作者丨海腰
編輯丨信陵
圖源丨圖蟲創(chuàng)意
最近幾年，曾少有人問津的早期投資越來越卷。
根據(jù)創(chuàng)業(yè)邦旗下睿獸分析的數(shù)據(jù)，今年上半年，國內(nèi)早期投資的金額為3556.89億，5190家基金投資了3953家早期創(chuàng)業(yè)公司。
在國外，幾年前曾減少早期投資的a16z，去年募集了一只4億美元的早期基金。
紅杉美國新募集了一只1.95億美元的早期基金，旗下已有4只早期基金。
此前主投成長期的Greylock新募集了一只5億美元的早期基金。
主要投二級(jí)市場(chǎng)的Coatue募集了7億美元的早期基金。
以對(duì)沖基金聞名的老虎基金，新設(shè)立了一只10億美元的早期基金。
加入這個(gè)游戲的，還有貝恩資本和摩根大通。
投資數(shù)量方面，a16z和紅杉美國已出手過百次，老虎基金的出手次數(shù)甚至超過了a16z，Insight Partners的早期出手次數(shù)已翻倍，Greylock70%的投資的項(xiàng)目是種子輪。
在去年創(chuàng)業(yè)邦舉辦的的Demo china活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，紅杉中國稱其2018年設(shè)立的種子基金已投資了180多家早期企業(yè)。2021年，紅杉中國80%的出手為早期投資，尤其是在天使和種子輪次加大了投入。
英諾天使基金合伙人李竹，在一次創(chuàng)業(yè)邦對(duì)其的采訪中提到（加上超鏈接，https://mp.weixin.qq.com/s/Nje2FSTd1PeeTnZLzFXL1g），投資早期化，是中美兩國共同的趨勢(shì)。
兩國的VC在過去幾年取得了很好的回報(bào)，管理資金規(guī)模變大，加之大量CVC下場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致后輪次項(xiàng)目估值高企，甚至出現(xiàn)估值倒掛。
要保證看得到，投得進(jìn)，往早期走就成為了大家的共識(shí)。早期項(xiàng)目雖有較高風(fēng)險(xiǎn)，但畢竟估值低，如果能找到好項(xiàng)目，回報(bào)并不低。
用合伙人的錢，投資早期基金
據(jù)The Information報(bào)道，老虎基金設(shè)立的10億美元早期基金，資金來自老虎基金的合伙人，主要投資方式是投資其他的早期基金。
對(duì)于老虎基金的打法，李竹認(rèn)為這是生態(tài)打法，以做LP的方式鏈接了幾十家早期基金。不親自下場(chǎng)減少了學(xué)習(xí)周期和無效競(jìng)爭(zhēng)，避免了投后管理的繁重工作，英諾的新一期基金的LP就包括多家主投中后期的基金。
早期投資基本沒有數(shù)據(jù)可研究，有的甚至沒有產(chǎn)品，或者只有創(chuàng)始人的一個(gè)想法。早期投資的邏輯更偏向于投人，但老虎基金沒有時(shí)間慢慢跟創(chuàng)始人打交道。
早期投資不只是投資，還有投后。不親自做投后，才有更多時(shí)間做其他項(xiàng)目的早期投資，以及更好的投資后輪次項(xiàng)目。有所不為才能有所為。老虎基金將大部分的盡職調(diào)查外包給貝恩咨詢，自己只了解一下被投公司基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)報(bào)表等，且不加入董事會(huì)，不強(qiáng)調(diào)投后服務(wù)，投后服務(wù)也被外包給貝恩咨詢。
早期投資雖然風(fēng)險(xiǎn)較高，但比起中后期項(xiàng)目，估值較低，合伙人承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)，壓力小，如果抓住頭部項(xiàng)目，也會(huì)有不錯(cuò)的回報(bào)。
老虎基金的打法符合其簡(jiǎn)單、快速的風(fēng)格，這個(gè)打法在中國和美國都是有效的。
a16z不僅投資早期公司，也投資早期基金，尤其偏愛其員工創(chuàng)立的新基金（原文是alumni，人家這才叫畢業(yè)）。
a16z投資了其原合伙人Zal Bilimoria成立的，主投生物科技和氣候變化方向的新基金Refactor Capital；以及其原合伙人Katie Haun成立的，主投Web3和加密貨幣的Haun Ventures。Katie Haun曾是美國司法部第一個(gè)聯(lián)邦加密貨幣工作組的創(chuàng)建者，Haun Ventures首期基金即募集了15億美元，超過了“互聯(lián)網(wǎng)女王”Mary Meeker保持的記錄。
發(fā)明了“創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)”和“夢(mèng)想經(jīng)濟(jì)”等新概念的前a16z合伙人Li jin，其成立的主投創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)的早期基金Atelier Ventures，不僅拿到了a16z的錢，LP還包括了現(xiàn)a16z合伙人Andrew Chen（曾任UBER副總裁，投資了Clubhouse）和Alex Rampell（投資了OpenDoor和Plaid），Craft Ventures的David Sacks，貝恩資本和Draper Esprit（德豐杰的歐洲獨(dú)立實(shí)體，現(xiàn)已改名為Molten Ventures）。
偏愛前員工的還有Coatue。曾投資了PayPal，Airbnb 和Pinterest的明星投資人Kevin Hartz，去年8月與前Coatue合伙人Bennett Siegel聯(lián)合成立了一只名為A-Star Partners的早期基金，LP包括Coatue的聯(lián)合創(chuàng)始人Thomas Laffont和Coatue現(xiàn)任主席Dan Rose（曾任Facebook副總裁）。
老虎基金向Angellist投資了1億美元。
紅杉美國旗下有一只獨(dú)立基金，只管理合伙人自己的錢，已經(jīng)投資了十幾家早期VC。
太平洋的這一邊，紅杉中國作為LP，投資了真格基金、線性資本、弘暉資本、黑馬基金、晨壹基金、英諾天使基金和奇績創(chuàng)壇等早期基金。
投的早才能投的進(jìn)去
回到老虎基金的打法，李竹認(rèn)為，老虎基金投資早期基金能帶來更廣的項(xiàng)目源和投資觸角的延伸，及時(shí)發(fā)現(xiàn)熱門項(xiàng)目和創(chuàng)新，并將之作為投資杠桿，為大基金直投服務(wù)。老虎基金對(duì)早期基金的投資，相當(dāng)于用10億美元就撬動(dòng)了每年近百億美金的投資額。
因?yàn)橥斗N子輪時(shí)對(duì)項(xiàng)目已經(jīng)有了一定了解，后續(xù)輪次投資時(shí)的盡調(diào)相對(duì)簡(jiǎn)單，且更容易拿到份額。2021年，老虎基金投資了很多非常熱門的公司，比如Patreon，Brex，Hopin等。
針對(duì)最近一年的早期投資熱潮，科技媒體Protocol是這樣評(píng)論的，最近一兩年，由于頻繁被老虎基金強(qiáng)奪所愛（Tiger cram-down），早期投資有進(jìn)攻和防守兩方面的意義。進(jìn)攻的意義在于盡可能早的鎖定優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)公司，防守的意義在于后輪次的份額不要被老虎基金搶了（Don't let the Tigers of the world eat their lunch in later stages）。
紅杉中國稱其種子基金已經(jīng)連接了13000多名創(chuàng)業(yè)者，誕生了不少估值超過10億美元的獨(dú)角獸，成為紅杉對(duì)新創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)的瞭望塔，保持了整個(gè)組織對(duì)科技浪潮的敏感度。
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