編者按：本文來自微信公眾號 青眼，作者：青禾，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

“下一站北交所？”

據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最新消息，上海珈凱生物股份有限公司(以下簡稱“珈凱生物”)已于9月25日披露了公開轉(zhuǎn)讓說明書（申報(bào)稿），擬于新三板基礎(chǔ)層掛牌。據(jù)了解，珈凱生物本次掛牌股份總量為4103萬股，每股面值為1元，主辦券商為東吳證券。

青眼注意到，這并非珈凱生物首次向資本市場發(fā)起沖擊，其醞釀IPO已久。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，早在去年12月22日，珈凱生物即已啟動(dòng)IPO上市輔導(dǎo)，東吳證券為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。對于珈凱生物轉(zhuǎn)向新三板掛牌，青眼第一時(shí)間致電珈凱生物進(jìn)行詳情了解，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示目前不方便回復(fù)。

“此次珈凱生物擬掛牌新三板，或意在北交所IPO上市?！毕沩炠Y本執(zhí)行董事沈萌分析指出，“北交所的掛牌申請已優(yōu)化，允許企業(yè)在申請新三板掛牌的同時(shí)申請北交所上市。由于新三板在融資和流通方面吸引力有限，企業(yè)選擇新三板的最終目的通常是為了登陸北交所?！?/p>

2年?duì)I收超4億，“股權(quán)回購協(xié)議”劍指2025年前上市

公開資料顯示，珈凱生物的前身為上海珈葉化工有限公司，成立于2010年，總部位于上海金山區(qū)。作為國內(nèi)領(lǐng)先的化妝品有效活性成分研發(fā)和生產(chǎn)公司，珈凱生物專注于植物提取和微生物發(fā)酵兩大類產(chǎn)品的生產(chǎn)，并根據(jù)功效細(xì)分為9種類型，分別是舒敏、保濕、美白、抑痘、祛皺、抗氧化、修護(hù)等。

據(jù)珈凱生物申報(bào)稿披露，在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，田軍、王吉超、蘇文才合計(jì)直接、間接持有公司55.95%的股份；同時(shí)，作為嘉興珈上、嘉興珈北、嘉興珈廣的執(zhí)行事務(wù)合伙人，三者共同控制珈凱生物74.14%的股份表決權(quán)，為公司控股股東。此外，珈凱生物股東還包括水羊股份、華熙朗亞等。從任職情況來看，田軍擔(dān)任珈凱生物董事長和總經(jīng)理，王吉超擔(dān)任副董事長、副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書，蘇文才則擔(dān)任董事。

近年來，隨著功效護(hù)膚市場的迅速發(fā)展，作為上游功效原料供應(yīng)商的珈凱生物也取得顯著增長，并吸引諸多資本關(guān)注。在2020年-2023年期間，珈凱生物完成4輪融資，投資方包括水羊股份、華熙朗亞等。

據(jù)申報(bào)稿披露，珈凱生物在引入外部投資者時(shí)，簽訂了包括業(yè)績補(bǔ)償、股權(quán)回購和其他特殊權(quán)利在內(nèi)的協(xié)議。例如，在B輪融資中，水羊股份、華熙朗亞等公司與珈凱生物簽訂了股權(quán)回購條款。該條款規(guī)定，如果珈凱生物在2024年12月31日前未能實(shí)現(xiàn)合格的IPO上市等，任一投資方有權(quán)要求公司和/或?qū)嶋H控制人回購?fù)顿Y方持有的股權(quán)。

不過，在C輪融資中，水羊股份與珈凱生物簽訂的股權(quán)回購協(xié)議則將IPO上市期限推遲至2025年12月31日。在D輪融資中，金水湖投資、嘉興金彩等投資方則將這一期限延長至2026年12月31日。隨著日期逐漸臨近，珈凱生物無疑需要通過實(shí)現(xiàn)IPO上市來完成相關(guān)協(xié)議。

從業(yè)績來看，2022年-2024年第一季度，珈凱生物營收分別為1.83億元、2.18億元、0.51億元，凈利潤分別為0.55億元、0.48億元、0.09億元。整體來看，2022年、2023年間，珈凱生物總營收超4億元，另外，盡管2023年凈利潤略有下降，但公司營收和凈利潤總體呈上升趨勢。

截自珈凱生物申報(bào)稿

在毛利率方面，2022年-2024年第一季度，珈凱生物的綜合毛利率分別為63.16%、63.69%和64.71%。整體來看，與同行可比公司差異不大。

按業(yè)務(wù)類型來看，珈凱生物的主要產(chǎn)品為化妝品功效原料。2022年-2024年第一季度，該類產(chǎn)品的收入為1.81億元、2.17億元、5093.72萬元，占營收比例為99.22%、99.98%、100%，為公司收入的主要來源。

截自珈凱生物申報(bào)稿

此外，珈凱生物業(yè)務(wù)還包括少量的測試服務(wù)和包裝物銷售，營收分別為142.10萬元、3.88萬元、0.11萬元。珈凱生物表示，“2022年，公司憑借專業(yè)設(shè)備和完善的功效評價(jià)體系，對外承接了少量化妝品功效測試服務(wù)，如舒緩、抗皺緊致、祛痘和控油等。自2023年以來，公司將主要精力集中在化妝品功效原料業(yè)務(wù)上，不再對外承接功效測試服務(wù)。此外，報(bào)告期內(nèi)公司還銷售了一些包裝物，但金額和占比均較低。”

珀萊雅、林清軒為前五大客戶，研發(fā)占比超5%

在銷售模式上，珈凱生物結(jié)合客戶分布和市場情況，采取了“終端客戶為主導(dǎo)，貿(mào)易商、簽約經(jīng)銷商為補(bǔ)充”的銷售模式。具體而言，終端客戶主要為化妝品生產(chǎn)制造企業(yè)，貿(mào)易類客戶主要為擁有下游客戶資源的貿(mào)易商，而發(fā)展經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)則意在拓展海外市場。

據(jù)申報(bào)稿披露，2022年-2024年第一季度，珈凱生物終端客戶收入占營收的比例分別為 79.67%、78.62%、 84.70%，是營收的主要來源。貿(mào)易商和簽約經(jīng)銷商占比分別為13.13%、12.80%、11.79%，以及7.20%、8.58%、3.51%。

除構(gòu)建終端與非終端相互補(bǔ)充的銷售模式外，珈凱生物還尤為重視營銷網(wǎng)絡(luò)體系的建設(shè)。在境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，珈凱生物結(jié)合地理區(qū)位和經(jīng)營策略，建立了以華東、華北、華南等化妝品制造商集聚區(qū)域?yàn)楹诵?，全面輻射西南、華中、東北、西北等片區(qū)的銷售布局；在境外業(yè)務(wù)方面，則設(shè)立了國際營銷中心，開拓歐洲、亞太、美洲等區(qū)域的銷售業(yè)務(wù)。

據(jù)申報(bào)稿披露，2022年-2024年第一季度，珈凱生物境內(nèi)銷售收入分別為1.49億元、1.75億元、0.44億元，占營收比例分別為81.56%、80.60%、 85.59%，其中華東地區(qū)客戶占比超50%以上等。

境外銷售收入則分別為0.33億元、0.43億元、0.07億元，占比18.44%、19.40%、14.41%，客戶主要集中在以印度、俄羅斯、意大利、越南、羅馬尼亞、泰國、印尼、法國、比利時(shí)等國家。“境外銷售將成為公司的重要未來布局方向?！辩靹P生物稱。

值得一提的是，2022年-2024年第一季度，山東福瑞達(dá)一直是珈凱生物的第一大客戶，科絲美詩則穩(wěn)居前三大客戶之列。此外，珈凱生物的前五大客戶還包括珀萊雅、林清軒、華熙生物、水羊股份等。

截自珈凱生物申報(bào)稿

作為美妝原料公司，研發(fā)的重要性不言而喻。報(bào)告期內(nèi)，珈凱生物研發(fā)費(fèi)用分別為1036.30萬元、1838.05萬元、485.12萬元，占營收比重為5.67%、8.45%、9.52%?？梢?，珈凱生物對研發(fā)投入在持續(xù)增加。

不可否認(rèn)的是，在發(fā)展過程中，珈凱生物也面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。珈凱生物指出，主要風(fēng)險(xiǎn)包括市場競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、核心技術(shù)人員流失與技術(shù)泄密、應(yīng)收賬款壞賬、實(shí)際控制人管理不當(dāng)?shù)取４送?，珈凱生物還面臨融資渠道較為單一，以及相較于國際同行業(yè)公司規(guī)模較小的競爭劣勢。

國產(chǎn)原料商競相沖擊上市

珈凱生物近年來的快速發(fā)展，無疑與功效護(hù)膚市場的興起，以及國產(chǎn)原料成分日益受到關(guān)注密切相關(guān)。

據(jù)市場監(jiān)管總局發(fā)展研究中心發(fā)布的《2024年中國化妝品市場功效宣稱調(diào)研報(bào)告》顯示，越來越多的消費(fèi)者認(rèn)可“功效護(hù)膚”理念，72%的消費(fèi)者認(rèn)為化妝品功效非常重要，65%的消費(fèi)者在選擇化妝品時(shí)重視功效數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

珈凱生物專注于植物提取和微生物發(fā)酵兩大功效原料產(chǎn)品的生產(chǎn)，恰好契合當(dāng)前市場熱點(diǎn)趨勢。且在政策方面，2023年11月，國家藥監(jiān)局發(fā)布了《關(guān)于化妝品新原料鼓勵(lì)創(chuàng)新和規(guī)范管理有關(guān)事宜的公告》，鼓勵(lì)結(jié)合我國傳統(tǒng)優(yōu)勢項(xiàng)目和特色植物資源開發(fā)新原料，并支持運(yùn)用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)進(jìn)行研究創(chuàng)新。

事實(shí)上，當(dāng)前植物原料已然成為化妝品市場的主角。據(jù)國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2024年9月2日，完成備案的化妝品原料數(shù)量達(dá)65款，其中植物原料達(dá)22款，占比33.85%。同時(shí)，微生物發(fā)酵成分也成為了市場“寵兒”。有公開數(shù)據(jù)顯示，近年來采用發(fā)酵類成分的美妝產(chǎn)品備案數(shù)量（除2022年外）保持了兩位數(shù)以上的年增長率，特別是在2023年前7個(gè)月，相關(guān)備案數(shù)增幅高達(dá)43.4%。

不難看出，正是踩中植物提取和微生物發(fā)酵這兩大熱門賽道，才使得珈凱生物有實(shí)力向資本市場發(fā)起沖擊。值得一提的是，伴隨國產(chǎn)功效原料的蓬勃發(fā)展，不只是珈凱生物，有多家化妝品原料企業(yè)也在今年開啟了上市進(jìn)程或已成功上市。

剛剛過去的9月13日，為德之馨、奇華頓提供香精香料原料的供應(yīng)商安徽中草香料股份有限公司，在北交所成功敲鐘上市，拿下“2024美妝原料第一股”。

此外，還有多家原料企業(yè)正積極沖擊資本市場，謀求上市。如今年3月，五峰赤誠生物科技股份有限公司（下稱“赤誠生物”）宣布擬申請?jiān)诒苯凰鲜小?jù)悉，赤誠生物專注于以富含單寧的植物為原料，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售水解單寧系列產(chǎn)品，已推出芙葭顏、昔有佳人、十字森林、佳齒寧等美妝日化品牌。

今年6月，重組膠原蛋白原料商創(chuàng)健醫(yī)療新三板掛牌材料被正式受理；同月，沙棘產(chǎn)品供應(yīng)商內(nèi)蒙古宇航人沙產(chǎn)業(yè)股份有限公司也向港交所提交了上市申請。

總的說來，在國產(chǎn)功效原料快速成長期，不少企業(yè)希望通過借助資本的力量進(jìn)一步發(fā)展壯大。而在當(dāng)前A股IPO政策收緊的態(tài)勢下，諸如珈凱生物等企業(yè)選擇沖擊新三板這一融入資本市場的路徑，不失為一種行之有效的策略。

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