2022年8月29日晚，中國飛鶴發(fā)布2022半年報，實現(xiàn)營收96.73億元，同比減少16.2%；毛利為65.36億元，同比減少22.7%；凈利潤為22.72億元，同比減少39.7%。

據(jù)此數(shù)據(jù)看來，向來以國產(chǎn)高端奶粉自居的飛鶴奶粉似乎也開始“飛”不動了，營業(yè)收入、毛利、凈利潤齊齊下滑。

盡管盈利能力開始疲軟，但是飛鶴奶粉貴出市場平均價格是有目共睹的，畢竟飛鶴董事長冷友斌曾直言不諱：“折成公斤價，我（飛鶴奶粉）全世界最貴”，這不禁讓人聯(lián)想，如果連開始下降的盈利都是靠單品價格漲價而堆砌，那么飛鶴奶粉的真實價值，是否又配得上其“飛鶴奶粉更適合中國寶寶的體質(zhì)”的宣傳標語？

清庫存，也是“犧牲”營收和利潤

與去年同期相比，今年上半年飛鶴奶粉市場增長明顯乏力，上升空間受限，由此出現(xiàn)業(yè)績下滑的尷尬局面。

對于半年度業(yè)績的不及預期，飛鶴解釋稱，主要由于出生率下滑、降低星飛帆等產(chǎn)品的渠道庫存，以及公司主力產(chǎn)品——嬰幼兒配方奶粉收入的下滑所導致，這也是飛鶴奶粉2019年以來半年報中首次錄得業(yè)績下滑。

此中提及的庫存問題，是奶粉行業(yè)早期為了搶占市場采用的激進“壓貨”模式所導致的后遺癥，為及時清庫存，飛鶴奶粉今年上半年已經(jīng)開始以犧牲增速的方式來主動去庫存，今年4、5月份，飛鶴奶粉啟動了一輪新鮮戰(zhàn)略，減少對高庫存經(jīng)銷商發(fā)貨，以降低渠道庫存進行減壓。到今年6月底，飛鶴全國庫存水平較2021年末有所下降。

盡管針對庫存問題已經(jīng)采取相應措施解決，但從結(jié)果上來看還是不盡如人意，仍然存在尾大不掉的問題，拆分來看，2022年上半年，飛鶴奶粉庫存金額超15億元，占總資產(chǎn)319.46億元的比重約為4.7%，同時，飛鶴奶粉的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為93.66天，處于近年來最高點，壓貨問題較為明顯。

要知道的是，飛鶴奶粉旗下的高端品牌“星飛帆”，在2021年為飛鶴帶來了50%的收入，已經(jīng)占據(jù)了飛鶴收入的一半。為進行庫存的調(diào)整，在其降價戰(zhàn)略中，首先便是向“星飛帆”發(fā)起沖擊。盡管清庫存工作取得了一定的效果，但“星飛帆”在上半年的營收卻出現(xiàn)了下降，這也是導致了飛鶴上半年來的業(yè)績增速放緩的主要原因。

市值縮水7成，機構(gòu)減持“跑路”

飛鶴奶粉業(yè)績的不及市場預期，帶來了一系列連鎖反應，其中最影響最大的還要數(shù)資本市場上的接連唱衰。

自從飛鶴奶粉登陸香港資本市場以來，以其曾引以為傲高達70%以上的高毛利，被譽為“奶粉茅”也不為過。就在去年五月，飛鶴奶粉的股價曾一度創(chuàng)下已破20港元的歷史新高，但在此后開始大幅下跌，截止9月2日收盤，飛鶴奶粉收盤價為5.97港元/股，成交量為3785萬股，成交金額為2.3億元，換手率為0.43%，市盈率為8.1倍，總市值僅為530億元，較去年5月最高的千億市值相比已跌去近7成，縮水幾百億港元。以此看來，“奶粉茅”的價值并不被資本市場所認同。

股價的下跌只是資本市場不看好飛鶴奶粉的其中一環(huán)，6月20日-24日，香港上海匯豐銀行累計減持中國飛鶴2397.22萬股，花旗銀行累計減持1284.26萬股，港股通（深）也減持了513.80萬股。

人口紅利收窄，飛鶴將何去何從？

事實上，從2014年開始，國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉的市場規(guī)模增速已大幅下降，并逐步步入了單位數(shù)量緩慢增長的時期。

2020年以來，由于疫情的影響，國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉市場規(guī)模已處于一個較小的單位數(shù)增長階段，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2020年和2021年的嬰幼兒配方奶粉市場增幅分別為4.4%和2.2%。截至今年上半年，更以罕見的負增長速度下滑4%。

而對我國嬰兒配方粉市場產(chǎn)生長遠影響的，則是人口出生率的變化。過去，嬰兒配方粉的快速發(fā)展，主要得益于嬰兒出生數(shù)量一直維持在較高的水平以及國家生育政策的推行，在年輕人更傾向于晚婚晚育的Z時代，以往“傳宗接代”的思想已漸行漸遠，這表明著曾經(jīng)奶粉行業(yè)的人口紅利肥沃土壤優(yōu)勢已不再。

據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)新出生人口從2016年的1883萬，逐步下滑到2019年的1465萬人，到2020年的1200萬人，再到2021年全年出生人口為1062萬人，這更加的引發(fā)了嬰幼兒配方奶粉消費市場總規(guī)模的萎縮。

目前嬰配奶粉銷售中，主流銷售產(chǎn)品為3段奶粉，而3段奶粉一般是12個月到36個月的幼兒食用，在人口紅利收窄后，奶粉行業(yè)的主力選手也將受到制約。在此大背景下，或許飛鶴奶粉的苦日子還只是開始，后面的日子還會越來越難。