編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 遠(yuǎn)川投資評(píng)論（ID：caituandzd），作者：張婕妤，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

在美聯(lián)儲(chǔ)整個(gè)2023年都在講「higher for longer」的背景下，美元投資者成了全球新興市場(chǎng)的軟肋，恰如「外資攪屎棍」把A股壓得喘不過(guò)氣。

然而就在十年期美債收益率一度突破5%，創(chuàng)下2007年以來(lái)新高的沒(méi)幾天，芒格首度現(xiàn)身一個(gè)播客中，節(jié)目上線沒(méi)多久，國(guó)內(nèi)各大新聞電報(bào)寫下的「查理·芒格最新觀點(diǎn)：未來(lái)20年中國(guó)比任何經(jīng)濟(jì)體前景都好」粗體標(biāo)題就火速傳遍了投資圈。

想到這應(yīng)該是芒格在100歲生日之前，最后一次公開(kāi)唱多中國(guó)，美國(guó)最新就業(yè)率數(shù)據(jù)就來(lái)了一個(gè)「勿謂言之不預(yù)」的放緩，美債稍有松動(dòng)，A股就乘興表演了一個(gè)反彈。

不過(guò)，這兩天牢牢占據(jù)華爾街輿論中心的，倒不是芒格的播客首秀，而是另一位在中國(guó)投資者之間享譽(yù)盛名的對(duì)沖基金大佬、橋水創(chuàng)始人達(dá)里奧。

此前，紐約時(shí)報(bào)金融記者羅布·科普蘭（Rob Copeland）發(fā)表了一篇長(zhǎng)文，試圖揭露橋水基金的投資策略和企業(yè)文化，當(dāng)然，文章還有一個(gè)更容易猜到的目的——為自己11月7日正式發(fā)售的新書(shū)《基金：瑞·達(dá)利歐、橋水基金，拆解一個(gè)華爾街傳奇》（以下簡(jiǎn)稱The Fund）預(yù)熱。

盡管達(dá)里奧和橋水曾試圖使用「律師函」和數(shù)十億美元的訴訟來(lái)應(yīng)對(duì)科普蘭閣下的大爆料，但目前此書(shū)已經(jīng)在Amazon上架（筆者親測(cè)也可以在某公益網(wǎng)站下載到此書(shū)電子版），介紹頁(yè)一句「雷·達(dá)里奧不希望你讀這本書(shū)」，勾起了人類最原始的八卦欲。

只不過(guò)，比起許多從業(yè)者期待從中一窺這家千億美元的對(duì)沖基金如何打造一臺(tái)投資機(jī)器的始末，作者把更多的篇幅聚焦在了達(dá)里奧是一個(gè)多么糟糕的老板上。當(dāng)然，在投資上，作者倒也有一個(gè)傷害不大但侮辱性極強(qiáng)的結(jié)論——比起言必談的宏觀系統(tǒng)，橋水其實(shí)主要靠達(dá)里奧的直覺(jué)進(jìn)行交易。

而達(dá)里奧的正確率和拋硬幣差不多，對(duì)錯(cuò)各一半。

獵巫達(dá)里奧

事實(shí)上，對(duì)于期待通過(guò)此書(shū)能夠搞清楚，這個(gè)世界上目前最大的對(duì)沖基金究竟是怎么做1000多億美金投資的人來(lái)說(shuō)，The Fund 大概率會(huì)讓你失望。

關(guān)于橋水那臺(tái)龐大的宏觀研究和投資系統(tǒng)究竟如何運(yùn)轉(zhuǎn)的，此書(shū)并沒(méi)有給出特別多的增量信息，也沒(méi)有完整地拆解出橋水那臺(tái)精密的宏觀機(jī)器。The Fund 與其說(shuō)是試圖從金融角度還原橋水的賺錢之道，不如說(shuō)是試圖在人文層面把暢銷書(shū)《原則》拉下神壇。

比如，《原則》里，達(dá)里奧明確寫出自己的投資圣杯就是資產(chǎn)配置：就像愛(ài)因斯坦在發(fā)現(xiàn)E = mc2時(shí)的感覺(jué)一樣，我發(fā)現(xiàn)如果我擁有15—20個(gè)良好的、互不相關(guān)的回報(bào)流，我就能大大降低我的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又不減少我的預(yù)期收益。知道如何結(jié)合不同的回報(bào)流，要比能夠選出好的回報(bào)流更有效果（不過(guò)顯然你必須二者都做）。

但，The Fund 覺(jué)得：不是。

作者把橋水賺錢的秘密引向了另一個(gè)充滿戲劇張力的路徑?！笜蛩鸬哪繕?biāo)是有關(guān)整個(gè)國(guó)家的信息……達(dá)里奧大力討好那些人脈廣泛的政府官員，他可以從這些官員那里推測(cè)出他們計(jì)劃如何干預(yù)經(jīng)濟(jì)——而橋水基金利用這些洞察力在其基金中賺錢?！?/p>

一言以蔽之：達(dá)里奧把資管做成了一個(gè)ToG的生意。

對(duì)于熟悉《原則》這本書(shū)的人來(lái)說(shuō)，并不是一個(gè)什么驚天的爆料。畢竟08年金融危機(jī)一戰(zhàn)成名之后，除了橋水的AUM迅速攀升，達(dá)里奧本人也是聲名鵲起，成為了世界貨幣組織、各國(guó)央行行長(zhǎng)/財(cái)政部長(zhǎng)的座上賓，當(dāng)華爾街其他對(duì)沖基金還在請(qǐng)庫(kù)克到家里吃蘋果派的時(shí)候，達(dá)里奧家宴的賓客就已經(jīng)是新加坡的締造者李光耀了。

再比如，《原則》里，極致透明的企業(yè)文化、對(duì)MBTI和棒球卡等人才管理工具的率先運(yùn)用、利用錯(cuò)誤完成「痛苦+反思=進(jìn)步」的成長(zhǎng)等，都是達(dá)里奧眼中橋水得以取得成功的原因。

但，The Fund 覺(jué)得：不是。

不論是對(duì)在職員工的錯(cuò)誤進(jìn)行錄音錄像，然后在面試時(shí)播放給應(yīng)聘員工，觀察他們的反應(yīng)和性格；還是把一個(gè)人所有的弱點(diǎn)寫在棒球卡上，作為送給他們的離職禮物也罷，這種企業(yè)文化在作者眼里是達(dá)里奧的操縱工具，滋生了偏執(zhí)狂，鼓勵(lì)了暗箭傷人的有毒文化。

The Fund 的主題，很大程度上并不是作為世界上最大的對(duì)沖基金，橋水究竟怎么賺錢；而是作為這個(gè)對(duì)沖基金的創(chuàng)始人，達(dá)里奧究竟是多么糟糕的老板。

更準(zhǔn)確的說(shuō)法是，前老板。

自從去年10月橋水高調(diào)宣布完成權(quán)力交接之后，2名聯(lián)合CEO+3名聯(lián)合CIO組成了新一屆的領(lǐng)導(dǎo)班子。已經(jīng)交出所有投票權(quán)的達(dá)里奧，依然保持著退休前的習(xí)慣——每天在領(lǐng)英上發(fā)一條「每日原則」。

11月5日開(kāi)始，他停更了兩天，然后以一篇小作文來(lái)回應(yīng) The Fund，頗有些殺人誅心地寫道，「作者之前來(lái)應(yīng)聘橋水但我們沒(méi)看上」，并定性「這本書(shū)更像是這種時(shí)代的標(biāo)志——壞新聞與其說(shuō)是一種真相來(lái)源，不如說(shuō)是一部虛構(gòu)小說(shuō)」。隨后附贈(zèng)了一則新的「每日原則」：不要把聽(tīng)到一切都當(dāng)真。

從表態(tài)來(lái)看，這應(yīng)該也是達(dá)里奧對(duì)此書(shū)投入的最后一點(diǎn)精力——「我會(huì)繼續(xù)做我正在做的事情，不會(huì)被這本書(shū)所干擾?！?/p>

事實(shí)上，表面上退休的達(dá)里奧也并沒(méi)有閑下來(lái)，因?yàn)樗谧龅氖虑?，比做投資難多了。

繼2022年5月發(fā)布《不斷變化的世界秩序之過(guò)去500年歷史大周期》，預(yù)示美元逐漸衰落、人民幣強(qiáng)勢(shì)崛起之后，整個(gè)2023年，他又發(fā)布了多篇分析中美關(guān)系的文章，并試圖在兩個(gè)大國(guó)之間建立緩沖地帶，促成更多的友好對(duì)話，期待中美共同領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)和平的世界。

相比達(dá)里奧的奔波游走，芒格看多中國(guó)的理由就純粹了很多：好企業(yè)和好便宜。

芒格頭更鐵

一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，在電動(dòng)車行業(yè)的投資選擇上，「王傳福和比亞迪」vs「馬斯克和特斯拉」出現(xiàn)了一個(gè)奇妙的分野。

就在不少人民幣私募基金尋求用收益互換的方式買上特斯拉的同時(shí)，美國(guó)人查理·芒格卻依然持有著將近80億美元的比亞迪[1]。

不過(guò)，芒格也在播客中坦然承認(rèn)，持有比亞迪是一件讓他感到緊張的事情，因?yàn)椤腹撅@得太富有進(jìn)取心」，如果它能以低于自身能力的速度發(fā)展，反而會(huì)讓他感到更安全。

能在這筆投資上賺到大錢，其實(shí)，也得益于芒格在緊張中保持著頭鐵。

事實(shí)上，早在買入比亞迪之后，芒格曾試圖說(shuō)服他們不要進(jìn)入汽車行業(yè)，王傳福沒(méi)有理會(huì)，仍然一意孤行。在早期經(jīng)銷商體系出現(xiàn)巨大問(wèn)題時(shí)，比亞迪一度瀕臨破產(chǎn)。芒格是一個(gè)很固執(zhí)的人，即便虧錢，他通常也會(huì)熬到接近成本價(jià)時(shí)才賣出（比如在現(xiàn)代汽車上的操作）。

另一方面，對(duì)自己欣賞的企業(yè)，芒格也總是選擇「buy-and-hold」。他不喜歡直接把企業(yè)扔給下一個(gè)出價(jià)更高的人，除非公司存在一些一直無(wú)法解決的問(wèn)題，否則即便短期表現(xiàn)得不盡如人意，芒格也希望和公司保持「共進(jìn)退」的關(guān)系，而這最終在比亞迪的投資上轉(zhuǎn)化成了巨大的賬面回報(bào)。

這種頭鐵，來(lái)自于芒格對(duì)王傳福的欣賞。他對(duì)王傳福從來(lái)不吝溢美之詞，「天才工程師」、「愛(ài)迪生和韋爾奇的結(jié)合」、「各種天賦的集合體」等等標(biāo)簽不勝枚舉。此外，當(dāng)更多的人把馬斯克看作是整個(gè)汽車領(lǐng)域「顛覆式創(chuàng)新」的領(lǐng)導(dǎo)人時(shí)，芒格的觀點(diǎn)也顯得相當(dāng)特別：王傳福更接近原點(diǎn)，他比伊隆更擅長(zhǎng)實(shí)際制造東西。

銷量數(shù)字，正在成為芒格強(qiáng)有力的論據(jù)。

幾個(gè)月前，比亞迪2023年上半年125萬(wàn)輛的銷量剛剛讓它成為歷史上首個(gè)躋身全球前十大車企的中國(guó)企業(yè)，而隨后7月（26.2萬(wàn)輛）、8月（27.4萬(wàn)輛）、9月（28.7萬(wàn)輛）、10月（30.1萬(wàn)輛）節(jié)節(jié)攀升的月度數(shù)據(jù)，更是讓今年的累計(jì)銷量已經(jīng)飆升到了237萬(wàn)輛，距離芒格給出「今年將至少銷售250萬(wàn)輛汽車」的預(yù)測(cè)，只差一步之遙。

當(dāng)然，A股的多頭們顯然更期待芒格的另一個(gè)預(yù)言也可以實(shí)現(xiàn)。

整個(gè)2023年，芒格出席的幾乎每個(gè)公開(kāi)場(chǎng)合，都會(huì)被提問(wèn)「還會(huì)繼續(xù)投資中國(guó)嗎？」

2023年2月16日，Daily Journal2022年召開(kāi)股東大會(huì)，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)3212點(diǎn)，恒生指數(shù)20988點(diǎn)，人們問(wèn)芒格這個(gè)問(wèn)題。

芒格的回答：我們之所以拿出一部分資金去中國(guó)投資，是因?yàn)榕c美國(guó)的投資機(jī)會(huì)相比，中國(guó)的投資機(jī)會(huì)更好，我們能以更便宜的價(jià)格買入，獲得更高的公司價(jià)值。去中國(guó)投資的，不只是我們。2023年5月6日，伯克希爾哈撒韋召開(kāi)股東大會(huì)，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)3350點(diǎn)、恒生指數(shù)20049點(diǎn)，人們又問(wèn)芒格這個(gè)問(wèn)題。

芒格繼續(xù)頭鐵：在中國(guó)做投資的確要比美國(guó)本土更難一些，但繼續(xù)在中國(guó)投資的原因是，能夠在中國(guó)以更低的價(jià)格買到比美國(guó)同行更好的公司。

2023年10月29日，芒格現(xiàn)身在Acquired的播客節(jié)目，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)3017點(diǎn)、恒生指數(shù)17406點(diǎn)，人們繼續(xù)問(wèn)芒格這個(gè)問(wèn)題。

芒格更加頭鐵：我對(duì)中國(guó)的立場(chǎng)是：（1）中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)20年的前景幾乎比其他任何大經(jīng)濟(jì)體都要好。這是第一點(diǎn)；（2）中國(guó)的龍頭企業(yè)比其他任何地方的龍頭企業(yè)都更強(qiáng)更優(yōu)秀，而且價(jià)格更便宜。因此，我自然愿意在芒格家族的投資組合中買入一些中國(guó)公司。

比起多情的達(dá)里奧，一邊看著橋水不斷加倉(cāng)iShares China Large-Cap ETF（安碩中國(guó)大型股ETF），一邊逐漸把目光擴(kuò)散到印度，在前段時(shí)間聲稱「印度將類似于80年代的中國(guó)，未來(lái)10年的預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率約為7%，」，芒格對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的看好，倒是專一很多，不為A、H股的下跌所動(dòng)，也不為地緣政治的波動(dòng)所擾。

尾聲

策略的不同造成了視角的差異，視角的不同則形成了觀點(diǎn)的差異。

做宏觀策略的達(dá)里奧，對(duì)「投資機(jī)會(huì)」的理解和闡釋通常都充滿了一種頂層設(shè)計(jì)的色彩，從多邊地緣政治到一國(guó)施政綱領(lǐng)，從500年的興衰周期到每一輪的債務(wù)周期，他所涉足的話題多是這般宏大敘事，并不斷給這種自上而下的視角填充更多的細(xì)節(jié)。

而芒格則是典型的價(jià)值投資者，他很少對(duì)宏觀局勢(shì)展開(kāi)長(zhǎng)篇大論，他有著一種更加微觀的視角：喜歡談企業(yè)，一遍又一遍地講述Costco為什么那么好；喜歡談企業(yè)家，一次又一次地贊賞王傳福的工程能力和生產(chǎn)管理能力；偶爾還會(huì)談生活，告訴年輕的朋友該如何過(guò)好自己的一生。而所有讓他更富有、更睿智、更快樂(lè)的機(jī)遇，也統(tǒng)統(tǒng)來(lái)自這種自下而上的思考。

如今，這兩種迥然不同又各自極致的視角，都在「選擇繼續(xù)投資中國(guó)資產(chǎn)」上交匯時(shí)，又有什么理由不相信，中國(guó)市場(chǎng)的明天終究會(huì)好起來(lái)呢？

參考資料

[1]Acquired 訪談：查理·芒格，Yestoday

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