編者按：本文來自微信公眾號(hào) 銀杏財(cái)經(jīng)（ID：yinxingcj），作者：何聆箏，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載

從極兔遞交招股書，到順豐證實(shí)二次赴港上市，再到菜鳥宣布親自下場(chǎng)做自營(yíng)，短短一個(gè)月里，快遞業(yè)頻生漣漪。

站在上市關(guān)卡，菜鳥和順豐將錨點(diǎn)繼續(xù)拋向了重資產(chǎn)加碼。極兔作為曾經(jīng)挑起價(jià)格戰(zhàn)的“卷王”，同樣也調(diào)轉(zhuǎn)了發(fā)力點(diǎn)，在賬上現(xiàn)金只剩12.36億美元（截至2023年4月30日）的前提下遞表募資擴(kuò)大基建設(shè)施。

種種跡象表明，“以價(jià)換量”的時(shí)代已經(jīng)走向終結(jié)，行業(yè)進(jìn)入到比拼精細(xì)化服務(wù)的發(fā)展階段。

正如艾媒咨詢此前在《2022-2023年中國(guó)快遞物流行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及典型案例研究報(bào)告》中指出，物流未來的發(fā)展趨勢(shì)是快遞與制造業(yè)深度融合，構(gòu)筑生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的核心資產(chǎn)。

這將是一場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的大比拼，巨頭們均在嘗試以更深層次的協(xié)作方式補(bǔ)齊所剩不多的短板。但對(duì)于一路“搶跑”入局的極兔而言，這卻是一項(xiàng)更為艱巨的挑戰(zhàn)。

過去三年，極兔通過燒錢、并購(gòu)以及極致的加盟模式，迅速組網(wǎng)，并實(shí)現(xiàn)了單量的暴漲。業(yè)務(wù)量從全年20.8億的，2.5%的市場(chǎng)份額，攀升至120億業(yè)務(wù)量，占中國(guó)快遞市場(chǎng)的10.9%，并且躋身五強(qiáng)。

但除了速度，極兔幾乎在方方面面都落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

如今競(jìng)爭(zhēng)格局轉(zhuǎn)變，也意味著這位短跑沖刺冠軍將進(jìn)入馬拉松賽場(chǎng)。面向未來，極兔是否能克服慣性所形成的身體記憶，又是否能練就適應(yīng)于長(zhǎng)跑的發(fā)力肌群？

以招股書作為透視工具，我們看到一只虛弱的兔子依然在狂奔。

狂奔，以利潤(rùn)代償

前有拼多多三年GMV比肩阿里，后有極兔10個(gè)月從0突破2000萬件日單量?！安讲礁呦怠辈粩啻呱袠I(yè)攪局者。

以虧損為杠桿，兩家都迅速贏得了市場(chǎng)份額。不過拼多多能用一年時(shí)間賺回了之前五年的虧損，并且至今依然以超出市場(chǎng)預(yù)期的成績(jī)?cè)诒３种鲩L(zhǎng)，“師出同門”的極兔能否完成同樣的逆襲，卻值得質(zhì)疑。

如果只看凈利潤(rùn)，極兔已經(jīng)扭虧為盈。招股書顯示，2020-2022年極兔凈利潤(rùn)分別為-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元。

但由于2022年的盈利是在2021年和2022年分別計(jì)入了-43.8億美元、30億美元的公允價(jià)值變動(dòng)，所以在排除公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)及負(fù)債的調(diào)整后，極兔在2022年虧損7.98億美元，減虧12.4%。經(jīng)調(diào)整虧損率不到11%，比2021年收窄了近8個(gè)百分點(diǎn)

造成虧損的地區(qū)集中在中國(guó)，招股書指出，極兔過往在中國(guó)的虧損狀況主要由于不斷投資技術(shù)基建、規(guī)模和擴(kuò)張導(dǎo)致。

三年間極兔毛利率從-17%一路收窄至-3.7%。其中，中國(guó)的毛利率由2020年的-120.4%收窄至2021年的-55.9%，并進(jìn)一步降至2022年的-16.2%。

與此同時(shí)，極兔的每單定價(jià)也在不斷提升。三年間，中國(guó)的單件包裹平均收入由0.23美元/單增加到0.26美元/單，再增至0.34美元/單。平均單票成本則不斷降低，從0.51美元/單降至0.41美元/單，再降至0.4美元/單。

但從經(jīng)營(yíng)成本來看，極兔的收入尚難覆蓋。2022年，極兔營(yíng)業(yè)成本超過500億人民幣（75.38億美元），遠(yuǎn)高于圓通的490.65億、申通的335.85億、韻達(dá)的461.59億。

在中國(guó)，極兔每單虧出0.4元。而圓通每單凈賺0.3元、韻達(dá)每單賺0.2元。相比之下，極兔在起家之地東南亞，每單能賺20美分，而國(guó)內(nèi)要虧出6美分。

近三年極兔的融資所得現(xiàn)金凈額正在逐年減少，來自中國(guó)業(yè)務(wù)的虧損，又導(dǎo)致極兔經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流從2021年的9.7億美元下滑至5.2億美元。

為了維持市占率，極兔還需繼續(xù)投入資本支出，燒錢是在所難免的，但自身造血能力不足，使得極兔的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)來到180%以上。反觀同行，圓通資產(chǎn)負(fù)債率為30.73%，申通、韻達(dá)、順豐也均在55%左右。

與行業(yè)里精耕多年的老大哥相比，極兔的財(cái)務(wù)狀況可以說是吊車尾了。不過在“步步高系”的普遍邏輯中，虧損可以算作“出廠設(shè)置”，是可以被事先原諒的。

畢竟是從0切入一個(gè)飽和競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，想要迅速拿下更多份額，作為新晉選手自然需要更猛烈的發(fā)力點(diǎn)，而燒錢無疑是最簡(jiǎn)單直接的方式，即便這需要肌體其它部分要做出代償。

從這個(gè)角度來看，當(dāng)前的虧損也是極兔通過不斷降價(jià)、打價(jià)格戰(zhàn)、狂砸營(yíng)銷推廣，所取得的成績(jī)，屬于“求仁得仁”。

目前極兔的營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)超越部分國(guó)內(nèi)主流快遞巨頭，但在行業(yè)普遍盈利的當(dāng)下，極兔三年經(jīng)營(yíng)虧損累計(jì)高達(dá)36億美元，折合成人民幣大約有260億。

資本從不豢養(yǎng)烏托邦，誰都清楚“燒錢換規(guī)模”并不是一個(gè)可以永續(xù)的游戲。所以在迅速攻下市場(chǎng)份額之后，極兔的盈利問題被擺在了最顯眼的位置上。

但對(duì)于已經(jīng)扯出內(nèi)傷的極兔而言，下一個(gè)階段是否還能大步向前？

攘外，何以安內(nèi)

2022年，極兔一口氣在5個(gè)國(guó)家展業(yè)，包括阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯、墨西哥、巴西和埃及，這些國(guó)家被極兔稱為“新市場(chǎng)”。

在招股書中，極兔不斷提及中國(guó)出口貿(mào)易額和跨境電商近年來的復(fù)合增長(zhǎng)率，為“新市場(chǎng)”描繪出一幅征戰(zhàn)四方的磅礴畫卷。

之所以向外尋求“新市場(chǎng)”，是因?yàn)闃O兔的兩個(gè)核心動(dòng)力源正在衰減。

在極兔的起家之地東南亞，增長(zhǎng)動(dòng)力幾乎已經(jīng)消失，2022年，極兔在東南亞市場(chǎng)地區(qū)的快遞數(shù)量?jī)H增長(zhǎng)16%，收入較上一年僅增加了400萬美元。

而中國(guó)市場(chǎng)作為極兔眼下的核心業(yè)務(wù)所在，營(yíng)收的同比增速也在下滑。2020年、2021年和2022年，極兔在中國(guó)的營(yíng)收同比增速分別為357.7%、216%和49.8%。規(guī)模增速也從去年的355.5%下降至87.8%。

造成中國(guó)市場(chǎng)增速下降的動(dòng)因，從招股書中可以找到一些端倪，2020年和2021年為極兔貢獻(xiàn)了約35%營(yíng)收的“客戶A”，到了2022年驟然下降至16.9%。

這個(gè)“客戶A”不言而喻自然就是過去與極兔密切捆綁的拼多多。2020年、2021年拼多多為極兔貢獻(xiàn)收入分別為5.43億美元和17.15億美元，都占總收入的35.4%，按照中國(guó)區(qū)收入來算，這個(gè)數(shù)字分別為51.9%和78.7%。

與此同時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)的增量也受到了“上”“下”兩限。

一面是價(jià)格下限被監(jiān)管鎖死。隨著“8毛發(fā)全國(guó)”的游戲再難繼續(xù)，近一年來，極兔的訂單量增速“戛然而止”。截止4月末，極兔日均單量均未超過去年6月峰值的4000萬單，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的5000萬單。

另一面是市場(chǎng)容量的上限并不樂觀。盡管極兔在招股書中仍然以樂觀的預(yù)測(cè)展示了未來中國(guó)快遞的發(fā)展前景?？墒?022年包括今年一季度，中國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額的增長(zhǎng)甚至都還不到雙位數(shù)。

和拼多多逐漸松開的大腿一樣，國(guó)內(nèi)電商平臺(tái)高速增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。在此過程中，燒錢換規(guī)模的邊際效應(yīng)正在遞減，要維持高增速，極兔必須尋找的新的動(dòng)力源。

但正如其在招股書所披露的一般，極兔正在擴(kuò)展的“新市場(chǎng)”，首先不能排除不可控因素帶來的隱患。與此同時(shí)，跨境物流的鏈條長(zhǎng)、環(huán)節(jié)還多，要建立穩(wěn)定可靠的國(guó)際供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，不僅需要精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，同樣也需要巨大的資本支出。

而且無論極兔的國(guó)際版圖如何擴(kuò)張，未來很長(zhǎng)一段時(shí)間里，中國(guó)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)效率依然決定其營(yíng)收。

短期內(nèi)，盈利必將承壓，長(zhǎng)期看，又受制于成本優(yōu)化和后續(xù)投入。

攘外必先安內(nèi)，考驗(yàn)內(nèi)功的時(shí)候到了。

是后中爭(zhēng)先，還是龜兔賽跑？

段永平有名言，叫“敢為天下后,后中爭(zhēng)先”,前者指的是產(chǎn)品類別,后者指的是做好產(chǎn)品的能力。

這句話在日后滋養(yǎng)了拼多多和極兔兩個(gè)后輩，他們都敢于殺入競(jìng)爭(zhēng)飽和的領(lǐng)域，而資本是其最佳的武器。

拼多多僅用了4年時(shí)間單季營(yíng)收從45.5億元飛奔到376.4億元，漲幅高達(dá)727.3%。但極兔卻很難復(fù)制這樣的成功。

拼多多可以通過不斷壓縮中間鏈路（包括商品、商家）的利潤(rùn)，將成本轉(zhuǎn)嫁給外部，但極兔的降價(jià)空間非常狹窄。在“快遞公司-區(qū)域代理商-加盟站點(diǎn)-基層快遞員”這一傳導(dǎo)模式中，能夠壓縮的部分，只剩下了派件費(fèi)用以及面向加盟網(wǎng)店的支出，一旦提升報(bào)價(jià)，就會(huì)出現(xiàn)區(qū)域代理對(duì)末端網(wǎng)點(diǎn)的極致壓榨。

無論是基于服務(wù)口碑，還是社會(huì)輿論，降價(jià)都會(huì)帶來不利影響。去年江蘇省常州市某快遞點(diǎn)的快遞員抱著自己11個(gè)月大的孩子要工資的場(chǎng)景，許多人就還在歷歷在目。

更重要的是，極兔并沒有奪得類似“下沉市場(chǎng)”這樣的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，所以在面對(duì)增長(zhǎng)放緩、成本飆升的瓶頸時(shí)，即便學(xué)習(xí)拼多多迅速掉轉(zhuǎn)發(fā)力點(diǎn)，在供應(yīng)鏈源頭上加大投入帶動(dòng)生產(chǎn)側(cè)成本降低，但與同行相比，所能形成的規(guī)模效應(yīng)依然有限。

正如開篇所言，物流行業(yè)正進(jìn)入到比拼精細(xì)化服務(wù)的下半場(chǎng)，如今被提上桌面的，是“服務(wù)”，是“科技”，是“一體化供應(yīng)鏈”，而不是無下限的價(jià)格比拼。

京東物流在經(jīng)歷了多年的累積后，建立了一整套推行數(shù)字化供應(yīng)鏈建設(shè)的方法論?？梢詮墓?yīng)鏈規(guī)劃、供應(yīng)鏈計(jì)劃到物流履約及智能協(xié)同等各方面，為企業(yè)提供咨詢方案及實(shí)施路徑一體化的服務(wù)。4月，還為O2O非即時(shí)需求推出了創(chuàng)新業(yè)務(wù)“云倉(cāng)達(dá)”。

順豐聯(lián)手湖北省政府斥資300多億打造的鄂州花湖機(jī)場(chǎng)已經(jīng)投入運(yùn)營(yíng)，與此同時(shí)，“同城半日達(dá)”已擴(kuò)展至全國(guó)80余城，在北上廣深等全國(guó)重點(diǎn)大型城市實(shí)現(xiàn)了100%覆蓋。

而那個(gè)曾經(jīng)教通達(dá)系“不送貨上門”的菜鳥，如今更是推出了自營(yíng)快遞業(yè)務(wù)“菜鳥速遞”，主打半日達(dá)、當(dāng)次日達(dá)、送貨上門和夜間攬收等服務(wù)。與此同時(shí)，菜鳥積極擁抱生成式 AI 等新興技術(shù)，全面切換到技術(shù)賽道。

反觀極兔，經(jīng)營(yíng)效率仍顯落后。從資本支出來看，其設(shè)施水平被認(rèn)為比同行落后3到5年，這也進(jìn)而導(dǎo)致成本居高不下。與中通和圓通相比，極兔的運(yùn)輸成本每件高出0.3元左右，分揀成本也高出約0.1元。

在收購(gòu)豐網(wǎng)后，極兔獲得了更完善的運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)和物流基礎(chǔ)設(shè)施。但在數(shù)字化物流建設(shè)方面，極兔與順豐及通達(dá)系等深耕行業(yè)多年的前輩相比，仍有不小的差距。

極兔過往信奉的低價(jià)策略固然行之有效，但卷價(jià)格早已是一種退化。

即便是在二十多年前，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)也并未完全放到價(jià)格上。比如早在2004年，當(dāng)時(shí)的物流老大EMS面對(duì)即將涌入中國(guó)的外資勢(shì)力，所選擇的競(jìng)爭(zhēng)切入點(diǎn)便是通過平臺(tái)建設(shè)實(shí)現(xiàn)配送效率的提升，并以此發(fā)明了“次晨達(dá)”業(yè)務(wù)。

往回看，中國(guó)物流行業(yè)發(fā)展其實(shí)一直遵循著“降本增效”的邏輯。在過去十年間，中國(guó)快遞單量增長(zhǎng)了10倍，但物流成本占 GDP 比重卻在持續(xù)下降。十年前，一周收一件快遞，到現(xiàn)在不少商品甚至可以實(shí)現(xiàn)“半日達(dá)”。

不能順應(yīng)這一主旋律的快遞公司，都經(jīng)歷過大起大落。比如申通在2014年還曾是快遞行業(yè)第一名，如今市占率已經(jīng)掉落至通達(dá)系尾部。而通達(dá)系中成立時(shí)間最晚的中通，如今業(yè)務(wù)量最大。

往前看，中國(guó)物流行業(yè)的未來軌跡正變得越來越清晰，成為大型物流公司將是各大遞公司比拼的重點(diǎn)方向。因此，成體系化的玩家都在向綜合物流集團(tuán)發(fā)展。技術(shù)上的驅(qū)動(dòng)和產(chǎn)業(yè)上的布局，效率與成本等綜合優(yōu)勢(shì)的提升，將是未來形成全球性競(jìng)爭(zhēng)力的有效路徑。

循著師兄的步伐，極兔在上半程完成了漂亮的奇襲。但劍走偏鋒的成功容易抄襲，腳踏實(shí)地的耕耘卻不能輕易復(fù)制。

快遞業(yè)時(shí)至今日并未形成高度壟斷，依然是一個(gè)不斷變幻的行業(yè)。走入下半程，極兔是否能抵擋住深耕行業(yè)的巨頭，至少再也不能依靠速度去維持當(dāng)前的排位。

可是身體一旦習(xí)慣奔馳，肌肉便有了記憶。對(duì)于習(xí)慣了狂奔的極兔而言，此時(shí)最大的挑戰(zhàn)亦是自己。

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