編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)“馮侖風(fēng)馬牛（馮侖）”（ID：fengluntalk），作者：馮侖風(fēng)馬牛，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

從歷史中吸取教訓(xùn)，從前人的得失里總結(jié)規(guī)律，至少可以幫后來(lái)者少走彎路。

01

「股神」巴菲特曾說(shuō)過(guò)，自己的投資學(xué)，85%來(lái)自本杰明·格雷厄姆，15%來(lái)自菲利普·費(fèi)雪。

本杰明·格雷厄姆（1894-1976）被后人稱為證券分析之父，其著作《證券分析》《聰明的投資者》影響深遠(yuǎn)，被許多后來(lái)者奉為經(jīng)典。

菲利普·費(fèi)雪（1907-2004）是現(xiàn)代投資理論的開(kāi)路先鋒，其首創(chuàng)的「成長(zhǎng)投資法」，同樣擁躉無(wú)數(shù)。

巴菲特出生于1930年，那時(shí)「大蕭條」已經(jīng)進(jìn)入第二個(gè)年頭，美國(guó)1929年股災(zāi)的后續(xù)影響正在不斷顯現(xiàn)。

「大蕭條」對(duì)生在中產(chǎn)之家的巴菲特并沒(méi)有多大的直接影響，畢竟那時(shí)他年紀(jì)太小，但他的這兩位老師就不一樣了。

股災(zāi)之前，本杰明·格雷厄姆在股市獲益頗豐。股災(zāi)之后，他持有的股票一度大跌，導(dǎo)致他差一點(diǎn)傾家蕩產(chǎn)。事后的反思復(fù)盤(pán)，為他之后的著作提供了許多寶貴的素材。

菲利普·費(fèi)雪那時(shí)還年輕。股災(zāi)前一年剛從斯坦福大學(xué)商學(xué)院畢業(yè)，進(jìn)入一家銀行當(dāng)證券統(tǒng)計(jì)員。1929年10月美國(guó)股市暴跌時(shí)，他的投資生涯才開(kāi)始1年多。在股價(jià)仍然上漲的日子里，他自己投入了幾千美元到3只股票中。隨后的幾年里，他持有的這3只股票也損失慘重。

在股災(zāi)之前，他們都看到了大跌的前兆。1929年8月，菲利普·費(fèi)雪甚至向銀行高級(jí)主管提交過(guò)一份報(bào)告，指出「嚴(yán)重的大空頭市場(chǎng)將要展開(kāi)?！?/p>

然而，懂得道理是一回事，能不能抵御「上漲的誘惑」進(jìn)而拒絕賭一把是另一回事。

在「大蕭條」中，比「上漲的誘惑」更不能抵御的，是「抄底的誘惑」。

只不過(guò)，與面對(duì)誘惑時(shí)幻想大賺一筆不同，現(xiàn)實(shí)往往是格雷厄姆所說(shuō)的那樣：所謂的底部一再被跌破，那次大危機(jī)的唯一特點(diǎn)是一個(gè)噩耗接著一個(gè)噩耗，糟的越來(lái)越糟。

02

在「大蕭條」的噩耗中，巴菲特的這兩位老師都還只是一度大虧。相比而言，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪要慘得多。

歐文·費(fèi)雪（1867-1947）出生在一個(gè)中產(chǎn)家庭，自幼聰慧。24歲那年，他以全校第一的成績(jī)，拿到耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。

1907年，歐文·費(fèi)雪完成《利率》，這是名著《利息理論》的奠基部分。在這本書(shū)中，歐文·費(fèi)雪提出「人性不耐」，認(rèn)為即使人們已經(jīng)有了一定的時(shí)間理念和對(duì)未來(lái)的估計(jì)，但仍然傾向于享受現(xiàn)在，而不是為未來(lái)著想。他打了個(gè)比方，一個(gè)人現(xiàn)在想吃一顆糖，10塊錢可以買1顆糖，但一年之后，10塊錢可以買10顆糖，為了滿足現(xiàn)在而愿意放棄一年后的9顆糖，就是「不耐」的表現(xiàn)。

1911年，歐文·費(fèi)雪發(fā)表了《貨幣購(gòu)買力》，提出貨幣供應(yīng)量×貨幣周轉(zhuǎn)率=商品交易量×商品平均價(jià)格，認(rèn)為美元不應(yīng)該與黃金掛鉤，而應(yīng)該與一攬子商品掛鉤，這樣才能實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)，從而奠定了貨幣主義的基礎(chǔ)。

從「人性不耐」，到「貨幣可以促成繁榮，也能導(dǎo)致衰敗」，歐文·費(fèi)雪成了經(jīng)濟(jì)學(xué)界交口稱頌的天才，約瑟夫·熊彼特更將他視為「美國(guó)有史以來(lái)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家」。

1913年，歐文·費(fèi)雪又發(fā)明卡片索引系統(tǒng)，并注冊(cè)成專利。進(jìn)入「咆哮的1920年代」，歐文·費(fèi)雪把這項(xiàng)專利賣了，換得一大筆錢，成為「經(jīng)濟(jì)學(xué)家里最富有的人，富翁里最懂經(jīng)濟(jì)學(xué)的人」。

1925年，他把這筆錢全部投入股市，還和大多數(shù)普通股民一樣，借錢加了杠桿。到1929年，他手中的股票市值高達(dá)1000萬(wàn)美金。

1929年10月22日，歐文·費(fèi)雪志得意滿地向外喊話：「股價(jià)已經(jīng)立足于永遠(yuǎn)的高地上了！」

財(cái)富和學(xué)術(shù)地位的加持，無(wú)限放大了歐文·費(fèi)雪這句話的影響范圍。

然而兩天之后，1929年10月24日，美國(guó)股市崩盤(pán)，歐文·費(fèi)雪從千萬(wàn)富翁成為「千萬(wàn)負(fù)翁」。借錢加杠桿的操作，讓他想長(zhǎng)期持有手中的股票都不可能。債主收走了當(dāng)時(shí)如同廢紙的股票憑證，豪宅也收走了，還是耶魯大學(xué)出面租了一間房，才令這位經(jīng)濟(jì)學(xué)大師沒(méi)有露宿街頭。

一夜之間，歐文·費(fèi)雪失去了財(cái)富，負(fù)債累累，還因?yàn)槟蔷鋽嘌远暶墙?。此后不得不專心學(xué)術(shù)，窩在大學(xué)里著書(shū)立說(shuō)。

03

在那場(chǎng)從股災(zāi)開(kāi)始的大蕭條中，無(wú)數(shù)人破產(chǎn)、失去工作。其破壞性影響也遠(yuǎn)不止美國(guó)。股災(zāi)發(fā)生之前，「現(xiàn)代管理學(xué)之父」彼得·德魯克（1909-2005）在德國(guó)法蘭克福一家經(jīng)紀(jì)公司做學(xué)徒。紐約股市崩盤(pán)后，他所在的經(jīng)紀(jì)公司也隨之破產(chǎn)。失業(yè)的德魯克再就業(yè)，被法蘭克福最大的報(bào)社錄用，成為一名財(cái)經(jīng)和外交事務(wù)記者。還得再過(guò)好幾年，他才開(kāi)始從事管理學(xué)方面的工作。

相比于這幾位損失慘重的投資大師，在「股市大敗局」中獲益的也大有人在。本杰明·格雷厄姆的學(xué)生歐文·卡恩（1906-2015）就是其中之一。

1928年，22歲的歐文·卡恩在紐約證券交易所的交易大廳開(kāi)始了自己的職業(yè)生涯。

工作之余，歐文·卡恩經(jīng)常喜歡在曼哈頓的寫(xiě)字樓里來(lái)回閑逛，去研究各個(gè)公司，有時(shí)，甚至?xí)闷娴厍瞄_(kāi)那些依然燈火通明的辦公室大門。

有一次，一個(gè)公司的審計(jì)員接待了歐文·卡恩。那個(gè)審計(jì)員當(dāng)時(shí)正在整理公司主要的損益分類賬目。好學(xué)的歐文·卡恩請(qǐng)求看一下這些賬目。隨意翻開(kāi)幾頁(yè)之后，歐文·卡恩便被其中一組賬目吸引了。那是一連串幾乎從來(lái)沒(méi)有虧損過(guò)的投資交易，都記錄在「本杰明·格雷厄姆共同賬戶」的名下。歐文·卡恩對(duì)如此謹(jǐn)慎而收益豐厚的交易記錄感到十分驚訝，于是開(kāi)始拜訪格雷厄姆。

不久之后，歐文·卡恩又毛遂自薦成為格雷厄姆的助理，并拜格雷厄姆為師。白天，他在格雷厄姆位于棉花交易所的辦公室上班，下午他又和格雷厄姆一起乘地鐵到哥倫比亞大學(xué)，為其在商學(xué)院授課提供協(xié)助。

歐文·卡恩的投資生涯始于1929年美國(guó)股災(zāi)爆發(fā)前。他曾這樣回憶當(dāng)初的投資：

我剛開(kāi)始投資的年代，股票市場(chǎng)充斥尋求捷徑的投機(jī)者。僅有寥寥幾家大型機(jī)構(gòu)堅(jiān)持對(duì)績(jī)優(yōu)企業(yè)的債券和股票做嚴(yán)肅投資。1929年那個(gè)狂熱的夏天，投機(jī)者把股價(jià)推高至不可理喻的水平，讓我判定做空某只股票可以賺錢。我跟親戚借錢。他認(rèn)定我肯定會(huì)賠錢，但還是好心借給了我。他說(shuō)，只有傻子才會(huì)對(duì)賭牛市。

于是在1929年7月，認(rèn)為股市早已瘋狂的歐文·卡恩開(kāi)啟了自己的第一筆交易——做空馬格馬銅業(yè)公司的股票。當(dāng)年10月，美國(guó)股市崩潰，瘋狂下跌，跳樓者不計(jì)其數(shù)，而歐文·卡恩卻靠著這波做空狠賺一筆，在華爾街「一戰(zhàn)成名」。

后來(lái)，歐文·卡恩總結(jié)道：自己從格雷厄姆身上學(xué)到的最重要的東西是抵御賺取快錢誘惑的能力。「上世紀(jì) 30 年代，格雷厄姆等人研究出安全分析和價(jià)值投資概念，這隨即成為我人生的重心。價(jià)值投資是分析投資的藍(lán)圖，與投機(jī)相對(duì)。」

04

本杰明·格雷厄姆在「大蕭條」之后復(fù)盤(pán)過(guò)自己的投資：從基本面分析上，自己已經(jīng)看出了股市大跌的征兆，但他沒(méi)有聽(tīng)從巴魯克的話及時(shí)撤出，導(dǎo)致了大虧。

伯納德·巴魯克（1870-1965）被視為是在「大蕭條」中少有的「既賺了錢又保存了勝利果實(shí)的大炒家」，是許多人心目中的投資鬼才，投機(jī)大師。

他19歲進(jìn)入華爾街，25歲便成了證券公司合伙人，40歲已經(jīng)成為和摩根齊名的華爾街大亨。

他成功的秘訣，在格雷厄姆看來(lái)，在于他對(duì)人性的洞察，他看股市，除了看經(jīng)濟(jì)，還在其中看人們?nèi)绾闻﹂喿x未來(lái)。

如何看懂人？伯納德·巴魯克在自傳《在股市大崩潰前拋出的人》里，講過(guò)一件年輕時(shí)經(jīng)歷的往事，也許能很好地說(shuō)明這一點(diǎn)。

巴魯克在經(jīng)紀(jì)公司工作時(shí)，對(duì)于其他客戶，會(huì)跟蹤已推薦買入的證券，時(shí)不時(shí)地建議客戶做些變動(dòng)，以保護(hù)他們的投資不受損失，并讓他們的投資收益更好?？墒牵绻f(shuō)巴魯克為客戶操作時(shí)小心又小心，那么對(duì)于自己的賬戶，他仍然在瘋狂地投機(jī)。

直到有一天，因?yàn)橐患眯Φ氖虑?，他才猛然意識(shí)到：這種自相矛盾的雙重金融生活實(shí)在太危險(xiǎn)了。

當(dāng)時(shí)，在證券交易所白天收盤(pán)之后，巴魯克經(jīng)常參加各種各樣的消遣娛樂(lè)，比如觀看斗雞比賽。他在自傳里寫(xiě)道：

斗雞比賽那時(shí)被稱作「mains」，常在一家酒館里進(jìn)行，從酒館可以俯瞰175大街附近的哈德遜河。

有一天晚上，一場(chǎng)斗雞賽正打得熱火朝天，這時(shí)，有人突然大叫：「警察來(lái)了！」

大家一窩蜂擠出窗子和其他各個(gè)出口，我也是「要鬼捉不到，搶在人前跑」，不顧一切逃了出去。結(jié)果是虛驚一場(chǎng)。大多數(shù)看客又成群結(jié)隊(duì)回到斗雞坑，可我回家了。

我想清楚了，要是因?yàn)榭措u打架，被拉到法庭上見(jiàn)治安法官，那可絕對(duì)沒(méi)什么好事，這種引人關(guān)注的事絕不會(huì)對(duì)一個(gè)年輕經(jīng)紀(jì)人在客戶當(dāng)中贏得行為明智又保守穩(wěn)健的好名聲有什么幫助。我想不起來(lái)這以后再去看過(guò)斗雞賽。

當(dāng)然，那時(shí)我內(nèi)心深處正在斗爭(zhēng)而力圖解決的是一個(gè)由來(lái)已久的沖突，每個(gè)有抱負(fù)的年輕人都會(huì)經(jīng)歷這種內(nèi)心沖突：是不顧后果地盲目沖動(dòng)，讓自己的努力都付諸東流，還是心存謹(jǐn)慎的欲念，為自己的將來(lái)逐漸積累財(cái)富。就我來(lái)說(shuō)，正是走那條小心謹(jǐn)慎的道路，才可能獲得成功，但成功也并非不需經(jīng)歷很多鏖戰(zhàn)和一些挫敗便能實(shí)現(xiàn)的。

正是這種謹(jǐn)慎，讓巴魯克在投資生涯中所向披靡，做到了后來(lái)巴菲特所說(shuō)的「別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪」。

05

作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市行情瞬息萬(wàn)變，在股市里「廝殺」投資者們，想要持久獲利，專業(yè)的技能、靠譜的認(rèn)知、對(duì)社會(huì)心理人心人性的深刻理解、運(yùn)氣……都不可或缺。在股市里，擁有專業(yè)知識(shí)、先進(jìn)理念卻賠得一塌糊涂的人比比皆是。

股市投資者們是這樣，在商海拼搏的企業(yè)家們又何嘗不是如此？「暴富暴死一念間」，永遠(yuǎn)得戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰。

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