A股市場也會(huì)因此出現(xiàn)較大波動(dòng)，這是由不確定性帶來的直接結(jié)果。
如果特朗普發(fā)起全面貿(mào)易戰(zhàn)，很可能是“殺敵一千，自傷一千二”的結(jié)果。
例如，如果關(guān)稅加到60%，針對各類商品普遍加征，或者大規(guī)模驅(qū)逐非法移民（例如七八百萬），這些措施大概率會(huì)加劇美國的通脹反彈，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的降息放緩。
目前預(yù)測顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的降息可能從原預(yù)期的4次減少到2次，甚至到2026年可能出現(xiàn)加息。
但若美國進(jìn)入通脹反彈甚至加息的狀態(tài)，這將不利于特朗普在兩年后的中期選舉，也不利于特朗普家族的長期政治經(jīng)濟(jì)利益，同時(shí)當(dāng)然也會(huì)對中國的降息和降準(zhǔn)政策產(chǎn)生干擾。
圍繞加征關(guān)稅的問題，在美國內(nèi)部也存在諸多爭論，涉及多方利益群體。
首先，有反對派，比如在中國有工廠或者從中國采購商品的企業(yè)；
其次，有漸進(jìn)派，認(rèn)為如果立即大幅加征關(guān)稅，供應(yīng)鏈必然會(huì)崩潰、混亂，馬斯克便屬于這一派；
還有精準(zhǔn)打擊派主張只對那些對美國國家安全至關(guān)重要的商品加征關(guān)稅，而非對所有消費(fèi)品都進(jìn)行加稅。
華爾街資本對貿(mào)易戰(zhàn)堅(jiān)決反對，它們通過股價(jià)下跌作出反應(yīng)。
特朗普并不是典型的理性決策者，他的決策充滿了不確定性。
加征關(guān)稅的具體對象是集中針對中國，還是擴(kuò)展到墨西哥、加拿大等國家；
加征關(guān)稅的商品類別是所有商品，還是僅限于對美國有戰(zhàn)略安全關(guān)切的商品；
加征關(guān)稅的幅度是10%、40%還是其他；
加征的時(shí)間段是一次性執(zhí)行，還是分批進(jìn)行？是否會(huì)通過談判達(dá)成協(xié)議？
這些問題甚至在美國國內(nèi)也有不同的觀點(diǎn)和利益集團(tuán)在博弈。
我個(gè)人的分析是特朗普很可能會(huì)顯著加征關(guān)稅，但大概率會(huì)選擇分批和有選擇性地加征。
一種中性烈度的貿(mào)易戰(zhàn)最符合特朗普的利益。
這種情況下，加征關(guān)稅幅度可能會(huì)保持在15%到20%之間，現(xiàn)有對中國的關(guān)稅約為20%，兩者疊加后，大約會(huì)達(dá)到35%到40%。
這種中性烈度的貿(mào)易戰(zhàn)，既能給各國帶來實(shí)質(zhì)性的壓力和沖擊，也能夠回應(yīng)特朗普競選時(shí)的承諾。
同時(shí)，這種幅度的加征關(guān)稅也能在一定程度上控制對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，避免對特朗普中期選舉帶來過大副作用。
因此，盡管這場貿(mào)易戰(zhàn)從戰(zhàn)略方向上是高度確定的，但在具體的戰(zhàn)術(shù)博弈上，仍然存在相當(dāng)大的不確定性。
我想提醒大家注意兩點(diǎn)：
第一，2025年的挑戰(zhàn)可能并不是最大的，2026年的沖擊反而可能會(huì)更大。
明年的挑戰(zhàn)將比今年更加嚴(yán)峻。因?yàn)榻衲赀€會(huì)有一個(gè)加征關(guān)稅最終實(shí)施的緩沖期，例如可能在一季度公布但在三季度實(shí)施，或者在二季度公布但在四季度實(shí)施。
在緩沖期生效之前，我們肯定會(huì)看到搶出口搶進(jìn)口的現(xiàn)象。同時(shí)，通過東盟、墨西哥等地區(qū)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，也能為中國企業(yè)爭取一段緩沖時(shí)間。
今年并不是最難的一年，明年才是更大的沖擊。
第二，特朗普一定會(huì)密切觀察加征關(guān)稅對美國通脹的影響。如果美國的通脹反彈非常明顯，這是他不希望看到的結(jié)果。
他之所以能成功打敗哈里斯，關(guān)鍵原因之一就是美國民眾對通脹問題的高度關(guān)注和強(qiáng)烈反應(yīng)。
如果特朗普發(fā)現(xiàn)通脹問題能夠得到有效控制，他可能會(huì)繼續(xù)加征關(guān)稅，因?yàn)檫@符合他的經(jīng)濟(jì)理論和價(jià)值觀。
美國市場在全球消費(fèi)市場中的占比較高，接近30%，但中國企業(yè)進(jìn)入美國市場的難度將逐年增加，這也是中美博弈的必然結(jié)果。
美國的邏輯很簡單：亞洲國家，你的國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大，科技進(jìn)步，是依靠向美國出口來實(shí)現(xiàn)的。我為什么還要支持你發(fā)展呢？
美國一定會(huì)采取更為嚴(yán)格的對華貿(mào)易戰(zhàn)政策，這在兩黨中已經(jīng)達(dá)成共識。
隨著時(shí)間推移，美國的關(guān)稅政策會(huì)更加精細(xì)化，中國通過東盟或墨西哥等地區(qū)進(jìn)行的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，也可能會(huì)逐步被納入加征關(guān)稅的范圍。
所謂的洗產(chǎn)地模式將面臨越來越大的抵制，洗產(chǎn)地就是將產(chǎn)品的產(chǎn)地標(biāo)識從中國改為其他國家或地區(qū)，這種做法會(huì)引起更多國家的反感和抵觸。
針對這一情況，中國近期有一個(gè)新的動(dòng)議，就是從原產(chǎn)地標(biāo)識（如Made in China）轉(zhuǎn)向品牌標(biāo)識（如Made by Apple，Made by Tesla）。
通過這種方式，中國希望弱化原產(chǎn)地這一概念，而更加注重品牌的價(jià)值。
這意味著，如果產(chǎn)品是在中國組裝生產(chǎn)，但品牌屬于全球知名公司，則可以避免不合理地承受過多的關(guān)稅壓力。
美國主導(dǎo)的小院高墻封鎖政策，以及中美科技脫鉤的趨勢，會(huì)導(dǎo)致未來形成兩大科技企業(yè)陣營。
對于中國企業(yè)來說，除非是一般性消費(fèi)品，否則應(yīng)把非美國市場作為優(yōu)先目標(biāo)。
近期有一家投資機(jī)構(gòu)宣布募集成立了非美國美元基金，這也從一個(gè)側(cè)面反映了中美科技正在脫鉤的現(xiàn)實(shí)。
最根本的解決之道，依然是創(chuàng)新。
特朗普的政策雖然給中國企業(yè)帶來了短期的痛苦與沖擊，但從長遠(yuǎn)來看，這是在倒逼中國企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，迫使中國企業(yè)提高核心競爭力。
未來，中國企業(yè)應(yīng)從Me Too、Me Better發(fā)展到First in Class、Me only，這才是中國企業(yè)發(fā)展的真正方向。
要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。要發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革牽引作用，推動(dòng)標(biāo)志性改革舉措落地見效。
三、2025年經(jīng)濟(jì)增速
能否穩(wěn)定在4.5%～5%？
經(jīng)濟(jì)增長前景：2025年宏觀經(jīng)濟(jì)總量GDP預(yù)計(jì)4.5%-5%區(qū)間，依然保持較快增長，產(chǎn)能過剩影響了“GDP平減指數(shù)”轉(zhuǎn)為正數(shù)。
按照中國2035長期目標(biāo)倒推測算，我們每年的經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)保持在4.7%以上。
隨著基數(shù)的逐年升高，越往后實(shí)現(xiàn)這一增速目標(biāo)的難度將增加，因此我們必須爭取在現(xiàn)階段保持較高的增速，確保年均增速盡可能高于4.7%。
同時(shí)，在2025年提升通貨膨脹預(yù)期，走出通縮螺旋或防范“日本失去30年”的所謂資產(chǎn)負(fù)債表衰退，這是一項(xiàng)關(guān)鍵任務(wù)。
過去我們常聽到CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)），但GDP平減指數(shù)是更全面的通貨膨脹指標(biāo)。
它涵蓋消費(fèi)、投資、政府支出及凈出口等所有領(lǐng)域的價(jià)格變動(dòng)，因此它能更準(zhǔn)確地反映通貨緊縮或通貨膨脹的狀態(tài)。
中國GDP平減指數(shù)已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度為負(fù)數(shù)，希望在2025年下半年能實(shí)現(xiàn)季度轉(zhuǎn)正。
CPI直觀地反映了家庭消費(fèi)支出，是狹義的通貨膨脹指標(biāo)。
2024年中國CPI預(yù)計(jì)為0.4%，處于較低水平。隨著需求回暖及2024年低基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)2025年CPI將有所回升。
中國宏觀經(jīng)濟(jì)的政策目標(biāo)是將CPI保持在2%左右。這意味著如果CPI未達(dá)到2%，經(jīng)濟(jì)刺激政策將不會(huì)停止，反而可能進(jìn)一步加大寬松力度。
在不同國家，CPI的權(quán)重構(gòu)成有所不同。對于中國來說，食品和飲料（約32%）、居?。ㄗ饨?、裝修等占17.2%）是兩大權(quán)重領(lǐng)域。
2024年豬肉、蔬菜和水果等食品價(jià)格下降，對CPI下行構(gòu)成壓力。
2025年CPI預(yù)計(jì)有望達(dá)到1.4%-1.5%之間，雖然距離設(shè)定的2%的目標(biāo)仍有差距，但整體上呈現(xiàn)回暖趨勢。
近年來宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定部門也在關(guān)注電商的價(jià)格戰(zhàn)。
當(dāng)前，網(wǎng)上零售在社會(huì)零售總額中的占比已達(dá)到約30%，這一比例相當(dāng)高。同時(shí)，線上零售對線下市場產(chǎn)生了顯著的價(jià)格傳導(dǎo)作用。
現(xiàn)在，很多年輕人在實(shí)體店購物時(shí)，常常會(huì)查看拼多多等電商平臺(tái)的價(jià)格進(jìn)行比較。這使得線下商家不得不逐步與線上價(jià)格聯(lián)動(dòng)。
因此，像拼多多和抖音電商等平臺(tái)，實(shí)際上已經(jīng)對CPI物價(jià)產(chǎn)生了類似通縮性影響。
我們需要及時(shí)調(diào)整電商平臺(tái)的貨物推薦權(quán)重體系，減少全網(wǎng)最低價(jià)模式對市場的沖擊和影響。
關(guān)于PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)），自2022年10月以來PPI持續(xù)處于負(fù)增長，原因就在于產(chǎn)能過剩。2024年P(guān)PI預(yù)計(jì)下降約2.2%。
工業(yè)品出廠價(jià)格的下行壓力要求中國持續(xù)推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)價(jià)格合理回升。
這其中特別重要的是加快并購重組，以解決各行業(yè)的過剩產(chǎn)能和低效生產(chǎn)問題，淘汰低效產(chǎn)能。
值得注意的是，去年11月中國宣布停止鋁材的出口退稅，并削減了光伏行業(yè)的出口退稅，從13%降至9%。
每年，中國的出口退稅大約為1.8萬億，這一龐大的退稅數(shù)額實(shí)際上是在補(bǔ)貼海外買家，吃力不討好。
產(chǎn)能出清的過程將會(huì)非常殘酷，主要通過關(guān)停并轉(zhuǎn)等手段進(jìn)行，這意味著某些投資可能會(huì)成為沉沒成本。
中國產(chǎn)能占全球的30%，這一比例遠(yuǎn)超中國GDP占全球18%的比例。但這30%的產(chǎn)能并不包括中國企業(yè)在海外的控制產(chǎn)能。
隨著中國持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需和加大投資，未來幾年的產(chǎn)能仍將繼續(xù)增加。
綜合中國在未來五年十年新增的產(chǎn)能，以及中國在海外控制和新增的產(chǎn)能，中國企業(yè)在全球掌控的產(chǎn)能可能將邁向40%。這是一個(gè)非常驚人的數(shù)字。
由于政府和國資主導(dǎo)的投資模式天然帶有產(chǎn)能崇拜的特征，往往偏好于投資產(chǎn)能。
未來我們需要將一般性產(chǎn)能納入負(fù)面清單。
對于先進(jìn)制造領(lǐng)域的產(chǎn)能，可以允許地方國資進(jìn)行早期引導(dǎo)，進(jìn)行多技術(shù)路線的試錯(cuò)。
當(dāng)技術(shù)路線逐步清晰或收斂后，應(yīng)該鼓勵(lì)市場化的兼并重組，這也是近期推動(dòng)統(tǒng)一大市場建設(shè)的一個(gè)重要方向。
還應(yīng)鼓勵(lì)通過公眾市場的再融資，避免政府和國資持續(xù)投入，形成無底洞式的資金消耗。
產(chǎn)能過剩對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響較大，我們需要采取積極主動(dòng)地調(diào)整措施，確保經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
在我的新書《極簡增長》中，我一直在提醒，甚至警告中小企業(yè)要極度警惕產(chǎn)能過剩。
餓死的企業(yè)不多，很多企業(yè)都是被撐死的。
這些年來，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)者和管理部門一直在追問一個(gè)問題：為什么中國的有效需求不足？這是中國經(jīng)濟(jì)的頑疾。
原因可能有很多，但我認(rèn)為，歸根結(jié)底產(chǎn)能嚴(yán)重過剩才是主要原因。
真正的問題不是有效需求不足，而是因?yàn)楫a(chǎn)能嚴(yán)重過剩導(dǎo)致了有效需求的不足。
民營企業(yè)和中小企業(yè)應(yīng)該堅(jiān)決避免投資一般性產(chǎn)能，堅(jiān)決避免重資產(chǎn)鈣化，即固定資產(chǎn)占比過高。
一旦陷入產(chǎn)能過剩，就會(huì)面臨產(chǎn)能閑置的痛苦，最終導(dǎo)致嚴(yán)重虧損。
或可能陷入腸梗阻，可能會(huì)生產(chǎn)出大量產(chǎn)品，但賣不出去，導(dǎo)致庫存積壓，或可能賣出去了，但回款困難，產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款，就拉肚子。
企業(yè)可能面臨產(chǎn)能的剛性關(guān)停并轉(zhuǎn)，這樣的損失會(huì)就會(huì)非常慘重。因此，產(chǎn)能過剩是企業(yè)家創(chuàng)業(yè)者必須規(guī)避的核心風(fēng)險(xiǎn)。
四、房地產(chǎn)市場分化
住房與財(cái)政模式轉(zhuǎn)變
房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型：一二線城市企穩(wěn)，三四線城市流動(dòng)性放緩。住房趨向現(xiàn)房化、國資化，新加坡模式或成主流。各地政府從土地財(cái)政被迫轉(zhuǎn)向股權(quán)財(cái)政。
新加坡模式意味著未來的年輕人主要依靠保障房或租賃房屋作為住房方式，而市場化購房則成為輔助和補(bǔ)充。
年輕人對住房的認(rèn)知已經(jīng)發(fā)生變化，越來越多的年輕人意識到不必一輩子為一套房子背負(fù)沉重的負(fù)擔(dān)，而現(xiàn)有的高價(jià)房市場，他們確實(shí)也很難買得起。
因此，轉(zhuǎn)向保障房或租賃是一個(gè)現(xiàn)實(shí)且合理的選擇。
中國二手房市場的規(guī)模已逐步超過新房市場，整體市場在向成熟市場過渡。
但新房市場每年仍保持著接近10萬億的龐大規(guī)模。如果關(guān)注這幾年房地產(chǎn)市場的重大變化，2021年我們稱之為雙18，即18億平方米商品房銷售面積、18萬億銷售額。
到了2025年，市場規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)降至雙9，也就是約9億平方米商品房銷售面積、9萬億銷售額，幾乎減半。
新房市場會(huì)越來越傾向于現(xiàn)房化。
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過去，期房本質(zhì)上是一個(gè)金融產(chǎn)品，但由于認(rèn)知問題，房地產(chǎn)企業(yè)未被視作金融企業(yè)，而是當(dāng)做實(shí)體企業(yè)管理，導(dǎo)致了如今的保交樓和嚴(yán)重的債務(wù)違約問題。
當(dāng)房地產(chǎn)從期房轉(zhuǎn)向現(xiàn)房時(shí)，房企將難以繼續(xù)利用杠桿輕易融資，只有國資才能提供資金支持或者獲得穩(wěn)定的貸款，這使得房地產(chǎn)企業(yè)向國資化轉(zhuǎn)型。
2025年是房地產(chǎn)行業(yè)大型民營企業(yè)如萬科和碧桂園的償債高峰期，市場需要特別關(guān)注。
在未來，所有類型的房地產(chǎn)項(xiàng)目，無論是住宅、工業(yè)地產(chǎn)、物流地產(chǎn)、科技地產(chǎn)、醫(yī)療地產(chǎn)，都將回歸以資產(chǎn)回報(bào)率為核心的估值邏輯。
如何讓資產(chǎn)保值增值，關(guān)鍵在于其能否產(chǎn)生穩(wěn)定的收入，而這一切都圍繞著以用戶為核心的強(qiáng)運(yùn)營能力來實(shí)現(xiàn)。
如果你打算購買資產(chǎn)，務(wù)必關(guān)注它是否具備以用戶為核心的強(qiáng)大運(yùn)營能力。
未來，真正能夠讓房產(chǎn)保值增值的將不再是傳統(tǒng)的房地產(chǎn)公司，而是那些具備強(qiáng)用戶運(yùn)營能力的企業(yè)。
同時(shí)，各地政府正在被迫從土地財(cái)政逐步轉(zhuǎn)向股權(quán)財(cái)政。
在A股市場上，地方政府已經(jīng)成為最大的買家，超過上百家上市公司大股東的身份轉(zhuǎn)變?yōu)楦鞯胤秸蛧Y。
這一現(xiàn)象的背后，正是地方政府在為從土地財(cái)政向股權(quán)財(cái)政轉(zhuǎn)型的體現(xiàn)。房地產(chǎn)邏輯正在經(jīng)歷根本性地變化和調(diào)整。
五、資本市場成主戰(zhàn)場
A股慢牛要素待解
資本市場崛起：A股慢牛延續(xù)，科技企業(yè)IPO回暖，并購升溫。培育世界級科技公司與養(yǎng)老金入市是關(guān)鍵。
A股的慢牛過程注定是曲折而動(dòng)蕩的，包括今年年初的市場表現(xiàn)也并不樂觀。
但毫無疑問，政府高層已經(jīng)充分認(rèn)識到，資本市場在穩(wěn)定和修復(fù)國家、企業(yè)、居民資產(chǎn)負(fù)債表中的核心意義。
這種修復(fù)和穩(wěn)定是中國經(jīng)濟(jì)重建信心的重要支撐。
為什么這么說？
回到房地產(chǎn)市場，中國房地產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)值有多個(gè)版本的數(shù)據(jù)，即便我們?nèi)≥^保守的350萬億，如果假設(shè)過去三四年房地產(chǎn)價(jià)格下降了25%，這意味著資產(chǎn)負(fù)債表已損失超過80萬億。
2017年至2021年這一時(shí)間段購房的群體，資產(chǎn)價(jià)值損失尤為顯著。
要如何修復(fù)這樣的資產(chǎn)負(fù)債表？依靠房地產(chǎn)市場再度大幅反彈，幾乎是不可能的。
關(guān)于房地產(chǎn)市場我們提出的目標(biāo)是止跌回穩(wěn)，而不是止跌回升。
在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，唯一有希望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模資產(chǎn)增值的領(lǐng)域就是資本市場。
只有資本市場具備足夠的規(guī)模體量和增長空間，才能承擔(dān)起修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的重任。
這也是為什么大家都期待A股長牛，或者至少是牛長熊短的原因所在。
要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵是什么？就是要有好公司，大量的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)入資本市場。
比如，英偉達(dá)曾經(jīng)只是一家做顯卡的小公司，主要用途是支持打游戲、挖礦。但現(xiàn)在，它已經(jīng)成為引領(lǐng)AI革命的巨頭，市值高達(dá)3.5萬億美元，過去幾年股價(jià)上漲了數(shù)十倍。
這不僅給美國投資者帶來了豐厚回報(bào)，也提升了美國消費(fèi)者的信心。這種來自資本市場的財(cái)產(chǎn)性回報(bào)，正是美國消費(fèi)信心的重要來源。
在科創(chuàng)板上，我們也看到了類似的情況。
去年科創(chuàng)板最大的明星股，寒武紀(jì)，這家公司是一家AI芯片公司，市值接近3000億，去年股價(jià)上漲了387%，接近四倍的漲幅。
對于寒武紀(jì)而言，科創(chuàng)板的存在至關(guān)重要。如果沒有科創(chuàng)板的支持和持續(xù)融資，寒武紀(jì)可能早已失敗了，因?yàn)樗呀?jīng)虧損了幾十億人民幣。
然而，正是科創(chuàng)板的資本支持，讓它有了今天的市值，因?yàn)樗腁I芯片性能出色，與華為昇騰、海光等公司承擔(dān)了中國算力訓(xùn)練芯片的重任。
科創(chuàng)板成為了寒武紀(jì)的重要支撐，正如它對中國AI芯片領(lǐng)域的重要性。
最近，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的邵宇提出了一個(gè)非常有沖擊力的觀點(diǎn)。他表示，如果華為上市，它的市場價(jià)值將等于特斯拉、蘋果、英偉達(dá)三家公司，能為投資人帶來足夠的回報(bào)。
如果是按市值計(jì)算，華為等于三家公司的估值是夸張了，但如他所指的是華為橫跨三家公司的主要行業(yè)—電動(dòng)車、手機(jī)、AI芯片領(lǐng)域，這個(gè)類比倒也是合理的。
但無論如何，世界級的科技巨頭才是為投資者創(chuàng)造回報(bào)的主要力量，也是實(shí)現(xiàn)全民共同富裕、提高財(cái)產(chǎn)性收入的關(guān)鍵來源。
美國股市的七大巨頭在美股市場占據(jù)著舉足輕重的地位。
對于中國來說，如何培養(yǎng)世界級的科技巨頭至關(guān)重要。
科技企業(yè)的IPO需要盡快開啟，這是中美博弈中的關(guān)鍵逆轉(zhuǎn)點(diǎn)。希望通過綠色通道等機(jī)制，逐步恢復(fù)A股科技企業(yè)的IPO，并嚴(yán)格控制大股東的套現(xiàn)行為。
希望在2025年通過IPO和借殼上市，A股市場可以有200家公司上市，港交所和美股以消費(fèi)類企業(yè)為主，上市100家，合計(jì)約有300家公司上市或借殼上市。
通過數(shù)量上的突破使市場中的漏斗效應(yīng)更為顯著，通過實(shí)際的市場競爭最終篩選出最優(yōu)秀的公司。
當(dāng)我們有了足夠多的優(yōu)秀企業(yè)，接下來的任務(wù)就是吸引長期資本流入，從而形成良性循環(huán)，推動(dòng)市場持續(xù)增長。
以美股為例，盡管美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)年發(fā)展良好，但股市并無突出表現(xiàn)，直到401K企業(yè)雇主共助計(jì)劃和IRA個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的資金大量進(jìn)入股市。
401K和IRA的最大特點(diǎn)是其資金主要投資于股票股權(quán)和債券，這些資金與美國股市牢牢捆綁在一起，從而為股市帶來了強(qiáng)勁的資金支持，實(shí)現(xiàn)了多贏。
當(dāng)然，有人可能會(huì)擔(dān)心，這樣的策略可能帶來雙輸，如果養(yǎng)老金虧損了，豈不是更糟？
前提條件是中國資本市場必須涌現(xiàn)一批優(yōu)秀的公司，特別是能夠成為世界級科技巨頭的公司。這是吸引長期資本、包括養(yǎng)老金等資金進(jìn)入資本市場的關(guān)鍵。
我相信，憑借中國龐大的市場、強(qiáng)大的創(chuàng)業(yè)者和不斷加大的創(chuàng)新力度，中國一定能夠培養(yǎng)出世界級的優(yōu)秀公司。
這將推動(dòng)中國資本市場的發(fā)展，最終形成一個(gè)200萬億甚至300萬億規(guī)模的資本市場，有效對沖房地產(chǎn)市場由于資產(chǎn)負(fù)債表受損所帶來的壓力。
六、中美貿(mào)易戰(zhàn)下
A股人民幣與出口形勢有變
中美貿(mào)易戰(zhàn)與人民幣：人民幣短期貶值有限，長期升值潛力大。倒逼中國企業(yè)出口向高質(zhì)量和創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，將加速中國企業(yè)全面出海。
特朗普作為關(guān)稅愛好者，希望通過加征關(guān)稅對中國施壓。但實(shí)際上，關(guān)于特朗普1.0時(shí)期加征關(guān)稅后代價(jià)由誰承擔(dān)的問題，各方的觀點(diǎn)和數(shù)據(jù)有很大差異。
市場主體涉及四個(gè)方面：
美國消費(fèi)者、美國貿(mào)易商、中國貿(mào)易商和中國生產(chǎn)廠商。
在特朗普1.0時(shí)代，加征20%關(guān)稅后，美國認(rèn)為加稅效果顯著，而中國認(rèn)為影響不大。若關(guān)稅提高到60%的話，承擔(dān)代價(jià)的各方可能會(huì)有所不同。
事實(shí)上，美國在這次加征關(guān)稅中面臨的問題是，能替代中國產(chǎn)能的國家較為有限。
中國接替了過去日本的角色，成為美國進(jìn)口供應(yīng)鏈中最重要的一環(huán)。
如今，東南亞、墨西哥等國家盡管有所布局，仍未能完全接替中國的產(chǎn)能，甚至中國在南美洲在秘魯設(shè)立了大型港口，也在進(jìn)一步增強(qiáng)自身的全球供應(yīng)鏈布局。
對于中國企業(yè)而言，歐美市場仍占全球消費(fèi)市場近45%的份額，推動(dòng)中國企業(yè)出海成為必然之路，這一過程會(huì)孕育出一批具有全球競爭力的企業(yè)。
匯率的問題成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。
目前人民幣對美元的匯率已達(dá)到7.35，預(yù)計(jì)人民幣匯率會(huì)在7.1到7.6區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)。與特朗普1.0時(shí)代11.6%的貶值幅度相比，這次人民幣貶值空間顯然有限。
中國央行在1月3日至4日的年度工作會(huì)議中提出，要堅(jiān)決避免匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，防止匯率大幅下跌。
中國作為一個(gè)資本項(xiàng)下管制的國家，其實(shí)在匯率管理上仍有相當(dāng)?shù)恼{(diào)控能力。
面對美國加征關(guān)稅，中國的大幅度貶值應(yīng)對空間較小，原因主要有兩個(gè)：
① 人民幣貶值可能會(huì)導(dǎo)致資本外流、股市和房地產(chǎn)市場的價(jià)值管理出現(xiàn)壓力；
② 中國正在推進(jìn)人民幣國際化，這也要求人民幣匯率保持相對穩(wěn)定。
此外，中國企業(yè)應(yīng)對美國加征關(guān)稅的能力也在提升。
一方面，隨著創(chuàng)新性產(chǎn)品的崛起，例如大疆無人機(jī)等，我們在某些產(chǎn)品上有提價(jià)空間，且一般性消費(fèi)品產(chǎn)能可以通過轉(zhuǎn)移到墨西哥、東盟等地區(qū)繼續(xù)進(jìn)入美國市場。
中國不應(yīng)也不會(huì)選擇通過大幅貶值人民幣來應(yīng)對美國加征關(guān)稅。
從長期來看，人民幣實(shí)際上會(huì)有尋求升值的訴求。
根據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志》的麥當(dāng)勞漢堡指數(shù)，中國的人民幣匯率被低估了約35%。
與此同時(shí)，美國國債已經(jīng)達(dá)到36萬億美元，并即將邁向40萬億美元，美國需要美元貶值減輕其債務(wù)負(fù)擔(dān)。
特朗普希望將制造業(yè)重新帶回美國，并加強(qiáng)能源出口，美國目前是全球重要的能源出口國之一，這也需要弱勢美元來促進(jìn)這些目標(biāo)。
雖然短期內(nèi)人民幣匯率可能會(huì)承壓，但從長期來看，人民幣有升值的訴求。
值得注意的是，中國2024年商品貿(mào)易順差達(dá)到了1萬億美元，創(chuàng)下了全球歷史新高。
在全球經(jīng)濟(jì)史上，像英國的東印度公司、美國的馬歇爾計(jì)劃、以及日本的出海戰(zhàn)略，都是在巨大的貿(mào)易順差背景下實(shí)施的。
在龐大的貿(mào)易順差和激烈的國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系之下，中國可能會(huì)采取削減或取消某些出口退稅，減少將污染環(huán)境和消耗能源所生產(chǎn)出來的商品低價(jià)賣給其他國家。
此外，針對某些出口商品，可能會(huì)進(jìn)行配額和限價(jià)，以避免在出口過程中的惡性競爭。
中國甚至可能對某些出口商品征收出口關(guān)稅，減少外部壓力并獲得更多的國內(nèi)利益。
中國正在鼓勵(lì)面向一帶一路沿線國家進(jìn)行出海設(shè)廠，以便帶動(dòng)沿線國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并緩解國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系中的緊張局勢。
通過這樣的出海戰(zhàn)略，中國將幫助發(fā)展中國家發(fā)展產(chǎn)業(yè)，同時(shí)創(chuàng)造更多的海外就業(yè)機(jī)會(huì)。
回顧歷史，馬歇爾計(jì)劃等經(jīng)濟(jì)援助往往與國家的經(jīng)濟(jì)利益密切相關(guān)。馬歇爾計(jì)劃不僅是美國對外援助的表現(xiàn)，同時(shí)也推動(dòng)了美國設(shè)備和產(chǎn)品的出口。
最終，中國企業(yè)的出海不僅是應(yīng)對美國加征關(guān)稅和國內(nèi)內(nèi)卷的戰(zhàn)術(shù)，更是標(biāo)志著中國企業(yè)全球化2.0的全面開啟。
七、投資為擴(kuò)內(nèi)需重點(diǎn)
新質(zhì)生產(chǎn)力挑大梁
投資結(jié)構(gòu)調(diào)整：有效投資為中國擴(kuò)大內(nèi)需的重點(diǎn)，房地產(chǎn)投資筑底，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域成主力。
大家千萬不要誤認(rèn)為擴(kuò)大內(nèi)需就等于消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需既有消費(fèi)也有投資，兩者相互助力、相輔相成。
之所以特別提醒大家地方政府專項(xiàng)債券新規(guī)很重要，是因?yàn)橹袊?3%的財(cái)政支出是通過地方政府財(cái)政支出完成的。
2024年底出爐的12萬億元地方化債組合拳，對于推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)非常重要，但很多外資投行對此認(rèn)識并不夠深刻。
新規(guī)中提到：
正面清單管理
將鐵路、新型基礎(chǔ)設(shè)施、城市更新、養(yǎng)老托育、前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等22個(gè)領(lǐng)域納入正面清單管理。
新規(guī)負(fù)面清單管理
對完全無收益的項(xiàng)目，樓堂館所，形象工程和政績工程，除保障性住房、土地儲(chǔ)備以外的房地產(chǎn)開發(fā)，主題公園等商業(yè)設(shè)施和一般競爭性產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目則納入專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域負(fù)面清單。
相當(dāng)于除了負(fù)面清單為不能投向的領(lǐng)域，不再對專項(xiàng)債投向領(lǐng)域進(jìn)行限制，為專項(xiàng)債投向松綁。
新規(guī)同步公告了地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目自審自發(fā)試點(diǎn)地區(qū)名單，包括北京、上海、江蘇、浙江、安徽、福建等十個(gè)省份和地區(qū)。
這樣的簡政放權(quán)非常有助于激發(fā)地方活力，無疑將加快地方債券的發(fā)行和使用。
2025年新增地方政府專項(xiàng)債額度或?qū)U(kuò)大至4.5萬億元。
建議企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者高度關(guān)注自審自發(fā)試點(diǎn)名單中這些經(jīng)濟(jì)大省所公布的正面清單中的領(lǐng)域，其中可能蘊(yùn)藏很多新的商業(yè)機(jī)會(huì)。
從托底經(jīng)濟(jì)的角度看，2025年對基建投資依然有較高依賴，但房地產(chǎn)的新增投資將進(jìn)一步尋底與筑底，即投資還會(huì)有所下降。
主要是因?yàn)樵?017～2021年之間，房地產(chǎn)行業(yè)透支了大量的購買力，導(dǎo)致當(dāng)前供給過剩，需求不足。
對制造業(yè)的投資，一方面由于產(chǎn)能過剩，投資可能放緩，但另一方面受益于兩重兩新中的大規(guī)模設(shè)備更新，又存在一定的正面促進(jìn)和拉動(dòng)作用。
提到產(chǎn)能過剩，要特別提醒，這是企業(yè)虧損或失敗的首要原因。
大家不要狹義理解產(chǎn)能，產(chǎn)能不僅包括制造業(yè)中的生產(chǎn)性產(chǎn)能，連鎖門店業(yè)態(tài)、軟件或SaaS、AI公司的研發(fā)人員，都屬于產(chǎn)能范疇。
只要有產(chǎn)能就容易出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，甚至當(dāng)下的就業(yè)問題也是勞動(dòng)力產(chǎn)能過剩的表現(xiàn)。
在此背景下什么產(chǎn)能可以投資？稀缺性產(chǎn)能。通俗講就是，你能干，別人不能干或者別人干不好。
比如，最近在關(guān)注的芯片領(lǐng)域的先進(jìn)封裝，這可能是中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)彎道超車”的機(jī)會(huì)，就屬于稀缺性產(chǎn)能。
比如，各種先進(jìn)制造業(yè)。其次，像Shein“小單快返”這種創(chuàng)新性、差異化產(chǎn)能，也是值得鼓勵(lì)的。
過去我們經(jīng)常講產(chǎn)供銷，但是今后希望越來越多的企業(yè)能夠改成銷供產(chǎn)，以銷定產(chǎn)。
根據(jù)銷售來確定你的采購和生產(chǎn)，以銷定產(chǎn)的反向供應(yīng)鏈?zhǔn)俏磥淼陌l(fā)展方向和趨勢。
八、消費(fèi)成發(fā)動(dòng)機(jī)
需先解決錢從哪里來
消費(fèi)驅(qū)動(dòng)疑問：需解決錢從哪里來和錢花到哪里去的核心問題，才能成為內(nèi)需主引擎。
不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家一張嘴，刺激消費(fèi)計(jì)劃就是幾萬億。
問題就來了，這幾萬億刺激的關(guān)鍵問題其實(shí)是錢到底從哪里來？各界不共識或落實(shí)這一靈魂拷問，消費(fèi)難以大規(guī)模發(fā)力。
西方投行與媒體認(rèn)為應(yīng)該是由中央財(cái)政出，因?yàn)橹醒胴?cái)政負(fù)債率較低，有發(fā)債空間，但財(cái)政也受到多方面的約束與掣肘，并沒有大家想象地那么容易。
與此同時(shí)，超過150萬億的居民存款仍在快速增加中，如何將其盤活引導(dǎo)至消費(fèi)領(lǐng)域，這也是值得探討和研究的問題。
錢從哪里來？這個(gè)關(guān)鍵問題不回答清楚，消費(fèi)很難成為經(jīng)濟(jì)增長的主力發(fā)動(dòng)機(jī)。
我們現(xiàn)在有一筆10萬億量級被沉淀的龐大資金，應(yīng)該盤活用于消費(fèi)，那就是住房公積金制度改革。
目前全世界只有中國和新加坡有公積金制度，在中國城鎮(zhèn)化還很低的時(shí)候，住房公積金確實(shí)發(fā)揮了一定的作用。
但由于它只能用于買房、租房和裝修這三個(gè)用途，基于使用范圍的限制以及提取不便等各種原因。
截至2023年末，全國住房公積金繳存余額已超過10萬億元，而且每年結(jié)余都在近萬億，每年提取公積金人數(shù)不到50%，這對消費(fèi)已經(jīng)形成了較大制約。
若能將這筆沉淀資金有效盤活，對擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)消費(fèi)將產(chǎn)生四兩撥千斤的效果。
比如增加和放寬公積金的使用范圍，繳存人購買汽車、家電、手機(jī)等可從公積金中報(bào)銷一部分，即不再是狹義的住房公積金，而轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠹M(fèi)公積金。
或?qū)τ?年或5年都未提取公積金的繳存人，可以允許一次性提取1/2或1/3繳存余額，而不是只能等到退休或去世時(shí)才能領(lǐng)取，抑或減少住房公積金的繳存比例等等，這些都都值得思考和推動(dòng)。
除了錢從哪里來？錢花到哪里去，誰來花？也非常重要。
目前相對比較普遍的共識是要推動(dòng)中低收入人群增收減負(fù)，推動(dòng)城鄉(xiāng)居民的基礎(chǔ)養(yǎng)老金普及，提高醫(yī)保報(bào)銷比例等等。
此外，促進(jìn)服務(wù)類消費(fèi)很關(guān)鍵。在電商多年培育下，中國商品類消費(fèi)已經(jīng)非常發(fā)達(dá)，但服務(wù)類消費(fèi)存在巨大的短板。
這也意味著，養(yǎng)老、托育、教育、健康以及文化體育娛樂等等，都存在巨大的增加消費(fèi)的空間，也對解決就業(yè)有積極作用。
例如，在文化體育娛樂領(lǐng)域，霉霉等國際巨星演唱會(huì)、nba比賽、巴薩皇馬等頂級球賽等都會(huì)顯著地促進(jìn)消費(fèi)，也會(huì)吸引亞洲地區(qū)大量游客來華。
當(dāng)然，在這一過程中，還需要突破各類政策限制和約束。
中國在落實(shí)單方面免簽這件事情上，不僅有大國風(fēng)范，對促進(jìn)外國人來華旅游拉動(dòng)消費(fèi)更是有正面積極的作用。
如果未來類似這樣的政策限制，能夠大范圍的大力突破，中國的消費(fèi)尤其是服務(wù)類消費(fèi)，就有可能真正成長起來。
九、老齡化少子化下
養(yǎng)老成未來20年挑戰(zhàn)
人口老齡化挑戰(zhàn)：養(yǎng)老問題將是未來20年的關(guān)鍵議題。
先通過幾個(gè)數(shù)字給大家一個(gè)基本概念，目前美國養(yǎng)老金總資產(chǎn)大約38萬億美金，遠(yuǎn)高于其每年的GDP。
美國養(yǎng)老金總資產(chǎn)分為基礎(chǔ)養(yǎng)老金、個(gè)人養(yǎng)老金（IRA）和企業(yè)雇主與個(gè)人共助養(yǎng)老金（401K）。
其中，社會(huì)保障計(jì)劃，也就是基礎(chǔ)養(yǎng)老占比約6.5%，93.5%的美國養(yǎng)老金資產(chǎn)是美國的 IRA個(gè)人養(yǎng)老金和401k。
美國國家基礎(chǔ)養(yǎng)老覆蓋率已經(jīng)達(dá)到95%。但從養(yǎng)老金整體資產(chǎn)角度，基礎(chǔ)養(yǎng)老金的占比是極小的，美國人養(yǎng)老主要靠個(gè)人養(yǎng)老金（IRA）和企業(yè)雇主與個(gè)人共助養(yǎng)老金（401K）。
2024年年底，我國推出了個(gè)人養(yǎng)老金制度，每年繳費(fèi)上限為1.2萬元。
從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老主要還得靠自己。
① 從退休后生活質(zhì)量角度
需要早做個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃，每年1.2萬元的個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)，現(xiàn)在看可能不起眼，但連續(xù)繳存20-30年，便可體現(xiàn)復(fù)利的力量。
② 從中美兩國在養(yǎng)老金制度上的主要差異來看
中國養(yǎng)老金問題能否得到解決的關(guān)鍵，在于必須發(fā)展好中國的資本市場。
資本市場可能是解決中國養(yǎng)老金缺口的唯一路徑。
一個(gè)國家、一個(gè)企業(yè)、一個(gè)個(gè)人，都必須回答怎么健康地安全地放杠桿，否則可能就會(huì)存在巨大的養(yǎng)老金缺口。
在美國，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和企業(yè)共助養(yǎng)老金賬戶，主要持有的投資標(biāo)的以股票、股權(quán)、債券為主，都是相對高收益的產(chǎn)品。
但在中國，當(dāng)前1.2萬上限的個(gè)人養(yǎng)老金投資，主要是存款等低收益產(chǎn)品，買公募基金可能還會(huì)存在虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
① 中國資本市場的發(fā)展不僅承載著國民財(cái)富的增長，也承載著未來的養(yǎng)老金能否增值增長的重要使命。
在養(yǎng)老方面，除了個(gè)人養(yǎng)老金和資本市場存在強(qiáng)關(guān)聯(lián)以外，AI新技術(shù)也在影響著整個(gè)市場。
老年人的勞動(dòng)力價(jià)值將在AI技術(shù)的推動(dòng)下被顯著延長，老齡化問題也會(huì)比過去顯著減少。
我們應(yīng)該大力鼓勵(lì)退休人員繼續(xù)工作，進(jìn)行再教育再培訓(xùn)等等，這不僅能提升老年人勞動(dòng)生產(chǎn)率，對減緩中國養(yǎng)老金缺口也非常重要。
為了緩解養(yǎng)老金缺口壓力，我國決定實(shí)施延遲退休，但是延遲退休年齡還是比較保守的。
給大家做個(gè)對比，美國現(xiàn)在的退休政策是1960年以后出生的人是67歲退休，如果提前退休，比如62歲退休，退休金扣減30%；如果延遲退休，比如70歲退休，退休金可能會(huì)增加30%。
② 伴隨著AI技術(shù)、基因技術(shù)的發(fā)展，人類的平均年齡有望大幅度增加。
這對各個(gè)國家養(yǎng)老體系、醫(yī)保體系都將構(gòu)成巨大的沖擊和挑戰(zhàn)。當(dāng)然，也同時(shí)使得銀發(fā)經(jīng)濟(jì)成為一個(gè)超級藍(lán)海。
我國多數(shù)領(lǐng)域均存在產(chǎn)能過剩的問題，但銀發(fā)經(jīng)濟(jì)卻是為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)供給匱乏的領(lǐng)域，供給側(cè)有非常大的創(chuàng)新空間。
比如科技養(yǎng)老、智慧養(yǎng)老，同時(shí)在文旅甚至游戲方面，都存在很多新機(jī)會(huì)。
如果從LTV全生命周期價(jià)值來看，隨著人類壽命的大幅延長，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)商業(yè)價(jià)值巨大。
我們不僅要看到老齡化存在的問題，同時(shí)也要洞察到新的商業(yè)機(jī)會(huì)。
十、就業(yè)形勢嚴(yán)峻
AI對就業(yè)影響有分化
就業(yè)形勢：大學(xué)生和一般人群就業(yè)壓力嚴(yán)峻，AI對就業(yè)影響結(jié)構(gòu)性分化，應(yīng)將就業(yè)問題置于首位。
AI、具身智能等新技術(shù)革命對就業(yè)失業(yè)的總體影響，總量上是正面價(jià)值大于負(fù)面影響。
但從崗位、專業(yè)、國家或地區(qū)等結(jié)構(gòu)上則會(huì)產(chǎn)生巨大的分化，所謂幾家歡樂幾家愁，這就需要我們提前做好針對性地前瞻性分析和應(yīng)對。
AI和具身智能等這類指數(shù)型技術(shù)毫無疑問正在重塑商業(yè)世界，未來人們會(huì)更加關(guān)注工作質(zhì)量，而不僅僅是工作數(shù)量。
日本有些地區(qū)已經(jīng)開始推行一周4天工作制，美國也開始擴(kuò)大混合辦公模式，每周只去公司2～3天，其余時(shí)間可以在家辦公，反而提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率。
這可能是中國未來可以考慮的一種變化，尤其在AI和機(jī)器人的加持之下，這可能是人類未來的工作方式。
回到當(dāng)下，從當(dāng)前到未來10年，中國的就業(yè)壓力都會(huì)比較大，怎么解決？
1.大學(xué)生就業(yè)
2024年大學(xué)生畢業(yè)數(shù)量有1176萬，而且未來15年，每年仍有大量的大學(xué)生畢業(yè)，這個(gè)數(shù)字不僅不降，反而還在增加，直到15年以后，大學(xué)生畢業(yè)數(shù)量才會(huì)逐年下降。
大學(xué)生群體需要高質(zhì)量就業(yè)，那么如何創(chuàng)造新的高質(zhì)量就業(yè)機(jī)會(huì)和契機(jī)呢？
第一，必須大力發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，即專業(yè)服務(wù)業(yè)，研發(fā)服務(wù)、法律會(huì)計(jì)、知識產(chǎn)權(quán)專利等等，這些都屬于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。
大家知道美國的服務(wù)業(yè)非常發(fā)達(dá)，但需要注意的是，美國服務(wù)業(yè)發(fā)達(dá)指的是它的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，而不是今天中國的外賣、網(wǎng)約車等，這些屬于生活性服務(wù)業(yè)。
中國GDP目前排名世界第二，僅次于美國。但在美國GDP組成中，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)超過30%，而中國的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)在GDP中的占比僅大約17%。
雖然美國制造業(yè)空心化，但卻恰恰壯大了生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。
我國目前的制造業(yè)還處在大而不強(qiáng)的階段，還欠缺生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，所以這既是中國制造業(yè)做強(qiáng)做大的主要方向，同時(shí)對于大學(xué)生高質(zhì)量就業(yè)也至關(guān)重要。
第二，年輕大學(xué)生應(yīng)跟隨中國企業(yè)出海，跟隨企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略走，在全球化進(jìn)程中創(chuàng)造新的事業(yè)。
之前反復(fù)談到，中國企業(yè)正在進(jìn)入全面出海的新時(shí)代，這也是未來大學(xué)生就業(yè)的一個(gè)重要方向。
目前中國大學(xué)教育與企業(yè)實(shí)際需求之間是脫節(jié)的，要解決大學(xué)生當(dāng)前就業(yè)過程中的堵點(diǎn)與障礙，提過幾個(gè)建議：
① 鼓勵(lì)企業(yè)廣泛接納實(shí)習(xí)生，提升校企需求匹配
鼓勵(lì)各個(gè)企業(yè)大量接納實(shí)習(xí)生，因?yàn)闆]有實(shí)習(xí)過程，就無法貼合企業(yè)的需求。
但用人單位由于效率和成本考量，往往不愿意用實(shí)習(xí)生。
建議有國家級的實(shí)習(xí)補(bǔ)貼，比如，每個(gè)大學(xué)生畢業(yè)后的第一年，在用人單位實(shí)習(xí)時(shí)，用人單位可以獲得2000-3000元/月的實(shí)習(xí)生人才補(bǔ)助，它的價(jià)值是巨大的。
一個(gè)國家永遠(yuǎn)要投資人，永遠(yuǎn)要投資年輕人。
同時(shí)，建議對吸引和接納大學(xué)生實(shí)習(xí)的企業(yè)進(jìn)行表彰、給予補(bǔ)貼，甚至各項(xiàng)支持，就像鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)一樣，形成社會(huì)氛圍。
② 大企業(yè)應(yīng)開放在線培訓(xùn)，推動(dòng)校企需求匹配
建議像華為、阿里、騰訊這樣的大企業(yè)，開放其在線培訓(xùn)課程，或者發(fā)起國家級在線實(shí)操課程培養(yǎng)計(jì)劃。
讓更多的大學(xué)生在畢業(yè)前后，通過高水平的在線學(xué)習(xí)培訓(xùn)，提高與企業(yè)實(shí)際需求的匹配度。
③ 大力發(fā)展職業(yè)教育，建立實(shí)訓(xùn)基地實(shí)現(xiàn)校企銜接
最重要的還是要大力發(fā)展職業(yè)教育，在各大企業(yè)、各個(gè)職業(yè)院校當(dāng)中建立大量的實(shí)訓(xùn)基地，這樣才能讓大學(xué)生真正能夠跟企業(yè)的實(shí)際需求相吻合。
建議將實(shí)訓(xùn)基地對社會(huì)進(jìn)行短班形式開放，以便幫助更多的大學(xué)生、甚至是已經(jīng)畢業(yè)的大學(xué)生通過實(shí)訓(xùn)基地接觸當(dāng)前最新的企業(yè)實(shí)踐需求。對這類實(shí)訓(xùn)基地建議國家給予相應(yīng)的補(bǔ)助補(bǔ)貼。
總之，投資大學(xué)畢業(yè)生的就業(yè)不僅對社會(huì)穩(wěn)定至關(guān)重要，也是中國持續(xù)提升和追趕全要素生產(chǎn)率的重要抓手，如何強(qiáng)調(diào)、如何投入都不為過。
投資于人、投資于年輕人，永遠(yuǎn)是一個(gè)國家投入產(chǎn)出比最高的經(jīng)濟(jì)行為，更是一種國家戰(zhàn)略。
2.農(nóng)民工、低端勞動(dòng)力的失業(yè)再就業(yè)
大學(xué)生就業(yè)是一個(gè)維度，另一個(gè)維度是針對農(nóng)民工、低端勞動(dòng)力的失業(yè)問題。
這部分人群的就業(yè)則需要依靠生活性服務(wù)業(yè)，比如，所謂城市里的煙火氣（小店小餐館、地?cái)?、夜市、集市等），也包括老齡化下的家政、護(hù)理、健康養(yǎng)護(hù)等生活性服務(wù)業(yè)。
生活性服務(wù)業(yè)才能解決低端勞動(dòng)力的就業(yè)問題，制造業(yè)的發(fā)展趨勢是用機(jī)器代替人，很難長期解決就業(yè)問題。
關(guān)于就業(yè)，是一個(gè)國家消費(fèi)的基礎(chǔ)，是一個(gè)國家民生的基礎(chǔ)，是一個(gè)國家宏觀經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，也是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)至少從當(dāng)下到未來10年的根基。
只有對人，對年輕人，對社會(huì)的中基層人群給予更多的關(guān)注、支持和投入，才能給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展打下最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，才能應(yīng)對美國加征關(guān)稅等各種外部重大挑戰(zhàn)。
這是中國的基本盤，也是中國經(jīng)濟(jì)核心中的核心。
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