編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 涌流商業(yè)（ID：Tide-Finance），作者：涌流，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
一升一降，印度與香港股市的排位爭(zhēng)奪賽持續(xù)許久。
恒生指數(shù)持續(xù)下跌，香港上市公司整體市值嚴(yán)重縮水。而12月初，印度證券交易所上市公司市值首次達(dá)到4萬(wàn)億美元。過(guò)去十年里，印度主要指數(shù)有九年創(chuàng)下歷史新高。
如果拉長(zhǎng)時(shí)間線，你會(huì)發(fā)現(xiàn)印度股市發(fā)生過(guò)超級(jí)多故事，那里狂熱與危險(xiǎn)并存、期望與絕望交織，追求財(cái)富的極端態(tài)度和方式，不止發(fā)生于此刻。
散戶與寡頭
人們從四面八方趕來(lái)，出席信實(shí)集團(tuán)（Reliance）的年度股東大會(huì)。簡(jiǎn)單的遮陽(yáng)篷下，1.2萬(wàn)人坐在草地上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地聽(tīng)著迪魯巴伊·安巴尼（Dhirubhai Ambani）布道。他是20世紀(jì)印度最著名的白手起家企業(yè)家，從也門(mén)的一家殼牌加油站做起，建成了一家?guī)缀鯚o(wú)所不在的制造業(yè)王國(guó)。
“這是世界上最大的公司年度股東大會(huì)”，“我的投資者是我最大的銀行家”，老安巴尼說(shuō)。
老安巴尼的第一桶金來(lái)的邪性：在也門(mén)亞丁港，年輕的加油站打工人發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)赜矌诺拿嬷档陀谄洳馁|(zhì)銀的價(jià)值；他傾囊買(mǎi)下所有能買(mǎi)到的硬幣、熔化、把差價(jià)裝進(jìn)口袋。
“我不相信不抓住機(jī)會(huì)?！?/p>
老安巴尼帶著錢(qián)回到印度，于1959年創(chuàng)辦了一家紗線貿(mào)易公司。到90年代末，他建立了一個(gè)從紡織到石化石油的綜合帝國(guó)，然后多元化發(fā)展到電信、電力、金融和生物技術(shù)領(lǐng)域。
1985年股東大會(huì)異常熱鬧的氛圍，源于信實(shí)的歷史。老安巴尼把自己描繪成一個(gè)股東民粹主義者，在公司1977年上市時(shí)，他用廉價(jià)股票吸引貧窮的散戶投資者。信實(shí)聚集如此多的小股東在孟買(mǎi)召開(kāi)年度股東大會(huì)，也是印度資本市場(chǎng)歷史上散戶超級(jí)力量的第一次展示。
1985年的球場(chǎng)里，老安巴尼身穿西裝、報(bào)告了公司上年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)58.6%的情況，并列出了接下來(lái)各種新項(xiàng)目開(kāi)支。老安巴尼的成功其實(shí)伴隨著各種爭(zhēng)議，比如在80年代被指控利用虛假公司以低于市場(chǎng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)公司股票；90年代被指控發(fā)行和交易虛假、重復(fù)的股票；三名高管被指控持有關(guān)于私有化的敏感政府文件。
但這些都沒(méi)有阻止印度散戶把老安巴尼視為英雄。
1991年，印度經(jīng)濟(jì)自由化之后，信實(shí)的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)變得越來(lái)越強(qiáng)大，建立了具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的生產(chǎn)基地，并幾乎憑借一己之力在印度普及了股份制：兩家控股公司Reliance Industries 和 Reliance Petroleum合計(jì)擁有350萬(wàn)股東。
到老安巴尼離世那年（2002年），信實(shí)集團(tuán)的收入達(dá)到122億美元，凈利潤(rùn)9.5億美元。他把市值超過(guò)550億美元，相當(dāng)于印度股市價(jià)值的1/10的集團(tuán)留給了兩個(gè)兒子，穆克什（Mukesh）和阿尼爾（Anil）。前者后來(lái)在印度首富位置上穩(wěn)坐多年，就是那位在孟買(mǎi)擁有27層豪宅、斥資1億美元為女兒舉辦婚禮的富豪父親。
超級(jí)熱鬧的股東大會(huì)傳統(tǒng)也被安巴尼家族繼承下來(lái)，每年2000多名股東來(lái)到孟買(mǎi)，在穆克什宣讀成就時(shí)鼓掌歡呼?；ōh(huán)中老安巴尼的畫(huà)像注視著一切喧囂。
印度散戶在老安巴尼這里初嘗甜頭，但可惜印度股市的崛起并沒(méi)有以線性方式繼續(xù)，激動(dòng)的散戶在不久之后就感受到股市的殘酷。
巨騙與腐敗
罪魁禍?zhǔn)字皇枪善苯?jīng)紀(jì)人哈沙德·梅塔（Harshad Mehta）。
1991年印度開(kāi)放后，掀起了一波改革浪潮。相應(yīng)的，印度股市大繁榮，孟買(mǎi)交易所的投資者數(shù)量從1989年的900萬(wàn)猛增到1992年年初的1600萬(wàn)，股指在1992年3月觸及4500點(diǎn)。興奮的投資者熱衷于賺快錢(qián)，而不知道的是，大繁榮的部分原因是梅塔們通過(guò)操縱股價(jià)實(shí)現(xiàn)的。
當(dāng)時(shí)，印度銀行面臨著要保持盈利的壓力，政策上，銀行被禁止參與股票市場(chǎng)，無(wú)法享受股市騰飛的好處。梅塔和一些同行通過(guò)偽造文件、行賄，從銀行以無(wú)擔(dān)保貸款的形式獲得數(shù)億美元貸款，挪用資金用于在孟買(mǎi)證券交易所的交易。梅塔和兄弟挪用了90家公司的數(shù)百萬(wàn)股股票，操盤(pán)了12.8億美元的證券欺詐案。
吹哨人是女記者蘇切塔·達(dá)拉爾（Sucheta Dalal），她對(duì)梅塔極盡奢華的生活方式感到吃驚，當(dāng)時(shí)梅塔擁有車隊(duì)，包括雷克薩斯等，那是90年代初的印度，豪華車隊(duì)太稀有了。調(diào)查后，達(dá)拉爾在1992年4月發(fā)表文章揭露了彌天騙局。后來(lái)的官方報(bào)告稱，若干家銀行賬上少了約12億美元。一家印度銀行被迫清算，一家銀行董事長(zhǎng)自殺，一些銀行和投資公司的高管被捕或被解雇。
騙局涉及股票的凈值甚至高于當(dāng)時(shí)印度衛(wèi)生和教育的預(yù)算總和。丑聞讓孟買(mǎi)證券交易所上市公司總市值蒸發(fā)了1/4，休市了一個(gè)月；崩盤(pán)中大量散戶投資者血本無(wú)歸；一名內(nèi)閣部長(zhǎng)辭職。總理的一名助手被捕，被指控收受了梅塔的10萬(wàn)美元賄賂。梅塔還聲稱賄賂了時(shí)任印度總理。
梅塔背負(fù)了數(shù)百項(xiàng)刑事訴訟，被判處五年監(jiān)禁，又被有些法官裁定為無(wú)罪。1999年12月31日，梅塔在刑拘期間因心臟驟停猝死獄中，享年僅有48歲。
若干年后，也有另一種說(shuō)法：梅塔之所以必須為彌天騙局擔(dān)責(zé)，是有更強(qiáng)大的玩家要抽身；梅塔只是利用了系統(tǒng)漏洞，另有一派力量在通過(guò)股價(jià)崩盤(pán)獲利，女記者的揭露被懷疑是其中一環(huán)。
那個(gè)年代股市的荒唐事不止這一樁。90年代，由于監(jiān)管松懈，印度股市讓無(wú)數(shù)投資者損失慘重。開(kāi)放金融市場(chǎng)后，數(shù)千家公司在股市募集資金，其中有的公司募資后干脆消失不見(jiàn)。
直到2009年，印度政府對(duì)許多憑空消失的公司提起訴訟，它們都是90年代上市，之后因無(wú)法滿足監(jiān)管披露規(guī)則而銷聲匿跡的公司，有121家之多。印度證券交易委員會(huì)(Securities and Exchange Board of India)禁止了100家公司和378名董事5年內(nèi)涉足資本市場(chǎng)。
騰飛又墜落
2000年之后，一個(gè)逐漸規(guī)范且有野心的印度資本市場(chǎng)出現(xiàn)。
孟買(mǎi)的地理位置、所處時(shí)區(qū)，與美國(guó)、歐洲、香港有互補(bǔ)性，有金融地位升級(jí)的可能。孟買(mǎi)也是表現(xiàn)最好的新興市場(chǎng)之一，既得益于全球的流動(dòng)資本，也得益于市場(chǎng)對(duì)印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的樂(lè)觀看法。
2005年是新興市場(chǎng)崛起的一年，俄羅斯股市上漲了80%，巴西和墨西哥股市上漲了46.6%和44.2%，韓國(guó)和土耳其漲幅均接近52%，印度股市上漲36%。孟買(mǎi)的資本市場(chǎng)日趨成熟，具備了一套監(jiān)管和運(yùn)營(yíng)框架，有了爭(zhēng)取成為區(qū)域金融中心的勢(shì)頭。
全球頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)、銀行、資本如潮水般涌入孟買(mǎi)。2005年，海外投資者在印度證券市場(chǎng)投入創(chuàng)紀(jì)錄的108.9億美元，推動(dòng)印度主要股指孟買(mǎi)30指數(shù)（SENSEX 30）上升了42%。2006年2月，這一指數(shù)首次突破10000點(diǎn)大關(guān)，投資者相信印度復(fù)興就在眼前。辛格在2006年3月的講話中暗示要實(shí)現(xiàn)盧比的完全可自由兌換，讓金融業(yè)倍感興奮。
2006年，印度股市的市值約在6600億美元、日均成交額120億美元；人們盼望在三五年后，市值突破1萬(wàn)億美元大關(guān)，日均成交額500億美元。
外國(guó)投資者大肆買(mǎi)進(jìn)印度股票，富有改革精神的財(cái)政部長(zhǎng)齊丹巴南（Chidambaram)鼓勵(lì)人們“明智投資”。印度散戶再度殺進(jìn)股市，進(jìn)一步推動(dòng)股市大漲。2007年12月，孟買(mǎi)30指數(shù)收于20000點(diǎn)以上。同年，信實(shí)工業(yè)股價(jià)翻番，老安巴尼的長(zhǎng)子穆克什?安巴尼（Mukesh Ambani）成為印度首富，并躋身全球10大富豪之列。
2006年2月，孟買(mǎi)30指數(shù)10000點(diǎn)達(dá)成；2007年12月，20000點(diǎn)實(shí)現(xiàn)。美國(guó)降息以及外國(guó)投資者的買(mǎi)入，讓市場(chǎng)一片喜悅。
也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告投資者不要大意，因?yàn)橛《葘?duì)熱錢(qián)的依賴太明顯了。印度股市自1995年以來(lái)一直暴露在全球資本市場(chǎng)的周期中，它依賴全球風(fēng)險(xiǎn)資金而不是國(guó)內(nèi)資金；相對(duì)于公司盈利水平的波動(dòng)性，印度股市的波動(dòng)性大太多了。
危機(jī)終究來(lái)了。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在2008年金融危機(jī)后開(kāi)始退出低利率政策，曾一窩蜂涌入印度股市、見(jiàn)證了過(guò)去數(shù)年雙位數(shù)增長(zhǎng)的投資者，由于擔(dān)心通脹抬頭、匯率疲軟，紛紛離場(chǎng)避險(xiǎn)。盧比兌美元匯率暴跌至新低，將印度推向金融危機(jī)的邊緣。
2008年2月，孟買(mǎi)交易所的主要指數(shù)在5天內(nèi)下跌了12%，印度當(dāng)局被認(rèn)為在全球金融危機(jī)中反應(yīng)遲鈍。到2008年8月的半年多時(shí)間，外國(guó)投資者從印度股票基金中凈撤出了10億美元。
從2002年到2007年的5年牛市中，曾有許多分析認(rèn)為新興市場(chǎng)已經(jīng)成熟，從80年代的拉美債務(wù)危機(jī)以及1997年的亞洲金融危機(jī)中吸取了教訓(xùn)，但牛市的突然終結(jié)削弱了這一觀點(diǎn)。2007年7-8月成熟市場(chǎng)首次遭遇困難時(shí)，新興市場(chǎng)仍在大踏步向前；但到了10月，香港股市觸頂，2008年1月印度股市觸頂，2008年5月巴西和俄羅斯股市觸頂。
從印度央行2004年降息以提振經(jīng)濟(jì)，到2008年1月印度股市自最高點(diǎn)大幅下挫，印度牛市的光環(huán)褪去。對(duì)于普通投資者，大筆的紙面財(cái)富在暴風(fēng)雨般的股市中被吹走了。
騎虎難下
印度版的安然事件也在股市的暴風(fēng)驟雨中現(xiàn)形。
2009年1月，印度第四大軟件公司Satyam的創(chuàng)始人拉馬林加?拉賈（B.Ramalinga Raju）給董事會(huì)寫(xiě)了一封信，承認(rèn)操縱公司賬戶，欺詐金額超過(guò)10億美元。該公司是2010年和2014年FIFA世界杯的第一家印度贊助商和IT服務(wù)提供商。
拉賈在信中寫(xiě)道：“這就像騎在老虎身上，不知道什么時(shí)候下來(lái)而不被吃掉?！?/strong>
他說(shuō)，造假行為一開(kāi)始是為了夸大利潤(rùn)來(lái)掩蓋糟糕的季度業(yè)績(jī)。當(dāng)股票價(jià)值隨著印度股市崩潰而下跌時(shí)，貸款機(jī)構(gòu)開(kāi)始清算家族股份，將抵押品變現(xiàn)，迫使拉賈承認(rèn)了欺詐行為。之后，他失去了公司的控制權(quán)，“把自己交給國(guó)家法律處理”。
這是90年代以來(lái)，在印度發(fā)生的最嚴(yán)重的財(cái)務(wù)欺詐案。丑聞導(dǎo)致印度股市暴跌，孟買(mǎi)證交所主要股指隨即下挫7%，Satyam股價(jià)暴跌近80%。丑聞暴露兩周后，印度股市累計(jì)下跌了15%。
投資者的恐懼在于，印度主要股指的30家成分股公司中，有17家是家族所有，它們的好業(yè)績(jī)本來(lái)就容易受到質(zhì)疑，Satyam的欺詐案加劇了擔(dān)憂。
印度證券交易委員會(huì)展開(kāi)調(diào)查，一份長(zhǎng)達(dá)108頁(yè)的報(bào)告顯示，從2003年開(kāi)始的約五年時(shí)間里，Satyam開(kāi)具了7561張假發(fā)票虛增收入；甚至員工人數(shù)也是假的，足足夸大了1.3萬(wàn)人；會(huì)計(jì)師事務(wù)所普華永道未能發(fā)現(xiàn)高達(dá)17億美元的欺詐行為，被罰禁止對(duì)印度上市公司進(jìn)行審計(jì)兩年。
千瘡百孔的Satyam被出售給同行，后來(lái)公司品牌被放棄。始作俑者拉賈在2015年被判處七年監(jiān)禁，是因欺詐而被定罪的四名高管之一，但僅僅一個(gè)月后，拉賈就被特別法庭保釋。
2020年，奈飛Netflix發(fā)布了系列紀(jì)錄片《Bad Boy Billionaires》，主角是印度四位臭名昭著的富豪，講述他們的貪婪、欺詐和腐敗，拉賈是其中一位。主角們一再提起訴訟阻止紀(jì)錄片上映，但其中三集已經(jīng)順利播出，唯獨(dú)屬于拉賈的一集還沒(méi)有上映。
狂熱年輕人
2009-2012年，印度的經(jīng)濟(jì)、貨幣和股市經(jīng)歷一些掙扎，IPO不多，趨于保守的國(guó)際資金聚集在少數(shù)藍(lán)籌股上。涌入印度的投資者保持一種奇怪的狀態(tài)——每個(gè)人都押注這里的經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇、騰飛，但沒(méi)有人提供大量資金來(lái)幫助實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。
直到莫迪的當(dāng)選燃起了資本的期待。2014年，莫迪開(kāi)始第一個(gè)總理任期時(shí)，印度是世界第十大經(jīng)濟(jì)體，之后的七年里增長(zhǎng)了40%，增速在大型經(jīng)濟(jì)體里僅次于中國(guó)；擁有約100家獨(dú)角獸企業(yè)，僅次于美國(guó)和中國(guó)。
2020年春季疫情中，印度股市開(kāi)啟歷史性反彈，一場(chǎng)新的散戶投資革命到來(lái)。
網(wǎng)絡(luò)和智能手機(jī)普及功不可沒(méi)。2017年，印度有3億人擁有智能手機(jī)，2022年翻番至7億多人，預(yù)計(jì)2025年活躍的互聯(lián)網(wǎng)用戶將達(dá)到9億。
Zerodha是印度最大的在線券商，新手投資者在這里押注科技、金融、工業(yè)企業(yè)的股票。2021年底，Zerodha創(chuàng)始人Kamath提供的數(shù)據(jù)顯示，其客戶群在短短20個(gè)月內(nèi)增加了兩倍多，從200萬(wàn)增加到近800萬(wàn)，每天的交易量約占印度股市的10%-15%，最顯著的變化是3/4的新客戶年齡在30歲以下。
年輕的散戶沒(méi)有親歷過(guò)90年代和2008年的傷痛。2021年，印度Nifty 50和孟買(mǎi)30指數(shù)上漲都超過(guò)了20%。同年，數(shù)字支付平臺(tái)Paytm母公司的IPO中可以明顯感受到年輕人的熱情，該公司籌集了25億美元，成為印度歷史上規(guī)模最大的一次發(fā)行，公司估值超過(guò)200億美元。
印度科技公司有兩種類型，一種是為國(guó)際公司提供各種支持服務(wù)的，比如Infosys、塔塔咨詢等；一種是海外科技公司的本地版本，比如印度版支付寶Paytm、印度版亞馬遜Flipkart、印度版Uber叫Ola。散戶投資者相信，如果一種商業(yè)模式在其他國(guó)家能賺錢(qián)，在印度也能。
非科技企業(yè)同樣受惠。2023年11月，一家有61年歷史的中等規(guī)模公司Cello World上市，它的主業(yè)是生產(chǎn)餐盒、廚具、家居用品，很難說(shuō)這些產(chǎn)品有什么想象力。即便如此，它還是獲得約40倍的超額認(rèn)購(gòu)，股價(jià)在上市首日飆升了29%，市值超過(guò)20億美元，幾乎是上一財(cái)年凈利潤(rùn)的60倍。
Cello World沒(méi)有將籌集的2.3億美元再進(jìn)行大規(guī)模投資的規(guī)劃，資金將回到家族手中，他們擁有81%的股權(quán)。可能唯一解釋得通的邏輯是，投資者看重印度中產(chǎn)階級(jí)崛起，對(duì)廚房和家居產(chǎn)品的需求大爆發(fā)。Cello World生產(chǎn)的塑料、玻璃和瓷器產(chǎn)品在過(guò)去兩年里增長(zhǎng)了70%，收入達(dá)到約2.2億美元。
除了造就更多都新富階層，2023年印度股市最大的事件發(fā)生在阿達(dá)尼集團(tuán)（Adani Group）。
這是印度最大的企業(yè)集團(tuán)之一，市值合計(jì)在五年內(nèi)飆升了2500%。富豪高塔姆·阿達(dá)尼（Gautam Adani）是莫迪密友，兩人都出生在古吉拉特邦，莫迪的政治生涯在那里起飛，阿達(dá)尼在那里建立了商業(yè)王國(guó)，產(chǎn)業(yè)涵蓋電力、港口、食品等。在巔峰時(shí)期，阿達(dá)尼旗下公司合計(jì)占印度兩家主要交易所市值的6%。
2023年初，紐約的小型機(jī)構(gòu)興登堡研究公司（Hindenburg Research）的報(bào)告指責(zé)阿達(dá)尼集團(tuán)在數(shù)十年里“肆無(wú)忌憚的股票操縱和會(huì)計(jì)欺詐”。該集團(tuán)九家上市公司的市值蒸發(fā)了超過(guò)1500億美元。阿達(dá)尼將自己包裹在民族主義中做出辯護(hù)，稱該報(bào)告是“對(duì)印度的蓄意攻擊”。
時(shí)隔近一年，阿達(dá)尼旗下旗艦公司阿達(dá)尼企業(yè)的股價(jià)仍下跌，但電力和港口公司股價(jià)回升了不少。阿達(dá)尼集團(tuán)在償還了一些債務(wù)后收復(fù)了部分市值損失。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)此的調(diào)查目前來(lái)看一無(wú)所獲。
在更長(zhǎng)的時(shí)間線里，這次做空事件在印度股市發(fā)展軌跡上的角色，未知。
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