編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)遠(yuǎn)川投資評(píng)論（ID:caituandzd），作者：沈暉，編輯：張婕妤，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

在全球股市「油改電」的大潮中，許多人都被史無(wú)前例的綠色能源革命蒙蔽了雙眼，言必稱「新能源等于5000元深圳房?jī)r(jià)」的大師不在少數(shù)。

當(dāng)然，特斯拉、寧王、比王的升天確實(shí)催生了諸如Baillie Gifford、裴振華和呂向陽(yáng)這些動(dòng)輒賺取千億的頂級(jí)投資人，但在他們的對(duì)立面，被無(wú)數(shù)機(jī)構(gòu)嫌棄甚至直接遣散周期分析師的傳統(tǒng)能源，其實(shí)也在被另一批人押中了。

巴菲特也是這波“反常派”的其中一個(gè)。伯克希爾繼2月大手筆買入西方石油后再度加倉(cāng)，目前持股價(jià)值高達(dá)85億美元。一季度股神逆市加倉(cāng)的410億美元中，一半是石油股。

巴菲特的一舉一動(dòng)總能牽動(dòng)全球投資者的神經(jīng)，改變他們的觀點(diǎn)。但少有人知道，股神對(duì)原油過(guò)去三次押注，兩次虧損離場(chǎng)，唯一一次賺錢的是2003年買的中石油，4年賺了40億美元，減持后上證指數(shù)狂瀉4300點(diǎn)。

即便如此，抄作業(yè)的仍然不在少數(shù)。就連國(guó)內(nèi)曾發(fā)文「我就用雞腿、金鏈、短褲在基金界征服你們這些西裝襯衫，左右言巴菲特、扯量化的名門正派」的梁宏，近期一改往日重倉(cāng)中概股、港股互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)格，轉(zhuǎn)向投資油氣股，并稱：“不是為了收息，而是看好股票，老巴帶我飛?！?/p>

除了人們熟知的梁宏，國(guó)內(nèi)還有一類低調(diào)的投資人，對(duì)舊能源的押注甚至走在了巴菲特的前面，他們會(huì)是誰(shuí)？他們買的究竟又是什么？

熬出來(lái)的冠軍

今年公募的半年度冠軍黃海，可能是熱度最低的公募冠軍。

相比去年的半程冠軍——廣發(fā)基金高考狀元林英睿代言諾亞方舟學(xué)習(xí)機(jī)的照片被刷屏，今年的黃海似乎被大部分媒體選擇性地?zé)o視了。其實(shí)黃海一人包攬了上半年權(quán)益基金前三，曾經(jīng)能夠同樣橫掃榜單的，不是廣發(fā)風(fēng)格犀利兇狠的劉格菘，就是農(nóng)銀匯理單押新能源賽道的趙詣。

黃海被冷落并不難理解，手里最為重倉(cāng)的兩個(gè)板塊地產(chǎn)、煤炭都是這幾年被市場(chǎng)最視為敝屣的板塊。黃海是萬(wàn)家基金的副總經(jīng)理、投資總監(jiān)，從業(yè)超過(guò)20年，他擔(dān)任公募基金經(jīng)理是2020年9月，起先一年遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸滬深300，最近半年開(kāi)始狂飆猛進(jìn)。萬(wàn)家宏觀擇時(shí)52%的收益在這個(gè)一哥一姐接連崩塌的上半年顯得尤為突兀。

原因并不復(fù)雜——

黃海去年三季度開(kāi)始加倉(cāng)煤炭，在去年年底十大持倉(cāng)中前六大是地產(chǎn)，后四大是煤炭，到今年一季度十大持倉(cāng)倒了過(guò)來(lái)——煤炭地產(chǎn)六/四開(kāi)，并把陜西煤業(yè)調(diào)到了第一大持倉(cāng)股。而這一輪調(diào)倉(cāng)恰巧撞上了俄烏沖突后全球資源品共振上漲。另一方面，給黃海貢獻(xiàn)了一年半負(fù)收益的地產(chǎn)也在今年又起死回生了。

黃海過(guò)去兩年真的挺不容易的。

2020年這邊地產(chǎn)房住不炒，那邊白酒厚雪長(zhǎng)坡，2021年新能源漲到你服的架勢(shì)差點(diǎn)就把黃海手中火電的命給革了。于是，在幾乎人人賺錢的效應(yīng)下，黃海的業(yè)績(jī)卻是個(gè)苦哈哈的負(fù)值。支撐著黃海在這倆荒漠賽道中負(fù)重前行，熬到今年的是他那三高一低策略：

“盈利穩(wěn)定性高、現(xiàn)金流高、分紅率高、資本性支出低，這類股票只要估值足夠低，即使業(yè)績(jī)是零增長(zhǎng)都有很高的配置價(jià)值?！?/p>

一讀到估值足夠低，稍有閱歷的投資者可能就會(huì)膝跳反應(yīng)般的想到另一個(gè)公募基金經(jīng)理——丘棟榮。

終于徹底熬出頭的丘棟榮，2022年的風(fēng)光程度不亞于2020年的張坤。他既位列百億公募經(jīng)理收益排名的第一，又成為一季度市場(chǎng)暴跌狀態(tài)下管理規(guī)模新增最多的基金經(jīng)理，比起一眾榮升公司副總的明星基金經(jīng)理，丘棟榮則直接拿下了中庚基金4.99%的股權(quán)。

要知道在2019-2020年，中庚價(jià)值領(lǐng)航30%和27%的收益連滬深300都沒(méi)跑贏。慘淡的業(yè)績(jī)加上申購(gòu)費(fèi)不打折，2019年第一季度中庚小盤個(gè)人投資者持有的31億份到2020年末被贖的只剩下10億份。

和在地產(chǎn)、煤炭?jī)蓚€(gè)鹽堿地里寂寞等花開(kāi)的黃海有著本質(zhì)區(qū)別，丘棟榮在自己“PB-ROE”的框架內(nèi)，對(duì)「低估值、ROE有改善空間」的板塊做了準(zhǔn)確的調(diào)換。2021年他清掉了政策利空的地產(chǎn)和高估的消費(fèi)，加倉(cāng)了漲價(jià)利好的材料與能源。同時(shí)下半年在監(jiān)管抑制煤價(jià)下跌時(shí)出手兗礦能源，并在今年一季度重倉(cāng)殺入中海油。

丘棟榮排斥這兩年的大盤成長(zhǎng)股，稱滬深300成長(zhǎng)指數(shù)估值位于大盤8000點(diǎn)水平，比一年前的判斷低了2000點(diǎn)。他更是認(rèn)為新能源整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈所有環(huán)節(jié)估值都非常高，并用自己的話演繹了一遍均值回歸：

“價(jià)格和估值對(duì)基本面是有影響的，而且很多時(shí)候是正面影響的，但一旦出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，就會(huì)出現(xiàn)反身性。如果行業(yè)所有人都在擴(kuò)張，那么最終就會(huì)變成囚徒困境，誰(shuí)先擴(kuò)張誰(shuí)突出，這個(gè)行業(yè)最后會(huì)變成一個(gè)擴(kuò)張型的行業(yè)，換句話說(shuō)，高估值必然導(dǎo)致擴(kuò)張……然后因?yàn)橘I入的價(jià)格很貴，預(yù)期的ROE很高，大量高位進(jìn)入的資金必定會(huì)以一個(gè)平庸的ROE來(lái)兌現(xiàn)收益?！?/p>

相反丘棟榮買的煤炭股、油氣股，是經(jīng)歷過(guò)景氣度高峰活下來(lái)的龍頭公司，他們?nèi)缃裣硎苤袠I(yè)回升的紅利。丘棟榮是目前市場(chǎng)上較少愿意買經(jīng)營(yíng)一般、存在瑕疵公司的基金經(jīng)理，其引發(fā)爭(zhēng)議的觀點(diǎn)也不少，譬如「巴菲特是股神，本質(zhì)上是一種幸存者偏差」，是享受了美國(guó)的紅利。

但丘棟榮在大資金里脫穎而出，終究也證明了一個(gè)道理：過(guò)去兩年越是對(duì)估值的無(wú)視，越是妄圖以成長(zhǎng)來(lái)消化估值的基金經(jīng)理，這半年付出的代價(jià)越是慘重。

遺憾的是，在上一輪核心資產(chǎn)爆拉、成長(zhǎng)賽道抱團(tuán)的行情后，無(wú)論是價(jià)值派、還是周期派，在公募中已經(jīng)像大熊貓一般稀有。除了黃海、丘棟榮，還愿意像巴菲特一樣去押注舊能源的，不是像嘉實(shí)譚麗這樣長(zhǎng)期堅(jiān)持價(jià)值風(fēng)格打滿中海油的基金經(jīng)理，就是像華商周海棟這樣長(zhǎng)期滿倉(cāng)軸在周期股上等下一輪鐘擺來(lái)臨的基金經(jīng)理。

可謂遙知兄弟登高處，還買傳統(tǒng)就幾人。

私募搶跑巴菲特

愛(ài)馬仕基金景林資產(chǎn)今年錯(cuò)過(guò)了舊能源。頗為戲劇的是，曾在景林看周期的佘鵬，于2016年自立門戶，創(chuàng)立對(duì)沖基金旭松投資，卻在這兩年鬧哄哄的能源革命里展現(xiàn)出了自己差異化的眼光。

佘鵬第一份工作在巴斯夫，后面去了陶氏化學(xué)，和大多數(shù)進(jìn)入景林的研究員一樣，他是擁有著實(shí)業(yè)背景的技術(shù)專家。佘鵬在香港創(chuàng)立旭松后僅發(fā)行美元基金，創(chuàng)立之初，得到了景林創(chuàng)始人老蔣的支持。2019年后在國(guó)內(nèi)注冊(cè)了正松，開(kāi)始發(fā)行人民幣產(chǎn)品，主要策略也是大中華股票多空策略。

2021年，旭松就明確看好石油股，比巴菲特預(yù)謀收購(gòu)西方石油還早了一年。在去年二季度，佘鵬加倉(cāng)了石油。在今年二季度，旭松仍重倉(cāng)大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品的投資機(jī)會(huì)。

旭松的觀點(diǎn)很明確，國(guó)際社會(huì)疫后重新開(kāi)放將進(jìn)一步拉動(dòng)需求，同時(shí)供給缺乏富裕產(chǎn)能等因素導(dǎo)致短中期產(chǎn)能無(wú)法跟上，相關(guān)的大宗商品將會(huì)在明年維持高位。同時(shí)中國(guó)市場(chǎng)的能源股乃至所有的價(jià)值股與海外成熟市場(chǎng)相比都有明顯的折價(jià)空間，隨著三季度供需矛盾激化，業(yè)績(jī)展開(kāi)，會(huì)向成熟市場(chǎng)收斂。

搶先布局舊能源的還有仁橋投資，在過(guò)去一年，仁橋憑借20.88%的收益率位列百億私募第三位。

仁橋在私募中逆向風(fēng)格比較明顯，并且換手率極低。如果投資是一場(chǎng)德?lián)渑凭?，那仁橋就是那個(gè)石頭型玩家——只打固定的牌，不做輕易的出手，雖然會(huì)被市場(chǎng)欺負(fù)，但不容易輸大錢。

說(shuō)起逆向風(fēng)格，不難聯(lián)想到淡水泉趙軍，頗為淵源是仁橋投資創(chuàng)始人夏俊杰與趙軍都畢業(yè)于南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)，并都在嘉實(shí)任職過(guò)一段時(shí)間。

而這樣的風(fēng)格，也讓仁橋在近一個(gè)月的反彈中落后于市場(chǎng)。對(duì)此夏俊杰寫了一篇文章，題為《保守的代價(jià)》，向投資者闡述了仁橋在想象力上的取舍——像造車新勢(shì)力以及美團(tuán)這些還需要資本輸血，暫不盈利的公司的錢注定是賺不到的。與市場(chǎng)主流觀點(diǎn)相悖，夏俊杰直截了當(dāng)點(diǎn)出：

新能源一枝獨(dú)秀的表現(xiàn)很難持續(xù)，現(xiàn)階段這個(gè)板塊的風(fēng)險(xiǎn)收益比處于極差的狀態(tài)。

所以，仁橋過(guò)去一段時(shí)間主要參與原油和農(nóng)產(chǎn)品。從2020年底開(kāi)始，仁橋覺(jué)得通脹可能會(huì)持續(xù)的超預(yù)期，那么大宗商品中確定性最強(qiáng)的是原油和農(nóng)產(chǎn)品。仁橋認(rèn)為傳統(tǒng)能源產(chǎn)能上不來(lái)再加上全球大力推廣新能源，嚴(yán)重的供需錯(cuò)配矛盾難以解決，也是所以在估值很低的時(shí)候拿到了現(xiàn)在。

如果說(shuō)旭松和仁橋本就在周期股的拿捏上頗有自己的特色，那么高毅資產(chǎn)的鄧曉峰就是在新能源投資中打了個(gè)錯(cuò)位，既沒(méi)長(zhǎng)期持有寧王，也沒(méi)買比王，反而長(zhǎng)期持有舊能源—銅。

鄧曉峰早在2015、2016年期間，調(diào)研新能源車時(shí)發(fā)現(xiàn)，新能車要發(fā)展，銅是關(guān)鍵的原材料。在調(diào)研銅礦企業(yè)中，他發(fā)現(xiàn)銅礦每年的平均開(kāi)采品味都在下降，判定這是一個(gè)供給越來(lái)越受限，需求會(huì)越來(lái)越好的企業(yè)。于是等到2019年銅礦大幅下跌時(shí)，大舉建倉(cāng)紫金礦業(yè)。

今年一季度，鄧曉峰雖然減持了紫金礦業(yè)8628.36萬(wàn)股，但持股市值仍為96.91億元，是絕對(duì)的重倉(cāng)股。

鄧曉峰的投資能力，甚至被曾經(jīng)千億量化巨頭的老板稱贊是「二級(jí)主觀多頭第一人」。事實(shí)上，鄧曉峰確實(shí)是高毅資產(chǎn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)最好的基金經(jīng)理，自2016年以來(lái)連續(xù)6年多跑贏滬深300，并年年位于私募同類排名前1/2，管理能力的邊界隨著管理規(guī)模的增長(zhǎng)罕見(jiàn)地持續(xù)延展。

根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)6月的暴力反彈后，有業(yè)績(jī)記錄的87家百億私募今年整體收益為-3.85%，只有23家是正收益，另有19家虧損逾10%[1]。

這也從側(cè)面反應(yīng)出，沒(méi)被新能源帶下去的私募基金可能不多，但在舊能源中避險(xiǎn)的基金經(jīng)理一定很少。

尾聲

2008年金融危機(jī)后，納斯達(dá)克走出了十余年的牛市彩虹，誕生了科技五巨頭FAANG：Facebook（F）、蘋果（A）、亞馬遜（A）、奈飛（N）和谷歌（G）。

2022年，隨著全球雙碳需求集中爆發(fā)，傳統(tǒng)能源產(chǎn)能每況日下的結(jié)構(gòu)性失衡長(zhǎng)期存在，再疊加俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)收緊，以及新能源走太快扯到蛋，種種因素的疊加，導(dǎo)致了美股正遭遇了十年未有之大變局。

當(dāng)資金從科技股紛紛涌向此前無(wú)人問(wèn)津的舊能源和農(nóng)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域后，F(xiàn)AANG 2.0也就誕生了—— 燃料（Fuels）、航空與防衛(wèi)（Aerospace　and　defense）、農(nóng)業(yè)（Agriculture）、原子能與可再生能源（Nuclear　and　renewables）及黃金金屬礦物（Gold，metals，minerals）5個(gè)領(lǐng)域里，放眼望去，科技新貴們基本都被old money給優(yōu)化掉了。

同樣的劇本也在A股發(fā)生著。當(dāng)成長(zhǎng)股的故事吹到天上去后，比的終究是基金經(jīng)理對(duì)常識(shí)的尊重。

就好比今年業(yè)績(jī)總算熬出了頭，終于開(kāi)始發(fā)聲的價(jià)值派大師邱國(guó)鷺曾說(shuō)過(guò)的：

“眾人奪路而逃時(shí)，不擋路、不跟隨。不擋路是因?yàn)椴幌氡徊人溃桓S是因?yàn)闉鹾现娡苠e(cuò)方向。不如作壁上觀，等眾人作鳥(niǎo)獸散后，撿些他們拋棄的糧草輜重和金銀細(xì)軟?！?/p>

參考資料

[1] 百億私募上半年業(yè)績(jī)出爐！23家賺錢，19家浮虧超10%！有機(jī)構(gòu)開(kāi)始看空新能源.券商中國(guó)

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